Северсталь

🏡 Капзатраты — это деньги, которые сегодня уходят из кармана, а доход приносят годами. Часть 1. Объясняю на примере моего гостевого дома: на этих выходных мы поставили лестницу и начали класть чистовой пол на втором этаже.

Вы наверняка видели такое: у компании хорошая прибыль, а дивидендов нет. Менеджмент объясняет: «Направляем деньги на инвест программу». Например, Северсталь в этом году не платит дивиденды, потому что тратит 112 млрд ₽ на стройку. А ММК урезал капзатраты, и у него свободный денежный поток снова в плюсе.

Чтобы понимать такие отчёты, нужно разобраться в одном понятии — капитальные затраты, или CAPEX. Проще всего показать на живом примере. У меня он прямо перед глазами — мой гостевой дом.

1️⃣ CAPEX — капитальные затраты

Это вложения в то, что будет приносить доход много лет. В бизнесе — заводы, оборудование, дата-центры, вагоны. В моём доме — то, что мы делаем сейчас: 🔹винтовая лестница на второй этаж — 100 000 ₽; 🔹чистовой пол на втором этаже — 10 м² по 3 000 ₽, итого 30 000 ₽; 🔹утепление кровли, перегородки, окна, инженерные сети.

Без лестницы второй этаж — просто чердак. С лестницей и полом — это дополнительная площадь для гостей, то есть больше спальных мест и выше цена суток.

2️⃣ OPEX — операционные затраты:

Это текущие расходы, без которых бизнес не работает каждый день, но которые не создают новый актив: ▪️ уборка и стирка белья после гостей; ▪️ коммунальные платежи; ▪️ комиссия сервисам бронирования; ▪️ мелкий ремонт: поменять лампочку, заменить фильтр для воды.

Главное отличие: OPEX сразу уменьшает прибыль этого месяца, а CAPEX растягивается на годы.

3️⃣ Амортизация: как CAPEX попадает в прибыль:

Лестница не «съедает» прибыль в тот месяц, когда я за неё заплатила. В бухгалтерии компании такие траты записывают как основное средство и списывают частями в течение срока службы — это и есть амортизация.

Пример: моя лестница стоила 100 000 ₽. Если она прослужит 15 лет, в расходы каждый год попадает только около 6 700 ₽. А деньги из кассы ушли сразу и целиком. Поэтому прибыль в отчёте может быть хорошей, хотя денег на счету уже нет.

Отсюда важный вывод для инвестора: прибыль и деньги — не одно и то же.

4️⃣ Свободный денежный поток (FCF) — то, из чего платят дивиденды:

FCF = деньги от основной деятельности − капзатраты.

Пока я достраиваю дом, все деньги уходят в отделку, и свободных денег нет — даже если гости уже приезжают на первый этаж. Ровно то же у компаний: Северсталь показывает прибыль, но FCF за 9 месяцев отрицательный, потому что капзатраты большие. Значит, дивидендов нет.

5️⃣ Поддерживающий и развивающий CAPEX:

🔸Поддерживающий— чтобы бизнес просто продолжал работать: заменить старую сантехнику, перекрасить фасад. У металлургов — ремонт домен, у авиакомпаний — замена двигателей. 🔸Развивающий— чтобы бизнес вырос: мой второй этаж увеличивает вместимость дома. У компаний — новый завод, новый проект, новый ЦОД.

Поддерживающий CAPEX нужен всегда. А вот развивающий — это выбор: менеджмент решает, отдать деньги акционерам сейчас или вложить их, чтобы получить больше потом.

6️⃣ Окупаемость: стоит ли вложение денег:

Простая формула: срок окупаемости = вложения ÷ дополнительный годовой доход.

На моём примере: ▪️ лестница и пол уже обошлись в 130 000 ₽; ▪️ второй этаж даст около 2 000 ₽ в день дополнительно при заполняемости 15 дней в месяц — это 30 000 ₽ в месяц, или 360 000 ₽ в год; ▪️ значит, лестница и пол окупятся примерно за 4–5 месяцев.

Важно: это расчёт в грубом приближении. Во-первых, 360 000 ₽ — это выручка, а из неё ещё уйдут уборка, стирка и коммуналка. Во-вторых, лестница и пол — далеко не все капзатраты на второй этаж. Чтобы туда можно было заселить гостей, нужны ещё кровать, тумбы, постельное бельё и принадлежности, а также отделка стен и свет. Когда посчитаю полную смету, срок окупаемости вырастет. Но даже если вложения увеличатся в 3–4 раза, второй этаж окупится примерно за год–полтора.

Продолжение в следующем посте $IMOEXF $MAGN $CHMF

‎Всем привет! Сегодня первый день ноября, а за спиной крайне интересный и знаковый для «Колючих инвестиций» октябрь. ‎ ‎Вчера, 31 октября, в Москве проходил Смартлаб, а поход туда я запланировал еще в сентябре. Само мероприятие проходило в кинотеатре «Октябрь», что находится на Арбате, и все залы были заполнены людьми и спикерами. Задействовано было много залов, и одновременно выступало много спикеров и представителей компаний, таких как «Т.Технологии», «Циан», «Северсталь», «Софтлайн», «Диасофт», «МТСбанк», «Базис», «Эталон», «Совкомбанк», «Яндекс» и многие другие. ‎ ‎Попасть и охватить всё было невозможно, так что основным местом моего обитания был зал № 2 «Облигации». Очень круто, что организаторы выделили отдельный зал для этого финансового инструмента, и самые горячие споры и баталии облигационеровф разворачивались именно там. ‎ ‎Было представлено много таблиц, метрик и исследований разных компаний. Особенно интересно было исследование «Corp Bonds» по кредитным агентствам, которым они выставляли оценки по разным негативным кейсам компаний и оценили, как они среагировали на ухудшение отчётности. ‎ ‎🏆 Победителем стало кредитное агентство — «Эксперт РА». Данное кредитное агентство своевременно реагирует и предупреждает инвесторов о надвигающейся опасности в эмитентах. ‎ ‎Много интересного рассказали про линкеры, которые я не использовал ранее. Этот инструмент появился на нашем рынке в 2015 году и использовался только в ОФЗ, но в 2026 году первые такие облигации начали выпускать компании. ‎ ‎Если собрать выступления всех спикеров, всех компаний, которые выступали на тему облигаций, то можно их объединить двумя словами: «осторожность» и «неопределенность». ‎ ‎Это связано с тем, что многие компании, которые не рассчитывали на длительную и жёсткую денежно-кредитную политику, расходуют запасы финансов, и, вероятно, год 2027 окажется ещё сложнее. ‎ ‎Наглядно это можно увидеть по количеству дефолтов, которые в 2025 году побили рекорды, а в этом году их обновили, а ведь год ещё не закончился! И если для маленьких компаний это просто банкротство, то для больших уже разрабатывается программа добанкротной санации. Так что при выборе эмитента лучше лишний раз перепроверить и убедиться, что компания подходит вам в портфель с учётом рисков и возможных проблем, и ни в коем случае не бежать за доходностью! ‎ ‎Кстати, удалось познакомиться лично с Falcon. Рад был знакомству, жаль, уже под закрытие, а сил и энергии во мне оставалось не слишком много. 😄🤝 ‎ ‎А вот в начале мероприятия встретил MoneySuppe. С ним успели пообщаться, и я рад, что вновь встретились с ним на конференции! ‎ ‎Для себя я выделил несколько тем, в которых хочу разобраться подробнее и, возможно, сделаю отдельные выпуски: ‎ ‎🔹 Линкеры — новый для меня финансовый инструмент. ‎ ‎🔹 RUONIA — по ней идет расчет линкеров. Было интересно, из чего состоит и как происходит ее подсчет. ‎ ‎🔹 Возможность ребалансировки портфеля в нынешних реалиях. Ее я планировал и так, но еще раз напомнили о том, что затягивать не стоит, и в ВДО будут сюрпризы. ‎ ‎Поизучаем и разберемся! 👌 ‎ ‎❗ Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎✅ Понравился выпуск? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚

$T $MBNK $CHMF $SOFL $YDEX 

Это 18 из 100 разборов компаний в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

Друзья, сегодня у нас на разборе Северсталь $CHMF – известная компания в секторе металлургии. Недавно вышли результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2026 г. Ситуация на рынке стали сейчас, как и ранее, не радует, поэтому отчет очень показательный. Посмотрим на ситуацию с макроэкономической точки зрения:

▪️ Внутренний рынок продолжает идти на спад. Из-за сумасшедших процентных ставок и отмены массовой льготной ипотеки стройка в РФ сильно охладела. В 2025 году потребление стали в РФ рухнуло на 14%. В 2026 году идет робкое восстановление, +1% г/г за 9 месяцев, но рынок все еще слаб. Мы не раз говорили об этом в наших предыдущих разборах по эмитенту.

▪️ Экспорт тоже под давлением. Мировые рынки залиты дешевой китайской сталью, там из-за кризиса недвижимости внутренний спрос просел, и они погнали объемы на экспорт. Цены на мировом рынке под давлением, а логистика для наших компаний дорогая.

▪️ В 3 квартале 2026 г. в РФ произошел локальный скачок цен, +6% к прошлому кварталу. Произошло это из-за сезонного оживления стройки и низких запасов у трейдеров. Хоть в чем-то небольшой позитив.

📉️️️️️️ В результате продолжающейся сложной ситуации на рынке выручка в 3 кваратле у Северстали снизилась на 3% г/г до 173,5 млрд руб. Причина все та же, что и раньше - продали физически меньше тонн металла, снижение на 9%. Выручка за последнии 12 месяцев упала на 7,7% относительного полного 2025 г., до 658 млрд руб.

👍️️ EBITDA в 3 квартале выросла на 13% до 40 млрд руб. Рентабельность подскочила с 20% до 23%. Причина в том, что компания резко сократила продажу дешевых полуфабрикатов (слябов) и переработала их в готовую продукцию с высокой добавленной стоимостью (ВДС). Доля ВДС в портфеле достигла 52%! 

В 3 квартале FCF составил 42,6 млрд руб, против 7,3 млрд годом ранее. Главная причина - высвобождение денег из оборотного капитала, за счет сокращения торговой дебиторки, ну про рост операционной прибыли не забываем.

👎️️️️️️ Но если смотреть шире, то картина не радужная вообще. EBITDA за 9 месяцев упала на 28%, а Свободный денежный поток остался отрицательным и составляет -27,5 млрд руб. Причина не меняется, плюс огромная инвестпрограммы никуда не делать. Хотя Северсталь и порезала CAPEX на этот год с 147 до 112 млрд руб, это все равно гигантские деньги.

💵️️ Как заявил Генеральный директор, с учетом отрицательного свободного денежного потока по итогам 9 месяцев 2026 г. компания приняла решение не распределять дивиденды за отчетный период. Спросим то, что мы спрашивали еще в нашем августовском разборе по сектору металлургии: «А кто-то всерьез их ожидал?». На самом деле – это абсолютно логичное решение в текущей ситуации. 

💰️️️️️️ Северсталь прямо сейчас оценена довольно дорого по мультипликаторам, EV/EBITDA около 6,5, хотя исторически было 3,5-4,5. И это еще на фоне снижения рентабельности по EBITDA в годовом выражении. Свободный денежный поток отрицательный, по балансу эмитент оценен в 1,15, что ниже исторических значений, но это единственное, что радует. 

👉️️ Итог: Да, рынок металлов цикличен, но мы сомневаемся, что дно цикла удастся быстро пройти. Деловая активность в России остается под давлением и останется дальше, учитывая тенденцию к росту налоговой нагрузки, ускорению инфляции и замедлению цикла снижения ключевой ставки на фоне этого. Северсталь начнет генерировать хороший свободный денежный поток только когда начнет оживать строительный сектор, а мировые цены на сталь стабилизируются, но этого явно не следует ждать в ближайшей перспективе. В текущих реалиях эмитент оценен дорого, мы не добавляем бумаги в долгосрочный портфель.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.