Биннофарм Групп 001Р-06

АО «Алиум» — фармацевтический производитель, входящий в число ключевых активов «Биннофарм Групп». Компания разрабатывает и производит как рецептурные, так и безрецептурные препараты.

Непосредственным владельцем «Биннофарм Групп» выступает «Ристанго Холдинг Лимитед», а её конечным бенефициаром с долей более 75% остаётся АФК «Система».

📍 Параметры выпуска Алиум 001P-02:

• Рейтинг: А (Эксперт РА, статус «под наблюдением») • Номинал: 1000 • Объем: 1 млрд рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не более 18,50% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 19 августа 2026 • Дата размещения: 21 августа 2026

Кредитные рейтинги: Статус «под наблюдением» от «Эксперт РА» был продлён 09 июня 2026 года. Это решение агентство объяснило тремя факторами: возросшей долговой нагрузкой, недостаточно сильными результатами группы по итогам 2025 года, а также риском недостижения плановых параметров, заложенных в рейтинговую модель.

Отчётность «Алиум» отдельно не рассматривается, так как компания входит в периметр консолидации «Биннофарм Групп» и является её ключевым активом. По данным «Эксперт РА», денежный поток «Алиума» более чем на 50% формируется компаниями группы.

📍 Финансовые результаты по МСФО за 2025 год: 

• Выручка: 36,91 млрд рублей, рост на 4,7% по сравнению с предыдущим годом. • EBITDA: 9 млрд рублей, рост на 16,7%. • Чистый убыток: 2,6 млрд рублей (почти двукратный рост по сравнению с 2024 годом).

• Операционный денежный поток: −4,8 млрд рублей (против +2,75 млрд рублей в 2024 году). • Свободный денежный поток (FCF): −10,8 млрд рублей (отрицательный показатель второй год подряд).

• Коэффициент текущей ликвидности: 0,62x (снижение с 0,72x в 2024 году). • Общий долг/FFO: 3,8x (против 2,9x годом ранее). • Чистый долг/EBITDA: 3,4x.

В обращении находятся 7 выпусков биржевых облигаций эмитента на 24,5 млрд рублей, а также дебютный выпуск Алиум на 4 млрд рублей:

• Биннофарм Групп 1Р-06 $RU000A10BZT3 Доходность к колл-опциону: 19,26% на 4 месяца

• Биннофарм Групп 1Р-04 $RU000A10AS28 Доходность: 19,57%. Купон: 19%. Текущая доходность: 18,57% на 1 год 5 месяцев

• Алиум 1P-01 $RU000A10FG84 Доходность: 19,13%. Купон: 17,50%. Текущая доходность: 17,52% на 1 год 9 месяцев

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:

• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (18,58%) А на 2 года 8 месяцев • ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,4%) А на 2 года 6 месяцев • Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,08%) А на 1 год 11 месяцев • Медскан 1Р-02 $RU000A10EYY0 (17,02%) А на 1 год 8 месяцев • Камаз ПАО БО-П22 $RU000A10EN29 (15,89%) А на 1 год 6 месяцев • Село Зелёное оббП02 $RU000A10DQ68 (17,12%) А на 1 год 3 месяца

По итогу: 2025 год для «Биннофарм Групп» вышел двойственным. С одной стороны, компания порадовала: EBITDA подросла, операционная прибыль увеличилась, рыночные позиции укрепились, да и в высокотехнологичных направлениях появились подвижки. Вроде бы всё идёт по плану.

Но есть и обратная сторона. Долговая нагрузка выросла серьёзно, компания так и не вышла в чистую прибыль — остаётся убыток. И это ещё не всё: отрицательный свободный денежный поток — тревожный звоночек. Если так пойдёт дальше, кредитный рейтинг может поползти вниз, а это уже вопрос стоимости заимствований в будущем.

Теперь о новом выпуске. Он даёт премию к тому, что уже торгуется на вторичном рынке, а это автоматически создаёт спекулятивный интерес на размещении. Но здесь работает классическое правило: высокая доходность — это компенсация за высокий риск. Так что решение строго индивидуальное — зависит от того, готовы ли вы мириться с рисками ради потенциальной прибыли. Лично я поставлю себе планку: зайду в этот выпуск, только если итоговый купон окажется не ниже 18%.

🔥 Если хотите больше полезного контента и свежих разборов - подписывайтесь на канал, так вы ничего не пропустите.

$BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P04 $ALUM001P01 $SZLN001P02 $AFLS003P01 

🏭 Кто эмитент: компания производит твердые лекарственные формы и входит в Биннофарм Групп. Это ключевой актив группы и держатель части ее интеллектуальной собственности. Фармацевтика защитная отрасль, но денежные потоки и казначейство внутри группы тесно связаны

📌 Параметры размещения: Серия 001Р-02, объем 1 млрд, срок 720 дней. Фиксированный купон 17-18,5%, выплаты каждые 30 дней. Верхняя граница дает эффективную доходность около 20,15% при размещении по номиналу. Оферты, call/put и амортизации нет. Сбор заявок пройдет 19 августа с 11:00 до 15:00 МСК, размещение ожидается 21 августа. Выпуск включен в третий уровень листинга

📊 Финансы Алиума: По МСФО-2025 выручка выросла на 3,3%, до 10,83 млрд. Расчетная EBITDA прибавила 4,5%, до 2,07 млрд, маржа составила 19,1%. Чистая прибыль восстановилась с 178 до 607 млн в основном благодаря снижению финансовых расходов. Операционный поток снизился на 23,8%, до 1,75 млрд. CAPEX составил 1,86 млрд, поэтому FCF ушел в минус на 111 млн. Главная проблема находится в оборотном капитале. Дебиторка выросла с 6,35 до 15,69 млрд, кредиторка с 11,47 до 19,92 млрд. Значительная часть расчетов связана с компаниями группы. РСБУ за 1 полугодие 2026 выглядит лучше по прибыли: выручка выросла на 5,8%, прибыль от продаж на 19%. Но операционный денежный поток упал на 70,7%. Денежные средства 3,57 млрд почти полностью появились после дебютного займа на 4 млрд

💰 Риск Биннофарм Групп: Рейтинг Алиума ruA получен за счет паритета с Биннофарм Групп. Собственная оценка Алиума составляет только ruBBB. У поддерживающей группы в 2025 году выручка выросла на 4,7%, но чистый убыток увеличился до 2,62 млрд. Операционный поток составил минус 4,91 млрд, FCF около минус 10,83 млрд. Финансовые расходы достигли 8,95 млрд, их покрытие расчетной EBITDA составляет всего около 0,9-1,1x. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18,14 млрд. После учета невыбранных кредитных линий остается разрыв ликвидности 5,48 млрд. Группа прямо рассчитывает на новые облигации и рефинансирование

🏦 Рейтинги: ruA от «Эксперт РА», прогноз стабильный, но рейтинг находится под наблюдением. Решение должно быть принято не позднее 26 августа, почти сразу после размещения. Это главный риск выпуска

📈 Сантимент и апсайд: Дебютный 001Р-01 разместили на 4 млрд с купоном 17,5%. Спрос был сильным, но бумага в первый день опускалась примерно до 99,3%, сейчас торгуется около 99,8-99,9% и доходности около 19,1%. При купоне 18,5% и сохранении доходности 19,1% расчетная цена нового выпуска составляет около 101,5%. Но при расширении доходности до 20,5% цена будет около 99,5%, до 21,5% около 98,2%. Вероятность цены выше 100% в первые 1-2 месяца оцениваю в 35-45% при условии сохранения рейтинга

📉 Риски: слабый денежный поток Биннофарм Групп. Покрытие процентов около единицы. Зависимость от рефинансирования. Крупные поручительства Алиума за материнскую группу. Рост дебиторки и кредиторки. Возможное рейтинговое действие сразу после размещения

💲 Итоговое решение по участию: ❌ Скорее не рекомендую участие в моменте. Даже верхние 18,5% не дают достаточного запаса перед рейтинговым событием. При купоне ниже 18,5% выпуск точно лучше пропустить. Предпочтительная тактика: дождаться решения «Эксперт РА» и смотреть бумагу на вторичном рынке. Если ruA сохранится, интерес появляется при цене не выше 99,5% или YTM от 20,3%. Исключение возможно только для тактической позиции до 1 % портфеля при финальном купоне не нижн 18,5% и готовности принять риск снижения цены сразу после размещения

⏰ Период сбора заявок и начало торгов: Книга заявок: 19 августа, 11:00-15:00 МСК. Предварительное размещение: 21 августа 2026 года. $ALUM001P01 $ALUM001P02 $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05 

Сегодня сбор заявок по облигациям Алиума $ALUM001P01. Прежде чем говорить брать или нет, разберёмся с двумя вещами: кто такой Алиум на самом деле и при каком G-spread можно брать!

Кто такой Алиум

Алиум не сам по себе. Это ключевая производственная компания группы Биннофарм, одного из крупнейших фармацевтических холдингов России. Биннофарм в свою очередь входит в периметр АФК Система $AFKS. То есть когда вы покупаете облигацию Алиума, вы по сути кредитуете всю группу Биннофарм, потому что и рейтинг, и кредитное качество считаются по консолидированной отчётности всей группы, а не отдельной компании. $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05 $BINNOGBO1P04

И вот тут первый звоночек. Рейтинг A от Эксперт РА, но со статусом "под наблюдением". А оценка собственной кредитоспособности (ОСК) всего BBB. Разница не случайна: буква A держится на поддержке группы, сам бизнес тянет на BBB. Отчётность Биннофарма за год мы уже разбирали, ничего вдохновляющего там не было: долг приличный, маржа под давлением.

Какой G-spread хорош для выпуска?

G-spread это разница между доходностью облигации и доходностью государственной ОФЗ на том же сроке. Простыми словами: сколько дополнительных процентов рынок требует за то, что вы кредитуете не государство, а конкретную компанию с её рисками.

Чем выше G-spread, тем больше премия за риск, тем выгоднее облигация для покупателя. Чем ниже, тем дороже бумага и тем меньше вам платят за принятый риск. Для облигаций без явного рейтинга ААА именно G-spread, а не голая доходность, показывает справедливо ли оценена бумага.

Параметры выпуска 3 млрд рублей, 2 года, купон ежемесячный. Ориентир до 18% (доходность до 19.56%). Дюрация 1.68. Старт торгов 18 июня.

Что говорит история спредов Выпуски Биннофарма короткие, но историю никто не отменял. Посмотрел графики 1Р5 и 1Р6. 1Р6, самый длинный выпуск, перед размещением Алиума как будто специально задрали вверх. Средний G-spread 484 бп, но гулял от 150 до 880. 1Р5 торгуется шире: средний 605 бп, размах от 240 до 1040.

Мой вывод: брать спред меньше 600 бп тут неинтересно. Для сравнения свежий выпуск самой АФК Система с похожей дюрацией 1.64 торгуется по спреду 591 бп, и у него рейтинг АА-, на ступень выше. Зачем брать дочку по спреду уже, чем у материнской компании с лучшим рейтингом, мне непонятно.

В купоны переводится так: 18%, нормально. 17.75%, ещё нормально. 17.50%, на уровне АФК. Ниже 17.50%, точно мимо.

Как обычно в последнее время, лучше пропустить первичку и дождаться вторички. В первый день торгов может уйти ниже номинала. Спешить некуда.

Берёте Алиум на первичке или ждёте вторичный рынок? Рад каждому новому читателю.

Всем добра и профита.

Понравился обзор - подписывайся, старался для вас!