Альфа-Секьюритизация 4

📉 Что на рынке

После того как ЦБ 11 сентября оставил ставку на 14%, облигации пошли вниз. RGBI сполз с 113,8 до 110,6 пункта к 8 октября, сейчас около 111,5. Я в последнее время в размещениях почти не участвую. На прошлой неделе взял только 150 штук Сплит ПВ-4 $RU000A10G7P0 (сейчас 100,53%) и подал заявку на Альфа Фабрику ПК-5.

📅 Книги этой недели

Автобан-Финанс БО-П10, 12.10. A+ от Эксперт РА и НКР, от 5 млрд, 7 лет с офертой через 3 года, купон до 18,25% (доходность до 19,86%), поручитель ДСК «Автобан», торги с 14.10. БО-П08 $RU000A10ERE6 стоит 97,99% с доходностью 19,58%, так что на верхней границе премия всего около 0,3 п.п.

ММЦБ БО-П01-03, 13.10. Это Гемабанк, банк стволовых клеток. BBB- от АКРА, 300 млн на 5 лет, купон до 22% (доходность до 24,36%), торги с 16.10. Есть call-опционы на 12, 24, 36 и 48 купонах, и при снижении ставок эмитент спокойно погасит выпуск досрочно. БО-П01-02 $RU000A105054 до января 2027 дает 16,7%.

Софтлайн 002Р-03 и 002Р-04, 13.10. A- от АКРА и Эксперт РА, совокупно 3 млрд, около 3,2 года. Фикс до 18,5% (доходность до 20,15%) и флоатер КС + до 4,5% для квалов, торги с 16.10. 002Р-02 $RU000A10EA08 на вторичке уже дает 19,82%. Здесь будет РПС, так что смотреть буду не раньше вторички.

Акрон БО-002Р-04, 15.10. Юаневый, AA от Эксперт РА и НКР, 2 года, купон до 9%, половину номинала гасят на 18-м купоне, торги с 19.10. Юаневые 002Р-02 $RU000A10E6T6 и 002Р-03 $RU000A10F108 сейчас дают 9,28 и 9,59%, так что премии к вторичке тут нет.

ДОМ.РФ 002Р-11, 16.10. AAA, от 20 млрд, 1,5 года, флоатер КС + до 1,3%, торги с 21.10. Флоатер 002Р-10 $DOMRF002P10 стоит 100,89%.

🔔 Выходят на торги

РУСАЛ БО-001Р-17, 13.10. Юани, A+, 1,5 года, купон 10%. Короткий юаневый 001Р-15 $RUSALBO15 до марта 2027 дает 10,81%.

ОТЭКО-Портсервис 001Р-01, 13.10. A от НКР и НРА, 2 года, 18,5% (доходность 20,15%), есть ковенанты. Торгующихся выпусков в терминале нет.

Селектел, 13.10. Фикс 001Р-10R под 16,25% (17,52%) на 3,5 года с амортизацией и флоатер 001Р-09R КС + 2% для квалов, рейтинг A+. 001Р-08R $SELC001P08R дает 16,96%, так что премия здесь около 0,5 п.п.

Облачные технологии 001Р-02, 13.10. AA+, 2,5 года, флоатер КС + 1,6%. Фикс 001Р-01 $CLRU1P01 торгуется с доходностью 15,22%.

Россети Северо-Запад 001Р-02, 13.10. AA+, 3 года, флоатер КС + 1,5%. Флоатер 001Р-01 $RU000A10BQX4 стоит 100,95%.

СФО Альфа Фабрика ПК-5, 14.10. Секьюритизация от Альфы, купон 16,25% (17,49%), амортизация с 2028 года, ожидаемое погашение в мае 2029, есть call. ПК-4 $SFOABPK4 и ПК-3 $SFOABPK3 стоят около номинала с доходностью 17,4 и 17,6%.

👀 Дальше в октябре

19.10 книгу собирает Сегежа 004Р-01R: B от Эксперт РА, купон до 21% (доходность до 23,14%), оферта через 3 месяца. 20.10 книга у Башкортостана (флоатер только для квалов), 22.10 у Легенды (BBB от АКРА, BBB+ от НКР, купон до 21,5%). Во второй половине месяца ждем ЭкоНиву, а Россети готовят выпуск с номиналом, который растет вместе с RUONIA.

🎯 Что делаю я

Глаз ничего не привлекает. Рынок падает, ориентиры у большинства выпусков на уровне своей же вторички или ниже, и когда их в книге снизят, премии не останется совсем. Кроме заявки на Альфа Фабрику ничего не беру, жду, как новые выпуски поведут себя на торгах.

🤔 А вы что-то берете на этой неделе?

Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)

Чем сильнее шатается рынок корп. долга, тем больше эмитенты пытаются успеть занять по адекватным ставкам, распихивая друг друга локтями.

⚓️ОТЭКО-Портсервис 1Р1 $OTKO001P01

● Объем: до 500 млн ₽ ● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 8 октября, размещение - 13 октября 2026

🏗️ООО «ОТЭКО-Портсервис» - крупный оператор портовых терминалов на юге РФ. Компания основана в 2006, работает в Тамани, оказывает стивидорные услуги и занимается грузоперевалкой угля и др. грузов.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от НКР (октябрь 2025) и НРА (июнь 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 30,5 млрд ₽ ( -0,7% г/г ) ● Чистый убыток: 11,5 млрд ₽ (была прибыль 9,68 млрд) ● Капитал: 140 млрд ₽ (-3,4% за год) ● Ден. средства: 4,33 млрд ₽ (+99% за год) ● Чистый долг: 86,8 млрд ₽ (+1,4% за год) ● ЧД/EBITDA: ~4,8х (было ~3,4х) ● Покрытие процентов ICR: ~0,25х (было ~1,0х)

🅰️СФО Альфа Фабрика ПК-5 $SFOABPK5

● ISIN: RU000A10F8E3 ● Банк-оригинатор: АО «Альфа-Банк» ● Номинальный объем: от 7 млрд ₽ ● Залог кредитов: не менее 8,75 млрд ₽ ● Купон: до 16,5% (YTM до 17,78%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Револьверный период: 1 год ● Расчетная дюрация: 1,54 года ● Предельная дата погашения: 01.12.2036* ● Рейтинг: eAAA от АКРА (сентябрь 2026) ❗️Оферта: колл-опцион* ❗️Амортизация: начинается после револьверного периода – 01.01.208

*По расчётам банка, номинал должен быть погашен 01.05.2029. При этом эмитент имеет право осуществить досрочное погашение после того, как непогашенная стоимость облиг станет равной или меньше 10% номинала. Но это не точно😉

⏳Сбор заявок: 1-9 октября, размещение - 14 октября 2026

📍Очередные СФО через ООО-прокладку от "красного банка". Уже 5-й выпуск подряд, предыдущий вышел в конце августа. $SFOABPK4

🚧АВТОБАН-Финанс П10 $ABFI001P10

● Объем: от 5 млрд ₽ ● Купон: до 18,25% (YTM до 19,86%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 7 лет ❗️Оферта: пут через 3 года

⏳Сбор заявок - 12 октября, размещение - 14 октября 2026

ГК АВТОБАН – ведущая компания дорожно-строительного сектора РФ. Осуществляет весь комплекс дорожных работ на территории 15 регионов, занимает почти 8% рынка дорожного стр-ва в стране.

⭐️Кредитный рейтинг: A+ "стабильный" от Эксперт РА (август 2026) и А+ "позитивный" от НКР (сентябрь 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 118 млрд ₽ ( -4,1% г/г ) ● Чистая прибыль: 9,03 млрд ₽ (+37,5% г/г) ● Капитал: 44,9 млрд ₽ (-1,7% за год) ● Ден. средства: 1,47 млрд ₽ (-83% за год) ● Чистый долг: 74,9 млрд ₽ (+5,6% за год) ● ЧД/EBITDA: ~2,97х (было ~2,79х) ● Покрытие проц. ICR: ~2,16х (было ~1,95х) $ABFI001P09

🎯Сравнение выпусков

⚓️Дебют ОТЭКО получился несколько смазанным. Самая свежая МСФО - только за 2025, и в ней компания отразила серьезный убыток. Из плюсов: небольшой объем выпуска (кредитная нагрузка увеличится, но не сильно) и никаких доп. факторов типа аморта и оферты.

Купон для крупного игрока довольно интересный, но на мой взгляд премия не полностью компенсирует риски. Операц. поток (16,9 млрд) не покрывает долговые проценты (19 млрд), а FCF глубоко отрицательный.

🚧10-й выпуск Автобан тоже не особо вдохновляет. Свежая отчетность также отсутствует. Но в МСФО-2025 зато есть приличная прибыль и адекватный ICR, правда денежная позиция резко просела.

В отчете - аудиторские оговорки по нарушению банковских ковенантов и риск их повторения. Сигнал тревожный. За 7 лет (и даже за 3 года до оферты) может произойти много чего, так что я пожалуй мимо. Хотя НКР позитивничает.

🤷‍♂️На любителя остаётся 5-й залоговый выпуск от Альфы, но там много неопределённостей - начиная от купона и заканчивая сроками погашения. За это я не очень люблю СФОшки.

Не совсем понятно, зачем прыгать в первичку, когда когда многие аналогичные облигации с тем же рейтингом торгуются под номиналом и дают доходность выше. Долговой рынок чувствует недостаток свободной ликвидности, из-за чего премии возможно будут подрастать.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️

От количества бондо-размещений в конце лета разбегаются глаза. В этом дайджесте подсвечу ещё 3 свежих облиги. Все соберут заявки буквально сегодня, так что если есть желание - расчехляйте кошельки!

🔌 ИЭК Холдинг 1Р6 (фикс) $IEKGBO1P06

● Объем: 2 млрд ₽ ● Купон: до 17,5% (YTM до 18,98%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 25 августа, размещение - 28 августа 2026

💡ИЭК Холдинг - один из крупнейших в РФ производителей электротехнического оборудования (бренд IEK), светотехники, продукции для телекоммуникаций (бренд ITK) и промышленной автоматизации (ONI).

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (ноябрь 2025) и АКРА (март 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 56,2 млрд ₽ (+9,4% г/г) ● Чистая прибыль: 2,58 млрд ₽ (-18% г/г) ● Капитал: 19,4 млрд ₽ (+11,7% за год) ● Ден. средства: 662 млн ₽ (+4,6% за год) ● Общий фин. долг: 15,4 млрд ₽ (+6,5% за год) ● ЧД/Скорр. EBITDA: 3,36х (было 2,5х)

$IEKGBO1P05

🅰️СФО Альфа Фабрика ПК-4 $SFOABPK4

● Банк-оригинатор: АО «Альфа-Банк» ● Номинальный объем: 20 млрд ₽ ● Обеспечение: 25 млрд ₽ ● Купон: до 16,5% (YTM до 17,79%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Револьверный период: 1 год ● Расчетная дюрация: 1,54 года ● Предельная дата погашения: 01.11.2033* ● Рейтинг выпуска: eAAA от АКРА (май 2026) ❗️Оферта: колл-опцион* ❗️Амортизация: начинается после окончания револьверного периода – 01.11.2027

*По расчётам Банка, номинал должен быть погашен 01.04.2029. При этом эмитент имеет право осуществить досрочное погашение сразу после того, как непогашенная стоимость облигаций станет равной или меньше 10% от номинала. Но это не точно😉

⏳Сбор заявок: 17-25 августа, размещение - 27 августа 2026

📍Очередные СФО через ООО-прокладку от "красного банка". Это уже 4-й подобный выпуск с сентября прошлого года, на предыдущие я тоже делал авторские обзоры. $SFOABPK3

🐷Агроэко 1Р2 (флоатер)

● Объем: 4 млрд ₽ ● Купон до: КС+300 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 25 августа, размещение - 28 августа 2026.

🥩Агроэко ― агропромышленный холдинг, основан в 2009 г. Специализируется на реализации свинины. Процесс вертикально интегрирован: от возделывания земель и изготовления комбикормов, до выращивания животных и переработки мяса.

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (ноябрь 2025).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 56,4 млрд ₽ ( +18,7% г/г ) ● Чистая прибыль: 8,5 млрд ₽ (-20% г/г ) ● Капитал: 61,2 млрд ₽ (+14,3% за год) ● Ден. средства: 15,3 млрд ₽ (+70% за год) ● Чистый долг: 44,3 млрд ₽ (+55% за год) ● ЧД/EBITDA: ~2,66х (было 1,78х) ● Покрытие процентов ICR: 2,24х (было ~3,7х) $AGREC01P01

🎯Сравнение выпусков

💡Довольно любопытный фикс ИЭК с неплохой доходностью от крепких производственников. Выпуск размещают под рефинанс ИЭК 1Р3, так что долговая нагрузка вырасти не должна.

Весь долг IEK GROUP с запасом перекрывается капиталом, что не может не радовать. Если будет обещанное IPO, то компания получит доп. прирост капитала.

🥩"Плывунец" с приличным спредом к КС от Агроэко тоже выглядит любопытно, но будет доступен только квалам. У меня в портфеле есть их дебютный флоатер 1Р1 с купоном КС+2,5%.

Тревожит ухудшение метрик: FCF за прошлый год ушел в глубокий минус, а долг вырос сразу на 60%, правда средневзвешенная ставка — всего 7% благодаря госсубсидиям.

🤷‍♂️На любителя остаётся 4-й залоговый выпуск от Альфа Фабрики, где очень много неопределённостей - начиная от купона и заканчивая сроками погашения. За это я не очень люблю СФОшки.

Обеспечение в виде портфеля потреб. кредитов (25 млрд ₽) превышает номинальный объем облиг на 25%. Резервный фонд "на всякий пожарный" – 6% от объема размещения (1,2 млрд ₽).

Но не совсем понятно, зачем участвовать в первичке, когда та же Фабрика ПК-2 с купоном 16,8% торгуется у номинала и даёт сейчас доходность почти 18%. Разве что у нее ожидаемая дюрация короче.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️