Балтийский лизинг ООО БО-П09

Сентябрь: рынок долга трещит по швам

Сентябрь закончился. Долговой рынок за месяц показал всё, о чём мы говорили в «ВЫЖИТЬ», причём сразу.

1. «Самолёт»: погасил, но со скрипом $SMLT 28 сентября девелопер должен был погасить выпуск БО-П20 на 2,5 млрд ₽. По данным НРД, в день погашения пришло около 269 ₽ на бумагу из 1000 ₽. Это примерно 670 млн из 2,5 млрд. НРД зафиксировал технический дефолт. $GKSMBOP14 $GKSMBOP11

Компания говорит, что деньги отправила вовремя, а часть дошла на следующий день «по техническим причинам». Может быть. Но когда компания с долгом больше 100 млрд ₽ в облигациях гасит выпуск в два захода, рынок реагирует сразу: длинные выпуски «Самолёта» обвалились.

Высокая доходность в таких бумагах — это не подарок. Это цена риска, и её выставляет рынок.

1. «Балтийский лизинг»: из «надёжного» в «подозрительный» Ещё недавно у эмитента был рейтинг ruAA-. Сейчас доходности по части выпусков дошли до 30% и выше, а цены падали до 76% от номинала. Денежная подушка за полугодие сократилась с ~7 млрд ₽ до менее 1 млрд. Впереди ноябрь, а в нём оферты и амортизации на крупные суммы. $BALIBOP09 $BALIBOP16

Рейтинг описывает прошлое. Доходность показывает, чего рынок ждёт от будущего.

1. Дефолты: уже не единичные случаи По данным Cbonds, с начала года произошло 507 дефолтов (технических и фактических). Это почти вдвое больше, чем за весь 2025-й. «Евротранс» 7 сентября ушёл в полный дефолт по всем выпускам. Только за неделю 7–11 сентября случилось 35 новых дефолтов. $EUTR $ETRANS001P07 $ETRANS001P09

Схема везде одна: компании занимали под 10–12%, а перекредитоваться приходится под 25–30%. Такое выдерживают не все.

1. ОФЗ: даже государство платит дороже Доходности длинных ОФЗ выросли до ~16,7%, аналитики обсуждают выход к 17%. Минфин увеличил план чистых заимствований на 2026 год с 4,17 до 5 трлн ₽. Предложение растёт, поэтому покупатели требуют премию. $RGBIF

2. Сегодня: аукцион ОФЗ 26228 не состоялся Минфин предлагал ~96,5 млрд ₽ бумаг с погашением в 2030 году. Итог: «отсутствие заявок по приемлемым уровням цен». Покупатели были готовы брать только по более высокой доходности, и Минфин на это не пошёл. $OFZ-PD 26228

Что с этим делать: ▪️ Доходность 25–30% в корпоративных облигациях — повод проверить эмитента, а не покупать. ▪️ Ни одного эмитента больше 5–7% портфеля. ▪️ Основа облигационного портфеля — ОФЗ. Их тоже штормит по цене, но они не банкротятся. ▪️ Если вы держите длинные ОФЗ до погашения, просадка по цене — это переоценка, а не убыток. Купоны приходят по графику.

Сначала выжить. Потом разбогатеть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#Балтлиз

Много шума по Балтийскому лизингу, разберу компанию и подсвечу идею по оферте (НЕ ИИР).

Спойлер. Компания не разваливается, но за последний год запас прочности заметно просел.

За 1П2026 процентный доход от лизинга снизился на 10% - с 21,2 до 19,0 млрд рублей. Чистый процентный доход упал уже на 34% - с 7,0 до 4,6 млрд. Прибыль до налога - с 3,16 млрд до 433 млн, чистая прибыль - с 2,37 млрд до 348 млн, минус 85% год к году.

И это на фоне сокращения самого бизнеса. Чистая задолженность клиентов по лизингу с начала года уменьшилась с 161,4 до 139,9 млрд рублей, на 13%. По данным Эксперт РА, новый бизнес за полугодие снизился на 11%, до 45,6 млрд, новые договоры - на 17%, до 76,4 млрд. Лизинговый портфель за год сократился с 284,2 до 262,8 млрд, примерно на 7,5%. При этом весь рынок нового бизнеса в 1П2026 вырос на 5%.

То есть проблема не только в дорогих деньгах. Балтийский сейчас еще и теряет объемы относительно рынка.

Качество баланса тоже стало хуже. Техника, которую пришлось изъять и выставить на продажу, выросла с 3,8 до 8,8 млрд рублей - больше чем в два раза. Требования по расторгнутым договорам выросли с 6,1 до 8,8 млрд. Кэш за полгода упал с 7,2 до 1,0 млрд рублей.

При этом капитал не сдулся - 25,4 млрд против 25,1 млрд на начало года. Банковские кредиты сократились с 92,4 до 84,6 млрд, облигации выросли с 68,0 до 69,6 млрд. За полгода компания погасила 48,1 млрд банковских кредитов и 5,1 млрд облигаций, одновременно привлекла 40,2 млрд от банков и 6,7 млрд через облигации.

Банки компанию пока не отрезали от денег. На 30 июня кредиторов было уже 16 против 12 в конце 2025 года.

Но есть 86,5 млрд рублей кредитных договоров с нарушенными ковенантами. По правилам МСФО их пришлось показать как обязательства до востребования. Банки пока не требуют досрочного погашения, но зависимость от их решения здесь огромная. Даже аудитор отдельно обратил внимание на снижение доступности кредитного финансирования, объемов бизнеса и доходов от лизинга.

Отсюда и распродажа облигаций. Сначала крупный инвестор начал выходить из П14 и П21, потом рынок увидел отчетность, ковенанты и историю Контрол Лизинга. Дальше ликвидность исчезла, а доходности по части выпусков улетели к 40-70%.

Вчера менеджмент вышел к инвесторам. Сказали, что банки досрочного возврата не требуют, долг с начала года сократили примерно на 10 млрд, за 1П продали изъятой техники на 5,7 млрд и еще больше 2 млрд летом. Средний аванс в рознице подняли до 28%. За 9 месяцев и год обещают уже другую динамику.

Чего я не услышал - сколько свободных денег реально лежит под ноябрь. Менеджмент говорит, что ликвидность под оферты зарезервирована, но сумму не назвал.

Теперь П14 - RU000A10A3W1.

Последняя цена около 95,1% от номинала. Put-оферта по 100% - 19 ноября, заявки 10-16 ноября. Купон - ключевая ставка +1,9%.

При цене около 951 рубля плюс НКД вход получается примерно в 953-954 рубля. Если ставка в расчетных периодах останется около 14%, до оферты еще два купона примерно по 13 рублей и 1000 рублей при выкупе.

953-954 -> примерно 1026 рублей. Около 72-73 рублей на бумагу, или 7,5-7,6% меньше чем за два месяца до налогов и комиссий.

На 100 000 рублей это около 104 бумаг и примерно 7 500 рублей потенциального результата.

Но это не бесплатные 7,5%. Рынок платит их за риск того, что у Балтийского возникнут проблемы именно в момент крупных ноябрьских выплат.

Кейс П14 сводится к одному: пройдет компания ноябрьскую оферту без нового витка проблем с банками или нет.

По самой компании, кроме этой идеи, я бы облигации не покупал, сам держу на 0,6% от портфеля один из выпусков, который изрядно заамортизирован, продавать пока не планирую.

#неиир #балтийскийдрифт

$36442R14-BO-001P $BALI21-BO-001P $BALIBOP10 $BALIBOP15 $BALIBOP09

После Полипласта, Балт.лиза и Самолета мне прислали вопрос- а может ли обанкротиться крупная компания, были ли такие кейсы? И держатели облигаций вообще что-нибудь получали в таких случаях?.

Кейсы были абсолютно разные:

Росгеология. Государственный холдинг с более чем 40 предприятиями. В октябре 2024 года не погасил облигации на 6 млрд, затем перестал платить купоны по второму выпуску ещё на 6 млрд. К середине 2025 года задолженность до востребования достигала 24,1 млрд. Причина - банально не хватало ликвидности. Но компания привлекла льготное банковское финансирование и в июле 2025 года полностью закрыла оба выпуска и просроченные купоны. Деньги инвесторам вернули.

Роснано. В 2021 году облигационный долг составлял 71,6 млрд, а ликвидных средств было около 12 млрд . Рынок заговорил о реструктуризации, биржа приостанавливала торги. Выпуск без госгарантии на 4,5 млрд Роснано погасило самостоятельно. А по выпуску на 9 млрд + 560 млн дохода в 2022 году заплатил Минфин по госгарантии. Инвесторы получили 100%, но часть риска фактически забрало государство.

Мечел. Держатели согласились реструктурировать 6 выпусков на 30 млрд. Компания получила время вместо банкротства. К 2021 году Мечел полностью погасил весь реструктурированный долг, а за время реструктуризации выплатил ещё 24,9 млрд купонов.

FESCO / ДВМП. В 2016 году группа допустила дефолты по рублёвым облигациям и евробондам. Общий долг был около $886-909 млн. ВТБ дал до $680 млн на рефинансирование, а в 2017 году владельцам евробондов выплатили $551,7 млн. Дефолт закончился реструктуризацией и крупной выплатой, а не ликвидацией бизнеса.

ЮТэйр. После нового дефолта по купону в 2019 году два реструктурированных выпуска оставались примерно на 13,2 млрд. Держателям предложили быстро вернуть лишь 1,34 млрд, а остаток растянуть до 2054 года. Компания выжила, но облигационнер погрустнел.

Теперь плохие сценарии.

Трансаэро. Вторая крупнейшая авиакомпания страны, долг вместе с лизингом - более 250 млрд. В 2015 году компания перестала обслуживать обязательства и лишилась сертификата. Обсуждалось спасение через Аэрофлот и реструктуризацию, но договориться не удалось. Компания ушла в банкротство. Полного расчёта с кредиторами не произошло, отдельные банки впоследствии вообще полностью списывали задолженность.

OR Group / «Обувь России». Первый крупный дефолт - 592 млн в январе 2022 года, затем дефолты пошли по всем выпускам. Владельцы облигаций через суд потребовали около 4,8 млрд. В 2024 году эмитент признали банкротом, в 2025-м - головную компанию. Общие требования кредиторов достигли 8,4 млрд. Государственного спасения не случилось, облигационеры стали кредиторами банкрота.

Открытие Холдинг. Перед банкротством в обращении оставалось около 233 млрд облигаций, а подтверждённые требования кредиторов позднее превысили 920 млрд . Банк «Открытие» санировал ЦБ, но сам холдинг государство спасать не стало. Его признали банкротом. Для держателя бондов это важный урок: спасение банка внутри группы не означает спасение долгов его владельца. Позже холдинг поглотил ВТБ, ох уж этот ВТБ.

Поэтому когда инвесторы рассчитывают на то, что с большой компанией ничего не случится - это плохая философия. Правильный вопрос: если завтра рефинансирование закроется, кто даст компании деньги - банки, акционер, государство - и зачем им это делать?

Размер безусловно повышает шанс на спасение, но не гарантирует возврат номинала. Всем осторожности.

$SMLT $BALIBOP09 $GKSMBOP14 $POPL11-BO-002P $GKSMBOP11