СмартТехГрупп

Разработчик кибербеза F6 готовится к публичному размещению. Компания рассматривает формат DPO (прямая продажа акций текущими акционерами). Таким же путем ранее прошли $POSI и $CARM

Финансы (2025): Выручка — 3,88 млрд руб., но компания пока работает в убыток (–688,8 млн руб.).

Акционеры: Фонд «Сайберус» Юрия Максимова (сооснователь Positive Technologies) и отраслевые инвесторы.

Зачем им на биржу... Вот эта причина мне категорически не нравится - Не ради денег (компания живет на свои), а ради узнаваемости, доверия рынка и мотивации команды опционами. В этой причине нет повода для роста капитализации.

Это знаете, как нанимать волонтёра- может что-то и сделает, но чуть спросишь - это не работа, а хобби.

Когда: Ждут «удобного окна». Мешают жесткая макроэкономика и высокая ключевая ставка.

Сектор кибербеза в РФ — это стабильный мега-тренд на фоне импортозамещения и роста числа кибератак.

Ждать ли нам нового «единорога»? Или мы останемся с носом?

Делитес ь мнением в комментариях👇

 $CARM $POSI 

Это 16 из 100 разборов компаний в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

📊 Что за компания сегодня на разборе?

ПАО «СмартТехГрупп» $CARM — холдинг, который через дочернюю ООО МФК «ПСБ Финанс» (ранее МФК «КарМани») управляет финтех-сервисом CarMoney. Публичная компания — «верхушка», операционный бизнес сидит в «дочке», работающей под клиентским брендом CarMoney.

Бизнес — микрофинансирование под залог автомобиля: машина остается у владельца, компания получает обеспечение. CarMoney — лидер ниши по версии рейтинговых агентств. Более 85% займов оформляются онлайн, партнерская сеть превышает 2000 точек. Звучит достаточно неплохо, но все это разбиваемся при взгляде на график.

Бумага у исторических минимумов, за полгода потеряла около половины стоимости, а с хаев - 80%! Стала ли она теперь дешевой? Давайте разбираться.

▪️Капитализация сейчас - около 2,2 млрд руб. Капитал по МСФО на 30.06.26 - 5 млрд руб. P/BV выглядит неплохо. Однако если мы погрузимся в отчетность дальше, то 3,2 млрд руб. - это НМА, которые могут быть в любой момент обнулены если в бизнесе начнутся проблемы. Кроме того, у МФО капитал - это не заводы и не недвижимость, это подушка под кредитный портфель. Если портфель портится, капитал быстро тает.

▪️ Чистые процентные доходы выросли за полугодие с 632 млрд руб. в 2025 году до 771 млрд руб. в 1 пол. 2026 года. Рост на 22%!

▪️ Проблемы начинаются при взгляде на чистую прибыль. Из-за административных расходов на уровне 1 млрд руб., чистый убыток составил 86 млн руб. В 1 пол.2025 года был 128 млн руб. За полный 2025 - всего 2 млн руб. За весь 2026 год в лучшем случае можно ожидать прибыль около 50-100 млн руб., что дает P/E на уровне 25-40.

▪️ Норматив мгновенной ликвидности (НМКК2) — 37,2% при требовании ЦБ 70%. Красный флаг на уровне операционной компании.

▪️ Резервы — 3,3 млрд рублей, доля проблемных активов около 33% портфеля, что достаточно много в текущих условиях жесткой ДКП.

🧐 Что еще скрывается за «дешевизной»?

Во-первых, качество портфеля: у компании достаточно много проблемых активов, это может давить на прибыль через резервы.

Второе, что актуально для всех МФО сейчас — регуляторное давление: высокая ставка, ужесточение требований ЦБ, нормативы - все это создает доп.риски.

Третий — непосредственно оценка и кол-во акций в свободном обращении. С такой прибылью компания не выглядит дешевой даже с учетом низкого значения P/BV. Кроме того, существенной частью акций сейчас владеет ПСБ. В перспективе акция и вовсе может уйти с биржи.

✅ Вывод: КарМани — не «недооцененный финтех», а рисковое МФО с существенными убытками. Мультипликаторы здесь не работают: P/E отрицательный, P/B ниже единицы не потому, что «дешево», а потому, что рынок не верит в сохранность капитала. А любые разговоры о «развитии» звучат как отговорка на фоне имеющихся проблем. Кроме того, есть риски делистинга, что в целом перечеркивает инвестиционную привлекательность компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🏛 Давно мы с вами не заглядывали в инвестиционный кейс CarMoney, а значит самое время это сделать, взяв за основу отчётность компании по МСФО за 6 мес. 2026 года.

Но главный вопрос даже не в отчётности, а в том, есть ли здесь инвестиционная идея? С одной стороны, приход такого акционера, как ПСБ, даёт доступ к дешёвому фондированию и меняет правила игры. С другой — рынок МФО находится под давлением регулятора, в то время как конкуренция за заёмщика только растёт. В общем, давайте разбираться!

📈 Чистые процентные доходы выросли на +25,1% (г/г) до 1,5 млрд руб. Этот результат был достигнут на фоне двукратного роста объёма выдач займов.

CarMoney активно трансформирует свою бизнес-модель и уходит от статуса монолайнера (специализирующегося исключительно на выдаче займов под залог автомобилей) в сторону мультипродуктовой организации. Теперь эмитент ориентируется на широкую линейку беззалоговых займов и выстраивание партнёрских отношений с банками.

💼 Активное развитие беззалогового направления привело к закономерному росту резервов по портфелю на +28,6% (г/г) до 717 млн руб. При этом ЦБ фиксирует системный рост просроченной задолженности у всех участников рынка МФО. А, значит, во втором полугодии мы увидим дальнейшее ухудшение качества активов, что приведёт к необходимости доначисления резервов.

Операционные расходы CarMoney тоже не стоят на месте: они увеличились на +30,7% (г/г), превысив 1 млрд руб. Опережающими темпами растут затраты на персонал и IT-инфраструктуру — это плата за попытку догнать более технологичных конкурентов и масштабировать банковские интеграции.

Примечательно, что расходы на маркетинг стабилизировались и составляют лишь 8,3% от всего объёма издержек. Для сравнения: у того же Займера (#ZAYM) расходы на маркетинг съедают почти 40% операционных издержек. У CarMoney здесь работает административный ресурс: банк ПСБ генерирует компании трафик из клиентов, которым было отказано в банковских продуктах, и эмитент может позволить себе экономить на прямой рекламе.

📉 Казалось бы, вот оно — конкурентное преимущество. Однако даже низкие затраты на маркетинг не спасают, когда резервы и операционные расходы растут опережающими темпами. Как результат — чистый убыток в размере 86 млн руб., а его снижение с прошлогодних 129 млн руб. вряд ли сильно радует акционеров.

📈 На операционном уровне CarMoney показала отличную динамику: объем выдач займов вырос на +98,9% (г/г), кол-во уникальных клиентов — на +16,3% (г/г).

Однако с 1 октября 2026 года ситуация для компании кардинально изменилась в худшую сторону, ведь вступило в силу ужесточение регулирования со стороны ЦБ.

Суть нового правила следующая: компания не сможет выдать клиенту третий по счету дорогой займ, если у него уже есть два непогашенных займа или кредита с полной стоимостью кредита (ПСК) выше 200% годовых. При этом регулятору неважно, есть ли у клиента просрочки, в одной ли компании он занимал деньги (в зачёт пойдут займы во всех МФО) и насколько дисциплинированно он выполнял обязательства прежде.

Это правило меняет саму логику выдачи дорогих микрозаймов. Оно бьет по самой маржинальной прослойке клиентов, которые закрывают старый долг за счет нового.

❗️Более того, регуляторный прессинг только начинается! С 1 апреля 2027 года появится ещё более жёсткое ограничение для займов с ПСК выше 100% годовых: новый такой займ нельзя будет выдать до полного погашения предыдущего.

👉 Неудивительно, что акции CarMoney с начала года упали уже больше чем наполовину, тогда как капитализация того же Займера с учётом дивидендов сократилась всего лишь на -8%. Оба эмитента находятся под давлением регуляторных изменений, однако рынок отдаёт предпочтение дивидендным историям, поэтому мы видим лучшую динамику именно у Займера. В этом контексте бумаги CarMoney неинтересны для покупки, и я обхожу их стороной.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же переходите в профиль, чтобы вступить в наш клуб!

$CARM $ZAYM