РЖДЗО28-1Р

$PHOR 🧪 ФосАгро: Когда удобрения не пахнут, а отчёт пахнет серой

Смотрю на график: утренний рост до 5 680, откат к 5 620, попытка закрепиться выше 5 650. Что будет сегодня? Давайте без воды.

📊 Отчёт вышел — и он жёсткий Цифры за 1 полугодие 2026 говорят сами за себя:

· Выручка: 281,4 млрд ₽ (-5,7% г/г) · Валовая прибыль: 78,1 млрд ₽ (-38%) · Чистая прибыль: 18,7 млрд ₽ (-75%)

Себестоимость выросла на 22,4% до 194,6 млрд ₽ . Почему? Главный виновник — сера: · Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,6 раза (19,7 млрд ₽ против 7,5 млрд годом ранее) . · Чистая прибыль за 1 квартал 2026 года рухнула в 216 раз до 221 млн ₽ . Долговая нагрузка растёт: чистый долг увеличился на 25,8% до 309 млрд ₽, соотношение чистый долг/EBITDA — 2,2x . Совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2025 год .

📉 Что сейчас с ценой Технически ФосАгро пробило ключевое сопротивление на уровне 5 500 ₽ и сейчас тестирует зону 5 600–5 680. · Ближайшее сопротивление: 5 700–5 750 ₽ · Поддержка: 5 500 ₽ (если пробьют — откат к 5 200–5 100) · Следующая цель при пробое 5 700: 6 000–6 100 ₽ Сегодня важный день не только технически, но и фундаментально: компания публикует отчёт за II квартал, а совет директоров решает по промежуточным дивидендам .

⚠️ Что давит на цену дальше

1. Сера — структурный дефицит. Мировой рынок серы разбалансирован до 2028 года, а пролив Ормуз заблокирован . Китай приостановил экспорт серной кислоты, Россия закрыла транзит казахстанской серы и запретила вывоз собственной до конца 2026 года .

2. Долг растёт. 2,2х по чистому долгу/EBITDA — выше комфортного уровня для дивидендов .

3. Цены на удобрения не вытягивают. DAP торгуется по $795 за тонну — минус 0,63% год к году .

🎯 Что будет сегодня По данным аналитиков, отчёт за II квартал 2026 года ожидается слабым: выручка 146–148 млрд ₽ (рост ~7% г/г), но EBITDA ниже прошлогодней из-за сырья, а по промежуточным дивидендам допускается отказ ради снижения долга .

Сценарии на сегодня: Сценарий Что происходит Цель Бычий Отчёт лучше ожиданий, дивиденды объявлены Пробой 5 700 → 6 000–6 100 Нейтральный Отчёт как прогноз, дивидендов нет Болтается в диапазоне 5 500–5 700 Медвежий Отчёт слабее прогнозов, долг растёт Откат к 5 200–5 100

💎 Итог ФосАгро сейчас — это не про дивиденды и рост. Это про структурный кризис в сырье и восстановление маржи. Выход из этого кризиса может занять не один квартал .

Моя позиция по 5 540 пока в плюсе. Если цена пробьёт 5 700 с подтверждением — я пересмотрю шорт. Если не пробьёт — цель 5 200–5 100 остаётся в силе. Следи за выходом отчёта и решением совета директоров.

$PHOR $RUZDZO281R $KFBA $MOEX 

РЖД: рейтинг, которого не существует

Смотрю на РЖД и чувствую боль. Не как инвестор, а как человек, который знает, что это такое — российские железные дороги. Это каркас страны. Если он треснет — треснет всё.

У компании рейтинг AAA(RU). Высший уровень надёжности, как у государства. А по факту — долговая яма.

Вот ключевые цифры:

Долг — 3,5 триллиона рублей Выручка за 2024 год — 3,3 триллиона Чистая прибыль за первый квартал 2026 года упала на 76% по РСБУ и на 84% по МСФО Процентные расходы растут из-за высокой ставки Инвестиционная программа — 1,4 триллиона в год Доля государства — 100%

Если бы это была частная компания, её бы уже никто не кредитовал. Рейтинг был бы B- или около того. Облигации торговались бы с доходностью под 20–25% годовых.

Для частной компании показатели были бы катастрофическими:

Рейтинг — B- или B3, спекулятивный уровень Способность обслуживать долг — около 1,5х, любой рост ставки — дефолт Долговая нагрузка — 3,4х, выше допустимого Рентабельность — 0,2–0,5%, катастрофически низкая Денежный поток — отрицательный четвёртый год подряд Структура долга — высокая доля краткосрочных обязательств

Рынок бы отреагировал жёстко. Облигации давали бы 20–25% годовых. Рейтинг был бы мусорным. Инвесторы требовали бы дисконт 30–40%. Банки не давали бы кредитов без госгарантий.

Причина простая: у частной компании с таким долгом и падающей прибылью нет будущего. Она бы обанкротилась или была продана за копейки.

РЖД держится на плаву только за счёт государства. Это классический случай: слишком большой, чтобы обанкротиться. Но её реальная устойчивость находится на самом дне.

Я посвящаю этот пост РЖД. Компании, которая не торгуется на бирже. Но которая важнее многих тех, кто торгуется и которую довели ло такого состояния некомпетентность и низкий профессионализм нашего руководства.$RUZDZO281R 

Пост 7 из 7

Завершаем серию базовым набором метрик для анализа устойчивости эмитентов, выпускающих корпоративные облигации 👌🏽 Например:

$MTSI001P28  $RUZDZO281R  $LKOH18  $SBER001P56 

✅ Основные мультипликаторы

◽️ 1. P/E Показывает, сколько лет компания будет окупать свою рыночную стоимость за счет чистой прибыли. Для держателя облигаций это маркер общей прибыльности и зрелости бизнеса.

Формула: цена компании / чистая прибыль

Например: компания стоит 1 000 млрд руб, а зарабатывает 100 млрд руб в год. P/E = 10. То есть рыночная стоимость компании окупается за 10 лет.

💡 Важно: чистая прибыль подвержена бумажным корректировкам. Сама по себе она не гарантирует, что у компании прямо сейчас есть живые деньги на счетах для выплаты купонов.

◽️ 2. P/S Показывает, сколько рублей рыночной цены инвесторы платят за каждый рубль выручки, которую генерирует компания.

Формула: цена компании / выручка

Например: компания стоит 500 млрд руб при выручке 1 000 млрд руб. P/S = 0,5. Оценка продаж идет с дисконтом.

💡Важно: выручка - это первичный источник денег для компании, из которого гасятся долги. Но огромные продажи не защитят от дефолта, если расходы компании превышают её доходы.

◽️ 3. P/B Показывает, сколько стоит реальное имущество компании по сравнению с ее оценкой на бирже.

Формула: цена компании / собственный капитал

Например: компания стоит 300 млрд руб, а её заводы, деньги и оборудование за вычетом долгов стоят 200 млрд руб. P/B = 1,5. Оценка имущества превышена в полтора раза.

💡Важно: если P/B меньше 1, это хороший знак для оценки залога, но не 100% гарантия. При банкротстве имущество распродается со скидкой, а первыми деньги получают залоговые кредиторы, а не владельцы обычных облигаций. Также метрика плохо работает для IT-сектора, где активы зачастую нематериальны (техническое решение в виде кода или экспертиза специалистов).

◽️ 4. EBITDA Показывает грязную прибыль компании до вычета процентов по кредитам, налогов и износа оборудования (амортизации).

Формула: операционная прибыль + амортизация

Найти амортизация можно в финансовом отчете компании (МСФО), документ под названием "Отчет о движении денежных средств". В его самом первом разделе будет строка "Амортизация", где и указана точная сумма.

Например: операционная прибыль компании составляет 70 млрд руб, а амортизация - 30 млрд руб. EBITDA = 100 млрд руб.

💡Важно: это главный показатель для инвестора в облигации. Он демонстрирует реальный денежный поток от основного бизнеса. Именно из этих денег компания платит налоги, гасит кредиты и выплачивает вам купоны

✅ Вывод: рекомендую смотреть на все эти метрики в комплексе, а не по отдельности, учитывая общий тренд рынка и достоверные новости касательно того или эмитента.

Мы завершили с вами цикл разбора по облигациям. Если не видели предыдущие посты - ищите на странице 🙂 Вы большие молодцы, что дочитал до конца 😎

Признавайтесь, как часто смотрите на мультипликаторы перед покупкой корпоративных облигаций!? 🙃

$MTSI001P28  $RUZDZO281R  $LKOH18  $SBER001P56 

🚆На размещении РЖД 001P-53R (дисконт) ✅ Рейтинг - AAA (АКРА, Эксперт РА) ✅ Купон (ориентир) - 11,1% ✅ Цена размещения - 90%
✅ Доходность - 15,44% (КБД+145 б.п.) ✅ Срок - 3,9 года ✅ Дюрация - 3,16 лет ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 25 мая ✅ Тех. размещение - 28 мая ✅ Объем выпуска - 25 млрд. руб.

РЖД является компанией-субъектом естественной монополии, владеющей и управляющей железными дорогами общего пользования, находящимися на территории Российской Федерации, общей протяженностью более 85 тыс. км. Компания является фактическим монополистом по предоставлению услуг локомотивной тяги, владея порядка 99% эксплуатируемого парка локомотивов на сети.

Стартовый купон дает премию ко вторичном рынку около 50 б.п. Даже спекулятивно имеется небольшой потенциал. Но опять же, только по верхнему ориентиру купона, который мы как всегда не получим.

Но одно можно сказать точно - ничего интереснее в ААА-грейде сейчас нет, и если вам не хватает длинных ААА выпусков в портфеле, то это размещение для вас.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 11,1%: 4/5 🔸с купоном 10,9%: 4-/5 🔸с купоном 10,7% 3/5

$RUZDZO281R $RUZD001P52R $RUZDBO41R $RUZDBO44R $RUZDBO43R 

РЖД: финансовая яма, заваленная облигациями

Глядя на финансовые показатели РЖД, понимаешь: компания, являющаяся кровеносной системой страны, стремительно превращается в финансового инвалида. Прибыль по МСФО за 2025 год рухнула в 22 раза — до 2,3 млрд рублей. По итогам девяти месяцев 2025 года монополия и вовсе зафиксировала чистый убыток по РСБУ в размере 4,2 млрд рублей. При этом чистый долг раздулся до 3,5 трлн рублей к концу первого квартала 2026 года, а соотношение долга к EBITDA вплотную приблизилось к критической отметке 3,4х. Кассовый разрыв и угроза дефолта вынуждают руководство идти на отчаянные меры.

Пытаясь заткнуть финансовые дыры, РЖД устроили грандиозную распродажу непрофильных активов, однако реальность оказалась суровой. Рижский вокзал, памятник архитектуры, выставляется на торги за 4 млрд рублей, но первый аукцион провалился из-за полного отсутствия заявок — сейчас объявлена повторная попытка. Башня Moscow Towers в Москва-Сити, купленная РЖД в конце 2024 года примерно за 193 млрд рублей, выставлена на продажу за 280,8 млрд, однако эксперты рынка единодушны: найти покупателя на такой актив целиком за эти деньги практически невозможно. В итоге монополия оказалась в ловушке: долги душат, а избавиться от непрофильных активов не выходит.

На этом фоне РЖД продолжают наращивать долговую пирамиду. В настоящее время в обращении находятся облигации, евробонды и замещающие облигации компании общим объемом 1,65 трлн рублей, 500 млн евро, 650 млн швейцарских франков и 627 млн фунтов стерлингов. Только с начала 2026 года монополия успела разместить выпуск на 4 млрд юаней, а также привлечь краткосрочные кредиты на 40 млрд рублей под плавающую ставку.

Ставка по новым заимствованиям привязана к ключевой ставке ЦБ, что делает обслуживание долга неподъемным в текущих условиях. Общая сумма долговых обязательств компании, по разным оценкам, уже превышает 4 трлн рублей. Риск того, что РЖД окажется не в состоянии своевременно обслуживать или погашать растущие обязательства, становится всё более реальным с каждым новым размещением.$RUZDZO281R $RUZDBO33R $RUZDBO38R $RZHD08-001P $RZHD24-BO-001P 

🪙 РЖД и небоскрёб.

РЖД не удалось продать офисную часть небоскреба Moscow Towers в «Москва-Сити». На участие в аукционе не было подано ни одной заявки, поэтому он был признан несостоявшимся. В рамках процедуры РЖД планировали найти покупателя на недвижимость площадью 242,5 тыс. кв. м. Из них 206 тыс. кв. м составляют офисы, 15,8 тыс. кв. м — апартаменты, остальное — кладовые помещения и машино-места. Стартовая цена актива оценивалась в 280,8 млрд руб. Печально. Правда не понятно зачем им в офисном здании апаратаменты на 15,8 тыс кв метров. Неужели топ менеджеры планировали там жить за счёт компании? Или этот для командировочных работяг из РЖД, чтобы за гостиницы не платить?)

В январе 2026 года РЖД сообщила о планах уволить 6 тысяч работников центрального офиса. Причина — тяжёлое положение, в котором оказалась государственная компания. Её долги превысили 3,3 триллиона рублей. Объёмы погрузки снизились на 5,6% — худший показатель с 2009 года. При этом небоскрёб в Москве-Сити, приобретали за 193 миллиарда рублей. Но продают то за 280... Но не продали.

При этом высшее руководство компании не испытывает финансовых трудностей. Размеры «золотых парашютов» для топ-менеджеров в десятки раз превышают годовой доход обычного железнодорожника.

Какие суммы получают руководители РЖД? Согласно отчётности компании, в 2025 году члены правления РЖД получили суммарное вознаграждение в 2,4 миллиарда рублей. В среднем на одного топ-менеджера приходится около 200 миллионов рублей в год — это в 270 раз больше средней зарплаты обычного железнодорожника (около 60 тысяч рублей в месяц).

При этом чистая прибыль РЖД за 2025 год сократилась на 40% по сравнению с предыдущим годом.

Официальная позиция компании: вознаграждение топ-менеджеров привязано к результатам работы. Когда показатели ухудшаются, бонусы уменьшаются. Однако в отчётах за 2025 год указано, что премиальная часть в доходах руководства выросла на 12%.

В РЖД это связывают с «успешной реализацией стратегических проектов» и «поддержанием стабильности в сложных экономических условиях». Какие именно проекты имеются в виду, не уточняется.

У РЖД есть 52 выпуска облигаций + остальные долги. Облигации в основном размещены под 14-19 %. Даже если взять средний процент 15, то за год компания отдаёт 495 млрд рублей только на обслуживание долга. Примерно как 2-2,5 офисных помещения в Москва-Сити. Эффективные менеджеры. Видимо за эти успехи топы и получают по 200 млн в год.

Почему то вспомнилось шубохранилище г. Якунина ( бывшего главы РЖД), но это совсем другая история.

$RUZDZO281R $RZHD08-001P 

🚆 Что происходит с РЖД?

📉 ПОГРУЗКА СНИЖАЕТСЯ За I квартал 2026 года погрузка составила 269 млн тонн (−3,1% г/г). При этом динамика постепенно выравнивается: в январе падение было сильнее, к марту — уже около −2%, а грузооборот и вовсе вышел в плюс. На первый взгляд это выглядит как стабилизация. Но важно понимать: рынок не растёт — он перестраивается. Компании увеличивают расстояние перевозок, активнее используют восточное направление, меняют логистику. Внутри структуры тоже сильный перекос: — уголь снова растёт за счёт экспорта в Азию — зерно показывает кратный рост — металлургия падает двузначными темпами — контейнеры восстанавливаются за счёт импорта

⚠️ ОСНОВНАЯ ПРОБЛЕМА Ключевой риск сейчас — не в объёмах грузов, а в том, чем их возить. На сети накопилось около 158 тыс. неисправных вагонов — это примерно 11% всего парка. Для сравнения: ещё год назад таких было почти вдвое меньше. Ставки аренды вагонов за последний год обвалились более чем на 70%. На этом фоне операторы начали резко сокращать расходы: — меньше ремонтов — отказ от обновления парка — экономия на обслуживании В итоге парк формально есть, но значительная его часть просто не готова к работе.

💸 НОВЫЙ ВАГОН = УБЫТОЧНЫЙ АКТИВ Самый показательный момент это экономика новых инвестиций. Чтобы вагон окупался, ставка аренды должна быть около 2500–2600 ₽ в сутки. Фактические ставки сейчас — около 500 ₽. Это означает простую вещь: покупка нового вагона сегодня почти гарантированно приносит убыток с первого дня Поэтому рынок перестал инвестировать.

⏳ ДЕФИЦИТ На первый взгляд может показаться: ну и что, вагонов много — пусть часть простаивает. Но проблема в структуре. В ближайшие месяцы риски сосредоточены в конкретных типах вагонов: — полувагоны — основа для перевозки угля и металлов — цистерны — ключевые для нефтепродуктов И здесь накладывается сразу несколько факторов. Полувагоны активно задействованы на восточном направлении, где растёт экспорт. Цистерны частично выпадают из оборота — их используют как временные хранилища из-за проблем с перевалкой в портах. На бумаге вагон есть, а в реальной логистике — его нет В таких условиях даже небольшой рост спроса быстро приводит к локальному дефициту, который может распространиться на всю сеть.

📉 ПРОИЗВОДСТВО НЕ РЕШАЕТ ПРОБЛЕМУ Логичное решение — нарастить выпуск вагонов. Но рынок идёт в противоположную сторону: — производство в 2026 году может упасть на ~30% — в начале года падение доходило до −48% Причина та же - производители не видят спроса, а операторы не готовы покупать убыточные активы.

🏦 РЖД На фоне этих проблем ухудшается и положение компании РЖД Финансовые показатели заметно просели: — чистая прибыль сократилась более чем в 4 раза — долговая нагрузка выросла до ~3,5–4 трлн ₽ Инвестиционная программа на 2026 год уже урезана до 713 млрд ₽ (−20% г/г) Причём большая часть этих денег идёт не на развитие, а на поддержание текущей инфраструктуры Сейчас речь идёт не о росте, а о поддержании существования системы

💰 ПРОДАЖА АКТИВОВ Чтобы снизить давление долга, компания начала распродавать активы. Среди ключевых направлений: — продажа объектов недвижимости (включая Рижский вокзал) — попытка реализовать крупные офисные площади в Moscow Towers — Плюсом планируется продать долю в 49% от Федеральной Грузовой Компании за ₽44 млрд Такие шаги обычно не делают от хорошей жизни

⚙️ ГОСПОДДЕРЖКА Власти уже одобрили повышение тарифов на перевозку грузов на 1% для компенсации части расходов Также рассматривают меры поддержки компании до ₽1,3 трлн

💬 Вопросы для обсуждения — Как думаете, ситуация в ж/д отрасли сейчас больше похожа на временные проблемы или на серьёзный кризис? — Может ли РЖД выйти из ситуации без серьёзной господдержки? — Есть ли у вагонного бизнеса шанс снова стать прибыльным при текущих ставках? 📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле. Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять!

Какую тему разобрать следующей? $UWGN $RUZDZO281R

РЖД на обочине: распродажа вместо управления

С 1 марта грузовые тарифы РЖД выросли ещё на 1% — совпало с сообщениями о катастрофическом финансовом положении компании и начале массовой распродажи активов. Повышение объяснили затратами на транспортную безопасность, но настоящая причина — хроническая неэффективность государственной монополии и её неспособность контролировать собственные финансы.

По итогам 2024 года чистый убыток РЖД достиг 2,77 трлн рублей, рост на 20% к предыдущему году. Погрузка упала на 5,6% — минимум за последние 20 лет. Из ФНБ просили 200 млрд рублей, получили лишь 65 млрд. Даже рост тарифов на 1% принесёт лишь мизер, а нагрузка на производителей и клиентов увеличивается: как считает экс-руководитель ФАС Андрей Тенишев, железнодорожный тариф превратился в «транспортный налог».

На фоне долгов и падающей погрузки РЖД начали отчаянную распродажу: Рижский вокзал, небоскрёб Moscow Towers, объекты в Краснодаре и Красноярске, 49% доли в АО «Федеральная грузовая компания». Эксперты предупреждают: прибыльные активы уходят с молотка, стратегические объекты разрушаются, а компания под руководством Олега Белозёрова напоминает сценарий 90-х — ликвидация для краткосрочной выручки вместо развития.

Инвестиционную программу на 2026 год сокращают на 20%, инфраструктурные проекты отменяют. Одновременно растут тарифы для грузоперевозок и пассажиров, что усугубляет недовольство клиентов. При этом РЖД — крупнейший работодатель страны, более 700 тыс. человек зависят от компании, а социальные последствия её финансовых экспериментов пока остаются вне поля зрения.

Трейдер Роман Андреев констатирует: распродажа и тарифные манипуляции — это попытка «выжать деньги сегодня», а структурные проблемы остаются. Тенишев добавляет: без реформ — профессионального регулятора, разграничения источников финансирования и системы целевых инвестиций — РЖД обречены на хронический кризис.

Сегодня монополия демонстрирует опасную стратегию: повышение тарифов для всех, распродажа ключевых активов и отказ от долгосрочных инвестиций. Результат — угроза социального напряжения, стагнация отрасли и рост недоверия к государственному управлению. Исходя из всего выше описанного следует,что при отсутствии государственной прямой или косвенной поддержки РЖД ожидают большие проблемы и повышенные риски банкротства! $RUZDZO281R $RUZD001P51R $RZHD23 $RUZD04-002P $RUZD08-002P