АФК Система

Владимирская диванная империя

Владимирская область и кровати - кажется, что это про "Аскону" Владимира Седова. Кажется. Там, оказывается, есть сильный производитель диванов (новый выпуск на канале "Основатели" с Антоном Макаровым из Диван.ру).

Антон Макаров был программистов, вся семья раздавала сначала листовки, а потом стали получать трафик с сайтов в области диванов. И вот с таких юных подработок (не с Гарварда) и началась большая компания. Сейчас они выпускают 500 диванов в сутки. Компания работает 11 лет, имеет 2000 сотрудников. Выручка составляет более 120 миллионов долларов в месяц, охватывая Россию, Беларусь и Казахстан.

Компанию хотела приобрести АФК "Система", чтобы интегрировать её в производство фанеры ("Сегежа") и строительную компанию ("ЛСР"). Владимир Евтушенков в "Форбсе" прочитал про компанию и подумал про синергию. В итоге часть компании выкупил фонд Андрея Кривенко (создатель "Вкусвилла").

Антон проникся философией бирюзовых организаций, которую много лет развивает в России команда Андрея Кривенко ("Вкусвилл") Beyond Taylor (за пределами классического тейлоризма). Стал внедрять инструменты инициативы и самоорганизации сотрудников.

Ещё он любит падел, живёт в Сколково, ездит во Владимир.

А есть ли у нас ещё крупные финансово-промышленные группы, которые доводят компании до прибыли и ipo, помимо $AFKS 

Вчера вышли отчетности банков по РСБУ. Поэтому пройдемся по некоторым из них.

Начинаем традиционно с "Озон Банка". Компания установила очередной рекорд, заработав в сентябре 5,1 млрд рублей. Напомню, если у "ВБ Банка" модель является комиссионной, то у "Озон Банка" – процентной. То есть, основная часть операционных доходов зарабатывается с размещения остатков на счетах продавцов и покупателей. С этой точки зрения пауза в снижении ключевой ставки синему маркетплейсу даже на руку.

Капитал банка практически достиг 100 млрд рублей, чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 39,3 млрд, но аннуализированная – уже 60 млрд. Примечательно, что "Озон-Банк" старается диверсифицировать свою бизнес-модель и активно наращивает кредитование. По итогам сентября кредитный портфель компании составил уже 83,3 млрд рублей (год назад – всего 12,9 млрд).

В общем, результаты сильные и однозначно внесут весомый вклад в общие показатели всего "Озона".

За этой историей я слежу не только с точки зрения перспектив акций непосредственно маркетплейса (они очевидны), но и АФК "Системы". Когда на компанию не обращают внимания, считают ее закредитованной (что правда) и зомби, нередко появляются шансы на иксы. В том случае, если вовремя увидеть разворот. Сейчас практически все активы "Системы" постепенно приходят в порядок, а некоторые (как "Озон") показывают отличный рост. Проблемы остаются только у "Сегежи", которую корпоративному центру возможно придется в очередной раз дофинансировать. Поэтому до понимания того, как будет разрешаться ситуация с "Сегежей", лезть в АФК "Систему" я не буду. Но внимательно наблюдаю.

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

$AFKS $SGZH $OZON

В пятницу Банк России снова оставил ключевую ставку без изменений, то есть быстрого снижения ключа не будет. У инвесторов вновь проснулся интерес к флоатерам — облигациям с переменным купоном, доходность которых зависит от ключевой ставки. А вдруг снова начнут повышать?

В этой подборке — флоатеры с высокими доходностями к погашению и самого купона, рейтингом на букву А (ниже не лезем) и доступные неквалифицированным инвесторам.  Большинство — с ежемесячной выплатой купонов, что очень удобно, если нужен стабильный денежный поток или возможность реинвестировать. Отранжировал по доходности к погашению.

Критерии таковы:

● Погашение от 1 года;

● Кредитный рейтинг не ниже A-;

● Доходность выше 18%.

Доходность купонов флоатеров рассчитывается так:

• Ключевая ставка КС+2,5%: 14% + 2,5% = 16,5%.

Доходность к погашению может быть выше за счет тела бумаги ниже номинала.

👉 АФК Система БО 001Р-31

Компания‑многостаночник: вкладывает деньги куда только можно — от аптек до лесов. Владеет долей в ОЗОНе, МТС, Медси, Сегеже и других. Компания в долгах как в шелках. Для отчаянных парней.

● ISIN: RU000A1098F3

● Купон: КС+2,2%

● Выплата: 4 раза в год

● Текущая цена: 88,0%

● Доходность к погашению: 25,4%

● Погашение: 08.12.2028

👉 Сэтл-Групп sСэтлГр2Р8

Строительная компания, которая возводит жилые комплексы и развивает городскую инфраструктуру.

● ISIN: RU000A10G1G2

● Купон: КС+2,85%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 95,1%

● Доходность к погашению: 20,5%

● Погашение: 24.12.2029

👉 Нацпроектстрой НПСКап1Р2

Строит объекты в рамках национальных проектов: школы, больницы и социальные учреждения.

● ISIN: RU000A10G5H1

● Купон: КС+4%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 100,1%

● Доходность к погашению: 19,2%

● Погашение: 06.03.2029

👉 Агроэко БО-001Р-01

Агрохолдинг, который занимается растениеводством и производством сельскохозяйственной продукции.

● ISIN: RU000A10CTB2

● Купон: КС+2,5%

● Выплата: 4 раза в год

● Текущая цена: 97,6%

● Доходность к погашению: 19,2%

● Погашение: 20.09.2028

👉 ГТЛК БО 002Р-14

Крупнейшая лизинговая компания России. Предоставляет в лизинг самолеты, корабли, вагоны, автотранспорт и спецтехнику, а также инвестирует в развитие транспортной инфраструктуры страны. У компании крупные долги, но она под защитой государства.

● ISIN: RU000A10FXF8

● Купон: КС+3,5%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 99,7%

● Доходность к погашению: 18,5%

● Погашение: 29.07.2031

👉 ТрансКонтейнер П02-04

Крупнейший в России железнодорожный контейнерный оператор.

● ISIN: RU000A10FWC7

● Купон: КС+3,3%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 99,9%

● Доходность к погашению: 18,3%

● Погашение: 08.08.2028

👉 Селигдар 001Р-9

Добывает золото, олово, вольфрам и медь в самых суровых уголках России: от Якутии до Чукотки.

● ISIN: RU000A10DTA2

● Купон: КС+4,5%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 101,2%

● Доходность к погашению: 18,3%

● Погашение: 06.12.2027

👉 ТрансКонтейнер П02-02

● ISIN: RU000A10DG86

● Купон: КС+2,5%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 98,8%

● Доходность к погашению: 18,1%

● Погашение: 02.11.2028

👉 Новотранс 002Р-02

Крупный транспортно‑логистический холдинг, который занимается железнодорожными грузоперевозками, ремонтом и строительством вагонов, а также стивидорными услугами.

● ISIN: RU000A10DCG5

● Купон: КС+2,25%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 98,5%

● Доходность к погашению: 18,1%

● Погашение: 16.10.2028

👉 ИНАРКТИКА 002Р-06

Выращивает и продаёт атлантический лосося и форель, а также развивает переработку рыбы и смежные производства.

● ISIN: RU000A10FA64

● Купон: КС+2,8%

● Выплата: 12 раз в год

● Текущая цена: 99,9%

● Доходность к погашению: 18,0%

● Погашение: 17.05.2029

Не забываем о рисках, особенно в нынешние «веселые» времена. Стоит помнить, что высокая доходность не дается на блюдечке с голубой каемочкой. Компания может переживать непростые времена и напрягаться, чтобы выплачивать свои долги (ваши купоны).

$SELG $AQUA $AFKS

📱 МТС: 807 млрд рублей выручки, 70 млрд дивидендов и всего 10 млрд свободного денежного потока. Как это работает?

Подготовил большое расследование Grow Progress о ПАО «МТС» $MTSS . Изучил историю владельцев, сделки с АФК «Система», финансовые результаты МТС Банка, долговую нагрузку и операции, которые не видны за привычной дивидендной доходностью.

Начнём с итогов 2025 года.

Выручка МТС выросла до 807,2 млрд рублей, OIBDA — до 279,7 млрд. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, — около 35,2 млрд рублей.

А дивиденды за 2025 год составили 35 рублей на акцию, или 69,94 млрд рублей суммарно.

То есть на дивиденды объявлена сумма почти вдвое больше прибыли, приходящейся на акционеров. При этом свободный денежный поток без банковского бизнеса составлял 10,1 млрд рублей. Дивидендное обязательство почти в семь раз превышает этот показатель.

Именно поэтому я не оцениваю МТС по одной только дивидендной доходности.

🏦 Кто стоит за компанией?

Когда-то среди крупных акционеров МТС была немецкая Deutsche Telekom, которая окончательно вышла из капитала к 2005 году. Сейчас крупнейший акционер — АФК «Система» с долей около 42,09%. В свободном обращении — 52,23% акций.

Но история отношений МТС и её основного акционера гораздо интереснее структуры капитала.

В 2009 году МТС приобрела у АФК «Система» $AFKS контрольный пакет «Комстар-ОТС» за 39,15 млрд рублей. Затем были другие сделки внутри группы, включая приобретения пакетов МТС Банка, активов Ozon и NVision.

В расследовании я восстановил цепочку: кто продавал активы, кто покупал, за какие суммы и как это влияло на структуру бизнеса.

💰 Особое внимание — МТС Банку $MBNK

В 2025 году банк приобрёл портфель инструментов с базовым активом ОФЗ за 156 млрд рублей. Эффективная ставка по портфелю в отчётности — около 22%, погашения базовых бумаг приходятся на 2026–2039 годы.

156 млрд рублей — сумма, сопоставимая с существенной долей активов банка. Здесь важно изучить условия расчётов, источник финансирования и влияние на будущие денежные потоки. Этой сделке в расследовании посвящён отдельный блок.

🏗 А теперь башенный бизнес

В июне 2026 года МТС объявила о продаже 49,9% «Башенной инфраструктурной компании» фонду «Инвестиции 18». Денежная составляющая — 21,7 млрд рублей; одновременно предполагалась деконсолидация более 80 млрд рублей долга. МТС сохраняет 50,1% и остаётся арендатором инфраструктуры.

В полугодовой отчётности отражён разовый эффект от потери контроля — около 53,3 млрд рублей прибыли. При оценке итоговых результатов важно отделить такую переоценку от денег, заработанных основной деятельностью.

📉 Что с долгом?

На конец 2025 года чистый долг МТС без аренды достигал 458,3 млрд рублей. Процентные расходы, капитальные вложения и дивидендные выплаты создают постоянную нагрузку на денежный поток.

Главный вопрос для акционера: сколько бизнес действительно зарабатывает свободных денег после необходимых вложений и сколько может устойчиво распределять без ухудшения финансового положения?

Я собрал в одном исследовании историю почти за два десятилетия, участников и условия крупнейших сделок, финансовые показатели, дивиденды, долговые обязательства и последствия реструктуризации.

Не предлагаю ни покупать, ни продавать $MTSS по одному заголовку. Предлагаю посмотреть, что происходит внутри бизнеса, кому достаются денежные потоки и откуда берутся объявленные дивиденды.

📚 Полное расследование: «МТС. От немецких акционеров до банков, облигаций и миллиардных сделок» — в Телеграм канале Growprogressinfo

23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14% и опубликовал новый среднесрочный прогноз.

Удивительно, что рынок не пошёл вниз.

Наверное, тема переговоров хорошо его поддерживает. Если в этом направлении будут подвижки, изменения произойдут и в экономике.

Сравнение нового прогноза с прогнозом от 24 июля 2026 года — на картинке.

📊 Что изменилось?

В июле ЦБ ожидал, что средняя ключевая ставка в 2027 году составит 10,5–12,5%. Теперь прогноз — 12,5–13,5%.

То есть средний уровень ставки подняли сразу на 1,5 процентного пункта. На 2028 год прогноз тоже повысили — с 8–9% до 9–10%.

Ставка продолжит снижаться, но, судя по прогнозу ЦБ, значительно медленнее, чем ожидалось летом.

Одновременно ухудшились прогнозы по экономике:

• •

  Инфляция по итогам 2026 года ожидается выше — 7,1–7,6% вместо 6–7%.

• •

  Рост ВВП в 2027 году снижен с 1,5–2,5% до 1–2%.

• •

  Потребление населения и инвестиции в 2027 году тоже будут расти медленнее.

• •

  Прогноз роста ипотечного кредитования ухудшился.

Получается, экономика будет расти медленнее, а кредиты останутся дорогими дольше.

При этом есть и хорошие новости. ЦБ повысил прогноз нефтяных цен, экспорта и профицита текущего счёта. Это может поддержать рубль и бюджет.

📌 Что это означает для инвесторов?

1. Длинные ОФЗ

Для тех, кто рассчитывал заработать на росте стоимости длинных облигаций при снижении ставки, прогноз стал менее привлекательным.

Снижение ставки не отменяется, но оно будет идти медленнее, чем ожидалось.

2. Компании с большими долгами

Здесь я имею в виду компании вроде «Мечела» $MTLR , «Сегежи» $SGZH , АФК «Система» $AFKS и других, у которых обслуживание долга занимает значительную часть денежных потоков.

Причём компании могут оказаться в разном положении.

У кого кредиты с плавающей ставкой, тот уже платит дорого. А кто занимал деньги несколько лет назад под низкий процент, может столкнуться с ростом расходов при необходимости перекредитоваться.

И даже если ЦБ продолжит снижать ставку, некоторым компаниям от этого не сразу станет легче.

Поэтому нужно смотреть не только на размер долга, но и на то, когда его нужно возвращать, сколько компания платит процентов и остаются ли у неё свободные деньги.

3. Застройщики — «Самолёт» $SMLT , «Эталон» $ETLN , ЛСР и другие

Высокая ставка влияет на них сразу с двух сторон.

Покупателям сложнее брать ипотеку, а самим застройщикам дороже финансировать строительство и обслуживать долги.

Причём ЦБ отдельно ухудшил прогноз роста ипотечного кредитования на 2027 год.

Конечно, положение у застройщиков разное. Есть льготные программы, разные объёмы долга, запасы денег и темпы продаж.

Поэтому здесь особенно интересно смотреть, кто может продолжать нормально работать при высокой ставке, а кто слишком рассчитывал на её быстрое снижение.

⚠️ 4. Высокодоходные облигации (ВДО)

А вот здесь я вижу отдельную опасность.

Многие небольшие компании занимали деньги в расчёте на то, что через какое-то время ставка снизится и можно будет перекредитоваться дешевле.

Но дешёвые деньги задерживаются.

Компаниям придётся дольше платить высокие проценты. А у некоторых как раз наступает время погашать старые выпуски или привлекать новые деньги.

Если свободных денег мало, а новый долг обходится слишком дорого, ситуация может стать критической.

Поэтому опасность для сектора ВДО сохраняется. И я вполне допускаю, что мы увидим ещё дефолты.

➡️ Вывод

Сохранение ставки на уровне 14% меня беспокоит меньше, чем новый прогноз на 2027 год.

ЦБ фактически сообщил, что период дорогих денег продлится дольше, чем ожидалось летом. При этом экономический рост будет слабее.

Откройте мне веки.🤣

Решение ЦБ 14%, риторика явно не мягкая, и вот по индексу $IMOEXF мы с 2417,99 улетели в моменте на 2467,05. Я конечно модет быть сплю, но картинка прям в тему! Как быть долговикам? $AFKS $SMLT $SGZH $MTSS у каждого из них есть свои основные проблемы, у афк много распродаж и залогов, у самолета после смерти основного мажоритария проблема, у сегежи проблемы не заканчиваются, у мтсс высокая долговая нагрузка, да и плюс надо вышки новые ставить, да и старые менять, но чтобы бизнес функционировал нужны деньги, а если деньги дорогие то крутится тяжело, 14 % КС для бизнеса с учетом роста налогов это не просто много а критически "дофига " если смотреть на статистику малого бизнеса, то практически 90% процентов юр лиц этого формата чьему бизнесу не более 3х лет убыточны, огромное закрытие, пустует коммерческая недвижимость, даже мастодонт КБ начал потихоньку стагнировать, точки где начали поднимать аренду закрывать ( но об этом вы узнаете месяца через три, соответственно если вы не мой подписчик, то вы просто забудьте этот пост, точнее вспомните что где-то у кого-то читали, но у кого не вспомните, так что надо подписаться. 🤣)

Но есть движения интереснее:

$GAZP на каких таких событиях сейчас показывает плюсит 3%? С нас сняли санкции? ЕС их ужесточает, да вы можете аргумент привести про дизельную сделку, но Европа отказалась, быть может тут отчет супер ждем? Нет и еще раз нет, низколиквидный рынок тем и плох, что инвесторов мало, относительно большие деньги показали направление, и не опытный инвестор тоже покупает, вот и все движение и тоже самое в $NVTK причем самое ужасное что на таких объёмах это могут сделать даже не специально авторы топ стратегий,топ это больших по обьему, предполодим 250 млн в управление с плечами х9 это уже 2,25 ярда, а после озвучивания КС лидер по обьему был газпром с объёмом 2,2 ярда. Причем и $LKOH и $ROSN следом паровозом показали серьезные свечи, но ведь реально большие деньги пока вне рынка, страшно представить что может быть если они начнут постепенно заходить....

Как всегда свежая новость на десерт:

ЗЕЛЕНСКИЙ: ТОЛЬКО ЧТО ГОВОРИЛ С ВИТКОФФОМ И КУШНЕРОМ; ОБСУДИЛИ ИТОГИ ВСТРЕЧ В НОРВЕГИИ

ДОСТИГНУТА ДОГОВОРЕННОСТЬ О ТРЕХСТОРОННЕЙ ВСТРЕЧЕ НА КОМАНДНОМ УРОВНЕ

ЦЕЛЬ - ВСТРЕТИТЬСЯ В ПЕРВОЙ ПОЛОВИНЕ НОЯБРЯ, КАК МОЖНО СКОРЕЕ

Подпишись чтобы быть в курсе

Не Иир

$AFKS $SGZH $SMLT $MTSS $NVTK 

"Озон", похоже, перехватил лидерство у Wildberries. В январе на него приходилось 42,46% продаж крупных селлеров из выборки MPStats Data, в августе – уже 58,29%. У конкурента доля за семь месяцев сократилась с 57,54% до 41,71%.

Речь идет о распределении именно среди двух крупнейших маркетплейсов, а не о доле на всем рынке. Исследование охватывает 2,97 тыс. бизнесов в десяти товарных категориях.

Участники рынка связывают перемены с летними сбоями в логистике после атак на склады. Wildberries, по их оценкам, пострадал сильнее. Продавцы начали активнее работать через конкурента. Но объяснять всё исключительно летними событиями было бы слишком удобно. По данным «МоегоСклада», обороты селлеров на "Озон" в течение последнего года росли быстрее. А в сентябре самих продавцов на площадке было на 19% больше, чем на Wildberries.

Для "Озона" сейчас главное – закрепить преимущество. После восстановления логистики конкурента вернуть прежнее распределение продаж будет сложнее, если покупатели уже привыкнут заказывать нужные товары здесь. Компания годами вкладывала огромные средства в развитие. Теперь эти вложения должны приносить акционерам прибыль.

И финансовая отдача уже видна по Озон Банку. В августе он наколотил около 5 млрд рублей чистой прибыли. За восемь месяцев – 27,5 млрд. Более 18% результата с начала года пришлось на один месяц. Считать такой банк вспомогательным сервисом при маркетплейсе уже невозможно. Теперь важно сохранить темп.

Wildberries, конечно, рано списывать со счетов. Но конкуренция становится серьёзнее, и для продавцов это хорошо. Для акционеров "Озона" нынешняя ситуация тоже позитивна. Осталось увидеть, сколько дополнительной прибыли принесёт группе увеличение оборота. Первое место приятно. Заработанные деньги приятнее.

Отыгрывать изменения в электронной торговле через акции "Озон" – самое понятное и правильное действие. Даже сейчас, когда акции компании восстановились, капитализация все равно представляется низкой. 770 млрд рублей по текущим ценам при планируемых 220-340 млрд рублей EBITDA 2026 года. Поздравляю всех, кто не поддался панике и не продал акции по 2200-2700 рублей.

Также закину несколько экзотичную идею. Бенефициаром происходящего является не только "Озон", но и АФК "Система", которой принадлежит треть маркетплейса. Ее проблемы, связанные с высокой долговой нагрузкой, хорошо известны. Но сделка фактического репо как раз с акциями "Озона" должна ее частично снять. При решении вопроса "Сегежи" АФК "Система" уже представляется гадким утенком, который может превратиться в прекрасного лебедя. Но для этого должно совпасть слишком много факторов. Поэтому бумаги "Системы" я, разумеется, пока не покупаю, но внимательно слежу за активами холдинга.

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

$OZON $AFKS

Захотелось мне немного безумия. Идея такая: пройтись по русскому алфавиту и на каждую букву купить одну акцию с Мосбиржи. Просто потому, что могу 🤷

Почему это интересно? Когда выбор ограничен — не «купи лучшую акцию», а «купи что-нибудь на букву Б» — начинаешь изучать компании по-настоящему: копаешься в отчётах, узнаёшь про бизнес, о котором раньше не слышал. И заодно проверяешь, как поведёт себя такой «алфавитный» портфель.

Правила простые: 🔸 на каждую букву — одна акция, покупка «на бумаге» по цене дня публикации 🔸 продавать ничего нельзя до конца алфавита, даже если всё полетит вниз 🔸 в финале посчитаем честную доходность и сравним с индексом Мосбиржа.

Итак, что у нас на букву А?

Список солидный: 🛩 Аэрофлот, 💻 Астра, 🏛 АФК Система, 🧪 Акрон, 💊 Аптеки 36,6 и 💎 АЛРОСА.

Аэрофлот предлагает дивидендs 12–16%, но за ними — квартальный убыток из-за топливного кризиса. Астра красиво растёт по прибыли, но и стоит уже недёшево. АФК Система — дисконт 75% к активам, за которым прячется долг в 1,43 трлн.

А я беру АЛРОСА (ALRS) 💎

Да, ту самую, которая за год потеряла около половины стоимости. Звучит странно? Смотрите, почему:

🔸 Алмазы никуда не делись — а вот рынок временно сломан: его давят дешёвые камни из лабораторий 🔸 Дивидендов в этом году не будет, зато когда цикл развернётся — компания снова начнёт делиться прибылью 🔸 Цена уже отражает все плохие новости — я покупаю на дне, а не на пике хайпа

Это ставка против толпы: когда все бегут из бумаги, её и интересно покупать. Может сработать, может ещё подешеветь — в этом и суть эксперимента.

✅ Покупка №1: АЛРОСА (ALRS) 📅 20 октября 2026 🔢 100 акций (10 лотов × 10) 💰 Цена: 20,89 ₽ 📦 Сумма позиции: 2 089 ₽

Правило эксперимента жёсткое: продавать нельзя до конца алфавита, что бы ни случилось. Полетим по алфавиту дальше — буква Б 🚀

$ALRS $AFLT $AFKS $ASTR $AKRN

В пятницу пройдет опорное заседание ЦБ. И интрига здесь не в самом решении.

В этом году неизбежность паузы со стороны ЦБ мы определили ещё в январе, в рамках анализа федерального бюджета на 2026 год.

У ЦБ сформирована методология работы в периоды паузы цикла смягчения/ужесточения ДКП.

Она называется «оценка накопленного эффекта».

Объясняется так: «эффект от решения по ставке полноценно раскрывается в экономике с лагом в 1-2 квартала».

Цель данного механизма — выиграть время в условиях неопределенности, сравнить теорию прошедшего опорного заседания с реальностью и при необходимости скорректировать среднесрочный прогноз.

В современной истории РФ цикл паузы никогда не распространялся на одно заседание: если ЦБ делает паузу, то на 4-6 месяцев.

В пятницу мы гарантировано увидим сохранение ставки на уровне 14%

---

⚫️ Главная интрига — среднесрочный прогноз и сигнал на 2027

Сейчас задача у ЦБ сложная: сбалансировать небалансируемое.

Во-первых, инфляция и «временность». 7.22% против таргета в 4%.

Значительная доля сформированной инфляции не монетарная, а «вызванная временными факторами».

Но «временные факторы» носят систематический и регулярный характер: повышение налогов, удары по логистике и производственным мощностям целых секторов экономики.

Как ЦБ расценит их на этот раз? Как краткосрочные или долгосрочные проинфляционные явления?

Пересмотрят ли среднюю траекторию ставки на 2027 год в сторону проинфляционного сценария (до 13–15% вместо базовых 10.5–12.5%) ?

Главная интрига — сменится ли нейтральный сентябрьский сигнал на жесткий октябрьский.

Если ЦБ ужесточит риторику, это будет означать фактический конец цикла смягчения и создание опции возможного разворота к повышению ставки в будущем, как мы это было весной 2024.

На мой взгляд, мы увидим ужесточение по всем этим пунктам.

Мой прогноз: текущая пауза продлится до весны 2027

---

⚫️ Уйдет ли расхождение рынка долга и рынка акций

Существует мнение, что рынок долга «умнее» рынка акций. Это не означает буквально, что участники там умнее — дело в структуре участников, приоритетах и математике риска.

На рынке облигаций основной торговый оборот осуществляют институционалы: банки, фонды, страховые компании и прочие юрлица, оперирующие огромными объемами. Эмоциональных спекулянтов там гораздо меньше, чем на рынке акций, где их доля сейчас составляет 75%.

Долговой рынок часто первым замечает проблемы в экономике и начинает распродавать бумаги или закладывать более высокую премию за риск еще до того, как обвалится рынок акций.

После объявления паузы в сентябре, индекс ОФЗ довольно резко упал, а индекс Мосбиржи вырос.

Сейчас, при ключевой ставке в 14%, государство занимает деньги через ОФЗ на 15 лет под 17%.

Простыми словами, рынок долга говорит: есть проблемы. Рынок акций говорит: проблемы в этом нет.

Главный вопрос, на который у меня сейчас нет ответа: а ожидает ли рынок акций, что цикл паузы продлится до весны 2027?

По моим наблюдениям, консенсус вокруг этого прогноза только начинает формироваться, соответственно, ответ на данный вопрос пока что такой: да, но не в полной мере.

Я рассчитываю получить полный ответ на этот вопрос в пятницу.

---

⚫️ Мои действия

По краткосрочным сделкам:

В день объявления решения планирую шортить самые ликвидные закредитованные компании (АФК/Самолёт).

По среднесрочным сделкам (портфель CRUISE):

Общий вектор не меняется: продолжаю очень плавно доводить соотношение акции/LQDT до 90/10.

С июля доля акций выросла с 38% до 71%. Точечный темп увеличения до 90% зависит итоговой реакции рынка на пятничное заседание.

$AFKS $SMLT $IMOEX

Моя любимая деревяха снова выходит на биржу. Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и ПИЛЮ свой авторский разбор. $SGJABO4P01R

🪓Эмитент: ПАО «Сегежа»

$SGZH — крупный холдинг, объединяет предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-­промышленных активов АФК Система.

В 2022 г. Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.

⚠️Чтобы избежать банкротства, SGZH весной 2025 провела допэмиссию акций и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы. В результате $AFKS увеличила долю с 62,1% до 74,3%.

⭐️Кредитный рейтинг: B "стабильный" от Эксперт РА (снижен в августе 2026). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023, начиная с A+.

💼В обращении 11 рублёвых выпусков на 83,8 млрд ₽ и 3 юаневых на 1,17 млрд ¥. Уже в ноябре предстоит оферта по выпуску 2Р1R на 10 млрд ₽. В своем портфеле я держу выпуск 3Р1R в ¥ (с 2022 г.) и рублевый 3Р6R (с размещения). $SGJABO3P10R $SGJABO3P09R

📊МСФО за 1п26:

🔽Выручка: 37,98 млрд ₽ (-15% г/г). Себестоимость снизилась меньше, на 13,1% до 31,8 млрд ₽.

🔽OIBDA: 657 млн ₽ (-75% г/г). Почти до нуля грохнулась операционная рентабельность (1,7% вместо 5,8% годом ранее).

🔻Чистый убыток: 15,26 млрд ₽ (-6% г/г). Тут небольшое "улучшение" за счет снижения затрат. Проц. расходы уменьшились до 10,8 млрд ₽ (-33% г/г).

💰Собств. капитал: -15 млрд ₽ (в конце 2025 был +255 млн). Все деньги, полученные за счет допэмиссии, "успешно" освоены, и опять вместо капитала дикий минус. На счетах осталось 1,42 млрд ₽ (в конце 2025 было 3,01 млрд).

🔺Кредиты и займы: 78,5 млрд ₽ (+12% за 6 мес). Чистый долг вырос с 67 до 77 млрд ₽ (+15% за полгода). Нагрузка ЧД/OIBDA LTM улетела в космос до уровня ~59х. Покрытие процентов ICR ок. 0,55х.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 1 млрд ₽ ● Купон: до 21% (YTM до 23,14%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет (1800 дней) ❗️Оферта: пут через 90 дней ● Рейтинг: B от ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 19 октября, размещение - 22 октября 2026

🤔Резюме: во все тяжкие

🌲Итак, Сегежа размещает фикс на 5 лет с ежемесячным купоном, без аморта и с офертой уже спустя 3 месяца. Как говорится, можно "войти и выйти - приключение на 20 минут".

✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами, проблемами и моими шутками про него.

✅Партнерство с Китаем. В августе акции взлетели на 20% на новости о привлечении партнёров из КНР и выходе на китайский рынок пеллет. Но это стратегическая новость, а не улучшение текущего баланса.

⛔️ДОЛГИ!!! Слишком огромные, чтобы их можно было нормально обслуживать, и продолжают расти. 77 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшее время. Без помощи АФК, Сегеже давно были бы кранты.

⛔️Чистый убыток. Хоть и уменьшился г/г, но все равно гигантский. Операционный ден. поток резко отрицательный. Экстренные меры смогли лишь на время улучшить ситуацию.

⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на ступень из-за ухудшения проц. нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собств. рейтинг был бы ещё хуже.

💼Вывод: реально ПОТРЯСАЕТ воображение. Глубоко проблемный эмитент с преддефолтным рейтингом, отрицательным денежным потоком и пиком погашений в ближайшие 12 месяцев. Ну очевидно же, что такое "Щастье" надо хватать! Сам я давно и храбро держу 2 выпуска облиг и немного акций.

⚠️А теперь без сарказма. Адекватному инвестору надо пробегать мимо не оглядываясь. Таким фанатикам Сегежи, как я - можно взять в качестве лотерейного билета в цирк. Только потом не нойте, что я вас не предупреждал.

🤷‍♂️Брать на первичке НИКАКОГО смысла я не вижу. Купон 21% ВООБЩЕ не отражает запредельных рисков эмитента. На вторичке бумаги Сегежи торгуются с гораздо бОльшей доходностью.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️