ЮМГ. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Текущая цена: 610 Капитализация: 54.9 млрд Сектор: Потребительский

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 10.32 P/BV - 1.23 P/S - 1.72 ROE - 12% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 4.31

Что нравится:

✔️выручка выросла на 44.1% г/г (12.2 → 17.6 млрд); ✔️чистая ден. позиция 1.2 млрд против чистого долга -10.4 млрд во 2 пол 2025;

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 16.6% п/п (6.1 → 5.1 млрд); ✔️нетто фин доход снизился на 95.4% п/п (863 → 40 млн); ✔️чистая прибыль уменьшилась на 15.1% г/г (5.2 → 4.4 млрд); ✔️деб. задолженность выросла на 20.7% п/п (1 → 1.2 млрд).

Дивиденды:

Диапазон выплаты от 0 до 100% чистой прибыли по МСФО.

По прогнозам сайта Доход дивиденд за 2026 год не ожидается.

Мой итог:

Операционные показатели без учета консолидации АО "Семейный доктор" (г/г):

• •

  поликлинические визиты и помощь на дому -4.4% (180.7 → 172.7 тыс шт);

• •

  средний чек (поликлиника) +17.4% (390 → 458 евро);

• •

  госпитализация в стационар +0.1% (11.46 → 11.47 тыс. шт);

• •

  средний чек (стационар) +4% (4630 → 4816 евро).

Операционные показатели АО "Семейный доктор" (г/г):

• •

  визиты и помощь на дому +8.2% (823.7 → 890.8 тыс шт);

• •

  средний чек (поликлиника) +7.8% (4.5 → 4.9 тыс. руб);

• •

  госпитализация в стационар +0.5% (3.59 → 3.6 тыс шт);

• •

  средний чек (стационар) +10.7% (149.2 → 165.1 тыс. руб).

"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).

Выручка прилично выросла, но основная часть прироста "пришла" от консолидации Семейного доктора (4.9 млрд). Без учета консолидации выручка увеличилась на 5.9% г/г (11.7 → 12.4 млрд).

А вот прибыль уменьшилась даже с учетом консолидации. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 25.8%, уменьшение нетто фин дохода (1042 → 40 млн) и появление расхода от изменения справедливой стоимости фин. инструментов на 189 млн.

FCF снизился за счет более сильного абсолютного роста кап. затрат (+418% п/п, 0.3 → 1.7 млрд) в сравнении с OCF (+5% г/г, 6.4 → 6.8 млрд). Приятно, что снова появилась чистая денежная позиция, хотя она заметно меньше пиковых значений 1 пол 2025. На этом нетто фин доход уже не так далеко от 0. Не исключено, что во 2 полугодии появится расход.

ЮМГ только в июле завершила сделку по объединению с сетью клиник "Скандинавия", поэтому в отчетность за 1 полугодие результаты сети еще не попали. Напоминаю, что компания приобрела 100% доли "Скандинавии" у структуры "Севергрупп" в обмен на акции 23.85 млн. акций, выпущенные специально под сделку (цена 766.2 руб).

По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.5 млрд, что дает P/E 2026 = 6.06. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 31.3 млрд нераспределенной прибыли. Хотя компания пока и не озвучивала никаких планов по использованию этих средств. В теории дивиденд за 2026 год может составить 50.3 руб (ДД 8.25% от текущей цены) при выплате 50% от чистой прибыли.

Мнение с прошлого разбора не изменилось. ЮМГ выглядит интересно на долгосрочном горизонте. По субъективному мнению, компания приняла верное решение, выбрав развитие и расширение бизнеса вместо простого сидения на денежной подушке. Да, рентабельность снижается на фоне присоединения менее маржинальных сетей, но за счет роста объемов продаваемых услуг итоговая прибыль будет выше. Опять же стратегически это также выглядит более правильным ходом, так как мы находимся в цикле снижения ключевой ставки, а значит ЮМГ постепенно получала бы все меньший доход от депозитов.

Акций компании держу с долей 4.84% (лимит - 5%).

Прогнозная справедливая стоимость - 855 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

$UMGMK