Облигации с переменным купоном Альфа-Капитал

Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал»

Решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 14% было ожидаемым. Нейтральный сигнал тоже не изменился: дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков.

Инфляция оказалась более устойчивой. Как и экономика

Главное изменение в том, что ЦБ признал, что инфляционное давление со стороны предложения оказалось устойчивее ожиданий. Если раньше он ждал постепенного ослабления временных шоков, то теперь отмечает, что устойчивый рост цен не снижается и остается на уровне 5–6% с.к.г. В III квартале текущий рост цен с учетом сезонности составил 8% с.к.г. против 4,8% во II квартале, базовая инфляция ускорилась до 6,2% с 4,5%. Прогноз инфляции на конец года в этих условиях ожидаемо повышен — с 6–7% до 7,1–7,6%. Причины здесь как на стороне спроса, который остается сильнее ожиданий, так и на стороне предложения — большее, чем ожидалось, повышение тарифов ЖКХ и временное выбытие части производственных мощностей.

При этом и экономика пока слабо реагирует на жесткие денежно-кредитные условия. Прогноз роста потребления на 2026 год повышен с 1,5–2,5% до 3–3,5%, улучшились деловые настроения, темпы корпоративного кредитования остаются повышенными. Для ЦБ это дополнительный аргумент не спешить со смягчением политики: экономика пока не демонстрирует такого охлаждения, которое требовало бы ее поддержки.

Важное из нового прогноза

Прогноз по средней ставке на этот год уточнен до 14,6%. Формально такое значение допускает изменение ставки в декабре, но с учетом что заседание пройдет 18 декабря, гипотетический небольшой шаг почти не повлияет на среднегодовой показатель. В то же время ЦБ заметно пересмотрел траекторию средней ставки на 2027 и 2028 годы. Прогноз на 2027 год повышен с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%, на 2028 год — с 8–9% до 9–10%. Возвращение к нейтральному диапазону 7,5–8,5% по-прежнему ожидается только в 2029 году. Отдельно обращает на себя внимание, что ЦБ по-прежнему ждет возвращения инфляции к 4% уже в 2027 году, тогда как консенсус профессиональных аналитиков предполагает около 5%. Это создает риск очередного пересмотра прогноза вверх в будущем.

Наш базовый сценарий остается более консервативным. Если ситуация существенно не изменится, мы не ожидаем снижения ставки до конца 2026 года. В 2027 году пространство для смягчения будет, но, на наш взгляд, ставка будет снижаться медленнее, чем предполагает ЦБ: диапазон 12,5–13,5% мы видим возможным ближе к концу года. Более быстрое снижение возможно в случае заметного улучшения геополитического фона, однако пока закладывать такой сценарий преждевременно.

Алексей Корнев, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»

На заседании в эту пятницу Банк России, вероятнее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 14%.

Существенных оснований для нового снижения сейчас нет. В сентябре текущий рост цен с исключением сезонности замедлился до 6,5% против 7,5% в августе, однако базовая инфляция осталась почти без изменений — 6,0% против 5,9% ранее. В целом устойчивые показатели инфляции в III квартале находились в диапазоне 5–6%, то есть выше цели и выше уровней II квартала. Топливный рынок остается важным фактором давления со стороны издержек, а в октябре к нему добавилось повышение тарифов ЖКХ. Дополнительным проинфляционным фактором остается устойчивый рост денежной массы.

Со стороны экономики, с точки зрения ЦБ, также может не быть явной необходимости в дополнительном смягчении ДКП. Индикатор бизнес-климата Банка России в октябре вырос до 1,2 пункта (+3,6 п. к сентябрю), предприятия улучшили оценки и ожидания спроса и производства, а безработица по итогам августа оставалась вблизи исторического минимума — 2,2%.

Бюджет пока складывается в рамках обновленного плана Минфина: накопленный дефицит сократился до 5,2 трлн руб. (2,2% ВВП) при плане в 7,35 трлн руб. (3,2% ВВП). Проект бюджета на следующий год вышел даже несколько консервативнее предпосылок Банка России, но сам по себе вряд ли станет основанием для снижения ставки уже сейчас. Для ЦБ будет важно фактическое исполнение бюджета в дальнейшем.

Таким образом, базовым сценарием на октябрь мы считаем сохранение ставки на уровне 14%. Для рынка важнее самого решения будет новый среднесрочный прогноз ЦБ и обновленная траектория ставки на ближайшие годы.

Добрый день, любители инвестиций! Не знаю, насколько вы привержены стратегиям от «Альфы», но сегодня хочу рассказать об одной из них — о «Навигаторе фондов». Для меня такие стратегии — не фундамент портфеля, а скорее полигон для испытаний: у меня подключена пара стратегий для пробы.

Я давно присматривался к «Навигатору фондов», а подключить его меня в том числе подтолкнула необходимость выполнить задания в игре «Ассоциации 2».

В карточке стратегии указаны такие параметры: минимальная сумма вложений — 100 000 рублей, ожидаемая доходность — 20 %. Стратегия рассчитана на долгосрочный горизонт, а управляющий регулярно ребалансирует состав портфеля с учётом рыночной ситуации.

На мой взгляд, именно эта гибкость — главное преимущество: способность адаптироваться к меняющимся рыночным условиям есть далеко не у каждой стратегии.

Сейчас распределение активов в портфеле примерно такое:

• •

  около 70 % — в фонде денежного рынка;

• •

  около 27 % — в фонде облигаций с переменным купоном;

• •

  оставшаяся небольшая часть — между фондом «Альфа Индекс голубых фишек» и фондом «Золото».

Стратегия подключена с 13 августа, сегодня — 17 октября. За это время она принесла доход +1,73 %. На мой взгляд, такая не слишком высокая доходность вполне объяснима значительной долей фонда денежного рынка — это логичный шаг в текущей непростой рыночной ситуации.

Подытожу плюсы и минусы.

Плюсы:

• •

  относительно низкая вероятность убытка;

• •

  гибкость и адаптация к изменениям на рынке.

Минусы:

• •

  комиссия — не самая низкая. Точной цифры в открытых параметрах я не нашёл, поэтому посчитал по истории счёта: выходит примерно 2,6 % годовых. Плюс (то есть минус) есть ежемесячная комиссия, которая начисляется пропорционально прибыли (если она есть).

Как промежуточный итог: за два с небольшим месяца прибыль по фондам составила 2565 рублей, из которых 745 рублей ушло на комиссию — это 29 % от прибыли.

Поэтому, если вас не смущают размер комиссии и местами невысокая доходность, стратегия может быть вполне разумным выбором: она достаточно надёжная и гибкая.

$AKMM $AKBC $AKGD $AKFB