Брусника 002Р-01

Полипласт Если на секунду представить его падение то резко взлетит стоимость стройки в Москве и регионах что вызовет каскадные громкие падения брусники глоракса и самолета который и без того в долгах тогда придется спасать не одну компанию а сразу сектор

потому что китайские аналоги дороже в совокупности по логистике пошлинам и долгие сроки перевозки

никто не захочет дефолта полипласта поэтому косвенно банки которые влили огромные деньги в стройку должны теперь приглядывать еще за одной компанией

$BRUSBO02P01 $GKSMBOP16 $POPL11-BO-002P $RU000A1053W3 

🎮Налог на непроданные квартиры

С 1 января 2027 года застройщики будут платить налог на нераспроданных квартиры. Такая инициатива продвигается Минфином Татарстана.

Если эту инициативу примут, то застройщики будут платить налог на имущество с квартир в их собственности. В первый год - 1% с кадастровой стоимости, если не продадут квартиры, то со второго года налог поднимется до 2%.

По статистике ЦБ, задолженность татарстанских застройщиков перед банками достигла 328 млрд рублей, тогда как на эскроу-счетах находится 224 млрд рублей средств покупателей.

$MOEX $LSRG $SMLT $PIKK $BRUSBO02P01 

Часть №8

📌 Брусника — российская девелоперская компания, главной задачей которой является реализация цикла создания жилья: от задумки и поиска земли до сдачи дома и последующего управления им.

МСФО-2025 (г/г):

• •

  выручка 115,57 млрд р (+52,4%);

• •

  себестоимость 59,31 млрд р (+56,1%);

• •

  дебиторка 107,59 млрд р (+58,3%);

• •

  денежный поток от операционки -56,53 млрд р (ранее -57,78 млрд р).

Начнём с хорошего. На конец 2025 года эмитент смог прилично снизить долговую нагрузку. С учётом эскроу ND/скорр.EBITDA улучшилась до 3,9х (ранее 5,8х). Да это до сих пор много, но для девелопера приемлемо. Тут ещё стоит отметить, что более 80% заимствований — это проектное финансирование, погашение которого привязано к раскрытию счетов эскроу. Основная долговая нагрузка не давит на текущую ликвидность Общества.

Около 89% долга имеют плавающую ставку — на понижении КС эмитент сможет немного выдохнуть, лишь бы замедления продаж не было. Учитывая, как финансовые расходы взлетели до 30,1 млрд р (+109%), Бруснике реально должно стать легче.

Всё это омрачает ОДДС, где мы видим стабильный отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Это следствие высоких авансов поставщикам и роста запасов. Компания живёт за счёт привлечения кредитов и эскроу-средств, а не за счёт внутренней генерации.

Хотя оборотные активы с лихвой покрывают краткосрочные обязательства, по большей части это за счёт запасов, которые в залоге у банков... 195,9 из 226 млрд р (86,6%) – любое снижение цен на недвижимость может привести к требованию дополнительного обеспечения.

Глядя в историю, обнаруживается нарушение условий нескольких кредитных договоров. Банки частично на это глаза закрыли, но... Сам факт этого указывает на потенциальные трудности с соблюдением финансовых показателей.

Есть ещё у аудитора Kept ключевые вопросы по поводу выручки — выделяют значительные допущения. Просто для сравнения: У Эталона и Самолёта аудитор в лице ДРТ и Б1 соответственно тоже в качестве ключевого вопроса поднимали признание выручки по договорам с покупателями. При этом у ЛСР, где отчёты смотрит Kept, вопросов к выручке нет.

🦉 Если смотреть на облигации, то и колется, и вкусно. Имеется очень высокий отраслевой риск, что подтверждает АКРА. Я бы ещё подождала МСФО-6м2026, чтобы его на наличие ухудшающихся моментов просмотреть. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 24,11%, полноценного — как 9,13%. Не исключаю, при повторном нарушении ковенант возможно резкое ухудшение положения. В мае 2025 подобное аж повлекло возникновение права досрочного погашения 002Р-01. Как показал наш злополучный ЕТ, долговая спираль раскручивается очень быстро.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Облигации: $BRUSBO02P01 $BRUSBO02P09 $BRUSBO02P07 $BRUSBO02P08 $BRUSBO02P05