Северсталь

🏡 Капзатраты — это деньги, которые сегодня уходят из кармана, а доход приносят годами. Часть 1. Объясняю на примере моего гостевого дома: на этих выходных мы поставили лестницу и начали класть чистовой пол на втором этаже.

Вы наверняка видели такое: у компании хорошая прибыль, а дивидендов нет. Менеджмент объясняет: «Направляем деньги на инвест программу». Например, Северсталь в этом году не платит дивиденды, потому что тратит 112 млрд ₽ на стройку. А ММК урезал капзатраты, и у него свободный денежный поток снова в плюсе.

Чтобы понимать такие отчёты, нужно разобраться в одном понятии — капитальные затраты, или CAPEX. Проще всего показать на живом примере. У меня он прямо перед глазами — мой гостевой дом.

1️⃣ CAPEX — капитальные затраты

Это вложения в то, что будет приносить доход много лет. В бизнесе — заводы, оборудование, дата-центры, вагоны. В моём доме — то, что мы делаем сейчас: 🔹винтовая лестница на второй этаж — 100 000 ₽; 🔹чистовой пол на втором этаже — 10 м² по 3 000 ₽, итого 30 000 ₽; 🔹утепление кровли, перегородки, окна, инженерные сети.

Без лестницы второй этаж — просто чердак. С лестницей и полом — это дополнительная площадь для гостей, то есть больше спальных мест и выше цена суток.

2️⃣ OPEX — операционные затраты:

Это текущие расходы, без которых бизнес не работает каждый день, но которые не создают новый актив: ▪️ уборка и стирка белья после гостей; ▪️ коммунальные платежи; ▪️ комиссия сервисам бронирования; ▪️ мелкий ремонт: поменять лампочку, заменить фильтр для воды.

Главное отличие: OPEX сразу уменьшает прибыль этого месяца, а CAPEX растягивается на годы.

3️⃣ Амортизация: как CAPEX попадает в прибыль:

Лестница не «съедает» прибыль в тот месяц, когда я за неё заплатила. В бухгалтерии компании такие траты записывают как основное средство и списывают частями в течение срока службы — это и есть амортизация.

Пример: моя лестница стоила 100 000 ₽. Если она прослужит 15 лет, в расходы каждый год попадает только около 6 700 ₽. А деньги из кассы ушли сразу и целиком. Поэтому прибыль в отчёте может быть хорошей, хотя денег на счету уже нет.

Отсюда важный вывод для инвестора: прибыль и деньги — не одно и то же.

4️⃣ Свободный денежный поток (FCF) — то, из чего платят дивиденды:

FCF = деньги от основной деятельности − капзатраты.

Пока я достраиваю дом, все деньги уходят в отделку, и свободных денег нет — даже если гости уже приезжают на первый этаж. Ровно то же у компаний: Северсталь показывает прибыль, но FCF за 9 месяцев отрицательный, потому что капзатраты большие. Значит, дивидендов нет.

5️⃣ Поддерживающий и развивающий CAPEX:

🔸Поддерживающий— чтобы бизнес просто продолжал работать: заменить старую сантехнику, перекрасить фасад. У металлургов — ремонт домен, у авиакомпаний — замена двигателей. 🔸Развивающий— чтобы бизнес вырос: мой второй этаж увеличивает вместимость дома. У компаний — новый завод, новый проект, новый ЦОД.

Поддерживающий CAPEX нужен всегда. А вот развивающий — это выбор: менеджмент решает, отдать деньги акционерам сейчас или вложить их, чтобы получить больше потом.

6️⃣ Окупаемость: стоит ли вложение денег:

Простая формула: срок окупаемости = вложения ÷ дополнительный годовой доход.

На моём примере: ▪️ лестница и пол уже обошлись в 130 000 ₽; ▪️ второй этаж даст около 2 000 ₽ в день дополнительно при заполняемости 15 дней в месяц — это 30 000 ₽ в месяц, или 360 000 ₽ в год; ▪️ значит, лестница и пол окупятся примерно за 4–5 месяцев.

Важно: это расчёт в грубом приближении. Во-первых, 360 000 ₽ — это выручка, а из неё ещё уйдут уборка, стирка и коммуналка. Во-вторых, лестница и пол — далеко не все капзатраты на второй этаж. Чтобы туда можно было заселить гостей, нужны ещё кровать, тумбы, постельное бельё и принадлежности, а также отделка стен и свет. Когда посчитаю полную смету, срок окупаемости вырастет. Но даже если вложения увеличатся в 3–4 раза, второй этаж окупится примерно за год–полтора.

Продолжение в следующем посте $IMOEXF $MAGN $CHMF

‎Всем привет! Сегодня первый день ноября, а за спиной крайне интересный и знаковый для «Колючих инвестиций» октябрь. ‎ ‎Вчера, 31 октября, в Москве проходил Смартлаб, а поход туда я запланировал еще в сентябре. Само мероприятие проходило в кинотеатре «Октябрь», что находится на Арбате, и все залы были заполнены людьми и спикерами. Задействовано было много залов, и одновременно выступало много спикеров и представителей компаний, таких как «Т.Технологии», «Циан», «Северсталь», «Софтлайн», «Диасофт», «МТСбанк», «Базис», «Эталон», «Совкомбанк», «Яндекс» и многие другие. ‎ ‎Попасть и охватить всё было невозможно, так что основным местом моего обитания был зал № 2 «Облигации». Очень круто, что организаторы выделили отдельный зал для этого финансового инструмента, и самые горячие споры и баталии облигационеровф разворачивались именно там. ‎ ‎Было представлено много таблиц, метрик и исследований разных компаний. Особенно интересно было исследование «Corp Bonds» по кредитным агентствам, которым они выставляли оценки по разным негативным кейсам компаний и оценили, как они среагировали на ухудшение отчётности. ‎ ‎🏆 Победителем стало кредитное агентство — «Эксперт РА». Данное кредитное агентство своевременно реагирует и предупреждает инвесторов о надвигающейся опасности в эмитентах. ‎ ‎Много интересного рассказали про линкеры, которые я не использовал ранее. Этот инструмент появился на нашем рынке в 2015 году и использовался только в ОФЗ, но в 2026 году первые такие облигации начали выпускать компании. ‎ ‎Если собрать выступления всех спикеров, всех компаний, которые выступали на тему облигаций, то можно их объединить двумя словами: «осторожность» и «неопределенность». ‎ ‎Это связано с тем, что многие компании, которые не рассчитывали на длительную и жёсткую денежно-кредитную политику, расходуют запасы финансов, и, вероятно, год 2027 окажется ещё сложнее. ‎ ‎Наглядно это можно увидеть по количеству дефолтов, которые в 2025 году побили рекорды, а в этом году их обновили, а ведь год ещё не закончился! И если для маленьких компаний это просто банкротство, то для больших уже разрабатывается программа добанкротной санации. Так что при выборе эмитента лучше лишний раз перепроверить и убедиться, что компания подходит вам в портфель с учётом рисков и возможных проблем, и ни в коем случае не бежать за доходностью! ‎ ‎Кстати, удалось познакомиться лично с Falcon. Рад был знакомству, жаль, уже под закрытие, а сил и энергии во мне оставалось не слишком много. 😄🤝 ‎ ‎А вот в начале мероприятия встретил MoneySuppe. С ним успели пообщаться, и я рад, что вновь встретились с ним на конференции! ‎ ‎Для себя я выделил несколько тем, в которых хочу разобраться подробнее и, возможно, сделаю отдельные выпуски: ‎ ‎🔹 Линкеры — новый для меня финансовый инструмент. ‎ ‎🔹 RUONIA — по ней идет расчет линкеров. Было интересно, из чего состоит и как происходит ее подсчет. ‎ ‎🔹 Возможность ребалансировки портфеля в нынешних реалиях. Ее я планировал и так, но еще раз напомнили о том, что затягивать не стоит, и в ВДО будут сюрпризы. ‎ ‎Поизучаем и разберемся! 👌 ‎ ‎❗ Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎✅ Понравился выпуск? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚

$T $MBNK $CHMF $SOFL $YDEX 

Это 18 из 100 разборов компаний в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

Друзья, сегодня у нас на разборе Северсталь $CHMF – известная компания в секторе металлургии. Недавно вышли результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2026 г. Ситуация на рынке стали сейчас, как и ранее, не радует, поэтому отчет очень показательный. Посмотрим на ситуацию с макроэкономической точки зрения:

▪️ Внутренний рынок продолжает идти на спад. Из-за сумасшедших процентных ставок и отмены массовой льготной ипотеки стройка в РФ сильно охладела. В 2025 году потребление стали в РФ рухнуло на 14%. В 2026 году идет робкое восстановление, +1% г/г за 9 месяцев, но рынок все еще слаб. Мы не раз говорили об этом в наших предыдущих разборах по эмитенту.

▪️ Экспорт тоже под давлением. Мировые рынки залиты дешевой китайской сталью, там из-за кризиса недвижимости внутренний спрос просел, и они погнали объемы на экспорт. Цены на мировом рынке под давлением, а логистика для наших компаний дорогая.

▪️ В 3 квартале 2026 г. в РФ произошел локальный скачок цен, +6% к прошлому кварталу. Произошло это из-за сезонного оживления стройки и низких запасов у трейдеров. Хоть в чем-то небольшой позитив.

📉️️️️️️ В результате продолжающейся сложной ситуации на рынке выручка в 3 кваратле у Северстали снизилась на 3% г/г до 173,5 млрд руб. Причина все та же, что и раньше - продали физически меньше тонн металла, снижение на 9%. Выручка за последнии 12 месяцев упала на 7,7% относительного полного 2025 г., до 658 млрд руб.

👍️️ EBITDA в 3 квартале выросла на 13% до 40 млрд руб. Рентабельность подскочила с 20% до 23%. Причина в том, что компания резко сократила продажу дешевых полуфабрикатов (слябов) и переработала их в готовую продукцию с высокой добавленной стоимостью (ВДС). Доля ВДС в портфеле достигла 52%! 

В 3 квартале FCF составил 42,6 млрд руб, против 7,3 млрд годом ранее. Главная причина - высвобождение денег из оборотного капитала, за счет сокращения торговой дебиторки, ну про рост операционной прибыли не забываем.

👎️️️️️️ Но если смотреть шире, то картина не радужная вообще. EBITDA за 9 месяцев упала на 28%, а Свободный денежный поток остался отрицательным и составляет -27,5 млрд руб. Причина не меняется, плюс огромная инвестпрограммы никуда не делать. Хотя Северсталь и порезала CAPEX на этот год с 147 до 112 млрд руб, это все равно гигантские деньги.

💵️️ Как заявил Генеральный директор, с учетом отрицательного свободного денежного потока по итогам 9 месяцев 2026 г. компания приняла решение не распределять дивиденды за отчетный период. Спросим то, что мы спрашивали еще в нашем августовском разборе по сектору металлургии: «А кто-то всерьез их ожидал?». На самом деле – это абсолютно логичное решение в текущей ситуации. 

💰️️️️️️ Северсталь прямо сейчас оценена довольно дорого по мультипликаторам, EV/EBITDA около 6,5, хотя исторически было 3,5-4,5. И это еще на фоне снижения рентабельности по EBITDA в годовом выражении. Свободный денежный поток отрицательный, по балансу эмитент оценен в 1,15, что ниже исторических значений, но это единственное, что радует. 

👉️️ Итог: Да, рынок металлов цикличен, но мы сомневаемся, что дно цикла удастся быстро пройти. Деловая активность в России остается под давлением и останется дальше, учитывая тенденцию к росту налоговой нагрузки, ускорению инфляции и замедлению цикла снижения ключевой ставки на фоне этого. Северсталь начнет генерировать хороший свободный денежный поток только когда начнет оживать строительный сектор, а мировые цены на сталь стабилизируются, но этого явно не следует ждать в ближайшей перспективе. В текущих реалиях эмитент оценен дорого, мы не добавляем бумаги в долгосрочный портфель.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🏭 теперь Германия виновница снижения производства. РФ в плюсе, высокие цены до сих пор держатся!

По данным WSA, в сентябре 2026 г. было произведено 142,4 млн тонн стали (-0,2% г/г), месяцем ранее — 144,2 млн тонн стали (-1,2% г/г). По итогам 9 месяцев — 1367,5 млн тонн (-0,7% г/г), аналитики прогнозируют, что мировой спрос на сталь вырастет на 0,3% за год, пока до цели далеко. Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (51,7% от общего выпуска продукции) произвёл 73,6 млн тонн (+0,1% г/г), поднебесная в плюсе, а всемирное производство вниз потянула Германия — 2,6 млн тонн (-13% г/г, дорогое сырьё и кризисные времена). Из топ-10 производителей в минусе — Япония, Германия и Бразилия.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В сентябре было выпущено 5,5 млн тонн (+6,2% г/г), месяцем ранее — 5,5 млн тонн (-0,3% г/г). По итогам 9 месяцев — 49,4 млн тонн (-3,6% г/г). Положительная динамика во многом складывается из-за низкой базы 2025 г., восстановление цены на сталь и повышенного спроса в строительном сегменте, но не надо забывать про проблемы — дорогие кредиты (ставка 14%), перестроение логистики, санкции и новые налоговые меры. Всё это отразилось в отчётах российских сталеваров:

🔩 ММК: из отчёта за II кв. 2026 г. нам известно, что OCF составил 28,5₽ млрд (+72,7% г/г), помог оборотный капитал (распродажа запасов). CAPEX сокращают — 15,4₽ млрд (-35,6% г/г), FCF, как вы понимаете оказался положительным 16,7₽ млрд (во II кв. 2025 г. -4,3₽ млрд, в I кв. 2026 г. -14,1₽ млрд). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I п. 2026 г. акционерам достанется 0,23₽ на акцию. Мы уже наблюдаем, что инвестиционная деятельность ММК в 2026 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, оборотный капитал начал восстанавливаться, а FCF стал положительным (надеяться на дивиденды за 2026 г. трудно, так ситуация в отрасли непростая).

🔩 Северсталь: отчёт за III кв. 2026 г. поведал нам, что OCF составил 64,5₽ млрд (+52,1), всё из-за притока средств в оборотный капитал. CAPEX сократили до 23,2₽ млрд (-42% г/г), как итог FCF положительный 42,6₽ млрд (в прошлом году +7,3₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за 9 м. 2026 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF за (-27,6₽ млрд). Глава Северстали рассказал, что за 9 м. 2026 г. металлопотребление в РФ возросло на 1% г/г, но в IV кв. компания ожидает сезонного охлаждения и ждёт -0,5% по году. За 9 м. 2026 г. средние цены на сталь в РФ снизились на 6% г/г, что связано со слабой динамикой I п., вместе с тем, в III кв. цена выросла на 6% к уровню II кв., на фоне сезонного восстановления спроса и низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров.

🔩 НЛМК отчёт за I п. 2026 г.: OCF снизился до 19,5₽ млрд (-62,6% г/г), оборотный капитал утянул вниз (выросла дебиторка на 33₽ млрд). CAPEX сократили до 34,6₽ млрд (-32,1% г/г), как итог FCF отрицательный -11,5₽ млрд (год назад +2,7₽ млрд). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за I п. 2026 г. 0₽ на акцию (с учётом ухудшения положения эмитента, то выплаты скорее всего не будет, потому что за 2024 г. ничего не заплатили).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов развернулась (отмечаю цены на сталь и спрос, но новые правила по семейной ипотеке, видимо, ухудшат его), а статистические данные по РЖД восстанавливаются в чёрных металлах. В сентябре-октябре произошло снижение цен на сталь относительно прошлых месяц, но она выше прошлогодней (в октябре — 73,9 тыс. за тонну vs. год назад — 63,5₽ тыс. за тонну). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали либо в этом году, либо в следующем.

$CHMF $NLMK $MAGN

👉 Европейцы сообщили, что сегодня Президент РФ Владимир Путин провел переговоры с лидерами Финляндии и Норвегии.

На этих новостях индекс Мосбиржи поднялся выше 2 500 пунктов. С ростом вас, друзья!

📈 С минимумов 17 июля индекс полной доходности вырос уже на 32% , некоторые акции прибавили больше 60% (включая крупные Газпромнефть и Татнефть ).

Динамика рынка с 17 июля

На мой взгляд, сейчас в рынке два нарратива:

• переговоры; • высокие цены на нефть и крек-спреды на дизель.

Как следствие, особенно сильную динамику показали бенефициары мира (Газпром, Новатэк, и иногда к ним причисляют металлургов) и нефтяные компании.

❗️Мой фундаментальный анализ, напротив, говорит, что с нефтянкой, газовиками и металлургами стоит быть аккуратнее.

🛢Нефтянка дешева , НО нефтяная конъюнктура очень неустойчива и завязана на конфликт США-Иран, закончится конфликт, цены полетят вниз.

📌 Новатэк дорогой (6,5 прибылей даже при текущих ценах на газ), Газпром (ставка на поставки газа в ЕС, которые противоречат интересам как текущих властей ЕС, так и поставщиков США, особенно в случае завершения конфликта на БВ).

⚙️ Металлурги дорогие, и цены снова развернулись вниз.

💵 Самым дешевым и БЕЗОПАСНЫМ сектором на рынке остается финансовый.

$LKOH $GAZP $NVTK $SBER $CHMF 

🔩 денежный поток положителен, дивиденды не рекомендуют 8 кв. подряд.

Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2026 года. В разборке за II кв. 2026 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга могут улучшиться на фоне возросшего спроса и увеличения цены на сталь, но некоторые риски всё же остаются (высокая ключевая ставка/сезонность влияют на спрос, инвестиции на отсутствие дивидендов, а цена стали на выручку). Опять же учитывая нестабильную ситуацию в металлургической отрасли компания пошла на сокращение риска, снизив инвестиционные аппетиты и отказавшись от выплаты дивидендов в пользу накопления FCF:

▪️ Выручка: III кв. 173,5₽ млрд (-3% г/г), 9 м. 488,4₽ млрд (-10% г/г) ▪️ EBITDA: III кв. 40₽ млрд (+13% г/г), 9 м. 82,3₽ млрд (-28% г/г) ▪️ Чистая прибыль: III кв. 15,2₽ млрд (+17% г/г), 9 м. 19,3₽ млрд (-61% г/г)

💬 Производство чугуна возросло до 2,737 млн тонн (+2% г/г), стали до 2,723 млн тонн (+0% г/г), рост связан с прошлогодними ремонтами (низкая база). Продажи металлопродукции снизились до 2,607 млн тонн (-9% г/г) на фоне увеличения запасов готовой и незавершённой продукции, отмечаю, что продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) так же снизились до 1,353 млн тонн (-6% г/г).

💬 Падение в выручке не такое драматичное в связи с ростом цен на сталь, хотя те же продажи сильно снизились на фоне формирования запасов (ВДС тоже не блеснули, а они выше в стоимости, чем полуфабрикаты). Себестоимость продаж снизилась до 117,7₽ млрд (-8% г/г, то есть динамика снижения выше, чем в выручке), это как раз помогло операционной прибыли, которая оказалась выше прошлогодней — 27,3₽ млрд (+17,5% г/г).

💬 На прибыль повлияла разница финансовых доходов/расходов -2₽ млрд (снижение кэша и прирост долга влияет на доходы, год назад 0₽ млрд) и отрицательные показатели по курсовым разницам -3,7₽ млрд (валютный долг, год назад -5,7₽ млрд).

💬 Кэш на счетах снизился до 21,5₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,4₽ млрд) из-за инвестиций. Долг нарастили до 71₽ млрд (на конец 2025 г. — 60₽ млрд), показатель чистый долг/EBITDA составил 0,47x.

💬 OCF составил 64,5₽ млрд (+52,1), всё из-за притока средств в оборотный капитал. CAPEX сократили до 23,2₽ млрд (-42% г/г), как итог FCF положительный 42,6₽ млрд (в прошлом году +7,3₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за 9 м. 2026 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF (-27,6₽ млрд).

📌 Глава Северстали рассказал, что за 9 м. 2026 г. металлопотребление в РФ возросло на 1% г/г, но в IV кв. компания ожидает сезонного охлаждения и ждёт -0,5% по году. За 9 м. 2026 г. средние цены на сталь в РФ снизились на 6% г/г, что связано со слабой динамикой I п., вместе с тем, в III кв. цена выросла на 6% к уровню II кв., на фоне сезонного восстановления спроса и низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров. Компания продолжает придерживаться плана сокращения инвестиций (ранее планировалось потратить 147₽ млрд на инвестиции, инвестиции в главный проект продолжаться — ЧМК, как вы понимаете дивидендов всё равно не будет). По данным WSA после частичного восстановления по выплавке стали в РФ падение продолжилось, а вот перевозки по РЖД плюсуют второй месяц подряд. Ставка всё ещё двузначная, при этом цена на сталь начала снижаться, но всё ещё выше, чем в прошлом году (в октябре — 73,9 тыс. за тонну vs. год назад — 63,5₽ тыс. за тонну), конечно, в зимний период спрос сократится и это тоже негативное влияние. Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали либо в этом году, либо в следующем.

$CHMF

 

 $MGKL $VTBR $CHMF $LSRG $SMLT

🏦Индекс МосБиржи двигался разнонаправленно: откатывался вниз в начале недели, после чего отскочил и в среду обновил недельные максимумы, затем опять скорректировался, а в пятницу вырос.

Неделю индекс закрыл на отметке 2469,36 пунктов, прибавив 0,59%.

 

📊 Инфляция

С 13 по 19 октября рост потребительских цен замедлился до 0,05% с 0,11% неделей ранее.

Годовая инфляция к 19 октября уменьшилась до 7,15% с 7,22%.

Инфляционные ожидания населения в октябре уменьшились до 13,2% с 14,2% в сентябре

 

🏛 Регуляторика и геополитика

ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%.

🇺🇸Появилось сообщение пресс-службы администрации президента США о согласии России и Украины прекратить огонь для эвакуации мирных жителей из Алёшек.

Позже глава Генштаба ВС РФ объявил о введении «режима тишины» на херсонском направлении с 04:00 МСК 27 октября.

Зеленский заявил, что переговорщики Украины, России и США встретятся в Абу-Даби в начале ноября.

Международные резервы РФ на 16 октября составили $723,2 млрд, за неделю снизились на $0,3 млрд.

Трамп заморозил закон об антироссийских санкциях.

США продлили лицензию для переговоров о сделке с активами ⛽️ЛУКОЙЛА $LKOH

🏦Мосбиржа с 20 октября включила акции 📱ВК в сектор рынка инноваций и инвестиций - для владельцев бумаг предусмотрены налоговые льготы $MOEX $VKCO

 

🏆 Топ событий недели

 

💿Северсталь $CHMF

Не будет выплачивать дивиденды за 9 месяцев 2026 г

 

🏠ЛСР $LSRG

Совет директоров утвердил новую редакцию дивидендной политики: размер выплат будет определять совет директоров на основе отчётности по МСФО, исключён ориентир выплаты не менее 20% чистой прибыли.

 

💻Астра $ASTR

Акции упали на фоне сообщения о взломе.

 

🏦ВТБ $VTBR

Компания договорилась о продаже агрохолдинга «Лабинский» структурам агрохолдинга «Просторы».

 

🏠GloraX $GLRX

Дочерняя компания «Антарес» объявила безотзывную оферту на выкуп акций у инвесторов, участвовавших в IPO в октябре 2025 г.

 

🍏X5 $X5

Акционеры рассмотрят вопрос о дивидендах 30 ноября.

 

🔋НОВАТЭК $NVTK

В рамках сотрудничества с PetroVietnam планирует не только поставлять СПГ во Вьетнам, но и реализовать там проекты по его приёму.

 

📦Ozon $OZON

С 1 декабря введёт ежемесячную плату для владельцев ПВЗ.

 

⛽️Газпром $GAZP

И китайская CNPC до конца 2026 г. могут выйти на договорённости по проекту «Сила Байкала» (ранее «Сила Сибири – 2»).

 

🏠Самолёт $SMLT

Мосбиржа сообщила, что корпоративное управление Группы Самолёт не соответствует требованиям первого уровня листинга.

 

🏦СПБ Биржа $SPBE

Стала членом НАУФОР как оператор информационных систем по выпуску ЦФА.

 

🏦МГКЛ $MGKL

Доля гендиректора Алексея Лазутина выросла с 12,7% до 28% по итогам внебиржевых сделок.

 

🏦МКБ $CBOM

«МКБ Инвестиции» добровольно отказались от лицензий профучастника рынка ценных бумаг.

 

Индексы

📈 IMOEX: +0,59% (2469,36 п.) $IMOEX

📈 RGBI: +0,05% (111,89 п.) $RGBI

📈 RTS: +4,44% (965,88 п.)

⚒️ ММК (MAGN) | Металлурги держат удар

▫️Капитализация: 255,6 млрд ₽ / 22,9₽ за акцию ▫️Выручка TTM: 578,7 млрд ₽ ▫️Прибыль TTM: -38,7 млрд ₽ ▫️Скор. прибыль TTM: 7,9 млрд ₽ ▫️Скор. P/E TTM: 31 ▫️P/B: 0,4

❗Компания пока не отчиталась как Северсталь по МСФО за 3кв2026, но по операционным результатам и РСБУ уже можно сделать ряд выводов.

✅ В 3кв2026 производство стали и чугуна выросло на 8,7% кв/кв, по итогам 9м2026 - тоже рост на 7,4% и 8,2% г/г соответственно. На производство чугуна оказал влияние запуск доменной печи после капремонта.

✅ По итогам 9м2026 операционная прибыль по РСБУ снизилась несущественно (всего на 6,7% г/г). При этом, отдельно в 3кв2026 операционная прибыль составила 17,1 млрд р (х2,7 г/г). Конечно, РСБУ - не особо репрезентативная отчетность, но намеки на восстановление мы видим по аналогии с Северсталью.

👆 ММК менее рентабельный производитель, но чистая денежная позиция почти 81 млрд р на конец 1п2026 формирует приличный запас прочности. Если текущая динамика восстановления сохранится, то избыток средств вполне может пойти на выплату дидвиендов.

📊 CAPEX продолжают резать и есть высокая вероятность, что в будущих периодах его придется наращивать, но пока вполне логично, что компания старается не израсходовать денежную позицию в непростое время.

Вывод: Мое мнение по компаниям сектора особо не меняется. Сейчас ММК и Северсталь стоят довольно дешево, несмотря на высокие мультипликаторы (так как рынок закладывает постепенное восстановление в отрасли). Для существенной переоценки акций металлургов достаточно буквально роста цен на 10-15% от текущих значений. Вероятность того, что мы можем увидеть это хотя бы за счет ослабления рубля в ближайшие кварталы - довольно высокая.

Конечно, в секторе Мечел и НЛМК имеют свои нюансы и их бы не рассматривал для инвестиций, а вот Северсталь и ММК без особых подводных камней и держатся неплохо. Что касается потенциальной доходности, то ММК более интересны, но и в негативном сценарии риски здесь выше, чем у Северстали.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

$MAGN $CHMF $MTLR

«Северсталь» завершила девять месяцев 2026 года с чистой прибылью 19,3 млрд руб., но акционеры вновь остаются без дивидендов. Причина – отрицательный свободный денежный поток, который за этот период составил -27,5 млрд руб. Высокие капитальные затраты и слабый спрос на сталь продолжают ограничивать финансовые возможности компании.

При этом основное давление на денежный поток пришлось на первое полугодие, а в III квартале ситуация улучшилась: свободный денежный поток достиг 42,6 млрд руб, однако значительную роль сыграло высвобождение оборотного капитала, поэтому пока рано говорить об устойчивом восстановлении. По итогам всего года менеджмент по-прежнему ожидает отрицательный денежный поток.

📊 Возобновление дивидендов будет зависеть не столько от бухгалтерской прибыли, сколько от способности компании стабильно генерировать свободные деньги. Для этого необходимы восстановление спроса на сталь, улучшение рентабельности и снижение инвестиционной нагрузки, пока этих условий нет, рассчитывать на скорое возвращение регулярных выплат преждевременно.

Ставьте лайки 👍 и подписывайтесь!

ℹ️ Информация носит аналитический характер, не является ИИР

$CHMF 

РазборРСБУ $MAGN

ММК отчиталась за 9 месяцев 2026 года. Цифры по РСБУ (г/г): Выручка — −3,9% (375,7 млрд руб.) Валовая прибыль — +0,7% (64,1 млрд) Прибыль от продаж — −6,7% (22,5 млрд) Чистая прибыль — +40,7% (23,4 млрд)

Прибыль выросла? Да. Но главный вклад в её рост дала не основная деятельность.

Курсовые разницы принесли 2,3 млрд руб. дохода против 1,9 млрд убытка год назад, инвентаризация — ещё 1,9 млрд. А начислений оценочных резервов, которые год назад составили 4,4 млрд, теперь не было. Вот и «рост прибыли» )

А что с деньгами? Операционный денежный поток сократился на 14%, до 32,3 млрд руб. Зато капвложения уменьшились на 43%, до 15,1 млрд. В результате после них осталось 17,2 млрд против 11 млрд год назад. Правда, это РСБУ отдельного ПАО, а не всей группы. А МСФО ещё ждём.

А что с операционкой группы? За 9 месяцев выплавка стали +7,4%, продажи +6,5%, премиальной продукции +11,1%. Выглядит неплохо, хотя результатам отчасти помогла низкая база после ремонтов.

Для сравнения, у Северстали $CHMF производство стали +2%, продажи практически не изменились. Зато в III квартале EBITDA выросла на 13% г/г, рентабельность достигла 23%, а FCF составил +42,6 млрд. Правда, во многом благодаря высвобождению оборотного капитала. За все 9 месяцев FCF остаётся отрицательным: −27,6 млрд.

Посмотрев свежие отчёты двух из трёх сестёр можно сделать следующий вывод: У ММК восстанавливаются объёмы, а у Северстали — квартальная маржинальность. Лично мне пока больше нравится динамика Северстали, хотя полноценное сравнение финансовых результатов сделаем после выхода МСФО ММК.

Металлурги подают признаки жизни, но спрос на сталь в РФ за 9 месяцев вырос всего на 1%. Для возвращения устойчивых дивидендов нужен свободный денежный поток. В целом улучшения определённо есть, но объявлять новый цикл высокой прибыльности металлургов пока рано. С другой стороны, когда об этом можно будет говорить уверенно, цены на акции будут уже совсем другими ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $MAGN $CHMF