АЛИУМ 001P-02

После унылого в плане первичных размещений июля, эмитенты в августе приободрились. Ну и хорошо - чем больше конкуренция за деньги физиков, тем шире выбор и выше потенциальная доходность облиг.

Прямо сегодня сразу ТРИ уже известные нам компании соберут заявки на новые выпуски. Предлагаю прожарить их все разом, как грицца не отходя от кассы!

🌊РусГидро 2Р14 (флоатер) $FGGKBO2P14

● Объем: от 30 млрд ₽ ● Купон до: КС+160 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года 10 мес. ● Оферта: нет ● Амортизация: нет

⭐️Кредитный рейтинг: AAА от АКРА (сентябрь 2025) и Эксперт РА (ноябрь 2025).

⏳Сбор заявок - 19 августа, размещение - 24 августа 2026

💦$HYDR — энергетическая компания, владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших генерирующих компаний РФ по установленной мощности станций и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.

📊МСФО за 2025 г.:

● Выручка: 741,3 млрд ₽ (+15,3% г/г) ● EBITDA: 219,7 млрд ₽ (+45,7% г/г) ● Чистая прибыль: 118 млрд ₽ (в 2024 г. был убыток 61,2 млрд) ● Чистый долг: 707 млрд ₽ (+48% г/г) ● ЧД/EBITDA: 3,38х (было 3,16х)

🚛ГТЛК 2Р14 (флоатер)

● Объем: 10 млрд ₽ ● Купон до: КС+350 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет ❗️Оферта: пут через 2 года ● Амортизация: нет

⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (декабрь 2025).

⏳Сбор заявок - 19 августа, размещение - 24 августа 2026

✈️АО "ГТЛК" — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. По итогам 1 кв. 2026 занимает уверенное 1-е место по объему текущего лизингового портфеля и 3-е место по объему нового бизнеса.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 147 млрд ₽ (+10,3% г/г) ● Чистый убыток: 26,3 млрд ₽ (против прибыли 1,87 млрд ₽) ● Собств. капитал: 194 млрд ₽ (-5,5% за год) ● Ден. средства: 25,3 млрд ₽ (-61% за год) ● Общий фин. долг: 1,01 трлн ₽ (+7,7% за год) ● Чистый долг/Капитал: 5,1x (был 4,3х)

💊Алиум 1Р2 (фикс) $ALUM001P02

● Объем: 1 млрд ₽ ● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Оферта: нет ● Амортизация: нет

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от ЭкспертРА со статусом "под наблюдением" (апрель 2026).

⏳Сбор заявок - 19 августа, размещение - 21 августа 2026

🧬Алиум – ключевой операционный актив Группы «Биннофарм» в области биотехнологий и лекарственных препаратов твердых форм, и держатель её объектов интеллектуальной собственности.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 36,9 млрд ₽ (+4,7% г/г) ● Чистый убыток: 2,62 млрд ₽ (против убытка 1,39 млрд ₽) ● Собств. капитал: 21,5 млрд ₽ (-10,9% за год) ● Ден. средства: 2,92 млрд ₽ (+100% за год) ● Общий фин. долг: 33,4 млрд ₽ (+57% за год) ● Чистый долг/Капитал: 3,4x (был 2,2х)

🎯Сравнение выпусков

💦"Плывунец" от Русгидры можно с натяжкой сравнить с ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и ежемесячными купонами. Правда, ориентир спреда купона НЕ впечатляет.

✈️Гигант ГТЛК тоже предлагает очередной флоатер, но с заметно более высоким купоном и приставкой ESG (т.н. "облигации устойчивого развития").

Главная позитивная новость последних месяцев - это то, что ГТЛК взял под свое крыло ВЭБ-РФ. Теперь портфель активов ГТЛК объемом ок. 3 трлн ₽ будет под управлением ВЭБа, что несколько снижает риски внезапных фин. проблем.

💊Алиум вошел во вкус и спустя всего 2 месяца после дебюта решил занять ещё ярд. В 2025 г. компания инвестировала в стратегические проекты 6 млрд ₽, что потребовало активного привлечения займов.

Главное, чтобы после того, как в портфеле появится Алиум, нам не понадобился валиум. Долговые метрики группы "Биннофарм", куда входит эмитент, серьезно ухудшились за последние 2 года.

1-й выпуск с купоном 17,5% $ALUM001P01 сейчас торгуется у номинала с доходностью YTM ~19,2%, так что новый фикс предлагает некоторую премию. Вероятно, в случае проблем "мама" АФК Система $AFKS сможет подстраховать бизнес финансово, но это не точно: у неё у самой куча долгов плюс вечно "умирающая" Сегежа😉

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

Часть №10

Продолжим освещать риски эмитентов. Сегодня у нас представитель сектора фармы!

📌 Alium — российский фармацевтический производитель, входящий в структуру Биннофарм Групп и периметр АФК Система.

МСФО-2025 (г/г):

• •

  выручка 10,83 млрд р (+3,3%);

• •

  валовая прибыль 4,69 млрд р (+13,8%);

• •

  чистая прибыль 0,61 млрд р (x3,4);

• •

  дебиторка* 15,69 млрд р (x2,47);

• •

  денежный поток от операционки 1,75 млрд р (-23,82%).

По традиции с хорошего. Наблюдается снижение себестоимости материалов на фоне укрепления рубля к юаню (основная валюта импортных закупок) и увеличения доли собственной продукции. Это в свою очередь положительно влияет на валовую прибыль и маржу.

Имеется сильная поддержка бабушкиной структуры — все ходят под АФК Систему))) При этом да, сей момент по-своему минус, но об этом позже.

Теперь отдельно про дебиторку — я не зря поставила звёздочку. Она иксанула, и на фоне неё динамика выручки меркнет. Будь это просто дебиторская задолженность, тут ярый ред флаг, ибо такая динамика ненормальна. НО! Здесь 12,75 млрд р дебиторки (81,27%) приходятся на ту, что оценивается по справедливой стоимости. Если упрощать, она может подлежать перепродаже:

• •

  Alium продаёт маме (ООО "Биннофарм Групп") препараты, формируя дебиторскую задолженность;

• •

  эта задолженность не ждёт срока оплаты, а почти сразу передаётся банку-фактору, который платит Alium деньги (за вычетом комиссии), а затем сам взыскивает долг с мамы.

Тут возможен риск ликвидности, ибо если факторинг прекратится (например, банк откажется покупать долги), компании придётся ждать оплаты от клиента — удар по денежному потоку. НО! Дебиторка имеет внутригрупповой характер, что снижает риск неплатежа, хотя и формирует сильную зависимость от мамы с бабушкой... Выходит подобие Дамоклова меча.

Плюсом ко всему у компании хромает ликвидность. Долговая нагрузка некритическая — ND/EBITDA на уровне 2,2х.

Отмечу, здесь лучше следить за мамой, чем за самой Alium. У Биннофарм и с ликвидностью могут быть проблемы в большей степени, и OCF уже в минусе. Лишь бы на дочу плохо не влияло и вниз не тащило.

🦉 Здесь я вижу что-то между высокорисковой облигацией и средничком. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,64%, полноценного — как 10,13%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса АО с МСФО (по статистике АО-шки уходят в дефолт по облигациям не так часто как ООО), но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. Или не исключается влияние материнской компании, где финансовое положение терпимое пока, но на отрицательном OCF без вливания денег мало, кто едет далеко.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Облигации: $ALUM001P02 $ALUM001P01 

🏭 Кто эмитент: компания производит твердые лекарственные формы и входит в Биннофарм Групп. Это ключевой актив группы и держатель части ее интеллектуальной собственности. Фармацевтика защитная отрасль, но денежные потоки и казначейство внутри группы тесно связаны

📌 Параметры размещения: Серия 001Р-02, объем 1 млрд, срок 720 дней. Фиксированный купон 17-18,5%, выплаты каждые 30 дней. Верхняя граница дает эффективную доходность около 20,15% при размещении по номиналу. Оферты, call/put и амортизации нет. Сбор заявок пройдет 19 августа с 11:00 до 15:00 МСК, размещение ожидается 21 августа. Выпуск включен в третий уровень листинга

📊 Финансы Алиума: По МСФО-2025 выручка выросла на 3,3%, до 10,83 млрд. Расчетная EBITDA прибавила 4,5%, до 2,07 млрд, маржа составила 19,1%. Чистая прибыль восстановилась с 178 до 607 млн в основном благодаря снижению финансовых расходов. Операционный поток снизился на 23,8%, до 1,75 млрд. CAPEX составил 1,86 млрд, поэтому FCF ушел в минус на 111 млн. Главная проблема находится в оборотном капитале. Дебиторка выросла с 6,35 до 15,69 млрд, кредиторка с 11,47 до 19,92 млрд. Значительная часть расчетов связана с компаниями группы. РСБУ за 1 полугодие 2026 выглядит лучше по прибыли: выручка выросла на 5,8%, прибыль от продаж на 19%. Но операционный денежный поток упал на 70,7%. Денежные средства 3,57 млрд почти полностью появились после дебютного займа на 4 млрд

💰 Риск Биннофарм Групп: Рейтинг Алиума ruA получен за счет паритета с Биннофарм Групп. Собственная оценка Алиума составляет только ruBBB. У поддерживающей группы в 2025 году выручка выросла на 4,7%, но чистый убыток увеличился до 2,62 млрд. Операционный поток составил минус 4,91 млрд, FCF около минус 10,83 млрд. Финансовые расходы достигли 8,95 млрд, их покрытие расчетной EBITDA составляет всего около 0,9-1,1x. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18,14 млрд. После учета невыбранных кредитных линий остается разрыв ликвидности 5,48 млрд. Группа прямо рассчитывает на новые облигации и рефинансирование

🏦 Рейтинги: ruA от «Эксперт РА», прогноз стабильный, но рейтинг находится под наблюдением. Решение должно быть принято не позднее 26 августа, почти сразу после размещения. Это главный риск выпуска

📈 Сантимент и апсайд: Дебютный 001Р-01 разместили на 4 млрд с купоном 17,5%. Спрос был сильным, но бумага в первый день опускалась примерно до 99,3%, сейчас торгуется около 99,8-99,9% и доходности около 19,1%. При купоне 18,5% и сохранении доходности 19,1% расчетная цена нового выпуска составляет около 101,5%. Но при расширении доходности до 20,5% цена будет около 99,5%, до 21,5% около 98,2%. Вероятность цены выше 100% в первые 1-2 месяца оцениваю в 35-45% при условии сохранения рейтинга

📉 Риски: слабый денежный поток Биннофарм Групп. Покрытие процентов около единицы. Зависимость от рефинансирования. Крупные поручительства Алиума за материнскую группу. Рост дебиторки и кредиторки. Возможное рейтинговое действие сразу после размещения

💲 Итоговое решение по участию: ❌ Скорее не рекомендую участие в моменте. Даже верхние 18,5% не дают достаточного запаса перед рейтинговым событием. При купоне ниже 18,5% выпуск точно лучше пропустить. Предпочтительная тактика: дождаться решения «Эксперт РА» и смотреть бумагу на вторичном рынке. Если ruA сохранится, интерес появляется при цене не выше 99,5% или YTM от 20,3%. Исключение возможно только для тактической позиции до 1 % портфеля при финальном купоне не нижн 18,5% и готовности принять риск снижения цены сразу после размещения

⏰ Период сбора заявок и начало торгов: Книга заявок: 19 августа, 11:00-15:00 МСК. Предварительное размещение: 21 августа 2026 года. $ALUM001P01 $ALUM001P02 $BINNOG06-BO-001P $BINNOGBO1P05