Башнефть ап

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: УМЕРЕННЫЙ РОСТ НА ФОНЕ ДИПЛОМАТИЧЕСКИХ СИГНАЛОВ

Российский рынок акций 20 октября умеренно растет. Поддержку котировкам оказывают сообщения о планируемом визите спецпосланника президента США Стива Уиткоффа в Россию для встречи с Владимиром Путиным, что участники рынка могут воспринимать как положительный сигнал относительно перспектив дипломатического урегулирования украинского конфликта. Дополнительным позитивным фактором выступают заявления госсекретаря США Марко Рубио о необходимости скорейшего завершения конфликта на фоне рисков его дальнейшей эскалации и распространения на другие территории.

Индекс МосБиржи вырос на 1,2% и составил 2 460,3 пункта, долларовый индекс РТС вырос на 1,12% до уровня 935,1 пункта.

Лидерами роста стали акции «Генетико» (+4,48%), ЛСР (+3,75%), ДВМП (+3,03%), привилегированные акции «Башнефти» (+2,57%), а также бумаги «Интер РАО» (+1,75%), «Эн+ Груп» (+1,73%), X5 (+1,72%), «Группы Позитив» (+1,27%), «Русагро» (+1,23%) и РУСАЛа (+0,99%).

В красной зоне оказались акции «ФосАгро» (-3,63%), «ВУШ Холдинга» (-3,00%), «Мечела» (-1,69%), «Юнипро» (-1,22%), КАМАЗа (-1,19%), «Северстали» (-1,06%), «Сургутнефтегаза» (-1,04%), «М.Видео» (-1,03%), «Сегежи» (-1,01%) и обыкновенные акции «Башнефти» (-0,85%).$IMOEX $BANEP $GECO $RUAL $ENPG 

Это 10 из 100 разбор компании в рамках проекта 100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

Друзья, сегодня на разборе компания Башнефть $BANE $BANEP . Эмитент - отличный пример того, почему в инвестициях нельзя смотреть только на мультипликаторы, игнорируя макроэкономику и, самое главное, корпоративное управление. Отчетность за 2025 г. ожидаемо отражает общий негативный тренд российской нефтянки и экономики в целом. По прогнозам отраслевых экспертов, добыча нефти в РФ в 2026 г. продолжит стагнировать и может упасть еще примерно на 3% до 494 млн тонн в рамках сделки ОПЕК+ и добровольных сокращений. А теперь посмотрим на последние цифры:

▪️ Выручка от реализации снизилась до 1 001,8 млрд руб, с 1 142,7 млрд руб в 2024 году;

▪️ Операционная прибыль рухнула на 29% до 96,7 млрд руб, с 137,1 млрд руб годом ранее;

▪️ Чистая прибыль обвалилась более чем в два раза до 46,6 млрд руб против 103,8 млрд руб в 2024 году;

▪️ Рентабельность по EBITDA снизилась до 15,2% с 16,5%. Операционные расходы и налоги остаются высокими, сжимая маржу. 

🤔 При этом компания сохраняет отрицательный чистый долг, а мультипликаторы выглядят дешево относительно среднеисторических значений. Капитализация упала до 200 млрд рублей, рынок оценивает компанию почти с триллионом чистых активов на балансе в копейки. Почему?

❗️ Здесь начинается самое интересное. Башнефть сейчас - заложник корпоративного управления. Исторически привилегированные акции Башнефти были классической дивидендной коровой. Щедрость материнской Роснефти ( $ROSN ), которая владеет контрольным пакетом, объяснялась политически, 25% + 1 акция принадлежали бюджету Республики Башкортостан. Республике были нужны деньги для покрытия бюджетных дефицитов, и Роснефть шла навстречу, выплачивая солидные дивиденды. Но сейчас ситуация меняется, Башкирия продает свой оставшийся блокирующий пакет в пользу Роснефти, часть уже продана за 14,8 млрд руб. 

👎 Как только Башкирия окончательно выходит из капитала, у Роснефти пропадает политическая необходимость платить высокие дивиденды. 

Привилегированные акции – очень рискованная история сейчас. 

❌ Без республики, Роснефть, вполне может отказаться от распределения прибыли через дивиденды. Деньги могут изыматься в материнскую компанию через внутригрупповые займы, переработку или рост дебиторской задолженности, она и так копилась последние 10 лет. Если дивиденды на обычку обнулятся, выплаты по префам упадут до уставного минимума, а это 0,1 руб на акцию. Именно страх отмены выплат заставил префы рухнуть до текущих 780 руб.

👉 Итог: Башнефть сегодня - это рулетка. Актив выглядит дешево, но есть риск, что он теперь всегда будет таким. Если готовы рискнуть небольшой долей капитала, то можно попытать удачу и купить префы. Обычку имело смысл брать ранее, пока она еще не выросла в ожидании потенциальной оферты, сейчас уже резона нет. Со своей стороны отметим, что в некоторых дочках Роснефть платит дивиденды и не везде выводит деньги через дебиторку. К тому же есть вероятность, что Роснефти просто не позволят обнулить дивиденды, слишком большой удар по и без того болеющему российскому рынку. Мы готовы рискнуть и добавить префы в портфель по текущим ценам под прицел сохранения дивидендов и раскрытия стоимости на этом фоне.

Если вы не хотите рисковать, но есть желание держать нефтяной сектор в долгосрочном портфеле и спать спокойно, то лучше обратить внимание на саму Роснефть, которая является главным бенефициаром денежных потоков своих дочек, или на более понятный Лукойл ( $LKOHLKOH ), где дивидендная политика предсказуема, а корпоративное управление исторически более лояльно к миноритарным инвесторам, да и отношение капитализации к свободному денежному потоку там интереснее, а это и есть реальные деньги. Не ИИР.

Последний раз Минфин Башкирии занимал на рынке в декабре 2025. И вот башкиры снова решили совершить кавалерийский наскок на кошельки инвесторов. $BASHO24018

🏕️Эмитент: Респ. Башкортостан

🗺️Башкортостан входит в Приволжский федеральный округ, является частью Уральского экономического района. Столица — город Уфа.

👩🏻‍🦰В Башкирии родилась и выросла глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Я, кстати, в Башкирии ни разу не был. Напишите в комментариях, кто меня читает из Башкортостана, если такие есть!👋

🛢️Республика – один из старейших нефтедобывающих регионов страны, центр химической промышленности и машиностроения. В Башкирии, как легко догадаться, базируется Башнефть. $BANE $BANEP

Также это один из крупнейших регионов по производству сельхозпродукции (в основном животноводства).

Численность населения в 2026 г. по оценкам ~4 млн человек.

Напишите в комментах, кто меня читает из Башкортостана, если такие есть!👋

⭐️Кредитный рейтинг: AA+ "негативный" от Эксперт РА (август 2026).

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 17,88 млрд ₽. Я делал обзоры на каждый перед размещением. Ближайшее погашение - в июне 2027. $BASHO24017 $BASHO34016

📊Фин. показатели за 2025:

🔼Объем ВРП за 2025 г.: 3,15 трлн ₽ (+0,1% г/г в сопоставимых ценах). При этом промышленный индекс упал на 2,8% за год, а строительства вообще на 13,5%. По оценке региона, ВРП по итогам 2026 увеличится на 0,3% в сопоставимых ценах до 3,3 трлн ₽.

🔼Доходы бюджета: 318,7 млрд ₽ (+6,3% г/г). Налоговые и неналоговые доходы (ННД) выросли на 4,8% до 235,1 млрд, а их доля в доходной части бюджета снизилась на 1 п.п. до 73,8%.

🔺Расходы бюджета: 324,3 млрд ₽ (+2% г/г). Дефицит бюджета составил 5,7 млрд ₽ (2,4% от ННД). Был покрыт за счет облигаций, казначейских кредитов и иных источников. В 2026 г. прогнозируется дефицит уже в размере 37,4 млрд ₽ (16,6% от ННД).

🔺Долг региона увеличился на 2,3% до 68,9 млрд ₽, при этом нагрузка Долг/ННД снизилась на 0,7 п.п. до 29,3%. В структуре долга преобладают бюджетные кредиты - 46,4%, облигации – 37,1%, госгарантии - 11,7%, банковские кредиты - 4,8%.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 10 млрд ₽ ● Купон до: КС+220 б.п. ● Срок: 3 года (1092 дня) ● Выплаты: 12 раз в год ● Оферта: нет ● Рейтинг: АА+ от ЭкспертРА ❗️Амортизация: 30% от номинала на 17 купоне, 40% на 21 купоне, 30% при погашении. ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 20 октября, размещение - 22 октября 2026.

🤔Резюме: сильно, но не для всех

🇷🇺Итак, Башкортостан размещает флоатер на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией крупными кусками.

✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт - по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

✅Неплохие бюджетные показатели. Объем ВРП и доходы бюджета республики за год подросли, а долговая нагрузка в процентах от ННД чуть снизилась.

✅Отличный кредитный рейтинг. ЭкспертРА подтвердило Башкирии очень высокий рейтинг АА+. Но при этом прогноз изменился на "негативный" по причине роста дефицита бюджета в 2026 г. из-за снижения налоговых поступлений при опережающем росте расходов.

⛔️Рост долга. Прогнозная сумма долга за 2026 г. вырастет на 17,5%, одновременно резко увеличится и дефицит бюджета. Доходы республики при этом сильно зависят от крупнейшего налогоплательщика (Башнефти).

⛔️Только для квалов. Из-за этого ликвидность выпуска может быть понижена.

💼Вывод: умеренно-консервативный региональный флоатер. Фин. устойчивость Башкортостана - очень неплохая среди субъектов РФ. По надежности выпуск можно с натяжкой сравнить с ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной ставкой и ежемесячными купонами.

Для защитной части портфеля - адекватная история, чтобы ближайшие 3 года получать выплаты по повышенной (относительно КС) ставке и не сильно переживать. Есть корп. "плывунцы" доходнее, но субфеды зато выглядят надёжней. Основной минус - неквалы в пролёте.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️