Брусника 002Р-09

Выждав для приличия почти 3 мес. с размещения прошлого фикса, "ягодная" строительная компания опять берёт денег взаймы. Сбор заявок состоялся сегодня. Причем купон в итоге остался максимально заявленным - 21,75%. В чем подвох такого щедрого предложения? $BRUSBO02P09

🏘️Эмитент: ООО «Брусника»

Брусника — девелоперская компания, основана в 2004 г. Специализируется на стр-ве жилья и комплексном развитии территорий. Базируется в Е-бурге.

Портфель диверсифицирован по 14 регионам, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 объем ввода жилья составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс).

🥇 На август 2026 занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства.

⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2025), А- "стабильный" от НКР (октябрь 2025).

👉В обращении 7 выпусков суммарно на 30,3 млрд ₽, в т.ч. 2 флоатера. $BRUSBO02P02 $BRUSBO02P03 $BRUSBO02P04 $BRUSBO02P05

⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить купон по выпуску 2Р4, допустив формальный техдефолт. Случайность или первый звонок?🤔

📊МСФО за 2025:

🔼Выручка: 116 млрд ₽ (+52,4% г/г). Темпы ввода лучше конкурентов. Себестоимость продаж росла чуть медленнее (+49% г/г), что улучшило валовую рентабельность.

🔼Скорр. EBITDA: 44,4 млрд ₽ (+94% г/г). Рентабельность EBITDA выросла с 30% до 38%. Драйвер продаж - скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает не так много, всё на эскроу.

🔼Чистая прибыль: 7,61 млрд ₽ (+70% г/г). Впечатляет, но могло быть гораздо лучше, если бы не фин. расходы: они взлетели в 2,1 раза и достигли 30,1 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+54% за год). Активы достигли 368 млрд (+37%). На балансе 4,02 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 7,14 млрд). Остатки на эскроу - 113 млрд ₽ (+66%).

🔺Кредиты и займы: 291 млрд (+41% за год). Чистый долг за вычетом эскроу: 174 млрд ₽ (+32%). Нагрузка ЧД/EBITDA улучшилась с 5,8х до 3,9х. Чистый долг обеспечен капиталом на 12,5%.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 2 млрд ₽ ● Купон: 21,75% (YTM до 24,05%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Оферта: нет ● Амортизация: нет ● Рейтинг: А- от АКРА и НКР

⏳Сбор заявок - 17 августа, размещение - 19 августа 2026

🤔Резюме: ягодка дозрела?

🍒Итак, Брусника размещает фикс на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Крупный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.

✅Хорошие опер. показатели. Выручка за 2025 г. взлетела на 52% (ключевой драйвер — рост в столичном регионе в 2,7 раза), EBITDA вообще удвоилась. Наблюдался рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета.

✅Нагрузка снизилась. ЧД/EBITDA улучшился с 5,8x до 3,9x за счет роста EBITDA. Операционный и свободный ден. потоки вышли в плюс (если учитывать наполнение эскроу), а доля капитала в активах увеличилась с 7,5 до 12,5%.

⛔️Взлёт объема долгов. За 2 года чистый долг вырос в 3 раза, общий долг только за 2025 г. - на 41%. Зато покрытие процентов ICR при этом подросло с 1,6х до 2,4х.

⛔️"Негативный" прогноз. АКРА отмечала риски ухудшения обслуживания долга и невысокий денежный поток. Возможно, к декабрю агентство улучшит оценки, но это не точно.

⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка на ближайшие годы - сдержанные.

💼Вывод: В середине прошлого года Брусника провалилась в убытки, но по итогам 2025 фин. положение заметно улучшилось. Напрягают регулярные займы - это уже 4-й выпуск за полгода. При этом у компании 113 млрд ₽ на эскроу и 709 млрд кредитных линий, т.е. риск ликвидности ей вроде бы не грозит.

🍒Если вы верите в светлое будущее застройщиков, то как будто есть шанс урвать довольно любопытный фикс. Главное, как заметили в чате, лишь бы Брусника через какое-то время не стала горчить и не превратилась в "Дриснику"😄

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

🏦 ⚡️ НОВОСТЬ РЫНКА: БРУСНИКА ВЫХОДИТ НА БИРЖУ! ⚡️

Друзья, ловите свежую информацию по предстоящему размещению. Сегодня к нам на радары попал новый выпуск облигаций от ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (знакомый многим застройщик с проектами в Екатеринбурге, Новосибирске и Тюмени).

🔍 Разбираю предварительные параметры выпуска серии 002P-09. Читаем внимательно! 👇

📌 Основные цифры и даты: 📅 Сбор заявок (букбилдинг): 17 августа (понедельник), строго с 11:00 до 15:00 МСК. 📅 Дата размещения: 19 августа. 💰 Номинал: 1 000 рублей. 🏗 Объем выпуска: целых 2 000 000 000 рублей (2 млрд!). ⏳ Срок: 3 года (1080 дней). 📊 Купон: Ежемесячный (30 дней) с ФИКСИРОВАННОЙ ставкой.

💸 ГЛАВНОЕ — ДОХОДНОСТЬ: Ориентир купона обещает быть не выше 21,75% годовых (что дает потенциальную эффективную доходность YTM до 24,05% — выше текущей ключевой!).

📈 Надежность (Рейтинги): Здесь есть нюанс. У эмитента рейтинг A-(RU) от АКРА с прогнозом «Негативный» и A-.ru от НКР с «Стабильным». Институциональные инвесторы этот выпуск одобряют, так что он подходит для пенсионных и страховых резервов.

🛡 Кому доступно: — ✅ Для Квалифицированных и Институциональных инвесторов. — ✅ Для Физических лиц (неквалов) — да! Можно купить, но ОБЯЗАТЕЛЬНО пройти тестирование по закону № 192-ФЗ (касается рисков и структурных продуктов). — ✅ Есть перспектива попадания в Ломбардный список ЦБ РФ — это жирный плюс для брокеров.

🤝 Кто проводит: Организатор и агент — Совкомбанк. Размещение на МосБирже (ждем 2-й уровень листинга).

💡 Мой вывод: Облигация выглядит очень интересно для агрессивных портфелей благодаря высокой купонной доходности и фиксированной ставке на ближайшие 3 года. Однако, из-за «Негативного» прогноза по рейтингу, стоит следить за новостями компании и диверсифицировать вложения. Если вы готовы к тестированию и любите ежемесячные купоны — 17 августа настраиваем брокеров и участвуем в букбилдинге!

❓ А вы будете участвовать в этом размещении, или предпочитаете вкладываться в ОФЗ? Пишите в комментариях, обсудим! 👇

⚠️ Дисклеймер: Данный пост носит ознакомительный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Учитывайте свои риски! 🚀 $BRUSBO02P02 $BRUSBO02P04 $BRUSBO02P05 $BRUSBO02P06 $BRUSBO02P09 

Часть №8

📌 Брусника — российская девелоперская компания, главной задачей которой является реализация цикла создания жилья: от задумки и поиска земли до сдачи дома и последующего управления им.

МСФО-2025 (г/г):

• •

  выручка 115,57 млрд р (+52,4%);

• •

  себестоимость 59,31 млрд р (+56,1%);

• •

  дебиторка 107,59 млрд р (+58,3%);

• •

  денежный поток от операционки -56,53 млрд р (ранее -57,78 млрд р).

Начнём с хорошего. На конец 2025 года эмитент смог прилично снизить долговую нагрузку. С учётом эскроу ND/скорр.EBITDA улучшилась до 3,9х (ранее 5,8х). Да это до сих пор много, но для девелопера приемлемо. Тут ещё стоит отметить, что более 80% заимствований — это проектное финансирование, погашение которого привязано к раскрытию счетов эскроу. Основная долговая нагрузка не давит на текущую ликвидность Общества.

Около 89% долга имеют плавающую ставку — на понижении КС эмитент сможет немного выдохнуть, лишь бы замедления продаж не было. Учитывая, как финансовые расходы взлетели до 30,1 млрд р (+109%), Бруснике реально должно стать легче.

Всё это омрачает ОДДС, где мы видим стабильный отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Это следствие высоких авансов поставщикам и роста запасов. Компания живёт за счёт привлечения кредитов и эскроу-средств, а не за счёт внутренней генерации.

Хотя оборотные активы с лихвой покрывают краткосрочные обязательства, по большей части это за счёт запасов, которые в залоге у банков... 195,9 из 226 млрд р (86,6%) – любое снижение цен на недвижимость может привести к требованию дополнительного обеспечения.

Глядя в историю, обнаруживается нарушение условий нескольких кредитных договоров. Банки частично на это глаза закрыли, но... Сам факт этого указывает на потенциальные трудности с соблюдением финансовых показателей.

Есть ещё у аудитора Kept ключевые вопросы по поводу выручки — выделяют значительные допущения. Просто для сравнения: У Эталона и Самолёта аудитор в лице ДРТ и Б1 соответственно тоже в качестве ключевого вопроса поднимали признание выручки по договорам с покупателями. При этом у ЛСР, где отчёты смотрит Kept, вопросов к выручке нет.

🦉 Если смотреть на облигации, то и колется, и вкусно. Имеется очень высокий отраслевой риск, что подтверждает АКРА. Я бы ещё подождала МСФО-6м2026, чтобы его на наличие ухудшающихся моментов просмотреть. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 24,11%, полноценного — как 9,13%. Не исключаю, при повторном нарушении ковенант возможно резкое ухудшение положения. В мае 2025 подобное аж повлекло возникновение права досрочного погашения 002Р-01. Как показал наш злополучный ЕТ, долговая спираль раскручивается очень быстро.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Облигации: $BRUSBO02P01 $BRUSBO02P09 $BRUSBO02P07 $BRUSBO02P08 $BRUSBO02P05