АФК Система БО 001P-14

На следующей неделе, 23 октября, очередное заседание по ключевой ставке.

Сейчас 14%. Мой базовый сценарий до конца года — примерно тот же уровень: повышения не жду, а снижение, если будет, то максимум на 0,5 п. п.

💼 Исходя из этой логики, продолжаю увеличивать долю облигаций. К заседанию или чуть позже хочу собрать 50% портфеля в корпоратах пока доходности остаются такими высокими.

Из последних покупок — бонды АФК Системы $AFKS

Мне нравится что холдинг работает над финансированием и монетизацией активов. Ранее использовали пакет Озона $OZON как залог для привлечения средств. Теперь Альфа-Банк приобрёл 4,85% Медси.

📌 Взял сразу пять выпусков:

$AFKS14-BO-001P RU000A101XN7 — короткий фикс с YTM 24,5%. Планирую держать до оферты в апреле.

$RU000A106Z46, $RU000A107SM6, $RU000A108GL1, $RU000A1098F3

Это флоатеры с разными сроками, доходность YTM 25–26% годовых.

В целом готов держать долго, но тут уже по рынку буду ориентироваться, смотрю ни я один позитивно воспринял события, откуп по этим облигам заметен.

С акциями пока сложнее. По моим сделкам видите что подход остаётся спекулятивным, надолго задерживаться в позициях не готов. Хотя возникает ощущение, что рынок меняется: рост уже не так охотно продают, наоборот появился покупатель.

Но на среднесрочном горизонте доходности в 25% по облигациях мне сейчас интереснее, с учётом всех рисков.

Часть №3

🏵 9 Расчёт справедливой стоимости акции

Для разнообразия попробуем всё же провести расчёт справедливой стоимости акций АФК Системы. Как-никак самой интересно, во сколько может оцениваться мама Сегежи (:

9.1 Выбор метода

❌ DCF-модель использовать не будем, ибо FCF у АФК Системы отрицательный. Делать допущение, что свободный денежный поток станет положительным через год-два-три на данный момент не вижу смысла, ибо он стабильно в минусе с 2016 года. Единственное, в 2017 и 2020 годах в плюс выходил, но это больше как исключение.

❌ Дивидендный DCF использовать проблематично из-за отсутствия выплат за 2024 и 2025 года.

❌ По мультипликаторам тоже не особо можно прикинуть оценку, ибо часть отрицательны, а ROE стала аномалией.

✅ Попробуем использовать метод чистых активов, или сокращённо NAV-модель. Для инвестиционных холдингов она как раз подходит.

9.2 Расчёт

9.2.1) Определяем стоимость портфеля АФК Системы.

Публичные (название - доля владения - примерная оценка): • Сегежа – 74% – около 14 млрд р; • Эталон – 71% – около 14 млрд р; • МТС – 42% – около 189 млрд р; • Ozon – 32% – около 281 млрд р.

ИТОГО: примерно 498 млрд р.

Непубличные истории вместе с Медси и Бинофарм оценить сложно. Тут я не нашла точные доли владения, а без капитализации стоимость прикидывать тяжело. Известно, что 73% активов приходится на публичные активы, а 27% — на непубличные, согласно Sber SIB. Сделаем грубое допущение: пусть оценка непубличных активов вместе с Медси и Бинофарм сопоставима с оценкой публичных: 73% активов составят 498 млрд р, а непубличные 27% — примерно 185 млрд р.

9.2.2) Считаем NAV.

Валовая стоимость портфеля: 👉 GAV = 498 + 185 = 683 млрд р

Приступим к расчёту чистой стоимости портфеля. Модель упростим, поэтому вычитать будем чистый долг АФК Системы. НО! Нам нужен чистый долг не всей Группы, а конкретно центра, то есть нужно посмотреть РСБУ. Есть относительно свеженький отчёт РСБУ-1q2026: • денежные средства и их эквиваленты 1,63 млрд р; • долгосрочные кредиты и займы 204,83 млрд р; • краткосрочные кредиты и займы 286,96 млрд р.

Чистый долг АФК Системы по РСБУ: 👉 ND = -1,63 + 204,83 + 286,96 = 490,16 млрд р

Чистая стоимость портфеля: 👉 NAV = GAV - ND = 683 - 490,16 = 192,84 млрд р

Теперь нужно применить дисконт. Предлагаю рассчитать для 30%, 40% и 50%: 👉 Скорр. NAV (30%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,30 ) = 134,99 млрд р 👉 Скорр. NAV (40%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,40 ) = 115,74 млрд р 👉 Скорр. NAV (50%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,50 ) = 96,42 млрд р

У нас количество акций составляет 9,49 млрд шт, поэтому справедливая цена по NAV: 👉 СП NAV (30%) = Скорр. NAV (30%) ÷ n = 134,99 ÷ 9,49 = 14,22р 👉 СП NAV (40%) = Скорр. NAV (40%) ÷ n = 115,74 ÷ 9,49 = 12,20р 👉 СП NAV (50%) = Скорр. NAV (50%) ÷ n = 96,42 ÷ 9,49 = 10,16р

На момент 29 июня 2026 года рыночная цена акций 12,10р. Это значение находится почти в аккурат нашей вилки стоимости, поэтому нельзя сказать о переоценке или недооценке акций.

Субъективно, думаю рынок заложит в скором времени дисконт 50%. Больно уж негатива на рынке много...

🦉 А во сколько рублей оцениваете акции АФК Системы Вы?

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

$AFKS $AFKS002P14 $AFKS16-BO-001P $AFKS002P01 $AFKS14-BO-001P 

‎🕵️‍♂️ Что за компания: ‎ ‎ФК «Система» (публичное акционерное общество «Акционерная финансовая корпорация „Система“») — крупная российская инвестиционная компания, основанная в 1993 году. Её деятельность охватывает более 20 секторов экономики, включая телекоммуникации, розничную и электронную торговлю, микроэлектронику, лесопереработку, сельское хозяйство, фармацевтику, медицину, гостиничный бизнес и другие. ‎ ‎📝 Отчетность: ‎ ‎Финансовые показатели за 2025 год (по МСФО): ‎ ‎🔹Выручка выросла на 8,3% и составила 1,332 трлн рублей. ‎ ‎🔹Консолидированная OIBDA достигла 378,2 млрд рублей, показав рост на 15,1%. ‎ ‎🔹Чистый убыток на долю акционеров составил 222,2 млрд рублей (в 2024 году был убыток 11,8 млрд рублей). ‎ ‎🔹Совокупные активы группы выросли на 3,6% и достигли 2,9 трлн рублей на конец 2025 года. ‎ ‎🔹Чистый долг на корпоративном центре составил 368,2 млрд рублей (рост на 16,7% по сравнению с 2024 годом). ‎ ‎❓Что предлагают: ‎ ‎🔹Рейтинг: АА- ‎🔹Купон: до 18% ‎🔹Купонный период: 30 дней ‎🔹Срок обращения: 5 лет ‎🔹Объем: 5 млрд. руб. ‎🔹Амортизация: нет ‎🔹Оферта: через 2 года. ‎🔹Мин. Заявка: 1000р ‎🔹Для квал. инвесторов: нет ‎🔸РКП:🌵🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎Как по мне, золотая середина надёжности и доходности в данное время. Надо смотреть на финальный купон, но если даже 17-17,5% дадут припарковать наши финансы на два года, то это уже неплохо. В финальные 18% верится слабо. 3/5 — как уже золотая середина. Вероятнее, сам бы взял выпуск, но пока другие планы. ‎ ‎❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎✨ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 ‎ ‎$AFKS $AFKS13-BO-001P $AFKS14-BO-001P $AFKS15-BO-001P $AFKS08-BO-001P