Альфа-Секьюритизация 3

📉 Что на рынке

После того как ЦБ 11 сентября оставил ставку на 14%, облигации пошли вниз. RGBI сполз с 113,8 до 110,6 пункта к 8 октября, сейчас около 111,5. Я в последнее время в размещениях почти не участвую. На прошлой неделе взял только 150 штук Сплит ПВ-4 $RU000A10G7P0 (сейчас 100,53%) и подал заявку на Альфа Фабрику ПК-5.

📅 Книги этой недели

Автобан-Финанс БО-П10, 12.10. A+ от Эксперт РА и НКР, от 5 млрд, 7 лет с офертой через 3 года, купон до 18,25% (доходность до 19,86%), поручитель ДСК «Автобан», торги с 14.10. БО-П08 $RU000A10ERE6 стоит 97,99% с доходностью 19,58%, так что на верхней границе премия всего около 0,3 п.п.

ММЦБ БО-П01-03, 13.10. Это Гемабанк, банк стволовых клеток. BBB- от АКРА, 300 млн на 5 лет, купон до 22% (доходность до 24,36%), торги с 16.10. Есть call-опционы на 12, 24, 36 и 48 купонах, и при снижении ставок эмитент спокойно погасит выпуск досрочно. БО-П01-02 $RU000A105054 до января 2027 дает 16,7%.

Софтлайн 002Р-03 и 002Р-04, 13.10. A- от АКРА и Эксперт РА, совокупно 3 млрд, около 3,2 года. Фикс до 18,5% (доходность до 20,15%) и флоатер КС + до 4,5% для квалов, торги с 16.10. 002Р-02 $RU000A10EA08 на вторичке уже дает 19,82%. Здесь будет РПС, так что смотреть буду не раньше вторички.

Акрон БО-002Р-04, 15.10. Юаневый, AA от Эксперт РА и НКР, 2 года, купон до 9%, половину номинала гасят на 18-м купоне, торги с 19.10. Юаневые 002Р-02 $RU000A10E6T6 и 002Р-03 $RU000A10F108 сейчас дают 9,28 и 9,59%, так что премии к вторичке тут нет.

ДОМ.РФ 002Р-11, 16.10. AAA, от 20 млрд, 1,5 года, флоатер КС + до 1,3%, торги с 21.10. Флоатер 002Р-10 $DOMRF002P10 стоит 100,89%.

🔔 Выходят на торги

РУСАЛ БО-001Р-17, 13.10. Юани, A+, 1,5 года, купон 10%. Короткий юаневый 001Р-15 $RUSALBO15 до марта 2027 дает 10,81%.

ОТЭКО-Портсервис 001Р-01, 13.10. A от НКР и НРА, 2 года, 18,5% (доходность 20,15%), есть ковенанты. Торгующихся выпусков в терминале нет.

Селектел, 13.10. Фикс 001Р-10R под 16,25% (17,52%) на 3,5 года с амортизацией и флоатер 001Р-09R КС + 2% для квалов, рейтинг A+. 001Р-08R $SELC001P08R дает 16,96%, так что премия здесь около 0,5 п.п.

Облачные технологии 001Р-02, 13.10. AA+, 2,5 года, флоатер КС + 1,6%. Фикс 001Р-01 $CLRU1P01 торгуется с доходностью 15,22%.

Россети Северо-Запад 001Р-02, 13.10. AA+, 3 года, флоатер КС + 1,5%. Флоатер 001Р-01 $RU000A10BQX4 стоит 100,95%.

СФО Альфа Фабрика ПК-5, 14.10. Секьюритизация от Альфы, купон 16,25% (17,49%), амортизация с 2028 года, ожидаемое погашение в мае 2029, есть call. ПК-4 $SFOABPK4 и ПК-3 $SFOABPK3 стоят около номинала с доходностью 17,4 и 17,6%.

👀 Дальше в октябре

19.10 книгу собирает Сегежа 004Р-01R: B от Эксперт РА, купон до 21% (доходность до 23,14%), оферта через 3 месяца. 20.10 книга у Башкортостана (флоатер только для квалов), 22.10 у Легенды (BBB от АКРА, BBB+ от НКР, купон до 21,5%). Во второй половине месяца ждем ЭкоНиву, а Россети готовят выпуск с номиналом, который растет вместе с RUONIA.

🎯 Что делаю я

Глаз ничего не привлекает. Рынок падает, ориентиры у большинства выпусков на уровне своей же вторички или ниже, и когда их в книге снизят, премии не останется совсем. Кроме заявки на Альфа Фабрику ничего не беру, жду, как новые выпуски поведут себя на торгах.

🤔 А вы что-то берете на этой неделе?

Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)

Доброе утро, местные трейдеры и инвесторы.

Сегодня я хотел бы порассуждать на тему корреляции секторов нашего рынка, а именно облигаций (процентных ставок) и акций.

Поводом для этого послужило моё решение о возврате к активной торговле после того, как я убедился, что бешеный новостной фон устаканился и у президента США Трампа осталось не так много рычагов воздействия на мировую экономику и рынки РФ.

Разумеется, факторов неопределённости масса. Но новостной фон сейчас однозначно спокойнее, чем это было месяц назад.

Итак, к процентным ставкам и акциям.

Говоря о стандартной модели взаимодействия рынков, ожидаемым является сценарий, когда процентные ставки снижаются, а акции восстанавливаются. Несложно заметить, что сейчас на российском рынке эта механика работает иначе. Акции следуют за процентными ставками.

Почему так происходит? По своей сути, само по себе снижение процентных ставок не гарантирует роста акций в большинстве случаев. Дело в причине этого снижения.
Ставки снижаются тогда, когда экономика входит в начальную стадию роста. Это то, что можно было видеть в США несколько лет назад. В России определённо нельзя сказать, что ставка находится хотя бы на сколько-нибудь приемлемом уровне для бизнеса. Происходит слабое снижение инфляции с элементами стагфляции. Ставка снижается, но остаётся высокой, инфляция снижается, но медленно. ЦБ сам признаёт, что проинфляционные риски преобладают, а пространство для снижения ставки сузилось.

И, судя по рынку облигаций, закладывается либо дальнейшее повышение ставки, либо её длительное удержание на высоком уровне. Об этом прямо говорит и заявление главы ЦБ о том, что пространство для снижения ключевой ставки сужается, а прогноз по процентной ставке повышен. И причина тому не только не падающая инфляция, но и повышающийся дефицит бюджета. Заимствования Минфина увеличиваются.

Раскорреляция процентных ставок и акций будет достигнута только тогда, когда процентные ставки будут приемлемы для бизнеса. Понять это можно будет при помощи нескольких факторов, которые должны случиться друг за другом.

1️⃣ Ключевая ставка либо начинает снижаться ускоренными темпами, либо достигает значений ниже двузначных ввиду уверенного снижения инфляции до целевых значений и уверенного закрепления в этом районе.

2️⃣ Рубль плавно слабеет, прибыли экспортёров растут.

3️⃣ Начинается рост прибылей компаний, и их потенциальная доходность как минимум сравнивается с доходностью ОФЗ.

4️⃣ G-спред падает. • Снижаются риски (экономика стабилизируется). • Доходность корпоративных облигаций падает быстрее доходности ОФЗ — спред сужается.

5️⃣ Начинается уверенный переток из облигаций в акции и локальные распродажи ОФЗ.

Само собой, всё вышеперечисленное в наших реалиях возможно при условии стабильной внешнеполитической обстановки и ослабления санкционного давления. Однако это уже отдельная тема.

$FIAI001P01 $SFOABPK3 $SFOABPK2 

От количества бондо-размещений в конце лета разбегаются глаза. В этом дайджесте подсвечу ещё 3 свежих облиги. Все соберут заявки буквально сегодня, так что если есть желание - расчехляйте кошельки!

🔌 ИЭК Холдинг 1Р6 (фикс) $IEKGBO1P06

● Объем: 2 млрд ₽ ● Купон: до 17,5% (YTM до 18,98%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 25 августа, размещение - 28 августа 2026

💡ИЭК Холдинг - один из крупнейших в РФ производителей электротехнического оборудования (бренд IEK), светотехники, продукции для телекоммуникаций (бренд ITK) и промышленной автоматизации (ONI).

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (ноябрь 2025) и АКРА (март 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 56,2 млрд ₽ (+9,4% г/г) ● Чистая прибыль: 2,58 млрд ₽ (-18% г/г) ● Капитал: 19,4 млрд ₽ (+11,7% за год) ● Ден. средства: 662 млн ₽ (+4,6% за год) ● Общий фин. долг: 15,4 млрд ₽ (+6,5% за год) ● ЧД/Скорр. EBITDA: 3,36х (было 2,5х)

$IEKGBO1P05

🅰️СФО Альфа Фабрика ПК-4 $SFOABPK4

● Банк-оригинатор: АО «Альфа-Банк» ● Номинальный объем: 20 млрд ₽ ● Обеспечение: 25 млрд ₽ ● Купон: до 16,5% (YTM до 17,79%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Револьверный период: 1 год ● Расчетная дюрация: 1,54 года ● Предельная дата погашения: 01.11.2033* ● Рейтинг выпуска: eAAA от АКРА (май 2026) ❗️Оферта: колл-опцион* ❗️Амортизация: начинается после окончания револьверного периода – 01.11.2027

*По расчётам Банка, номинал должен быть погашен 01.04.2029. При этом эмитент имеет право осуществить досрочное погашение сразу после того, как непогашенная стоимость облигаций станет равной или меньше 10% от номинала. Но это не точно😉

⏳Сбор заявок: 17-25 августа, размещение - 27 августа 2026

📍Очередные СФО через ООО-прокладку от "красного банка". Это уже 4-й подобный выпуск с сентября прошлого года, на предыдущие я тоже делал авторские обзоры. $SFOABPK3

🐷Агроэко 1Р2 (флоатер)

● Объем: 4 млрд ₽ ● Купон до: КС+300 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 25 августа, размещение - 28 августа 2026.

🥩Агроэко ― агропромышленный холдинг, основан в 2009 г. Специализируется на реализации свинины. Процесс вертикально интегрирован: от возделывания земель и изготовления комбикормов, до выращивания животных и переработки мяса.

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (ноябрь 2025).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 56,4 млрд ₽ ( +18,7% г/г ) ● Чистая прибыль: 8,5 млрд ₽ (-20% г/г ) ● Капитал: 61,2 млрд ₽ (+14,3% за год) ● Ден. средства: 15,3 млрд ₽ (+70% за год) ● Чистый долг: 44,3 млрд ₽ (+55% за год) ● ЧД/EBITDA: ~2,66х (было 1,78х) ● Покрытие процентов ICR: 2,24х (было ~3,7х) $AGREC01P01

🎯Сравнение выпусков

💡Довольно любопытный фикс ИЭК с неплохой доходностью от крепких производственников. Выпуск размещают под рефинанс ИЭК 1Р3, так что долговая нагрузка вырасти не должна.

Весь долг IEK GROUP с запасом перекрывается капиталом, что не может не радовать. Если будет обещанное IPO, то компания получит доп. прирост капитала.

🥩"Плывунец" с приличным спредом к КС от Агроэко тоже выглядит любопытно, но будет доступен только квалам. У меня в портфеле есть их дебютный флоатер 1Р1 с купоном КС+2,5%.

Тревожит ухудшение метрик: FCF за прошлый год ушел в глубокий минус, а долг вырос сразу на 60%, правда средневзвешенная ставка — всего 7% благодаря госсубсидиям.

🤷‍♂️На любителя остаётся 4-й залоговый выпуск от Альфа Фабрики, где очень много неопределённостей - начиная от купона и заканчивая сроками погашения. За это я не очень люблю СФОшки.

Обеспечение в виде портфеля потреб. кредитов (25 млрд ₽) превышает номинальный объем облиг на 25%. Резервный фонд "на всякий пожарный" – 6% от объема размещения (1,2 млрд ₽).

Но не совсем понятно, зачем участвовать в первичке, когда та же Фабрика ПК-2 с купоном 16,8% торгуется у номинала и даёт сейчас доходность почти 18%. Разве что у нее ожидаемая дюрация короче.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️