ЮМГ

Текущая цена: 610 Капитализация: 54.9 млрд Сектор: Потребительский

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 10.32 P/BV - 1.23 P/S - 1.72 ROE - 12% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 4.31

Что нравится:

✔️выручка выросла на 44.1% г/г (12.2 → 17.6 млрд); ✔️чистая ден. позиция 1.2 млрд против чистого долга -10.4 млрд во 2 пол 2025;

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 16.6% п/п (6.1 → 5.1 млрд); ✔️нетто фин доход снизился на 95.4% п/п (863 → 40 млн); ✔️чистая прибыль уменьшилась на 15.1% г/г (5.2 → 4.4 млрд); ✔️деб. задолженность выросла на 20.7% п/п (1 → 1.2 млрд).

Дивиденды:

Диапазон выплаты от 0 до 100% чистой прибыли по МСФО.

По прогнозам сайта Доход дивиденд за 2026 год не ожидается.

Мой итог:

Операционные показатели без учета консолидации АО "Семейный доктор" (г/г):

• •

  поликлинические визиты и помощь на дому -4.4% (180.7 → 172.7 тыс шт);

• •

  средний чек (поликлиника) +17.4% (390 → 458 евро);

• •

  госпитализация в стационар +0.1% (11.46 → 11.47 тыс. шт);

• •

  средний чек (стационар) +4% (4630 → 4816 евро).

Операционные показатели АО "Семейный доктор" (г/г):

• •

  визиты и помощь на дому +8.2% (823.7 → 890.8 тыс шт);

• •

  средний чек (поликлиника) +7.8% (4.5 → 4.9 тыс. руб);

• •

  госпитализация в стационар +0.5% (3.59 → 3.6 тыс шт);

• •

  средний чек (стационар) +10.7% (149.2 → 165.1 тыс. руб).

"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).

Выручка прилично выросла, но основная часть прироста "пришла" от консолидации Семейного доктора (4.9 млрд). Без учета консолидации выручка увеличилась на 5.9% г/г (11.7 → 12.4 млрд).

А вот прибыль уменьшилась даже с учетом консолидации. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 25.8%, уменьшение нетто фин дохода (1042 → 40 млн) и появление расхода от изменения справедливой стоимости фин. инструментов на 189 млн.

FCF снизился за счет более сильного абсолютного роста кап. затрат (+418% п/п, 0.3 → 1.7 млрд) в сравнении с OCF (+5% г/г, 6.4 → 6.8 млрд). Приятно, что снова появилась чистая денежная позиция, хотя она заметно меньше пиковых значений 1 пол 2025. На этом нетто фин доход уже не так далеко от 0. Не исключено, что во 2 полугодии появится расход.

ЮМГ только в июле завершила сделку по объединению с сетью клиник "Скандинавия", поэтому в отчетность за 1 полугодие результаты сети еще не попали. Напоминаю, что компания приобрела 100% доли "Скандинавии" у структуры "Севергрупп" в обмен на акции 23.85 млн. акций, выпущенные специально под сделку (цена 766.2 руб).

По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.5 млрд, что дает P/E 2026 = 6.06. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 31.3 млрд нераспределенной прибыли. Хотя компания пока и не озвучивала никаких планов по использованию этих средств. В теории дивиденд за 2026 год может составить 50.3 руб (ДД 8.25% от текущей цены) при выплате 50% от чистой прибыли.

Мнение с прошлого разбора не изменилось. ЮМГ выглядит интересно на долгосрочном горизонте. По субъективному мнению, компания приняла верное решение, выбрав развитие и расширение бизнеса вместо простого сидения на денежной подушке. Да, рентабельность снижается на фоне присоединения менее маржинальных сетей, но за счет роста объемов продаваемых услуг итоговая прибыль будет выше. Опять же стратегически это также выглядит более правильным ходом, так как мы находимся в цикле снижения ключевой ставки, а значит ЮМГ постепенно получала бы все меньший доход от депозитов.

Акций компании держу с долей 4.84% (лимит - 5%).

Прогнозная справедливая стоимость - 855 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

$UMGMK 

🧮 Консолидация рынка частной медицины набирает обороты, и в этом контексте интересно проанализировать фин. отчётность компании ЕМС ($GEMC) за 6 мес. 2026 года, которая проводит активный M&A-трек, методично скупая конкурентов.

📈 Выручка выросла на +41% (г/г) до 17,7 млрд руб., что обусловлено консолидацией активов сети клиник "Семейный доктор". Такая же история у Мать и Дитя, которая по итогам 6m2026 заметно нарастила выручку, и главный драйвер тот же — консолидация сети «Эксперт».

И ЕМС, и Мать и Дитя растут не столько за счёт органики, сколько за счёт покупок конкурентов.   📉 Если убрать влияние M&A и посмотреть на органику ЕМС, картина перестаёт быть столь радужной: визиты в поликлиники сократились на -4,4% (г/г), а госпитализация в стационарах выросла на символические +0,1% (г/г).

На этом фоне менеджмент ЕМС пытается удержать выручку через повышение цен: средний чек в поликлиниках вырос на +10% (г/г) по направлениям терапии, неврологии, реабилитации и акушерства. Но даже это не смогло вытянуть компанию в положительную область органического роста.

✂️ Причина кроется в "валютных ножницах": cредний чек в стационарах снизился, т.к. услуги компании исторически номинированы в евро, а рубль заметно укрепился.

🇷🇺 Свой отпечаток накладывает и меняющаяся роль государства. Менеджмент признаёт, что бюджетная медицина заметно расширяет присутствие и задаёт темп всей отрасли. Государство увеличивает финансирование клиник, строит и модернизирует площадки, закупает оборудование и расширяет квоты ОМС. Причём в Москве, где представлен ЕМС, этот тренд проявляется особенно ярко.   📈 Результаты Семейного доктора раскрыты отдельно: рост среднего чека зафиксирован выше инфляции, пациентопоток увеличился как в поликлиниках, так и в стационарах, а выручка сети прибавила +15,9% (г/г) до 4,9 млрд руб., в то время как расходы населения на платную медицину по итогам 6m2026 выросли на +13% (г/г).

Семейный доктор продолжает расти быстрее рынка, что подтверждает правильность выбора цели для ЕМС.   📈 Правда, издержки компании растут быстрее выручки, и на этом фоне показатель EBITDA вырос всего на +25% (г/г) до 6,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сократилась на 4,7 п.п., до 36,5%, однако она всё ещё выше, чем у Мать и дитя (28,2%).   📉 Чистая прибыль ЕМС сократилась на -16,9% (г/г) до 4,4 млрд руб. Здесь сработал двойной эффект: снижение операционной маржи и сокращение процентных доходов.   💼Зато ЕМС сохранил чистую денежную позицию по итогам полугодия (1,2 млрд руб).

Крепкий баланс позволяет компании продолжать активный M&A-трек.

📊Российский рынок платной медицины по-прежнему крайне фрагментирован: на ТОП-5 крупнейших компаний приходится всего 9,5% рынка, тогда как в мире этот показатель кратно выше.

Скорее всего, рынок частной медицины и дальше продолжит расти быстрее инфляции. Пациентская аудитория молодеет, люди приходят в клинику уже не только тогда, когда болит, но и за превентивной медициной.

Этот запрос на активное долголетие формирует новый пласт высокомаржинальных услуг.   Во втором полугодии ЕМС сохранит высокие темпы роста показателей. Эмитенту предстоит консолидировать результаты сети Скандинавия, сделку по покупке которой закрыли в июле 2026 года. Для финансирования покупки была проведена допэмиссия акций, увеличившая уставный капитал на 26,5%, в которой я решил не участвовать.

👉 Но если тогда котировки акций ЕМС торговались уверенно выше 1000 руб., то сейчас они снизились ниже уровня 600 руб., который является 3-летним минимумом.

Да, компания пока не выплачивает дивы, сделав ставку на M&A-сделки, однако в условиях фрагментированности рынка частной медицины это целесообразный шаг. Заметно нарастив долю присутствия и завершив активную фазу M&A, ЕМС сможет вернуться к монетизации акционерной стоимости и порадовать инвесторов неплохими дивами.   ❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!   📌 Ну и конечно же переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб!

$UMGMK $MDMGIAO 

Вышедший отчет ЕМЦ за 1 полугодие 2026 года некорректно сравнивать с прошлогодними результатами, так как это теперь совершенно другая компания из-за консолидации новых активов:

[1] Консолидировали 75% в Семейном Докторе, поэтому получили рост выручки (со 132 до 198 млн евро) и EBITDA (54 до 72 млн евро (без аренды)). ЭТО ВСЕ ЛОГИЧНО И ПОНЯТНО.

[2] Из-за консолидации менее премиальных активов закономерно просела EBITDA рентабельность с 41 до 36% (неприятно, но это неизбежно).

[3] Операционная прибыль практически не выросла (44 млн евро), так как есть высокие амортизационные отчисления у Семейного Доктора = Высокая потребность в Capex (кратный рост с 3,5 до 18,7 млн евро).

[4] У компании по-прежнему мощный FCF несмотря на выросший Capex, поэтому удалось восстановить кубышку, которая ранее частично была пущена на M&A.

НЕ ЖДУ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КУБЫШКИ НА ДИВИДЕНДЫ, ВЕРОЯТНО БУДЕТ ЕЩЕ ОДИН M&A ПО ВЫСОКИМ МУЛЬТИПЛИКАТОРАМ (КЕЙС ЛЕНТЫ ТОЛЬКО В МЕДИЦИНЕ ИЗ-ЗА НАЛИЧИЯ СЕВЕРГРУПП В АКЦИОНЕРНОМ КАПИТАЛЕ).

[5] Отчет не включает консолидацию Скандинавии, под которую была сделана допэмиссия (изменение числа акций не отражено в отчете), поэтому отчет за 2 полугодие 2026 года будет значительно отличаться от цифр 1 полугодия 2026 года.

[6] По всем мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA, P/FCF) и качеству актива c точки зрения рисков и рентабельности бизнес супер крутой и оценивается сейчас со значительным дисконтом.

Вывод: хороший отчет, но инвесторы оценивают акцию через дивиденды, поэтому есть такой существенный дисконт.

Господин Мордашов относится достаточно честно к миноритариям (Северсталь и Лента), поэтому на долгосроке акции ЕМЦ должны стоить сильно дороже текущих уровней. Субъективная позиция между Hold и BUY.

$UMGMK 

Доходности с начала года: личный счет 19,2% клиентский счет 14,5%% Стратегия PoE 9,9% или 263 697 руб. Индекс ММВБ (MCFTR) (15,1)%

Месяц был занят закрытием плеча, из бумаг немного покупал + очередной неудачный шорт.

Акции Отчитался ЮМГ и теперь можно немного глубже заглянуть как работает Семейный Доктор и адекватная ли за него была цена. Адекватность цены покупки – согласно отчету, есть стоимость покупки в 188 971 тыс. евро (как же бесит), а также данные о финансовых результатах Семейного Доктора за 1 полугодие. EBITDA получается порядка 15 млн евро за полугодие (ЧП + Амортизация и списания, поскольку налог 0 и нет сезонности), значит за год, грубо говоря, около 30 млн евро. Но тут есть небольшая развилка в том как посчитать EV

Сделка уже прошла, так что даже мульт около 7х для медицины норм. Ну и как было понятно, сегмент менее маржинальный чем ЕМЦ. Главное в другом – кэш на балансе остался, а значит игра в стулья скоро снова начнется. Но если про это забыть, то есть еще два интересных момента в отчетности: 3.1) Потенциальный дивиденд на акцию от 80 руб. – надо дождаться консолидацию результатов Скандинавии 3.2) Допэмиссия сократилась с 33 млн акции до 24 млн. Интересно это так сторговались или что-то случилось. Для меня, наверно, больше позитив, из-за снижения размытия, но надо дождаться фин. результатов

Также отчитался Промомед. Вот здесь ситуация выглядит спорной.

Фин результаты растут поскольку хорошо идет основной продукт, но как будто потолок близок и дальше рост вместе с рынком эндокринология Денежный поток остается под давлением, по факту компания прожигает весь кэш, но одно дело пускать кэш в агрессивный рост capex или m&a, но тут пока убыток на операционном уровне ЧОК все еще давит на 2,5 млрд руб. EBITDA не хватает на ЧОК, %% и налоги. Возможно в данном случае присутствует сезонность, но выплата дивидендов в данной истории кажется лишней. Долю сильнее пока увеличивать не сильно хочется

Облигации

Еще отчитался ТГК-14 и пока на проценты хватает, НО

1. Компания платит по долгам, которые брала в том числе на программу КОМ НГО. По факту строительство встало на паузу из-за отсутствия источников финансирования.

2. С учетом паузы, построить в срок будет практически нереально, а значит будут штрафы и не малые. Может текущих владельцев облигации это пройдет мимо, но начинают расти риски

Облигации Эталона 002Р-01 $RU000A105VU7 все закрыл, когда были на уровне номинала и до выхода отчетности. Пока их стратегия генерит убытки.

Если бы оставались облигации $SMLT Самолета $RU000A10BW96, то после выхода отчета начал бы нервничать, продажи не растут %% требуют оплаты постоянно

Прочее

В очередной раз неудачно зашел в шорт – на этот раз Озона $ONZ6. После сообщения о попаданиях по складу подумал, что дальше будут также интенсивно целиться, как и по ВБ, но все достаточно быстро затихло и бумага пока флэт. Хоть спустя время фьюч и пошел ниже, но я скорее всего бы не дождался, слишком нервно. Мне сразу пришла ассоциация в покере, когда идешь в блеф, то ощущения примерно такие же. При этом в лонге такого не ощущается, даже когда есть убыток в 20-30%. Также пошел сильный инфошум в части осенних мероприятий + приезд директора ЦРУ + наше усиление атак по всей инфраструктуре и тылу противника наводят неприятные мысли. Судя по новостям с границ не у меня одного такое ощущение внутри. Мб стоит на всякий случай взять шорт индекса, может в третий раз повезет, хотя это будет тяжело назвать везением.

Плечей пока нет.$PRMD $UMGMK $TGKN $ETLNF002P01 $SMLT 

1⃣ - «Селигдар» 5% (2 дня) 2⃣ - «Татнефть» 5,42% (3 дня) 3⃣ - «Озон фармацевтика» 5,06% (3 дня) намного быстрее чем я ожидал) 🏨Теперь я купил ЮМГ также расчитывая на 5% . Посмотрим отчёт: 1)чистый долг стал положительным и достиг 18,97 млн евро. Краткосрочные обязательства выросли на 247% до 170 млн евро из-за приобретения 75% клиники «Семейный доктор» 2)Рентабельность по EBITDA: 41% (2024 45,5%) 3)EBITDA: 11,1 млрд.руб (2024 11,5 млрд.руб) 4)В 2025 году компания сместила стратегию в сторону агрессивного роста через M&A (сделки по слиянию и поглощению). Помимо покупки 75% клиники «Семейный доктор», ЮМГ объявила о приобретении сети «Скандинавия». Это привело к размещению дополнительного выпуска акций и увеличению долговой нагрузки. ЭТО МЫ ЛЮБИМ 😁

📉Выводы: за 2025 год отчёт был слабый (сравнительно) думаю в 2026 году улучшится отчёт(29.08) мне кажется агрессивная политика довольно правильная как у «МД Медикал Групп » осталось только с долгами не переборщить.

📈Ну что в принципе у нас краткосрок поэтому нам главное есть ли отскок вместе с рынком - Есть.

Удачи с покупкой ЮМГ , следуете ли вы нашей стратегии?☘️ $UMGMK 

Сейчас многих удивлю, но да, считаю медицину самой перспективной отраслью нашего рынка. Поэтому в моем портфеле она занимает самое большое место. Напомню, я на долгосрок. Тема медицины мне близка, правда немного с другой стороны, со стороны здоровья. Йога, ПП, ЗОЖ и ТД. Мы с мужем сильно погружались в эти сферы, и поняли что чтобы быть здоровым нужно очень много усилий прилагать, а сегодня совсем малая часть людей готова на это. Поэтому потребность в медицине будет рости. Увеличение средней продолжительности жизни, неправильное питание, сидячий образ жизни, хронический стресс, плохой сон, избыточный вес, мода на anti-age... Все это будет драйвером роста этого сектора. Тут на российском рынке не много представителей. У меня есть почи все (кроме генных компаний, там совсем не понимаю ничего, поэтому не беру). В порядке уменьшения веса:

МД Медикал Групп (Мать и дитя) - 6% Промомед -5,5% ЮМГ - 5% Озон фармацевтика - 3,5%

Почти все платят дивы, имеют устойчивую модель развития, не большие долги и растущий рынок потребителя. Процент достаточно большой, поэтому возможно наберу сейчас, а по мере роста портфеля буду наращивать другие позиции, а эти немного сократяться. (Возможно, но пока так) У вас есть медицина в портфеле, какие компании нравятся? Или почему не верите? $MDMGIAO $PRMD $UMGMK $OZPH 

Сегодня мы рассмотрим 5 ключевых акций медицинского сектора на Московской бирже. Это направление один из главных бенефициаров импортозамещения и государственной поддержки. Мы прошлись по финансовым показателям, долгам и дивидендам, чтобы выбрать главного фаворита. Поехали с 5-го места.

5 место: Генетико Компания работает в области медицинской генетики и разрабатывает геннотерапевтические препараты. Акции входят в Индекс инноваций Мосбиржи. Главный минус пока убыточна (EPS отрицательный), а капитализация составляет около 1,8 млрд рублей. Это скорее история для рискованных венчурных вложений.

4 место: Артген биотех Биотех-компания, в которую входит и «Генетико». У нее капитализация выше (3,3 млрд руб.) и даже есть небольшая дивидендная доходность. Однако акции крайне волатильны: за год они упали более чем на 50%. Подходит только инвесторам с высоким аппетитом к риску.

3 место: Юнайтед Медикал Груп Управляет сетью клиник «Европейский медицинский центр». Отличается высокой рентабельностью (EBITDA >40%). Однако у компании есть долги, а дивидендов не было с 2021 года. При этом слабая коммуникация с рынком мешает справедливой оценке бумаг.

2 место: Озон Фармацевтика Один из самых успешных новичков биржи показала рост +46%. Компания активно наращивает долю на рынке за счет импортозамещения, а аналитики дают таргет 70 руб. за акцию. Это крепкий середняк с хорошим потенциалом роста.

1 место: МД Медикал Груп (Мать и дитя) Это наш абсолютный победитель. Компания показывает высокие темпы роста выручки (+31% в 2025 году) и входит в Индекс Мосбиржи. Она практически не имеет долгов (отрицательная нагрузка) и платит щедрые дивиденды (до 100% чистой прибыли). Таргеты 1680-1800 руб. за акцию. Это лучший баланс надежности и роста.

Итог: Если нужны стабильность и дивиденды выбирайте МД Медикал Груп. Для агрессивного роста можно присмотреться к Озон Фармацевтике. А бумаги вроде GECO и ABIO оставьте для самых отчаянных.$MDMGIAO $OZPH$GECO $ISKJ

Постановил, председатель правления совета Хомяков 🐹 @ktotonokto_invest$э $UMGMK 

5_событий_недели

Отмечу следующие события уходящей недели:

— МOEX падает 🏦. Индекс Московской биржи 17 НЕДЕЛЮ ПОДРЯД закрывает в минус - это ли не успех, который невозможно повторить, да и подобных прецедентов вроде еще не было в мировой истории ни на одном фондовом рынке.

У нас уникальный фондовый рынок, который выполняет свою функцию реверсивно, делая инвесторов только беднее 🌚

— Тряска в Транснефти ⛽. Акции Транснефти приуныли к концу недели - на дворе июль, а рекомендации по дивидендам за 2025 год до сих пор нет. Коррекцию в акциях связываю с двумя основными моментами:

[1] Размер дивиденда за 2025 год может быть скорректирован в меньшую сторону от ожиданий рынка из-за списаний основных средств в результате прилетов БПЛА в 2026 году

[2] Акции Транснефти воспринимаются рынком как квазиоблигации, а доходности по ОФЗ заметно подросли в последнее время...

— Capex Северстали 💿. Компания Северсталь планирует на 2027 год Capex в размере 85 млрд рублей, что в 2 раза меньше значений 2025 года. Делается этого для того, чтобы удержать FCF от похода в отрицательную зону.

Не видим оснований для разговоров о переохлаждении экономики (С) А. Ганган

— Залог АФК 💰. АФК Система получила от ВТБ 320 млрд рублей в рамках залога пакета акций Озон для погашения долга корпоративного центра (долг корпоративного центра приближается к 400 млрд рублей).

Не знаю, почему кто-то нашел идею в акциях АФК, так как конструкция давно выглядит как колосс на глиняных ногах с огромным долгом на плечах - все более или менее приличные активы уйдут банкам (Элемент уже ушел, Озон на подходе).

— Консолидация ЕМЦ 🩺. ЕМЦ завершила консолидацию клиник Скандинавия. По результатам Севергрупп получил 20,9% акций ЕМЦ, отдав взамен 100% акций Скандинавии. Выгодная сделка для Севергрупп, но не для миноритариев. Хочется увидеть результат консолидации в отчете за 1 полугодие 2026 года!

$UMGMK $AFKS $OZON $TRNFP $CHMF 

🚲Пока собираю вещи, подумалось, как мало у нас на бирже компаний, занимающихся здоровьем. = Мать и дитя - частная клиника с недемократичными ценами (акушерство, гинекология, педиатрия) = ЕМС - еще более узкая сеть, ни разу не встречала = Генетико, Артген - достаточно специфичные, узкие направления в биотехнологиях, связаны между собой = Аптеки, ММЦБ, Фармсинтез - дикий неликвид. Думаю, вообще мало кто о них слышал = Илон - сеть клубов DDX Fitness, только вышли на долговой рынок 🚲Вроде все). Почему у нас так не развито желание заботиться о себе и своем здоровье? PS На скрине данные с телефона за июнь и 3 дня июля. С учетом того, что он со мной далеко не всегда и даже в зале на групповых просто лежит в шкафу). $MDMGIAO $UMGMK $GECO $ISKJ $APTK 

$UMGMK