Биннофарм Групп 001Р-06

АО «Алиум» — фармацевтический производитель, входящий в число ключевых активов «Биннофарм Групп». Компания разрабатывает и производит как рецептурные, так и безрецептурные препараты.

Непосредственным владельцем «Биннофарм Групп» выступает «Ристанго Холдинг Лимитед», а её конечным бенефициаром с долей более 75% остаётся АФК «Система».

📍 Параметры выпуска Алиум 001P-02:

• Рейтинг: А (Эксперт РА, статус «под наблюдением») • Номинал: 1000 • Объем: 1 млрд рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не более 18,50% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 19 августа 2026 • Дата размещения: 21 августа 2026

Кредитные рейтинги: Статус «под наблюдением» от «Эксперт РА» был продлён 09 июня 2026 года. Это решение агентство объяснило тремя факторами: возросшей долговой нагрузкой, недостаточно сильными результатами группы по итогам 2025 года, а также риском недостижения плановых параметров, заложенных в рейтинговую модель.

Отчётность «Алиум» отдельно не рассматривается, так как компания входит в периметр консолидации «Биннофарм Групп» и является её ключевым активом. По данным «Эксперт РА», денежный поток «Алиума» более чем на 50% формируется компаниями группы.

📍 Финансовые результаты по МСФО за 2025 год: 

• Выручка: 36,91 млрд рублей, рост на 4,7% по сравнению с предыдущим годом. • EBITDA: 9 млрд рублей, рост на 16,7%. • Чистый убыток: 2,6 млрд рублей (почти двукратный рост по сравнению с 2024 годом).

• Операционный денежный поток: −4,8 млрд рублей (против +2,75 млрд рублей в 2024 году). • Свободный денежный поток (FCF): −10,8 млрд рублей (отрицательный показатель второй год подряд).

• Коэффициент текущей ликвидности: 0,62x (снижение с 0,72x в 2024 году). • Общий долг/FFO: 3,8x (против 2,9x годом ранее). • Чистый долг/EBITDA: 3,4x.

В обращении находятся 7 выпусков биржевых облигаций эмитента на 24,5 млрд рублей, а также дебютный выпуск Алиум на 4 млрд рублей:

• Биннофарм Групп 1Р-06 $RU000A10BZT3 Доходность к колл-опциону: 19,26% на 4 месяца

• Биннофарм Групп 1Р-04 $RU000A10AS28 Доходность: 19,57%. Купон: 19%. Текущая доходность: 18,57% на 1 год 5 месяцев

• Алиум 1P-01 $RU000A10FG84 Доходность: 19,13%. Купон: 17,50%. Текущая доходность: 17,52% на 1 год 9 месяцев

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:

• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (18,58%) А на 2 года 8 месяцев • ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,4%) А на 2 года 6 месяцев • Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,08%) А на 1 год 11 месяцев • Медскан 1Р-02 $RU000A10EYY0 (17,02%) А на 1 год 8 месяцев • Камаз ПАО БО-П22 $RU000A10EN29 (15,89%) А на 1 год 6 месяцев • Село Зелёное оббП02 $RU000A10DQ68 (17,12%) А на 1 год 3 месяца

По итогу: 2025 год для «Биннофарм Групп» вышел двойственным. С одной стороны, компания порадовала: EBITDA подросла, операционная прибыль увеличилась, рыночные позиции укрепились, да и в высокотехнологичных направлениях появились подвижки. Вроде бы всё идёт по плану.

Но есть и обратная сторона. Долговая нагрузка выросла серьёзно, компания так и не вышла в чистую прибыль — остаётся убыток. И это ещё не всё: отрицательный свободный денежный поток — тревожный звоночек. Если так пойдёт дальше, кредитный рейтинг может поползти вниз, а это уже вопрос стоимости заимствований в будущем.

Теперь о новом выпуске. Он даёт премию к тому, что уже торгуется на вторичном рынке, а это автоматически создаёт спекулятивный интерес на размещении. Но здесь работает классическое правило: высокая доходность — это компенсация за высокий риск. Так что решение строго индивидуальное — зависит от того, готовы ли вы мириться с рисками ради потенциальной прибыли. Лично я поставлю себе планку: зайду в этот выпуск, только если итоговый купон окажется не ниже 18%.

🔥 Если хотите больше полезного контента и свежих разборов - подписывайтесь на канал, так вы ничего не пропустите.

$BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P04 $ALUM001P01 $SZLN001P02 $AFLS003P01 

🏭 Кто эмитент: компания производит твердые лекарственные формы и входит в Биннофарм Групп. Это ключевой актив группы и держатель части ее интеллектуальной собственности. Фармацевтика защитная отрасль, но денежные потоки и казначейство внутри группы тесно связаны

📌 Параметры размещения: Серия 001Р-02, объем 1 млрд, срок 720 дней. Фиксированный купон 17-18,5%, выплаты каждые 30 дней. Верхняя граница дает эффективную доходность около 20,15% при размещении по номиналу. Оферты, call/put и амортизации нет. Сбор заявок пройдет 19 августа с 11:00 до 15:00 МСК, размещение ожидается 21 августа. Выпуск включен в третий уровень листинга

📊 Финансы Алиума: По МСФО-2025 выручка выросла на 3,3%, до 10,83 млрд. Расчетная EBITDA прибавила 4,5%, до 2,07 млрд, маржа составила 19,1%. Чистая прибыль восстановилась с 178 до 607 млн в основном благодаря снижению финансовых расходов. Операционный поток снизился на 23,8%, до 1,75 млрд. CAPEX составил 1,86 млрд, поэтому FCF ушел в минус на 111 млн. Главная проблема находится в оборотном капитале. Дебиторка выросла с 6,35 до 15,69 млрд, кредиторка с 11,47 до 19,92 млрд. Значительная часть расчетов связана с компаниями группы. РСБУ за 1 полугодие 2026 выглядит лучше по прибыли: выручка выросла на 5,8%, прибыль от продаж на 19%. Но операционный денежный поток упал на 70,7%. Денежные средства 3,57 млрд почти полностью появились после дебютного займа на 4 млрд

💰 Риск Биннофарм Групп: Рейтинг Алиума ruA получен за счет паритета с Биннофарм Групп. Собственная оценка Алиума составляет только ruBBB. У поддерживающей группы в 2025 году выручка выросла на 4,7%, но чистый убыток увеличился до 2,62 млрд. Операционный поток составил минус 4,91 млрд, FCF около минус 10,83 млрд. Финансовые расходы достигли 8,95 млрд, их покрытие расчетной EBITDA составляет всего около 0,9-1,1x. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18,14 млрд. После учета невыбранных кредитных линий остается разрыв ликвидности 5,48 млрд. Группа прямо рассчитывает на новые облигации и рефинансирование

🏦 Рейтинги: ruA от «Эксперт РА», прогноз стабильный, но рейтинг находится под наблюдением. Решение должно быть принято не позднее 26 августа, почти сразу после размещения. Это главный риск выпуска

📈 Сантимент и апсайд: Дебютный 001Р-01 разместили на 4 млрд с купоном 17,5%. Спрос был сильным, но бумага в первый день опускалась примерно до 99,3%, сейчас торгуется около 99,8-99,9% и доходности около 19,1%. При купоне 18,5% и сохранении доходности 19,1% расчетная цена нового выпуска составляет около 101,5%. Но при расширении доходности до 20,5% цена будет около 99,5%, до 21,5% около 98,2%. Вероятность цены выше 100% в первые 1-2 месяца оцениваю в 35-45% при условии сохранения рейтинга

📉 Риски: слабый денежный поток Биннофарм Групп. Покрытие процентов около единицы. Зависимость от рефинансирования. Крупные поручительства Алиума за материнскую группу. Рост дебиторки и кредиторки. Возможное рейтинговое действие сразу после размещения

💲 Итоговое решение по участию: ❌ Скорее не рекомендую участие в моменте. Даже верхние 18,5% не дают достаточного запаса перед рейтинговым событием. При купоне ниже 18,5% выпуск точно лучше пропустить. Предпочтительная тактика: дождаться решения «Эксперт РА» и смотреть бумагу на вторичном рынке. Если ruA сохранится, интерес появляется при цене не выше 99,5% или YTM от 20,3%. Исключение возможно только для тактической позиции до 1 % портфеля при финальном купоне не нижн 18,5% и готовности принять риск снижения цены сразу после размещения

⏰ Период сбора заявок и начало торгов: Книга заявок: 19 августа, 11:00-15:00 МСК. Предварительное размещение: 21 августа 2026 года. $ALUM001P01 $ALUM001P02 $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05 

Сегодня сбор заявок по облигациям Алиума $ALUM001P01. Прежде чем говорить брать или нет, разберёмся с двумя вещами: кто такой Алиум на самом деле и при каком G-spread можно брать!

Кто такой Алиум

Алиум не сам по себе. Это ключевая производственная компания группы Биннофарм, одного из крупнейших фармацевтических холдингов России. Биннофарм в свою очередь входит в периметр АФК Система $AFKS. То есть когда вы покупаете облигацию Алиума, вы по сути кредитуете всю группу Биннофарм, потому что и рейтинг, и кредитное качество считаются по консолидированной отчётности всей группы, а не отдельной компании. $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05 $BINNOGBO1P04

И вот тут первый звоночек. Рейтинг A от Эксперт РА, но со статусом "под наблюдением". А оценка собственной кредитоспособности (ОСК) всего BBB. Разница не случайна: буква A держится на поддержке группы, сам бизнес тянет на BBB. Отчётность Биннофарма за год мы уже разбирали, ничего вдохновляющего там не было: долг приличный, маржа под давлением.

Какой G-spread хорош для выпуска?

G-spread это разница между доходностью облигации и доходностью государственной ОФЗ на том же сроке. Простыми словами: сколько дополнительных процентов рынок требует за то, что вы кредитуете не государство, а конкретную компанию с её рисками.

Чем выше G-spread, тем больше премия за риск, тем выгоднее облигация для покупателя. Чем ниже, тем дороже бумага и тем меньше вам платят за принятый риск. Для облигаций без явного рейтинга ААА именно G-spread, а не голая доходность, показывает справедливо ли оценена бумага.

Параметры выпуска 3 млрд рублей, 2 года, купон ежемесячный. Ориентир до 18% (доходность до 19.56%). Дюрация 1.68. Старт торгов 18 июня.

Что говорит история спредов Выпуски Биннофарма короткие, но историю никто не отменял. Посмотрел графики 1Р5 и 1Р6. 1Р6, самый длинный выпуск, перед размещением Алиума как будто специально задрали вверх. Средний G-spread 484 бп, но гулял от 150 до 880. 1Р5 торгуется шире: средний 605 бп, размах от 240 до 1040.

Мой вывод: брать спред меньше 600 бп тут неинтересно. Для сравнения свежий выпуск самой АФК Система с похожей дюрацией 1.64 торгуется по спреду 591 бп, и у него рейтинг АА-, на ступень выше. Зачем брать дочку по спреду уже, чем у материнской компании с лучшим рейтингом, мне непонятно.

В купоны переводится так: 18%, нормально. 17.75%, ещё нормально. 17.50%, на уровне АФК. Ниже 17.50%, точно мимо.

Как обычно в последнее время, лучше пропустить первичку и дождаться вторички. В первый день торгов может уйти ниже номинала. Спешить некуда.

Берёте Алиум на первичке или ждёте вторичный рынок? Рад каждому новому читателю.

Всем добра и профита.

Понравился обзор - подписывайся, старался для вас!

На размещении Алиум 001Р-01 ✅ Рейтинг - ruA Эксперт РА ✅ Купон (ориентир) - 18% ✅ Доходность - 19,65% ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Срок - 2 года ✅ Дюрация - 1,67 лет ✅ Объем выпуска - 3 млрд. руб. ✅ Сбор заявок - 15 июня ✅ Старт торгов - 18 июня

АО «Алиум» - крупный российский фармацевтический завод, расположенный в поселке Оболенск Московской области. Предприятие входит в фармацевтический холдинг «Биннофарм Групп» и специализируется на выпуске рецептурных и безрецептурных препаратов различных терапевтических групп (кардиология, неврология, гастроэнтерология и др.)

Дебют, рейтинг А от 14.04.26, публичный долг отсутствует. Отрасль - медицина и фармацевтика. Красота!

Все так, если не заглядывать под обложку. А под обложкой старый добрый Биннофарм, поэтому и оценивать мы его будем как Биннофарм, нас не проведешь))

Но оценить Биннофарм будет сложновато, т.к. у них отсутствуют выпуски с дюрацией хотя бы в 1 год.

Самый длинный выпуск 001Р-06 с дюрацией 0,52 года торгуется с YTM менее 15%. Совершенно не показательно.

Пройдемся дальше по рынку. Средняя доходность бумаг сопоставимого кредитного качества торгуется с доходностями ниже 17,5%, вот от этого и будем отталкиваться при оценке размещения.

Выше 17,5% у нас торгуются выпуски Балтлизинга, АФК Системы, Полипласта, СТМ, Автобана, Аэрофьюэлз. Не так много, и все они серийники, кроме Автобана. Алиум скорее всего будет торговаться в доходностях ниже 17%.

С купоном не ниже 17% я бы с удовольствием поучаствовал в данном размещении. Если купон будет ниже, то большой необходимости в участии для себя не вижу.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 18%: 5/5 🔸с купоном 17,5%: 5-/5 🔸с купоном 17%: 4/5

$ALUM001P01 $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05 $BINNOGBO1P04 $BINNOGBO1P03

На нынешнем способном довести до инфаркта рынке, таблетки не помешают. Российских инвесторов решил "подлечить" Алиум, один из ведущих производителей мед. препаратов в РФ, который объявил свой дебютный выпуск облиг. $ALUM001P01

Главное, чтобы после того, как в портфеле появится Алиум, нам не понадобился валиум. Ну если вы понимаете, о чем я.

🧪Эмитент: АО «Алиум»

Алиум – ключевой операционный актив Группы «Биннофарм» в области биотехнологий и лекарственных препаратов твердых форм, и держатель её объектов интеллектуальной собственности. Основное производство располагается в Московской обл.

🧬«Биннофарм Групп» — одна из ведущих российских фарм-компаний. Занимается разработкой и производством лекарственных препаратов и их продвижением на рынке России и СНГ. Образовалась в 2020 г. в результате слияния ПАО «Синтез» и АО «Алиум».

Бенефициар Группы - $AFKS, владеющая 75%+. Прямым владельцем выступает международная компания «Ристанго Холдинг Лимитед».

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от ЭкспертРА со статусом "под наблюдением" (апрель 2026).

💼Это дебютный выпуск эмитента. Но у материнской компании "Биннофарм" на бирже 7 выпусков общим объемом 24,5 млрд ₽. Флоатер БинФарм1Р3 сам держу на ИИС уже не первый год. $BINNOGBO1P05 $BINNOG06-BO-001P $BINNOG01-BO-002P

📊Финансовые результаты

Смотрим ключевые цифры всей группы из свежего отчета по МСФО за 2025:

🔼Выручка: 36,9 млрд ₽ (+4,7% г/г). В рознице суммарный объем аптечных продаж препаратов и БАД превысил 51 млрд ₽ (+7% г/г). Себестоимость осталась практически на том же уровне, достигнув 18,0 млрд ₽ (+1,1% г/г).

🔼EBITDA: 9,0 млрд ₽ (+16,7% г/г). Но операционный денежный поток −4,8 млрд ₽ (против +2,75 млрд ₽ в 2024 г). Свободный денежный поток (FCF) −10,8 млрд рублей (второй год подряд в минусе).

🔺Чистый убыток: 2,62 млрд ₽ (в 2025 был убыток 1,39 млрд ₽). Финансовые расходы взлетели на 38% до 8,95 млрд.

💰Собств. капитал: 21,5 млрд ₽ (-10,9% за год). Активы увеличились на 3,9% до 78,2 млрд ₽ за счет прироста основных средств. На счетах 2,92 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 1,46 млрд).

🔺Кредиты и займы: 33,4 млрд ₽ (+57% за год). Чистый долг - 30,4 млрд ₽ (+55%). Показатель Чистый долг/EBITDA резко вырос до 3,4х против 2,2х годом ранее.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 3 млрд ₽ ● Купон: до 18% (YTM до 19,56%) ● Срок: 2 года (720 дней) ● Выплаты: 12 раз в год ● Оферта: нет ● Амортизация: нет ● Рейтинг: А от ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 15 июня, размещение - 18 июня 2026.

🤔Резюме: не болейте

💊Итак, Алиум размещает фикс на 2 года объемом 3 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-компаний РФ из периметра АФК Системы, с неплохим кредитным рейтингом А. Однако в августе будет пересмотр, допускаю вариант со снижением из-за ухудшения долговых метрик.

⛔️Убытки. Биннофарм убыточен 2-й год подряд, операционный и свободный денежный потоки в глубоком минусе. Хотя продажи лекарств, выручка и EBITDA постепенно растут, мешают высокая себестоимость и процентные расходы.

⛔️Резкий рост долга. Особенно настораживают краткосрочные обязательства почти в 50 ярдов. Чистый долг в 1,5 раза превышает собственный капитал. Нагрузка ЧД/EBITDA увеличилась с 2,2 до 3,4х. Покрытие процентов ICR (по моей оценке) на запредельно низком уровне 0,61х.

💼Вывод: 2-хлетний "прозрачный" фикс от известной фарм-компании. Долговые метрики и финансовое здоровье группы "Биннофарм", куда входит эмитент, серьезно ухудшились за последние 2 года. Поэтому купон на старте предлагается повыше, чем средний купон для рейтинга "А". Возможен апсайд при дальнейшем снижении ключевой ставки.

Бумаги точно не для консервативных инвесторов. С другой стороны, фарм-сектор достаточно устойчив как к внешним вызовам, так и к внутренним. В случае проблем, Система наверное сможет подстраховать бизнес финансово (но это не точно, у неё у самой куча долгов плюс Сегежа😉).

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

Первый выход эмитента на облигационный рынок сопровождается аномально высокой для рейтинга «А» доходностью — до 19% годовых. Попробуем выяснить причины столь агрессивной премии к рынку:

АО «Алиум» — фармацевтический производитель, один из ключевых активов «Биннофарм Групп». Компания специализируется на разработке и производстве рецептурных и безрецептурных лекарств.

«Биннофарм Групп» занимает значимые позиции на российском фармацевтическом рынке, входит в топ-15 крупнейших компаний.

Прямым владельцем «Биннофарм Групп» является «Ристанго Холдинг Лимитед», конечным бенефициаром компании остаётся «АФК «Система» с долей превышающей 75%.

📍 Параметры выпуска Алиум 001P-01:

• Рейтинг: А (Эксперт РА, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000 • Объем: 3 млрд рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не более 18,00% годовых (YTM не выше 19,56% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 15 июня 2026 • Дата размещения: 18 июня 2026

Кредитные рейтинги: Статус «под наблюдением» от «Эксперт РА» был присвоен в апреле 2026 года. Это решение агентство объяснило тремя факторами: возросшей долговой нагрузкой, недостаточно сильными результатами группы по итогам первого полугодия 2025 года, а также риском недостижения плановых параметров, заложенных в рейтинговую модель.

Отчётность «Алиум» отдельно не рассматривается, так как компания входит в периметр консолидации «Биннофарм Групп» и является её ключевым активом. По данным «Эксперт РА», денежный поток «Алиума» более чем на 50% формируется компаниями группы.

📍 Финансовые результаты по МСФО за 2025 год:

• Выручка: 36,91 млрд рублей, рост на 4,7% по сравнению с предыдущим годом. • EBITDA: 9 млрд рублей, рост на 16,7%. • Чистый убыток: 2,6 млрд рублей (почти двукратный рост по сравнению с 2024 годом).

• Операционный денежный поток: −4,8 млрд рублей (против +2,75 млрд рублей в 2024 году). • Свободный денежный поток (FCF): −10,8 млрд рублей (отрицательный показатель второй год подряд).

• Коэффициент текущей ликвидности: 0,62x (снижение с 0,72x в 2024 году). • Общий долг/FFO: 3,8x (против 2,9x годом ранее). • Чистый долг/EBITDA: 3,4x.

В обращении находятся 7 выпусков биржевых облигаций эмитента на 24,5 млрд рублей:

• Биннофарм Групп 001Р-06 $RU000A10BZT3 Доходность к колл-опциону: 17,18% на 6 месяцев

• Биннофарм Групп 001Р-02 $RU000A104Z71 Доходность к колл-опциону: 19,95% на 4 месяца

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:

• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (18,35%) А на 2 года 10 месяцев • ЭкоНива 001Р-01 $RU000A10EJZ8 (16,13%) А на 2 года 8 месяцев • Аэрофьюэлз 003Р-01 $RU000A10E4Y1 (18,31%) А на 2 года 1 месяц • Камаз ПАО БО-П22 $RU000A10EN29 (15,89%) А на 1 год 9 месяцев • Сэтл Групп 002Р-07 $RU000A10EK06 (16,34%) А на 1 год 8 месяцев • Село Зелёное оббП02 $RU000A10DQ68 (16,11%) А на 1 год 5 месяцев

По итогу: 2025 год для «Биннофарм Групп» стал периодом противоречивых результатов. С одной стороны, компания продемонстрировала рост ключевых финансовых показателей (EBITDA, операционная прибыль), укрепила рыночные позиции и сделала шаги в развитии высокотехнологичных направлений.

С другой стороны, значительный рост долговой нагрузки и сохранение чистого убытка создают риски для финансовой устойчивости. Также отрицательный свободный денежный поток создает риск дальнейшего понижения кредитного рейтинга компании.

Успех в 2026 году будет зависеть от способности компании реализовать планы по оптимизации бизнес-модели и управлению долгом.

Новый выпуск предлагает премию ко «вторичке» — это создает спекулятивный интерес на размещении. Чем выше доходность, тем выше риск, так что решение за вами и вашей нервной системой. Лично я зайду, если итоговый купон будет не ниже 17,5%.

❗️ Если пост оказался полезным, ставьте реакции, подписывайтесь на канал - поддержка каждого очень важна!

'Не является инвестиционной рекомендацией

$BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P02 $POPLP02BO16 $EKNIVA1P01 $AFLS003P01 

🏭 Кто эмитент: Алиум - фармпроизводитель в периметре Биннофарм Групп. Компания является одним из ключевых производственных активов группы Бинофарм, на нее приходится значимая часть денежных потоков и активов. Сектор защитный, спрос на лекарства растет и устойчивее девелопмента, лизинга, цикличной промышленности. Но кредитный профиль сейчас не идеальный: группа растет с высокой долговой нагрузкой, слабым покрытием процентов и отрицательным денежным потоком.

📌 Параметры размещения: фиксированный купон, ориентир 16,5-18% годовых, раз в 30 дней, с погашением в июне 2028, без опций

📊 Финансы и динамика: Биннофарм Групп за 2025 год выручка выросла с 35,3 до 36,9 млрд., плюс 4,7% г/г. Рост есть, но не взрывной. EBITDA выросла до 9,0 млрд., маржа EBITDA около 24,4%. Это сильная сторона бизнес маржинальный. Но ниже EBITDA картина хуже. Чистый убыток увеличился до 2,6 млрд. против убытка 1,4 млрд. годом ранее. Собственный капитал снизился с 24,2 до 21,5 млрд. Главный минус - денежный поток. Операционный денежный поток за 2025 год ушел в минус около 4,9 млрд. против плюса годом ранее. Инвестиционный поток также отрицательный, около 5,4 млрд. FCF глубоко отрицательный. Для облигаций это важнее красивой EBITDA: купоны платятся деньгами, а не маржой из презентаций для инвесторов.

💰 Долг и покрытие: Net Debt/EBITDA у группы около 3,4x. Для моего проекта это уже зона внимания: комфортно до 3x, выше - только при сильном бизнесе, понятной ликвидности и честной премии за риск. Процентная нагрузка высокая. Финансовые расходы за 2025 год около 9 млрд., из них проценты по кредитам и займам около 5,6 млрд., плюс комиссии по факторингу. Покрытие процентов слабое: Эксперт РА ранее указывал EBITDA/проценты около 1,4x. Это ниже фильтра проекта 2,0-2,5x.

Отдельный риск - ковенанты и банковское фондирование. Группа уже получала согласия кредиторов на пересмотр условий и отказ от требования досрочного погашения. Это не дефолт, но сигнал, что финансовая конструкция напряженная.

🏦 Рейтинги: Эксперт РА на уровне ruA, прогноз стабильный. Рейтинг учитывает связь с Биннофарм Групп и роль Алиума внутри группы. Но по самой группе есть фактор внимания: долговая нагрузка и процентное покрытие слабее комфортного уровня. Поэтому ruA здесь не стоит читать как «спокойный первый эшелон». Это скорее средний кредит с фарм-защитой, но с повышенным финансовым риском.

📉 Макрофон выпуска: фарма лучше многих цикличных отраслей по спросу, но есть импортная составляющая в сырье, упаковке и оборудовании. При ослаблении рубля и росте логистики часть давления можно переложить в цену, но не моментально. Налогово-тарифный фон 2026 года тоже будет давить на расходы.

📉 Риски: Высокий Net Debt/EBITDA около 3,4x Слабое покрытие процентов около 1,4x Отрицательный FCF Нет оферты и амортизации Зависимость от группы и банковского фондирования Риск рейтингового давления при ухудшении отчетности Ограниченный апсайд, если финальный купон будет ниже 18%

💲Итоговое решение по участию: ✅ Рекомендую участие только при купоне 18% годовых. Фарма, ruA, ежемесячный купон, срок до 2028 года, возможный апсайд тела после размещения около 1,5-2,5%.

При 17,5% - участие минимальное, только если нужна диверсификация в фарму и есть источник ротации.

При 16,5-17% - не участвую. Премия уже не компенсирует слабое покрытие процентов, отрицательный FCF и отсутствие опций.

Размер позиции: 0,5-0,75% портфеля, максимум 1%, я в деле лимиткой по 18%, без понижения. Если финальный купон ниже 17,75% - пропуск. Идти во флип еще не решил.$ALUM001P01 $BINNOGBO1P05 $BINNOG06-BO-001P $AFKS