МКБ

Это 17 из 100 разборов компаний в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

Друзья, сегодня мы разберем Московский кредитный банк ( $CBOM), который стабильно входит в ТОП банков страны по активам. Перед разбором мы сами себе задали вполне логичный вопрос - «зачем вообще покупать МКБ, если есть Сбер, который стоит дешево по мультипликаторам и платит хорошие дивы?». Давайте разбираться. 

👍️️️️️️ Прошлый 2025 год МКБ закрыл вполне неплохо, прибыль выросла на 8,3% до 22,6 млрд руб. Причем рост ускоряется, отчет за 6 месяцев 2026 г. показал отличные результаты:

▪️ Чистая прибыль выросла более чем в 2 раза г/г до 15,6 млрд руб;

▪️ Чистый процентный доход вырос почти на 32% до 55,3 млрд руб;

▪️ У банка растут доходы, а расходы падают, за полгода они снизились с 20,8 до 14,7 млрд руб. Но посмотрим эффект за полный год, очень интересно, как динамика развивается сейчас. За 2025 г. показатель CIR (отношение расходов к доходам) пробил 33,8%, что для российского сектора хороший показатель.

📈️️️️️️ МКБ сейчас - это история глубокой реструктуризации. МКБ этим летом завершил юридическое слияние с ДВБ. Это хороший шаг, Дальний Восток - главный хаб для работы с Китаем. МКБ получает готовую сеть и выходит на объемный рынок обслуживания ВЭД. У несогласных с реорганизацией акционеров банк выкупил бумаги по 10,35 руб, суммарно на 1,4 млрд руб, на тот момент акции стоили ощутимо дешевле.

👍️️️️️️ Также ранее Президент разрешил МКБ сделки с миноритарными пакетами стратегических компаний, которые зависли на структурах Sova Capital. Это позволяет легально расчистить баланс и получить дополнительную ликвидность. Более того банк недавно добровольно сдал брокерскую лицензию «МКБ Инвестиции», переводя клиентов в БК «Регион», которая, по сути, находится с банком в одной финансовой группе, стороны связанные. Урезание лишних костов?

👎️️️️️️ Из негативного - регулятор вполне ожидаемо отказал МКБ и Газпромбанку в просьбе смягчить риск-веса по корпоративным кредитам, оставив их на уровне 100%. Это значит, что банку придется тратить больше капитала на покрытие рисков по крупным ссудам, что сдержит расширение кредитного портфеля.

💵️️️️️️ Что по дивидендам? Сейчас МКБ не платит дивы в целях роста банка. Но что будет, если банк неожиданно объявит дивиденды? Давайте считать, базовая прибыль на акцию за 1П 2026 г. составила 0,41 руб. По году можно ожидать EPS в районе 0,85–0,95 руб. Если банк вдруг решит направить на дивиденды стандартные 50% от прибыли по МСФО, выплата составит около 0,42–0,47 руб. При текущих ценах это скромная дивдоходность в районе 4,5% - 5%. Какой в этом смысл? Мы не увидим выплат дивов, пока эффект от синергии и реорганизации не заработает в полную силу, но вот в долгосрочной перспективе все возможно. 

👉️️️️️️ Итог: Если вы рассчитываете на дивиденды, то проходите мимо, сейчас это не второй банк Санкт-Петербург ( $BSPB $BSPBP ) и не Сбер ( $SBER $SBERP ). МКБ - это ставка на трансформацию бизнеса. На горизонте 1-3 лет синергия от Дальневосточного банка, снижение издержек и расчистка баланса могут дать плоды. Банк активно занимается развитием, причесывает баланс и режет косты. Возможно сильно заранее готовится к чему-то важному? 😉 Вот только нам бы хотелось увидеть бумагу дешевле, по текущим ценам - дорого, в портфель прямо сейчас мы ее не добавляем, но следить продолжим.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дайджест новостей 26 октября

🪖 Макро

▪️ ВВП России в январе—августе вырос на 0,6% г/г, промышленное производство осталось на уровне прошлого года; ЦБ может возобновить снижение ключевой ставки с декабря до конца I квартала 2027 года.

▪️ ЦБ РФ: чистая прибыль банковского сектора в сентябре сократилась на 5,9% м/м, до 414 млрд руб.; регулятор рекомендовал банкам контролировать происхождение наличных взносов от 5 млн руб.

▪️ ОКБ: выдача ипотеки в сентябре выросла на 45% г/г, до 133,6 тыс. кредитов, объем — на 59%, до 641,5 млрд руб., максимума с начала года; Путин поручил изучить привязку лимита семейной ипотеки к числу детей.

▪️ Газ в Европе превысил $1 100 за 1 тыс. м³ впервые с декабря 2022 года; ЕС не намерен отменять запрет на российский газ даже после мира на Украине, Словакия оспаривает запрет в суде, Москва готова обсуждать новые поставки.

▪️ Путин: российский СПГ занимает 20% европейского рынка; дефицит СПГ в мире с марта по сентябрь оценивается в 5 млн т, а к 2055 году около 80% газа будет добываться на новых месторождениях и мощностях.

▪️ Bloomberg: индийские НПЗ сокращают закупки российской нефти в пользу поставок из Персидского залива; премия ESPO в Китае за месяц уменьшилась на $10, до $20 за баррель к Brent.

▪️ CNN: вооруженные силы США готовы начать операцию против Ирана в течение 96 часов после приказа Трампа; Иран, Турция, Пакистан и Саудовская Аравия договорились продолжить переговоры.

▪️ Счетная палата видит резерв бюджетных доходов от НДПИ на добычу драгметаллов, цветных металлов и сырья для удобрений; Минфин предлагает размещать свободные средства бюджета через биржу для конкуренции банковских ставок.

▪️ Правительство поручило проработать инфраструктурные и проектные облигации для строительства и модернизации электростанций; Минстрой готовит инвестиционные надбавки к тарифам на тепло, воду и водоотведение.

▪️ Россия за девять месяцев сократила экспорт некоксующегося угля на 18,6%, до 42,5 млн т; в октябре поставила Турции не менее 100 тыс. т чугуна.

▪️ Минцифры утвердило рекомендации по защите ЦОДов от БПЛА; участники рынка ожидают роста стоимости услуг дата-центров примерно на 10%.

📊 Рынки, компании

▪️ Чистая прибыль по РСБУ за девять месяцев выросла у ВТБ в 1,6 раза, до 412,9 млрд руб., Т-Банка — в 3,3 раза, до 156,64 млрд руб., Совкомбанка — в 4,2 раза, до 97,06 млрд руб. $VTBR $T $SVCB

▪️ За тот же период прибыль МТС Банка снизилась на 2%, до 11,21 млрд руб., МКБ — в 1,5 раза, до 19,48 млрд руб., Банка Санкт-Петербург — на 28%, до 24,29 млрд руб. $MBNK $CBOM $BSPB

▪️ «Норникель» в III квартале увеличил выпуск никеля на 41% кв/кв, меди — на 4%, палладия — на 25%, платины — на 32%; девятимесячный ремонт печи в 2027 году повлияет на программу 2027–2028 годов. $GMKN

▪️ «Русагро» в III квартале увеличила выручку на 1% г/г, до 101,3 млрд руб., за девять месяцев — на 10%, до 292,8 млрд руб. $RAGR

▪️ «Инарктика» за девять месяцев нарастила выручку по РСБУ в 2,8 раза, до 2,2 млрд руб., чистую прибыль — в 3,1 раза, до 1,83 млрд руб. $AQUA

▪️ «Русолово» за девять месяцев увеличило производство олова в концентрате на 20%, до 3 121 т, при снижении добычи руды на 11%; запущен рудник «Перевальный» в Хабаровском крае. $ROLO

▪️ ТГК-1 за девять месяцев сократила выработку электроэнергии на 9,8% г/г, до 19,4 млрд кВт·ч. $TGKA

▪️ Акции МГКЛ упали на 15% после сообщения о блокировке ФНС счетов компании и ее дочерних структур. $MGKL

▪️ После атаки БПЛА выведена из строя электроподстанция Яковлевского ГОКа «Северстали»; на Череповецком меткомбинате началась подготовка к испытаниям нового комплекса железорудных окатышей. $CHMF

▪️ Верховный суд восстановил НМТП срок для жалобы на решение ФАС о тарифах на перевалку черных металлов в Новороссийске. $NMTP

На прошлой неделе у меня прошла предзащита кандидатской диссертации, написание которой занимало практически все свободное время. К слову, сама предзащита прошла неважно, работу необходимо будет исправлять во многих аспектах. Самое интересное, что корректировки придется вносить не из-за того, что работа является слабым исследованием, а из-за несоответствия ряду критериев ВАК и паспорта специальности.

Благодаря завершению предзащиты, появилось время для подведения итогов по портфелю, которые получились провальными. Это был первый квартал, когда результат оказался хуже индекса за последние два года. Основная причина - желание "успеть везде". К чему приводит такая концепция многозадачности, наверное, понятно.

Основной задачей, конечно, была диссертация и могу сказать, что по объему и качеству работы, я ей удовлетворен. Исследование получилось органичным и сильным. Несоответствие критериям - это формализм, а не показатель низкого уровня работы. Инвестиции были второстепенной задачей, поэтому данному направлению время уделялось по остаточному признаку. По хорошему, необходимо было полностью заморозить свои действия на рынке и вернуться к данному вопросу после написания диссертации, однако, жадность была сильнее и я совершил одну, но очень крупную ошибку

Результаты за 3 квартал - полная катастрофа!

1. По итогам 3 квартала портфель сократился на 8,1%, полностью обнулив результаты первой четверти года, которая получилась таковой благодаря покупке фьючерсов на нефть;

2. Если сравнить результаты с динамикой Индекса Мосбиржи полной доходности, то итоговый результат стал полным разгромом. Разница в результатах за 3 квартал практически 9,5 процентных пунктов. Такое расхождение объясняется меньшей концентрацией капитала в нефтегазовом секторе (у меня было менее 20% в Газпроме и Газпром нефти) и ошибочным открытием короткой позиции по фьючерсу на акции МКБ;

3. Если с концентрацией капитала в нефтегазовом секторе все понятно. У этого шага были слишком высокие риски, чтобы ставить на сектор более половины портфеля, то на втором аспекте следует остановиться подробнее. Короткая позиция была открыта из-за ожиданий сильной коррекции в бумаге после обязательного выкупа. Однако, из-за концентрации на более важном деле упустил из виду фактор соотношения длинных и коротких позиций в бумаге, забыв, что имею дело с низколиквидным инструментом. Более того, из-за упрямства и убежденности, что рыночная цена должна вернуться к фундаментально обоснованной оценке, я продолжал удерживать позицию. В какой-то момент я "наступил на горло" собственному эго и закрыл убыточную позицию, однако это стоило мне более 5% портфеля;

4. Из хорошего, часть потерь в МКБ была компенсирована сделками по ЮГК (покупка под выкуп), ПИК (конструкция шорт акций и лонг фьючерса под сокращение спреда) и Совкомфлот (шорт после выхода отчета);

5. На текущий момент у меня в портфеле преобладают активы связанные с внутренним рынком (70% портфеля) и экспортеры (30% портфеля) Практически все бумаги из списка, за исключением Совкомбанка и Газпрома обеспечивают двузначную дивидендную доходность на уровне или близко к уровню ключевой ставки;

6. За работу в прошедшем квартале поставлю себе 3 с минусом. Одно очень плохое решение, которое было немного сглажено за счет позитивных сделок по ПИКу, ЮГК и Совкомфлоту. Урок по МКБ получился болезненным и дорогим в прямом смысле, но очень поучительным. Лучше получить такой опыт сейчас, нежели когда ошибка будет стоить несколько десятков миллионов в будущем;

7. Портфель по-прежнему не пополняю. Дивиденды и купоны отправляются на накопительный счет. Текущий рост рынка, на мой взгляд, больше отражение эмоционального поведения. Объективных факторов для устойчивого роста нет.

❤️ Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!  

👉 Подписывайтесь на канал!

$FLOT $GAZP $SIBN $UGLD $CBOM