АФК Система БО 001P-08

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг ПАО АФК «Система» с уровня ruAA- до ruA+ и изменило прогноз со «Негативного» на «Развивающийся» (что предполагает равную вероятность повышения, понижения или сохранения рейтинга в ближайшие 12 месяцев).

Основные причины: -Высокая долговая нагрузка. Долговой портфель вырос до 378 млрд руб. (против 369 млрд руб. на конец 2024 года). Коэффициент финансового левериджа составил 2,22х, а отношение долга к собственным средствам с учётом дисконтируемых активов ухудшилось до 0,81х. -Рост процентных расходов. Из-за высокой ключевой ставки ЦБ процентные платежи корпорации резко выросли — до 83,8 млрд руб. за 2025 год против 55 млрд годом ранее. Дивидендные поступления оказались значительно ниже этих расходов. -Неопределённость с монетизацией активов. Компания планирует сократить долг к концу 2026 года за счёт продажи части активов, однако агентство консервативно оценивает эти планы.

Сдерживающие факторы (положительные стороны): -Высокая ликвидность — значительный объём свободных кредитных линий, сопоставимый с годовыми платежами по долгу. -Умеренно высокая оценка инвестиционной политики и качества активов. -Диверсификация активов выше среднего — портфель охватывает более 5 отраслей (телекоммуникации, высокие технологии, фармацевтика, электронная коммерция, лесопереработка, сельское хозяйство и др.). -Высокое качество корпоративного управления и информационной прозрачности.

У эмитента всё ещё действует рейтинг 🅰️🅰️➖ от АКРА (30.12.2025). На долговом рынке у эмитента в данный момент множество облигаций в обращении (если быть точнее, то 20 штук). Вот некоторые из них: $AFKS08-BO-001P $AFKS09-BO-001P $AFKS10-BO-001P $AFKS11-BO-001P

Часть №1

📌 АФК Система — российская инвестиционная компания, где основной деятельностью является участие в уставных капиталах дочерних и зависимых компаний, управление их активами и денежными потоками.

Среди крупнейших публичных активов могу выделить: OZON, Сегежа, Эталон МТС.

Сектор: финансовый Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Смотрится сомнительно: • P/BV = -0,26; • P/E = -0,59; • P/S = 0,10; • EV/OIBDA (IAS 17) = 5,11; • ND/OIBDA (IAS 17)= 4,68; • ROA = -7,70% и ROE = 127,80%.

По P/BV и P/E проводить оценку бесполезно, ибо показатели отрицательны.

За рубль дохода инвестор платит всего 0,1р, что прямо отлично. В среднем по сектору выходит 6,51р. Если бы не долги, акции были бы недооценены.

Показатель EV/EBITDA говорит, что компания окупится за ~5 лет её неизрасходованной на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль. Относительно сектора, это много.

Рентабельность по капиталу в размере 127,80% является не сигналом эффективности, а "математическим багом". У компании отрицательны собственный капитал и ЧП, как мы увидим в гл.3. ROA смысла как-то трактовать не вижу, ибо она также искажена отрицательной ЧП.

🏵 3 Финансы и операционка

МСФО-2025 (г/г): • выручка 1 332,47 млрд р (+8,32%); • себестоимость 736,20 млрд р (+11,42%); • чистая прибыль -232,49 млрд р (ранее -11,76 млрд р); • дебиторская задолженность 126,48 млрд р (+0,64%); • денежный поток от операционной деятельности 117,42 млрд р (x103).

Судя по тому, как себестоимость растёт быстрее выручки, эффективность бизнеса нельзя назвать удовлетворительной. Также рост выручки всего на 3 процентных пункта обгоняет официальную инфляцию — результат слабый.

Финансовые расходы продолжают сжирать ЧП. В 2025 году они составили аж 390,30 млрд р (+45,52%). Процентные расходы по кредитам и облигациям занимают долю 75,64%. При этом наибольшие изменения возникли в статье "Убыток от изменения справедливой стоимости финансовых инструментов" — 53,90 млрд р против 13,83 млрд р в 2024 году. Как я поняла, переоценка связана с санкциями и прочими неприятностями.

Хотя денежный поток от операционной деятельности и в плюсе, он полностью съедается CAPEX (приобретение ОС на 97,34 млрд р и НМА на 69,50 млрд р). Из-за этого FCF стабильно отрицательный (в последний раз положительным был в 2020 году).

Из негатива выделю и то, что ЧП могла быть ещё больше в отрицательной зоне, если бы не одна покупка в феврале 2025 года. АФК Система прикупила группу компаний за 51 млн р, но поставили на баланс чистые активы на 16,2 млрд р, а разницу списала в доходы... Могу предположить, что либо продавец оказался какой связанной стороной ("дружественным"), либо активы были проблемными. Чего-то конкретного, увы, не скажу. Тем не менее это не отменяет "бумажности".

Как ещё можно заметить, собственный капитал ушёл в минус на 118,64 млрд р, хотя в 2024 он был в плюсе на 87,93 млрд р. Не скажу, что это прямо критично (Аптека 36,6 с отрицательным капиталом живёт, а у части дефолтников он в плюсе), но не отметить это нельзя.

В каком-то роде есть ещё в отчётности и хорошее. Группа списала лесопромышленное оборудование и активы в форме права пользования на 52,9 млрд р. Это, конечно, плохо, ибо списания не от хорошей жизни делаются в случае АФК, но чистка баланса нужна.

К аудитору ДРТ претензий пока нет.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Моё мнение оглашу вечером. Всё не влезает...

$AFKS $AFKS002P14 $AFKS08-BO-001P $AFKSBO1P23 $AFKS15-BO-001P 

‎🕵️‍♂️ Что за компания: ‎ ‎ФК «Система» (публичное акционерное общество «Акционерная финансовая корпорация „Система“») — крупная российская инвестиционная компания, основанная в 1993 году. Её деятельность охватывает более 20 секторов экономики, включая телекоммуникации, розничную и электронную торговлю, микроэлектронику, лесопереработку, сельское хозяйство, фармацевтику, медицину, гостиничный бизнес и другие. ‎ ‎📝 Отчетность: ‎ ‎Финансовые показатели за 2025 год (по МСФО): ‎ ‎🔹Выручка выросла на 8,3% и составила 1,332 трлн рублей. ‎ ‎🔹Консолидированная OIBDA достигла 378,2 млрд рублей, показав рост на 15,1%. ‎ ‎🔹Чистый убыток на долю акционеров составил 222,2 млрд рублей (в 2024 году был убыток 11,8 млрд рублей). ‎ ‎🔹Совокупные активы группы выросли на 3,6% и достигли 2,9 трлн рублей на конец 2025 года. ‎ ‎🔹Чистый долг на корпоративном центре составил 368,2 млрд рублей (рост на 16,7% по сравнению с 2024 годом). ‎ ‎❓Что предлагают: ‎ ‎🔹Рейтинг: АА- ‎🔹Купон: до 18% ‎🔹Купонный период: 30 дней ‎🔹Срок обращения: 5 лет ‎🔹Объем: 5 млрд. руб. ‎🔹Амортизация: нет ‎🔹Оферта: через 2 года. ‎🔹Мин. Заявка: 1000р ‎🔹Для квал. инвесторов: нет ‎🔸РКП:🌵🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎Как по мне, золотая середина надёжности и доходности в данное время. Надо смотреть на финальный купон, но если даже 17-17,5% дадут припарковать наши финансы на два года, то это уже неплохо. В финальные 18% верится слабо. 3/5 — как уже золотая середина. Вероятнее, сам бы взял выпуск, но пока другие планы. ‎ ‎❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎✨ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 ‎ ‎$AFKS $AFKS13-BO-001P $AFKS14-BO-001P $AFKS15-BO-001P $AFKS08-BO-001P