ФосАгро ЗО28-Д

Часть №1

📌 ФосАгро — вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений и высокосортного фосфатного сырья.

Сектор: Химия (удобрения) Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Лучше сектора и умеренно дорого:

• •

  P/BV = 2,81;

• •

  P/E = 18,80;

• •

  P/S = 1,16;

• •

  EV/EBITDA (IAS 17) = 5,55;

• •

  ND/EBITDA (IAS 17) = 1,78;

• •

  ROA = 15,50% и ROE = 42,90%.

Сразу отмечу, что в целом по сектору проводить оценку ФосАгро тяжело, ибо весь ПАО-сектор представлен всего 3 компаниями: ФосАгро, Акрон, КуйбышевАзот.

P/BV > 1 означает, что рынок оценивает компанию дороже её чистых активов. Для сырьевой компании это высоко (обычно 1–2), но объяснимо очень высокой рентабельностью капитала (ROE 42,9%) и сильными позициями на рынке фосфорных удобрений. Рынок закладывает премию за эффективность и качество активов.

Компания окупается за 18,8 лет, что относительно много. P/E хуже сектора, и скорее всего возможна переоценка акций в дальнейшем.

За рубль дохода инвестор платит всего 1,16р, что нормально для сырьевого экспортёра. В среднем по сектору выходит 1,63р.

Долговая нагрузка на комфортном уровне, хотя и хуже сектора. Ковенанты позволяют до 3,0, так что запас есть.

Примечание 1.3 Показатели чистого долга и EBITDA даны до применения IFRS 16, то есть по IAS 17. Это означает, что арендные обязательства здесь не учитывались. Например, чистый долг за 2025 год у ФосАгро по IAS 17 составляет 314,1 млрд р. Если же брать IFRS 16, то уже 320,47 млрд р. Я беру IAS 17, ибо именно его транслирует Smart-Lab — обзор так писать быстрее для широкой аудитории.

Рентабельность ФосАгро впечатляет. ROA превышает 5%, а ROE больше инфляции. И плюсом оба показателя лучшие по сектору. Если смотреть в динамике, то хорошо видно влияние внешних вызовов. Рентабельность ФосАгро прямо чётко следует за сырьевым циклом и валютной конъюнктурой.

Пик 2021–2022 годов был обусловлен уникальным сочетанием рыночных факторов: рекордные мировые цены на удобрения и ограничение предложения. Да, была и "бумажная" прибыль от курсовых разниц.

После началась коррекция, и к 2025 году ROE упал до 42,9%, а ROA — до 15,5%. Это связано с несколькими причинами:

• •

  2023 году цены на DAP упали до 500–550 $ за тонну, вернувшись к уровням начала 2021 года;

• •

  cырьевой шок на серу (поговорим об этом в гл.3);

• •

  ввод экспортных пошлины и санкций;

• •

  укрепление рубля.

🏵 3 Финансы и операционка

Посмотрим, что в МСФО-1п2026 (г/г):

• •

  выручка 281,4 млрд р (-5,8%);

• •

  валовая прибыль 78,1 млрд р (-38,3%);

• •

  чистая прибыль 18,7 млрд р (-75,3%);

• •

  денежный поток от операционной деятельности 56,4 млрд р (-36,9%).

Отчёт в рамках ожиданий. После сюрприза в 1кв2026 с ростом себестоимости чуда по итогам 1п2026 не особо и ожидалось.

Поквартально наблюдается рост выручки. Так, во 2кв2026 мы наблюдаем +7,7% (г/г) и на +14% (кв/кв). Это объясняется восстановлением цен на удобрения: к июню цена на DAP поднялась до 715–864 $ за тонну в зависимости от бенчмарка. Плюсом ослаб рубль.

Обвал ЧП стал прямым следствием курсовых разниц и роста процентных расходов. Негативно повлияла и сера... Расходы на серу и серную кислоту во 2кв2026 достигли 22,1 млрд р (x2,0). Цены на серу и серную кислоту выросли в 1,5 раза. А ведь структуре себестоимости DAP сера составляет ~65% затрат на производство на сей момент.

Свободный денежный поток радости особой тоже не вызывает — продолжаются активные инвестиции в производство. CAPEX достиг 42,1 млрд р (+12,9%).

Тем не менее компания остается финансово устойчивой. Эмитент даже активно рефинансирует долг: наблюдается снижение доли краткосрочных обязательств (с 268,5 до 183,0 млрд р) и рост долгосрочных (со 155,6 до 240,9 млрд р).

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Продолжение завтра. Всё не влезает...

$PHOR $PHORБОП01 $PHORBOP02 $PHOR 02 $PHORBOP0203 

‎🕵️‍♂️ Что за компания: ‎ ‎«ФосАгро» (полное наименование — Публичное акционерное общество «ФосАгро») — российский вертикально-интегрированный холдинг. Проще говоря, у неё полный цикл работы: от добычи сырья до продажи готовой продукции фермерам по всему миру. Компания основана в 2001 году, с 2008-го — публичная (акции торгуются на Московской бирже под тикером PHOR). ‎ ‎📝 Отчетность: ‎ ‎Ключевые финансовые показатели за 1 полугодие 2026 г: ‎ ‎🔹Выручка: 281,4 млрд руб. (снижение на 5,7–6% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года). ‎🔹Валовая прибыль: 78,1 млрд руб. (снижение на 38% г/г). ‎🔹Операционная прибыль: 37,9 млрд руб. (снижение на 49% г/г). ‎🔹Чистая прибыль: 18,7 млрд руб. (снижение на 75%, по другим данным — в 4 раза по сравнению с 75,5 млрд руб. в 1 полугодии 2025 года). ‎🔹Скорректированная EBITDA: Снижение на 26% г/г, рентабельность по этому показателю упала с 36% до 25%. ‎🔹Операционный денежный поток (OCF): 56,4 млрд руб. (снижение на 37% г/г). ‎🔹Свободный денежный поток (FCF): Около 18 млрд руб. (по другим данным — 12,9 млрд руб., снижение на 69% г/г). Это значительное падение по сравнению с 57,5 млрд руб. в прошлом году. ‎🔹Капитальные затраты (CAPEX): 38,3 млрд руб. (рост на 20% г/г). ‎🔹Чистый долг: Около 303 млрд руб. (незначительное снижение по сравнению с началом года). Показатель чистый долг/EBITDA составляет около 2,4x, что выше целевого уровня для максимальных дивидендов (1,5x), но в пределах ковенантов (не более 3,0x). ‎ ‎❓Что предлагают: ‎ ‎🔹Серия: БО-02-07 ‎🔹Рейтинг: ААА ‎🔹Купон: до 1,4% к КС ‎🔹Купонный период: 30 дней ‎🔹Срок обращения: 2г 2м ‎🔹Объем: не менее 20 млрд. руб. ‎🔹Амортизация: нет ‎🔹Оферта: нет ‎🔹Мин. Заявка: 1000 ₽ ‎🔹Для квал. инвесторов: нет ‎🔸РКП: 🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎Понятная компания, понятный бизнес, но куча проблем, и все разом. Перечислять их не буду: в отчете наглядно видно, что компании сложно. При всем при этом долги пока в норме, EBITDA ниже 3. ‎ ‎Но пока позитива мало, и не факт, что он будет в ближайшее время. ‎ ‎🏆 РКП 2/5 ‎ ‎Понятно, что рейтинг ААА, однако я бы хотел видеть доходность поболее. ‎ ‎❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! ‎ ‎⭐ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 ‎ $PHOR $PHORBOP02 $PHOR 02 $PHORBOP0206 $PHORBOP0203 

🌻 На размещении Фосагро БО-02-05 в юанях

✅ Рейтинг - AAA(RU) ✅ Купон (ориентир) - 7,75% ✅ Доходность - 7,98% ✅ Срок - 3,2 года ✅ Купонный период - 91 день ✅ Дюрация - 2,89 лет ✅ Сбор заявок - 26 февраля ✅ Тех. размещение - 3 марта

Новый выпуск Фосагро предлагает небольшую премию относительно любых других бумаг рейтинга АА и выше на вторичке, которые вчера неплохо откупили после новостей об изменении бюджетного правила

Выпуск интересен именно в холд для валютной диверсификации портфеля. В целом, доходности в валютных бумагах неплохо выросли после того, как юаневый Rusfar подскочил выше 10% и сейчас находятся на достаточно интересном уровне для покупок.

Другие валютные выпуски Фосагро торгуются с доходностью в районе 6,5%, но только за счёт вчерашнего резкого роста курса.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 7,75%: 5-/5 🔸с купоном 7,5%: 4/5 🔸с купоном 7,25%: 4-/5 $PHOR $PHOR 02 $PHORBOP0204 $PHORP01 

В какие валютные облигации вложиться?

Подборка корпоративных облигаций в USD и EUR

Валютные облигации — на сегодняшний момент один из немногих оставшихся способов привязать инвестиции к валютам западных стран и получать доход. Эти бумаги номинированы в валюте, но расчеты ведутся в рублях по курсу Банка России.

Рубль по-прежнему не сдается, знатно укрепившись в прошлом году. Доходности с лета подросли.

👉 Что интересного в валютных облигациях:

• Доходности — в среднем колеблются в диапазоне 6,5–10% для долларовых бумаг и 7–8% для евровых.

• Купоны — в среднем по USD-облигациям — 4–5%, по EUR — 1,5–1,85%.

• Самые доходные бумаги — ТМК (12.06%) и Газпром 2026 (10.83%), но с коротким сроком до погашения (1–2 года).

• Самый высокий купон у Газпром капитал 3034-1-Д — 8,63%.

• Долгосрочные бумаги (10+ лет) — Газпром 3034 и 3037 с доходностью ~7.25–7.27%, торгуются около или выше номинала.

• Евровые облигации — более низкие купоны (1,5–1,85%), но доходность к погашению выше (7,32–8,12%) за счет дисконта к цене.

👉 Выводы для инвестора:

• Для консервативных инвесторов: подойдут бумаги ЛУКОЙЛ ЗО-26 (6,48%), ЛУКОЙЛ ЗО-30 (6,92%), ФосАгро ЗО28-Д (6,85%)

• Для более агрессивных: можно рассмотреть ТМК (12,06%) или ПИК-Корпорацию (8,95%), но с учетом повышенного риска.

• Валютная диверсификация: евровые облигации (Газпром капитал) предлагают доходность 7–8% при низком купоне, но с дисконтом к цене.

• Короткий срок + высокая доходность: ТМК ЗО-2027 (12%), Газпром 3026-1-Д (10,83%)

• Надежность + средняя доходность: ЛУКОЙЛ ЗО-27 (7,6%), Газпром 3034-1-Д (7,27%)

• Валютная диверсификация (EUR): Газпром 3027-1-Е (8,12%), Газпром 3028-1-Е (7,32%)

👉 Какие риски у валютных облигаций

• Валютный риск: зависимость от курса ЦБ РФ. Если рубль продолжит укрепляться можно уйти в минус.

• Кредитный риск: если кто-то из эмитентов крякнется.

• Процентный риск: долгосрочные бумаги (до 2034–2037 гг.) чувствительны к изменению ставок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Думаем сами.