ГК Самолет БО-П11

На рынке наблюдается любопытная картина: облигации Самолёт $SMLT просели до -14% на новостях о возможной санации, тогда как акции пошли вверх. На первый взгляд это противоречие, однако логика инвесторов объясняет ситуацию.

📍 Позиция держателей облигаций

Для держателей облигаций новость о санации — в первую очередь неопределённость. Речь идёт о механизме комплексного соглашения по статье 31.1 закона о банкротстве: крупные кредиторы (прежде всего Сбербанк и ВТБ) могут согласовать план реструктуризации. Если за него проголосуют кредиторы с более чем 50% требований, суд его утвердит.

После этого условия распространятся на всех — включая тех, кто не согласен. Для инвестора в облигации это реальный риск: сроки погашения могут сдвинуть, купон — снизить, а сами бумаги — обменять на новые с другими параметрами. Отказаться от таких изменений отдельно взятый держатель не сможет.

📍 Позиция акционеров

Акционеры смотрят на ту же ситуацию под другим углом. Для них санация — шанс сохранить бизнес вместо жёсткого банкротства. При банкротстве акционеры обычно остаются ни с чем: сначала закрываются долги перед кредиторами, и только если что-то остаётся — распределяется между собственниками.

Санация даёт компании шанс стабилизировать долговую нагрузку и продолжить работу. Рынок это считывает: если договорятся с банками и снимут острую нехватку ликвидности, операционная деятельность может восстановиться. Отсюда и рост акций — инвесторы закладывают вероятность того, что компания продолжит работать и в перспективе сможет нарастить прибыль.

❗️ В фокусе внимания — пик погашений в 2027 году. Именно в этот период компании нужно разом закрыть крупные обязательства:

• БО-П13 $RU000A107RZ0 (24.01.2027). Полный номинал — 24,5 млрд, но в календаре стоит остаточный объём 9,29 млрд — часть бумаг уже не в обращении. Это первый крупный пик: вместе с офертой БО-П11 в январе–феврале 2027-го компании нужно закрыть около 15,7 млрд.

• БО-П11 $RU000A104JQ3 (оферта). Дата фиксации реестра — 9 февраля, дата выкупа — 12 февраля 2027-го. Сумма «до 6,4 млрд» — это стресс-сценарий: аналитики закладывают предъявление всего объёма в обращении, хотя фактически инвесторы могут предъявить меньше.

• Погашение БО-П14 $RU000A1095L7 на 20 млрд — крупнейшая точка графика. Финальное погашение БО-П15 $RU000A109874 (30.07.2027) стало таким небольшим потому, что в августе 2026-го компания уже выкупила по оферте бумаги на 3,12 млрд. БО-П14, БО-П15, БО-П19 и БО-П06 нужно оценивать как единый платёжный пик.

📍 Что сейчас делать с облигациями, выделил бы три пути:

• Оставить, как есть. Если верите, что компания справится с пиком за счёт операционного потока или удастся договориться о реструктуризации — можно оставить бумаги. Но будьте готовы активно управлять позицией: стоп-лоссы, частичная фиксация прибыли на позитивных новостях.

• Сократить позицию. Если риски кажутся чрезмерными — например, видите слабые места в отчётности, а переговоры идут туго — разумно продать часть бумаг, чтобы снизить концентрацию риска в портфеле.

• Выйти полностью. Если считаете, что вероятность негативного сценария — дефолта или длительной реструктуризации с потерей стоимости — слишком высока и не соответствует вашей стратегии, продавайте всё.

У меня же от этого эмитента только короткий флоатер БО-П14 с долей 2,7%. Продавать или увеличивать не планирую. Жду развязки с приемлемым для меня уровнем риска. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.

✅️ Если хотите больше полезного контента и свежих разборов - подписывайтесь на канал, так вы ничего не пропустите.

'Не является инвестиционной рекомендацией

$SMLT $GKSMBOP14 $GKSMBOP15 $GKSMBOP11 $GKSMBOP13 

Бонды Самолёта $SMLT — реальны ли эти 300–400% годовых?

📌 Собрал последние заявления о долге компании

• Сбер $SBER, Тарас Скворцов, 28 октября: «В целом договорённости сейчас достигнуты». Банки согласовали программу выхода из текущей ситуации, но решения ещё нужно финализировать. Сформированные резервы Сбер считает достаточными, большого дополнительного давления на них в IV квартале не ждёт.

• Позже в тот же день Скворцов о вхождении Сбера в капитал Самолёта: «Это точно нет, мы не планируем. План с кредиторами хотелось бы закончить и озвучить до конца года».

• ДОМ.РФ $DOMRF, Максим Грицкевич, 29 октября: «Мы не являемся кредитором холдинговой компании Самолёт». В портфеле группы только проектное финансирование: около 80 млрд рублей с процентами. После ввода крупных проектов до конца года ожидают сокращения долга до 60 млрд.

• По стрессовым сценариям Грицкевич назвал потенциальные потери порядка 5 млрд рублей. Часть проектного портфеля уже отнесена к третьей категории качества. Для ДОМ.РФ сумма некритична: в среднем группа ежемесячно создаёт около 4 млрд рублей резервов.

Для меня здесь важно, о чьих рисках говорят. Сбер оценивает достаточность своих резервов, ДОМ.РФ — свой проектный портфель.

Владельцу же облигаций нужно понять, что будет с его деньгами. Это разные вопросы.

⚠️ Я не знаю, что произойдёт дальше. Но, глядя на такую карту доходностей, думаю что рынок закладывает существенный риск изменения условий долга. Рестракт.

Все эти 300–400% — очень условная доходность, на деле её достичь почти невозможно.

Для себя выделяю три основных сценария:

🟢 Самолёт продолжает работать, платить купоны и погашать облигации. Опасения рынка ослабевают, бонды отскакивают — на этом можно относительно быстро заработать пару десятков процентов.

🟡 Реструктуризация долга. При текущих ценах такой исход тоже может оказаться привлекательным — всё зависит от новых условий.

⛔ Дефолт. Здесь есть риск потерять значительную часть вложений, вплоть до всей суммы.

Дальше каждый сам оценивает вероятности сценариев. Мне кажется, что вероятность самого оптимистичного из них невелика. Ставить на рестракт и покупать, не зная условий? Около 30% годовых на длительный срок можно найти уже сейчас в других ВДО. С бОльшим пониманием рисков.

Какие у вас мысли по Самолёту? Выживет?

Ждём погашения $RU000A0JWYJ0 30 октября, там выпуск был всего на 1,5 млрд.

$RU000A107RZ0 $GKSMBOP11 $RU000A10BW96 $RU000A1095L7

Самолёт гасит первый выпуск через 4 дня. Мой выпуск стоит полцены У держателей Самолёта неделя из двух проверок. Сегодня купон по БО-П14: дата 25.10 выпала на воскресенье. В пятницу 30.10 погашение выпуска Самолёт 01 на 1,5 млрд ₽. $GKSMBOP14 $RU000A0JWYJ0 $GKSMBOP11 $SMLT Купон 13,77 ₽ на бумагу. На 14:30 МСК подтверждения выплаты я не нашёл. Держатели в ленте выпуска утром писали, что денег в НРД ещё нет. Лестница цен (Мосбиржа, 26.10, 14:30 МСК): Самолёт 01, погашение 30.10: 99,5% БО-П11, оферта 12.02.2027: 60% БО-П14, погашение 22.07.2027: 49,4%, доходность ~229% Рынок не сомневается, что 1,5 млрд в пятницу заплатят. Он сомневается в том, что будет через 9 месяцев. Почему разрыв такой большой Полтора миллиарда покрываются деньгами на счетах: на 30.06 у компании было 9,9 млрд ₽ (МСФО 1П2026). Июль 2027 другое дело. БО-П14 это 20 млрд ₽ одним платежом, крупнейшее погашение года. Таких денег на счетах нет, нужен рефинанс или договорённость со Сбером: на конец 2025 года ему причиталось 274,2 млрд, 30,6% долга группы. Фон за месяц не помогает. АКРА и НКР понизили рейтинг до BBB с негативом, облигации ушли в третий уровень листинга. Из совета директоров вышли двое, гендиректор уходит. 23.10 биржа добавила: акции не соответствуют требованиям первого уровня по корпоративному управлению. Поэтому погашение в пятницу ничего не доказывает про июль. А вот неуплата доказала бы многое: после неё дальние выпуски оценивали бы уже как реструктуризацию. Мои деньги 123 бумаги БО-П14 по средней 80,19%. Сейчас минус 37 749 ₽ (−38,27%). Купон за месяц около 1,7 тыс. ₽ до налога. Держу до погашения. Продавать по 49% не буду, пока компания платит. Для вас погашение 30.10 что-то меняет? #самолет #облигации #ВДО #SMLT #дефолт #инвестиции #мосбиржа