ЮГК

Очередная неделя на рынке акций завершилась ростом - Индекс Мосбиржи смог закрыться выше отметки 2500 пунктов. Такой рост во многом обеспечили тяжеловесы: прежде всего Газпром, Лукойл и Сбербанк. Судя по широкому рынку и в разрезе секторов, интерес к покупкам сохраняется, но уже выборочный:

📊 Широкий рынок закрылся преимущественно ростом: вторую неделю доля растущих бумаг около 60%.

🌐 Сектора закрылись разнонаправленно. Лидер недели - сектор Недвижимости вместе с ЛСР: компания объявила об обратном выкупе своих акций. Волатильность цены акции зашкаливала, и в итоге бумаги выросли даже выше цены выкупа. Неплохо чувствовал себя «отстающий» сектор Финансов, но негативно повлияло падение ВТБ на отчётности.

💰 Объёмы были на уровне среднего и подросли только при прохождении отметки 2500 по Индексу.

❗Неделя и закрытие октября порадовали инвесторов. Стоит ли ждать продолжения? Насчёт повторения роста сомнений хватает, но ноябрь будет явно волатильным из-за обилия событий - выборы в США, заседание ЦБ и трёхсторонние переговоры.

📈Топ 4: Рост Сектор LSRG 24 Недвижимость VKCO 21,9 IT FIXR 15,7 Потребительский SMLT 10,3 Недвижимость

📉Топ 4: Падение Сектор UGLD -7,8 Сырье OKEY -6,4 Потребительский PHOR -6,2 Сырье AKRN -5,9 Сырье

💰Топ 4: Объем* Сектор GAZP 11,1 Энергетика LKOH 6,9 Энергетика SBER 6,7 Финансы OZON 6,4 Потребительский

• •

  среднедневной оборот (без СБ и ВС), млрд. руб.

топ12 $IMOEXF $LSRG $UGLD $GAZP 

Целый год ЮГК не радовала нас свежими бондами. Предыдущий выпуск тоже был валютный (с привязкой к баксу) и размещался в октябре 2025.

⚜️Эмитент: ПАО "ЮГК"

$UGLD – одна из крупнейших золотодобывающих компаний России: 2-я после Полюса $PLZL по разведанным природным запасам золота и 4-я по объемам производства золота в РФ.

С 2025 г. компания уже дважды сменила владельца. В июле 2025 суд удовлетворил иск Генпрокуратуры и изъял 67,8% акций ПАО "Южуралзолото" в пользу государства. Я подробно освещал эту ситуацию.

В июле 2026 Росимущество с 4-й попытки продало ЮГК «БТС-Мост Холдингу» Руслана Байсарова. После этого компания сменила название на ГК «БТС-Золото», новым гендиром стал Олег Ширяев (экс-глава «ЕвроХима»).

⭐️Кредитный рейтинг: AA "развивающийся" от Эксперт РА (октябрь 2026) и АА- "стабильный" от АКРА (октябрь 2026).

💼В обращении 2 долларовых выпуска: ЮГК 1Р4 $UGK001P04 (есть у меня в портфеле, погашается в феврале 2027) и ЮГК 1Р5 $UGK001P05 общим объемом 240 млн $.

📊МСФО за 1п2026:

🔼Выручка за 1п2026: 84,1 млрд ₽ (+90,4% г/г). Помог рост цен на золото и расширение пр-ва. Себестоимость росла медленнее, на 55,6% до 50,4 млрд ₽, что увеличило маржинальность.

🔼Скорр. EBITDA: 38,1 млрд ₽ (+148% г/г). Рентабельность EBITDA выросла с 35% до 43%.

🔼Чистая прибыль: 15,4 млрд ₽ (+110% г/г). При этом проц. расходы уменьшились на 16,8% до 4,58 млрд из-за погашения части долга и снижения ставки ЦБ.

💰Собств. капитал: 75,5 млрд ₽ (+19,6% за 6 мес) благодаря нераспределенной прибыли. Активы - 176 млрд ₽ (-0,7% г/г). На счетах 3,86 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 2,27 млрд).

🔺Кредиты и займы: 68,9 млрд ₽ (-14,5% за 6 мес). Чистый долг снизился на 17,4% до 69,2 млрд. Нагрузка ЧД / EBITDA LTM улучшилась до 1,06х с 1,97х (по данным компании). С учетом поручительства за "БТС-Мост Холдинг" на 60 млрд ₽ (условия не раскрыты), нагрузка около 2х - тоже довольно комфортно.

⚙️Параметры выпуска

● Номинал: 1000 $CNY ● Купон: до 9,9% (YTM до 10,37%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 1,5 года (540 дней) ● Без оферты и амортизации ● Рейтинг: AА- от АКРА, АА от ЭкспертРА ❗️Только для квалов

👉Расчеты по выбору инвестора: в юанях или рублях по курсу ЦБ

⏳Сбор заявок - 03 ноября, размещение - 06 ноября 2026

🤔Резюме: можно, но не всем

⛏️Итак, ЮГК размещает локальные юаневые облиги на 1,5 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Входит в ТОП-5 крупнейших золотодобытчиков РФ, имеет высокий кредитный рейтинг АА.

✅Отличные операционные метрики. Выручка, EBITDA и прибыль уверенно растут последние 2,5 года, а за первые 6м2026 выросли кратно год к году.

✅Снижение долга. Компания существенно уменьшила свою долговую нагрузку. Весь фин. долг теперь полностью перекрывается капиталом. Покрытие процентов ICR выше 6х - очень высокий показатель.

⛔️Короткий срок. Хотя ориентир купона достойный, из-за короткого срока не получится применить ЛДВ. При девальвации рубля, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.

⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 5-7% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

⛔️Только для квалов. Из-за этого ликвидность выпуска может быть понижена.

💼Вывод: отчёт за 1п2026 блестящий, однако будущее зависит от того, как будет управлять новый собственник и куда направит денежный поток. Для меня выпуск коротковат (нет ЛДВ), чтобы быть интересным. Параметры достойные, но я предпочитаю более долгосрочные валютные облиги.

Большой минус - в размещении дадут участвовать не всем. Если вы квал, переживаете за судьбу рубля в ближайшие 1,5 года и хотите припарковать деньги именно в квази-китайские бонды, возможно это вполне достойный и [относительно] безопасный вариант. Хотя какой-то заметной премии к вторичному рынку здесь нет.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

Текущая цена: 0.71 Капитализация: 158.2 млрд Сектор: Драгоценные металлы

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 6.57 P/BV - 2.09 P/S - 1.93 ROE - 31.9% ND/EBITDA - 1.06 EV/EBITDA - 3.48

Что нравится:

✔️выручка выросла на 89% г/г (44.5 → 84.1 млрд); ✔️положительный FCF +18.7 млрд против -9.1 млрд в 1 пол 2025; ✔️снизился чистый долг на 17.4% п/п (84 → 69.4 млрд). ND/EBITDA улучшился с 1.97 до 1.06; ✔️нетто фин расход уменьшился на 30% г/г (5.8 → 4.1 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась в 2.1 раза г/г (7.3 → 15.4 млрд).

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Выплата в размере не менее 50% от скор. чистой прибыли при ND/EBITDA скор. <= 3.

По данным сайта Доход выплаты за 2026 год не ожидается.

Мой итог:

Операционные показатели по добыче золота по хабам указаны примерны, так как были рассчитаны исходя из процента прироста (г/г в тоннах):

• •

  Уральский +14.7% (1.5 → 1.7);

• •

  Сибирский +35.8% (4 → 5.4).

Общая добыча золота выросла на 30% г/г, продажи - на 42.5% г/г. Уральский хаб восстанавливается после 3х месячного простоя в 2024 году, а объемы добычи в Сибирском хабе растут за счет выхода ЗИФ «Высокое» на полную мощность.

Выручка почти кратно выросла на фоне увеличения объемов продаж и высоких цен на золото. А вот прибыль выросла кратно. Основная причина - улучшение операционной рентабельности с 16 до 34.5%. Не помешали убыток по курсовым разницам (-0.8 млрд vs +6.6 млрд в 1 пол 2025) и повышенная эф. ставка налога на прибыль (36.3% vs 21.2% в 1 пол 2025).

FCF перевернулся и стал прилично положительным за счет роста OCF (+764.6% г/г, 3 → 25.6 млрд) и уменьшения кап. затрат (-42.8% г/г, 12 → 6.9 млрд). Capex снизили за счет ввода в эксплуатацию ГОК "Высокое". Долговая нагрузка снизилась как за счет уменьшения чистого долга, так и за счет роста EBITDA. Стоит отдать должное руководство. Общий долг прилично погасили (особенно долгосрочную часть), при этом за полгода средние процентные ставки стали стали ниже. Единственный момент, во 2 полугодии долг будет переоценен в большую сторону, так как более половины из него это займы в юанях и долларах.

Хорошо, что завершилась эпопея с продажей конфискованной доли компании у Константина Струкова. 16 июля акции перешли новому владельцу, «БТС-Мост Холдинг» стал собственником 67.2489% акций, а ЮГК была переименована в БТС-Золото. Через месяц холдинг направил обязательное предложение о выкупе всех обыкновенных акций ЮГК по цене 0.7425 руб. Период подачи заявки на продажу по оферте завершился 23.10.2026.

Ранее компания озвучивала план по добыче 12.5-14 т золота в 2026 году. В прошлом обзоре был примерный расчет фин. результата на текущий год, но теперь его надо корректировать с учетом проекта налога на сверхдоходы для компаний горно-металлургического сектора. При его изначальной редакции и производственных планов компании на год приблизительный расчет дает результат в 20.3 млрд (P/E 2026 = 7.78). Так как ND/EBITDA ниже 3, то компания в соответствии с див. политикой может выплатить дивиденды. Исходя из 50% от скор. чистой прибыли возможный размер около 0.028 руб (ДД 3.9% от текущей цены).

До завершения периода выкупа котировки компании будут находиться где-то около текущих значений. Далее пока непонятно.

Пока все выглядит так, что смена мажоритария пошла на пользу ЮГК. При этом все же остаются риски и неопределенности. Результаты улучшились, но неизвестно какое будет отношение нового мажоритария к "минорам". Пока нет четкости в законе о налоге на сверхдоходы. И самое главное, нет понимания как долго продлится период высоких цен на золото. И при всем этом оценку не назовешь дешевой. Все эти причины не позволяют рассматривать компанию как подходящую инвестиционную идею.

Акций ЮГК нет в портфеле.

Прогнозная справедливая стоимость - 0.64 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

$UGLD