СмартТехГрупп

Разработчик кибербеза F6 готовится к публичному размещению. Компания рассматривает формат DPO (прямая продажа акций текущими акционерами). Таким же путем ранее прошли $POSI и $CARM

Финансы (2025): Выручка — 3,88 млрд руб., но компания пока работает в убыток (–688,8 млн руб.).

Акционеры: Фонд «Сайберус» Юрия Максимова (сооснователь Positive Technologies) и отраслевые инвесторы.

Зачем им на биржу... Вот эта причина мне категорически не нравится - Не ради денег (компания живет на свои), а ради узнаваемости, доверия рынка и мотивации команды опционами. В этой причине нет повода для роста капитализации.

Это знаете, как нанимать волонтёра- может что-то и сделает, но чуть спросишь - это не работа, а хобби.

Когда: Ждут «удобного окна». Мешают жесткая макроэкономика и высокая ключевая ставка.

Сектор кибербеза в РФ — это стабильный мега-тренд на фоне импортозамещения и роста числа кибератак.

Ждать ли нам нового «единорога»? Или мы останемся с носом?

Делитес ь мнением в комментариях👇

 $CARM $POSI 

Это 16 из 100 разборов компаний в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

📊 Что за компания сегодня на разборе?

ПАО «СмартТехГрупп» $CARM — холдинг, который через дочернюю ООО МФК «ПСБ Финанс» (ранее МФК «КарМани») управляет финтех-сервисом CarMoney. Публичная компания — «верхушка», операционный бизнес сидит в «дочке», работающей под клиентским брендом CarMoney.

Бизнес — микрофинансирование под залог автомобиля: машина остается у владельца, компания получает обеспечение. CarMoney — лидер ниши по версии рейтинговых агентств. Более 85% займов оформляются онлайн, партнерская сеть превышает 2000 точек. Звучит достаточно неплохо, но все это разбиваемся при взгляде на график.

Бумага у исторических минимумов, за полгода потеряла около половины стоимости, а с хаев - 80%! Стала ли она теперь дешевой? Давайте разбираться.

▪️Капитализация сейчас - около 2,2 млрд руб. Капитал по МСФО на 30.06.26 - 5 млрд руб. P/BV выглядит неплохо. Однако если мы погрузимся в отчетность дальше, то 3,2 млрд руб. - это НМА, которые могут быть в любой момент обнулены если в бизнесе начнутся проблемы. Кроме того, у МФО капитал - это не заводы и не недвижимость, это подушка под кредитный портфель. Если портфель портится, капитал быстро тает.

▪️ Чистые процентные доходы выросли за полугодие с 632 млрд руб. в 2025 году до 771 млрд руб. в 1 пол. 2026 года. Рост на 22%!

▪️ Проблемы начинаются при взгляде на чистую прибыль. Из-за административных расходов на уровне 1 млрд руб., чистый убыток составил 86 млн руб. В 1 пол.2025 года был 128 млн руб. За полный 2025 - всего 2 млн руб. За весь 2026 год в лучшем случае можно ожидать прибыль около 50-100 млн руб., что дает P/E на уровне 25-40.

▪️ Норматив мгновенной ликвидности (НМКК2) — 37,2% при требовании ЦБ 70%. Красный флаг на уровне операционной компании.

▪️ Резервы — 3,3 млрд рублей, доля проблемных активов около 33% портфеля, что достаточно много в текущих условиях жесткой ДКП.

🧐 Что еще скрывается за «дешевизной»?

Во-первых, качество портфеля: у компании достаточно много проблемых активов, это может давить на прибыль через резервы.

Второе, что актуально для всех МФО сейчас — регуляторное давление: высокая ставка, ужесточение требований ЦБ, нормативы - все это создает доп.риски.

Третий — непосредственно оценка и кол-во акций в свободном обращении. С такой прибылью компания не выглядит дешевой даже с учетом низкого значения P/BV. Кроме того, существенной частью акций сейчас владеет ПСБ. В перспективе акция и вовсе может уйти с биржи.

✅ Вывод: КарМани — не «недооцененный финтех», а рисковое МФО с существенными убытками. Мультипликаторы здесь не работают: P/E отрицательный, P/B ниже единицы не потому, что «дешево», а потому, что рынок не верит в сохранность капитала. А любые разговоры о «развитии» звучат как отговорка на фоне имеющихся проблем. Кроме того, есть риски делистинга, что в целом перечеркивает инвестиционную привлекательность компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🏛 Давно мы с вами не заглядывали в инвестиционный кейс CarMoney, а значит самое время это сделать, взяв за основу отчётность компании по МСФО за 6 мес. 2026 года.

Но главный вопрос даже не в отчётности, а в том, есть ли здесь инвестиционная идея? С одной стороны, приход такого акционера, как ПСБ, даёт доступ к дешёвому фондированию и меняет правила игры. С другой — рынок МФО находится под давлением регулятора, в то время как конкуренция за заёмщика только растёт. В общем, давайте разбираться!

📈 Чистые процентные доходы выросли на +25,1% (г/г) до 1,5 млрд руб. Этот результат был достигнут на фоне двукратного роста объёма выдач займов.

CarMoney активно трансформирует свою бизнес-модель и уходит от статуса монолайнера (специализирующегося исключительно на выдаче займов под залог автомобилей) в сторону мультипродуктовой организации. Теперь эмитент ориентируется на широкую линейку беззалоговых займов и выстраивание партнёрских отношений с банками.

💼 Активное развитие беззалогового направления привело к закономерному росту резервов по портфелю на +28,6% (г/г) до 717 млн руб. При этом ЦБ фиксирует системный рост просроченной задолженности у всех участников рынка МФО. А, значит, во втором полугодии мы увидим дальнейшее ухудшение качества активов, что приведёт к необходимости доначисления резервов.

Операционные расходы CarMoney тоже не стоят на месте: они увеличились на +30,7% (г/г), превысив 1 млрд руб. Опережающими темпами растут затраты на персонал и IT-инфраструктуру — это плата за попытку догнать более технологичных конкурентов и масштабировать банковские интеграции.

Примечательно, что расходы на маркетинг стабилизировались и составляют лишь 8,3% от всего объёма издержек. Для сравнения: у того же Займера (#ZAYM) расходы на маркетинг съедают почти 40% операционных издержек. У CarMoney здесь работает административный ресурс: банк ПСБ генерирует компании трафик из клиентов, которым было отказано в банковских продуктах, и эмитент может позволить себе экономить на прямой рекламе.

📉 Казалось бы, вот оно — конкурентное преимущество. Однако даже низкие затраты на маркетинг не спасают, когда резервы и операционные расходы растут опережающими темпами. Как результат — чистый убыток в размере 86 млн руб., а его снижение с прошлогодних 129 млн руб. вряд ли сильно радует акционеров.

📈 На операционном уровне CarMoney показала отличную динамику: объем выдач займов вырос на +98,9% (г/г), кол-во уникальных клиентов — на +16,3% (г/г).

Однако с 1 октября 2026 года ситуация для компании кардинально изменилась в худшую сторону, ведь вступило в силу ужесточение регулирования со стороны ЦБ.

Суть нового правила следующая: компания не сможет выдать клиенту третий по счету дорогой займ, если у него уже есть два непогашенных займа или кредита с полной стоимостью кредита (ПСК) выше 200% годовых. При этом регулятору неважно, есть ли у клиента просрочки, в одной ли компании он занимал деньги (в зачёт пойдут займы во всех МФО) и насколько дисциплинированно он выполнял обязательства прежде.

Это правило меняет саму логику выдачи дорогих микрозаймов. Оно бьет по самой маржинальной прослойке клиентов, которые закрывают старый долг за счет нового.

❗️Более того, регуляторный прессинг только начинается! С 1 апреля 2027 года появится ещё более жёсткое ограничение для займов с ПСК выше 100% годовых: новый такой займ нельзя будет выдать до полного погашения предыдущего.

👉 Неудивительно, что акции CarMoney с начала года упали уже больше чем наполовину, тогда как капитализация того же Займера с учётом дивидендов сократилась всего лишь на -8%. Оба эмитента находятся под давлением регуляторных изменений, однако рынок отдаёт предпочтение дивидендным историям, поэтому мы видим лучшую динамику именно у Займера. В этом контексте бумаги CarMoney неинтересны для покупки, и я обхожу их стороной.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб!

$CARM $ZAYM 

На неделе ЦБ опубликовал отчётЦБ «Тенденции на рынке МФО предпринимательского финансирования»

Можно выделить следующие интересные моменты: Рост. За 1П26 МФО выдали бизнесу 86 млрд руб. — +18% г/г. Коммерческие МФО выросли почти на треть, до 61 млрд. Главный драйвер — торговля: 58% выдач пришлось на продавцов маркетплейсов, а 79% займов брали на пополнение оборотки. Помогло и повышение максимального микрозайма с 5 до 15 млн руб.

На этом хорошие новости заканчиваются. Риски. NPL 90+ (доля задолженности с просрочкой более 90 дней) вырос до 9,5% с 7,5% в начале года. Такая просрочка прибавила 30% за полгода, тогда как портфель — лишь 2%. 62% просрочки 90+ приходится на торговлю. ЦБ среди причин называет высокую долговую нагрузку, рост налогов, расходов и комиссий маркетплейсов.

На этом фоне МФО ужесточают отбор: одобрение бизнес-займов снизилось на 8 п.п., до 36%, а доля реструктурированного портфеля выросла до 5,6%.

И это коллеги данные на 30 июня. А во втором полугодии добавился новый риск: с июля под атаки начали попадать логистические центры Wildberries, с августа — Ozon. ЦБ оперативно рекомендовал реструктурировать займы пострадавших МСП, а 53% МФО ввели или планировали меры поддержки продавцов маркетплейсов. Всё это значит, с высокой вероятностью, давление на качество портфеля во 2П26 только усилиться, а NPL — продолжит рост.

Отдельный риск — ужесточение регулирования. Но это немного другая история. Тут отчёт про ситуацию на рынке МФО предпринимательского финансирования. А ужесточение регулирования в первую очередь касается розничных МФО. ЦБ уже ограничивает выдачу дорогих повторных займов, а в 2027 году требования станут ещё жёстче. В голове держать это тоже надо.

Для акций тема касается $ZAYM и $CARM, хотя статистику отчёта напрямую на них переносить нельзя, но общая суть думую ясна. А в ВДО — Вэббанкир, Быстроденьги, Лайм-Займ, Саммит и другие. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией $ZAYM $CARM

 $EUTR $DOMRF $INCB $LEAS $CARM

 

Рынок первичных размещений переживает затяжную проверку на прочность.

По данным инвестиционного банка «Синара», только каждая четвёртая компания из вышедших на биржу с 2024 года торгуется выше цены размещения.

Ещё в мае таких было 37%. Среднее падение котировок после IPO достигло 30% против 22% весной.

 

🪞 Индекс IPO как зеркало проблем

Индекс Мосбиржи IPO, отслеживающий бумаги недавних эмитентов, с момента запуска в апреле 2024 года потерял более 55%.

Основной индекс Мосбиржи за тот же период снизился на 36%.

С начала 2026 года индекс IPO в минусе примерно на 15%. С ноября 2021 года разрыв между индексом IPO и индексом Мосбиржи полной доходности составляет около 24 процентных пунктов.

Причина не только в слабости отдельных эмитентов, но и в структуре самого индекса: небольшое число бумаг, переменный состав и отсутствие устойчивого роста у значительной части новичков.

 

📊 Лидеры и аутсайдеры

Среди редких историй успеха выделяются АПРИ $APRI с ростом около 65% от цены размещения и ⛏ЮГК $UGLD с приростом порядка 30%.

Также в плюсе остаются B2B-РТС $BTBR и 🏠Дом.РФ $DOMRF .

 

Но большинство эмитентов глубоко в минусе.

 

⛽️ЕвроТранс $EUTR потерял более 80% стоимости.

 

🛴Whoosh $WUSH , 💰JetLend $JETL , 🚗CarMoney $CARM и 🧬Ива $IVAT - от 40% до 80%.

 

📱МТС Банк $MBNK , 💵Займер $ZAYM , 🚗Европлан $LEAS , 🏦Совкомбанк $SVCB и 📲Диасофт $DIAS также торгуются существенно ниже цен размещения.

 

📌 Пик негативной динамики приходится на 28-36 месяцев после IPO. Именно тогда ажиотаж размещения исчерпывается, а бизнес проходит проверку фундаментальными показателями.

 

⚠️ Почему так происходит

Снижение ключевой ставки с 16% до 14% с начала 2026 года не дало ожидаемого эффекта.

Смягчение денежно-кредитной политики замедлилось, что не улучшило оценки новых эмитентов.

Высокая стоимость денег делает будущие прибыли менее ценными, а инвесторы смещаются в сторону зрелых компаний с дивидендами.

На Мосбирже в этом году прошло всего два первичных размещения: Инкаб Холдинг $INCB в июне и B2B-РТС $BTBR в апреле. Низкая активность - следствие осторожности и эмитентов, и инвесторов.

📌 Смягчение ставки не стало панацеей. Рынок ждёт понятных и устойчивых бизнес-моделей, а не надежд на снижение ставок.

 

📋 Итог

Российский рынок IPO переживает период переоценки. Разрыв между ожиданиями на размещении и реальными результатами оказался слишком велик. Инвесторы стали избирательнее, эмитенты - осторожнее. Для участников это сигнал: первичные размещения требуют не веры в историю роста, а трезвой оценки бизнеса и адекватной цены.

 

💬 Считаете ли вы текущий спад IPO временным явлением или структурным сдвигом? Готовы ли участвовать в новых размещениях при текущих оценках? Делитесь мнением в комментариях.

📍По теории ВиНЦ, бумага находится в сильно-нисходящем туннеле, что негативно

📍Сейчас мы видим, что цена акции не смогла пробить осевую линию на 0.7395 и от неё пошла в коррекцию вниз. Больше склоняемся к достижению первой оранжевой линии на 0.6230, где будем пересматривать график 

📍Чтобы бумага сломала нисходящий туннель ей нужно закрепится над уровнем 0.8535, но для этого для бумаги нужен сильный драйвер для роста

🔺Важно: Все инвестиционные решения принимайте самостоятельно, опираясь на собственный анализ и оценку рисков

Если вы в позиции — 👍 Если вы наблюдаете — 👎 Если планируете покупать — 🚀

Не ИИР

$CARM

🚚 РКК Энергия $RKKE - СД c повесткой о подготовке предложений об увеличении уставного капитала

🏦 Банк Санкт-Петербург $BSPB - Финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026

🏦 Ренессанс Страхование $RENI - Финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026

🏦 КарМани $CARM - Финансовые и операционные показатели по МСФО за I полугодие 2026 $RKKE $BSPB $RENI $CARM

«БТС-Мост Холдинг» выставил оферту на выкуп акций ЮГК по по 0,7425 руб за штуку (+5,8% к текущей цене). Срок подачи заявок до 26 октября. Выплата по оферте в течение 17 дней после окончания ✅Минимальных сроков владения не установлено. Т.е. можно купить, условно, 25 октября, и 26 подать заявку на выкуп.

Основное своё движение котировки сделали на объявлении оферты и выросли на 3%, собственно этим движением весь дисконт и был нивелирован. Дальнейший дисконт выше доходности ОФЗ в два раза и соответствует доходности ВДО, чем по уровню риска и является эта оферта. Выше цены оферты котировки вряд-ли уйдут, если не случится ралли в золоте до 10 тыс... в чем я сомневаюсь.

В итоге дисконт будет сохраняться до последнего дня, т.к. всегда может прилететь чёрный лебедь в виде "ой, у нас нет денег на выкуп или из-за банковской ошибки деньги вовремя не поступили на счёт и все нужно начинать сначала" — история призрачная, но риск не нулевой.

Поэтому спекулятивно входить в эту историю ради 6% за два месяца — скорее стрём.

Вот помню была история с офертой по CarMoney... это было хорошо 🤗

$UGLD $CARM 

Что бы я поменял в компании.

Прежде чем что-то менять, нужно честно признать, что сломалось. У КарМани есть три фатальные проблемы, которые душат прибыль:

1. Кризис ликвидности (самый опасный)

Это не просто «трудности», это техническая предпосылка для остановки деятельности. У компании есть деньги, но нет живых денег, чтобы расплачиваться по текущим счетам.

· Факт: Норматив мгновенной ликвидности (НМКК2) составляет всего 37,2% при жёстком требовании ЦБ в 70% . · Реальность: У вас есть долгосрочные активы (выданные займы), но вы не можете ими быстро воспользоваться, чтобы оплатить счета поставщиков, зарплату сотрудникам и налоги. Любая крупная внеплановая выплата может парализовать операционную деятельность.

1. Бизнес «съедает» сам себя (отрицательный FCF)

Свободный денежный поток (FCF) остаётся отрицательным уже несколько периодов подряд.

· За 9 месяцев 2025 года FCF составил -635 млн рублей . Простыми словами, компания тратит на 635 миллионов рублей больше, чем зарабатывает. Эти деньги уходят на «кормление» растущего портфеля займов. Вы работаете на перспективу, но пока ваш бизнес — это «чёрная дыра» для денег.

1. Резервы растут быстрее прибыли (системная болезнь МФО)

Это самая коварная проблема. · Резервы под кредитные убытки достигли 3,3 млрд рублей . · Доля проблемных активов составляет около 33% портфеля . · 60 копеек с каждого нового рубля займов уходит в резерв. Портфель растёт, выручка растёт, но чистая прибыль остаётся мизерной (в 1 квартале 2026 года — 72 млн рублей чистого убытка, а за весь 2025 год — 2,2 млн чистой прибыли) . Это бизнес, который бежит на месте, а в последнее время — пятится назад.

📋 ПЛАН ДЕЙСТВИЙ.

Шаг 1. «Кислородная маска» — Спасение ликвидности (Срок: 1 месяц) Умирают не от убытков, а от отсутствия денег на счетах. Это приоритет номер один. · Немедленно заморозить выдачу крупных долгосрочных беззалоговых займов. Это «кровопускание», они замораживают деньги на годы и создают огромные риски. Доля таких займов в портфеле сейчас превышает 80% . · Вернуться к истокам — займы под залог ПТС. Это наша «корова». Это не приносит сверхбыстрого роста, но даёт предсказуемый денежный поток и живое обеспечение. Нужно срочно пересмотреть скоринговые модели, чтобы отсеивать 90% «плохих» заёмщиков, а не 50%, как сейчас. · Провести блиц-переговоры с ПСБ. Использовать статус дочерней компании системообразующего банка, чтобы получить «кредитную линию» на покрытие кассовых разрывов. Ваша высокая капитализация — это залог, которым вы можете воспользоваться .

Шаг 2. «Хирургия» — Жёсткий контроль качества и расходов (Срок: 3 месяца)

Нам нужно не просто «причесать» бизнес, а провести полную ревизию.

· Внедрить ИИ в скоринг. Сегодня это не роскошь, а стандарт. Нанять команду из трёх толковых data-scientists, которые построят модель предсказания дефолтов на основе тысяч параметров. Задача — снизить долю «плохих» займов с 33% до 15% за год. · Усилить коллекторский блок (юридический). В открытых базах — сотни судебных дел, где ваш должник выигрывает из-за процессуальных ошибок . Нанять толкового юриста, стандартизировать процедуру подачи исков, чтобы возвращать не 50% от просрочки, а 80%.

Шаг 3. «Фигура на бирже» — Честный диалог с рынком (Срок: 6 месяцев)

Акции стоят на месте, потому что инвесторы не верят в бизнес модель. · Поменять название. «ПСБ Финанс» — это отлично для юрлица, но бренд «КарМани» уже мёртв. Нужно новое имя, которое будет ассоциироваться не с «микрозаймами для безнадёжных», а с «финансовым помощником». · Дать чёткий гайденс. Объявить официальную цель — выйти на чистую прибыль в 100 млн рублей за 2026 год. И разбить эту цель на кварталы. Рынок должен видеть, куда мы идём. · Сделать ребрендинг публичным событием. Крупная пресс-конференция, интервью топ-менеджмента на каналах «Т-Инвестиции» и «Альфа-Инвестиции» и тому подобных. Объяснить новый план. (окончание в комментариях)

$CARM 

📉 Рынок по-прежнему под давлением. Индекс Мосбиржи торгуется ниже 2600 пунктов, и теперь этот уровень уже работает как сопротивление. ВТБ во вторник стал одним из триггеров пролива: бумага тащила рынок вниз, а вчера уже шла проторговка после сильной распродажи.

📊 Но если убрать шум рынка, у CarMoney картина выглядит заметно бодрее. ПАО "СТГ" — материнская компания CarMoney — за 1 квартал 2026 года увеличило выдачи кредитных продуктов более чем в 2 раза до 1,5 млрд руб.. Портфель займов вырос на 30% год к году до 6,8 млрд руб., выручка впервые за квартал превысила 1 млрд руб., а общие активы поднялись до 11,7 млрд руб. (+36% за год).

💡 Логика здесь простая: когда ставка высокая, а банки начинают закручивать одобрения, клиент идёт туда, где решение принимают быстрее. CarMoney как раз забирает себе ту аудиторию, которую традиционная система чаще всего отсекает первой. На слабом рынке это особенно заметно: спрос не исчезает, он просто мигрирует в более гибкие модели.

💰 С дивидендами же вышла знакомая для рынка история. В конце 2025 года СТГ утвердила новую дивполитику с обещанием платить не менее 50% прибыли и даже выплатила промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2025 года — 0,08 руб. на акцию, примерно 233 млн руб. в сумме. Но когда дело дошло до итоговых годовых выплат, розницу снова попросили "подождать ради великого будущего".

📈 И вот это самый важный вывод. Бизнес растёт, цифры улучшаются, но акционеру опять предлагают верить в длинную историю вместо понятного кэша здесь и сейчас. Для кого-то это аргумент в пользу роста, для кого-то — сигнал, что дивидендная история пока снова отложена на потом.

💬 Как считаете CarMoney это история роста с сильными квартальными цифрами или компания, которая пока слишком часто кормит инвестора обещаниями?

📸 Инвестор CarMoney ($CARM) провожает взглядом финальные дивиденды.
Сидишь на мостках и ждёшь кэш, а в ответ получаешь только веру в «великое будущее». Картинка с рекордной прибылью красивая, но нам снова оставили лишь романтичный рассвет вместо денег. $CARM