Брусника 002Р-01

Полипласт Если на секунду представить его падение то резко взлетит стоимость стройки в Москве и регионах что вызовет каскадные громкие падения брусники глоракса и самолета который и без того в долгах тогда придется спасать не одну компанию а сразу сектор

потому что китайские аналоги дороже в совокупности по логистике пошлинам и долгие сроки перевозки

никто не захочет дефолта полипласта поэтому косвенно банки которые влили огромные деньги в стройку должны теперь приглядывать еще за одной компанией

$BRUSBO02P01 $GKSMBOP16 $POPL11-BO-002P $RU000A1053W3 

🎮Налог на непроданные квартиры

С 1 января 2027 года застройщики будут платить налог на нераспроданных квартиры. Такая инициатива продвигается Минфином Татарстана.

Если эту инициативу примут, то застройщики будут платить налог на имущество с квартир в их собственности. В первый год - 1% с кадастровой стоимости, если не продадут квартиры, то со второго года налог поднимется до 2%.

По статистике ЦБ, задолженность татарстанских застройщиков перед банками достигла 328 млрд рублей, тогда как на эскроу-счетах находится 224 млрд рублей средств покупателей.

$MOEX $LSRG $SMLT $PIKK $BRUSBO02P01 

Часть №8

📌 Брусника — российская девелоперская компания, главной задачей которой является реализация цикла создания жилья: от задумки и поиска земли до сдачи дома и последующего управления им.

МСФО-2025 (г/г):

• •

  выручка 115,57 млрд р (+52,4%);

• •

  себестоимость 59,31 млрд р (+56,1%);

• •

  дебиторка 107,59 млрд р (+58,3%);

• •

  денежный поток от операционки -56,53 млрд р (ранее -57,78 млрд р).

Начнём с хорошего. На конец 2025 года эмитент смог прилично снизить долговую нагрузку. С учётом эскроу ND/скорр.EBITDA улучшилась до 3,9х (ранее 5,8х). Да это до сих пор много, но для девелопера приемлемо. Тут ещё стоит отметить, что более 80% заимствований — это проектное финансирование, погашение которого привязано к раскрытию счетов эскроу. Основная долговая нагрузка не давит на текущую ликвидность Общества.

Около 89% долга имеют плавающую ставку — на понижении КС эмитент сможет немного выдохнуть, лишь бы замедления продаж не было. Учитывая, как финансовые расходы взлетели до 30,1 млрд р (+109%), Бруснике реально должно стать легче.

Всё это омрачает ОДДС, где мы видим стабильный отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Это следствие высоких авансов поставщикам и роста запасов. Компания живёт за счёт привлечения кредитов и эскроу-средств, а не за счёт внутренней генерации.

Хотя оборотные активы с лихвой покрывают краткосрочные обязательства, по большей части это за счёт запасов, которые в залоге у банков... 195,9 из 226 млрд р (86,6%) – любое снижение цен на недвижимость может привести к требованию дополнительного обеспечения.

Глядя в историю, обнаруживается нарушение условий нескольких кредитных договоров. Банки частично на это глаза закрыли, но... Сам факт этого указывает на потенциальные трудности с соблюдением финансовых показателей.

Есть ещё у аудитора Kept ключевые вопросы по поводу выручки — выделяют значительные допущения. Просто для сравнения: У Эталона и Самолёта аудитор в лице ДРТ и Б1 соответственно тоже в качестве ключевого вопроса поднимали признание выручки по договорам с покупателями. При этом у ЛСР, где отчёты смотрит Kept, вопросов к выручке нет.

🦉 Если смотреть на облигации, то и колется, и вкусно. Имеется очень высокий отраслевой риск, что подтверждает АКРА. Я бы ещё подождала МСФО-6м2026, чтобы его на наличие ухудшающихся моментов просмотреть. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 24,11%, полноценного — как 9,13%. Не исключаю, при повторном нарушении ковенант возможно резкое ухудшение положения. В мае 2025 подобное аж повлекло возникновение права досрочного погашения 002Р-01. Как показал наш злополучный ЕТ, долговая спираль раскручивается очень быстро.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Облигации: $BRUSBO02P01 $BRUSBO02P09 $BRUSBO02P07 $BRUSBO02P08 $BRUSBO02P05 

​🪙 Рейтинг ВДО.

Последний раз писал про подборку высоко-доходных облигаций месяца 3 назад. Доходность за это время мало изменилась.

Хотя Евротранс за это время практически потерял свой кредитный рейтинг и доходность выросла до 55%. Стоит ли такое покупать? Думаю, что не стоит. $RU000A10BVW6

Доходность остальных ВДО сейчас в районе 25 % или сопоставима. Сейчас цены на некоторые облигации упали ( Айди ,МГКЛ, Брусника, МВидео… ).

Многие компании переходят в рейтинг ВДО не от хорошей жизни: долги высокие, нужно перекредитовываться под все еще высокий процент. Хотя снижения ставки все таки должны им помочь.

У некоторых компаний за последний год произошло снижение кредитного рейтинга ( МГКЛ, Сегежа, М.Видео, Евротранс, Уральская сталь).

Можно ли выбрать что-то более-менее надежное среди высоко-доходных облигаций?

Можно, но на свой страх и риск.

Для этого нужно смотреть не только на кредитный рейтинг, но и на долговую нагрузку и на то, как компания отчитывается.

Некоторые считают, что акции анализировать сложно, а облигации – это относительно просто. Я бы поспорил, особенно если речь идет о ВДО. Можно годами получать доходность выше, чем у по некоторых акциям и при этом успешно избегать дефолтов. А можно наоборот собрать все ошибки и вместо прибыли получить одни лишь убытки.

Из всех этих бумаг рейтинг в районе А и выше есть только у Самолета, Брусники, Балтийского лизинга и Интерлизинга. Но если смотреть на долг, то более-менее все неплохо только у Самолета. Хотя сложно назвать компанию Самолет очень уж надежной.

В идеале лучше избегать откровенно опасных историй.

В этом году продал частично или полностью облигации Евротранс, Делимобиль, Самолет.

Говорит ли это о том, что в эти облигации не стоит инвестировать? Нет, просто каждый сам должен оценивать уровень риска. Если все становится хуже, то зачем тянуть и ждать чуда. Иногда лучше продать и переложиться во что-то более надежное и безопасное.

Продолжаю держать некоторые ВДО в портфеле: Айди, МГКЛ, Брусника, М.Видео, Апри, Глоракс, Балтийский лизинг, Интерлизинг.

А в какие ВДО вы инвестируете?

$IDCOB05 $MSCLDG01 $BRUSBO02P01 $36442R13-BO-001P 

‎🌵 Колючий обзор. Брусника. ‎ ‎🕵️‍♂️ Что за компания: ‎ ‎«Брусника» — российская девелоперская компания, специализирующаяся на строительстве жилых многоэтажных домов. Основана в 2004 году. Штаб-квартира расположена в Екатеринбурге. ‎ ‎📝 Отчетность: ‎ ‎По итогам 2025 года девелоперская компания «Брусника» продемонстрировала значительный рост ключевых финансовых показателей. Отчёт был опубликован в марте 2026 года по МСФО. ‎cre.ru +2 ‎ ‎Основные финансовые результаты: ‎ ‎🔹Консолидированная выручка составила 115,6 млрд рублей, что на 53% больше, чем в 2024 году. Рост связан с расширением портфеля проектов и выходом в новые регионы, включая Москву и Санкт-Петербург. ‎🔹Валовая прибыль увеличилась на 57% — до 48,5 млрд рублей. Валовая рентабельность сохранилась на уровне 42%. ‎🔹EBITDA почти удвоилась — составила 44,4 млрд рублей (рост на 94% по сравнению с 2024 годом). Маржинальность по EBITDA выросла с 30% до 38%. ‎🔹Чистая прибыль достигла 7,6 млрд рублей, что на 69% больше, чем в предыдущем году. Рентабельность по чистой прибыли составила 7%. ‎🔹Показатель «чистый долг / EBITDA» снизился до 3,9х (против 5,8х годом ранее), что свидетельствует о повышении финансовой устойчивости. При этом отношение чистого корпоративного долга к EBITDA составило 0,6х. ‎🔹87% заимствований компании формирует целевое проектное финансирование, погашение которого привязано к раскрытию счетов эскроу. Это исключает давление на текущую ликвидность компании. ‎ ‎Другие ключевые показатели и достижения: ‎ ‎🔸Земельный банк на конец 2025 года достиг 10,6 млн м² продаваемой площади. Основным источником его пополнения, как и годом ранее, стали проекты комплексного развития территорий (КРТ). ‎🔸Объём текущего строительства вырос на 13% и составил 1,7 млн м². ‎🔸Количество регионов присутствия достигло 14. Компания открыла продажи в Челябинске, Перми и Ленинградской области, приобрела площадки в Санкт-Петербурге и Горно-Алтайске. ‎🔸Число проектов комплексного развития территорий в портфеле компании выросло до 16. Ещё шесть площадок осваиваются в рамках инструмента развития застроенных территорий. Суммарный градостроительный потенциал всех участков на конец года составил 3,5 млн м² продаваемой площади. ‎🔸В портфеле компании находится более 40 объектов социального, культурного и спортивного назначения. ‎По итогам 2025 года «Брусника» сохранила седьмое место в России по объёму текущего строительства и лидерство в рейтинге ЕРЗ.РФ по потребительским качествам проектов. ‎ ‎📌Агентства НКР и АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне А—. В 2025 году «Брусника» полностью погасила облигации серии 002Р-01 и провела плановую оферту выпуска 002Р-02. Также были размещены два новых выпуска облигаций. ‎ ‎❓Что предлагают: ‎ ‎🔹Рейтинг: А- ‎🔹Купон: до 21.25% ‎🔹Купонный период: 30 дней ‎🔹Срок обращения: 3 года ‎🔹Объем: 3 млрд. руб. ‎🔹Амортизация: нет ‎🔹Оферта: нет ‎🔹Мин. Заявка: 1000р ‎🔹Для квал. инвесторов: нет ‎🔸КРП:🌵🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎Предложение могло бы быть интересным, но я посмотрел другие выпуски, а доходность можно получить выше 22,06%. ‎ ‎Хоть и был техдефолт в ноябре 2025 года и просрочка платежа по купону была 1 день, я не особо вижу, что спрос на этого застройщика был большим, так как об этом говорит приличная доходность. Главное, еще не факт, что не порежут итоговый купон, что станет совсем печальным. ‎ ‎Можно рассмотреть небольшую долю портфеля, и даже было бы тут 4/5, но увы, исходя из всех данных, которые увидел и проанализировал, 3/5 и не больше! ‎ ‎❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎✨ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 ‎ ‎$BRUSBO02P07 $BRUSBO02P01 $BRUSBO02P08 $BRUSBO02P06 $BRUSBO02P02