ФосАгроБОП01

Часть №2

🏵 9 Расчёт справедливой стоимости акции (DCF-модель)

9.2.1) Расчет свободного денежного потока

Возьмём эту формулу расчёта: 👉 FCFF = NOPAT + Амортизация − CAPEX − ΔWC где:

• •

  NOPAT — чистая операционная прибыль после налогообложения;

• •

  CAPEX — капзатраты (возьмём только приобретение ОС и НМА);

• •

  ΔWC — изменение оборотного капитала.

👉 NOPAT = EBIT × (1 − t) где:

• •

  EBIT — прибыль до вычета % и налогов;

• •

  t — эффективная ставка налога на прибыль (25%).

Для финансового года, закончившегося 31 декабря 2025 года: 👉 FCFF (2025) = 135,6 × (1 − 0,25) + 40,7 − 67,3 − 25,6 = 49,5 млрд р

Теперь нам необходимо составить прогнозный FCFF с 2026 по 2030 год. Для этого нужно ввести допущения:

• •

  Ожидаю, что выручка в 2026 будет на уровне 2025 года. В следующие года жду некоторый эффект от ослабления рубля и запуска новых мощностей.

• •

  В 2026 цены на серу будут давить, но после ситуация стабилизуется.

• •

  На 2026 запланированы капитальные затраты в размере 70–75 млрд р. После завершения крупных проектов капекс по плану должен снижаться.

Не хочу смотреть на ситуацию излишне оптимистично. Вау-эффекта какого-то от ФосАгро не жду, ибо компании особо расти некуда.

Это нам даёт следующие прогнозные денежные потоки:

• •

  FCFF (2026) = 58,73 млрд р;

• •

  FCFF (2027) = 71,02 млрд р;

• •

  FCFF (2028) = 118,46 млрд р;

• •

  FCFF (2029) = 133,84 млрд р;

• •

  FCFF (2030) = 146,92 млрд р.

9.2.2) Ставка дисконтирования

Формула для расчёта: 👉 WACC = E/(E+D)​ × Re ​+ D/(E+D) ​× Rd​ × ( 1 - t ) где:

• •

  E — рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала;

• •

  D — рыночная стоимость заёмного капитала (кредиты, облигации, аренда);

• •

  Re — ставка собственного капитала (требуемая доходность акционеров);

• •

  Rd — ставка заёмного капитала (ставка, под которую компания берет кредиты).

Re рассчитывается по модели CAPM: 👉 Re = Rf + β × (Rm − Rf), где:

• •

  Rf — безрисковая ставка;

• •

  β — коэффициент систематического риска;

• •

  (Rm − Rf) — рыночная премия за риск.

На 23 августа безрисковая ставка Rf = 16,46%. Коэффициент системного риска β примем 0,7. Рыночная премия за риск (Rm − Rf) варьируется от 8% до 12% — примем 10%.

👉 Re = 16,46% + 0,70 × 10,00% = 23,46%

Средневзвешенную ставку заёмного капитала (по кредитам и облигациям) примем Rd = 14%.

Итого: 👉 WACC = 664,9/(664,9+314,1)​ × 23,46% ​+ 314,1/(664,9+314,1) ​× 14,00%​ × ( 1 - 0,25 ) = 22,83% Брала эти значения:

• •

  E = 664,9 млрд р;

• •

  D = 314,1 млрд р (до IFRS 16).

9.2.3) Терминальная стоимость (модель Гордона)

Формула расчёта: 👉 TV = FCFF (n) × ( 1 + g ) / ( WACC − g ) где:

• •

  FCFF (n) – свободный денежный поток за n-ый год;

• •

  g – долгосрочный темп роста денежных потоков (примем 3%).

👉 TV = 146,92 × ( 1 + 0,03) / ( 0,2283 − 0,03) = 928,27 млрд р

9.2.4) Дисконтируем денежные потоки:

• •

  FCFд (2026) = 49,22 млрд р;

• •

  FCFд (2027) = 49,90 млрд р;

• •

  FCFд (2028) = 69,76 млрд р;

• •

  FCFд (2029) = 66,07 млрд р;

• •

  FCFд (2030) = 60,79 млрд р;

• •

  TVд = 384,09 млрд р. СУММ: 679,83 млрд р.

9.2.5) Справедливая стоимость

Стоимость акционерного капитала с учётом ND: 👉 EVд = 679,83 - 303,05 = 376,78 млрд р

Всего акций 0,13 млрд штук: 👉 P = 376,78 / 0,13 = 2 898,31 р

На 21 сентября 2026 года акции имеют цену 5 015р.

Примечание 9.1 Прогноз во многом консервативен. Судя по выручке, операционной прибыли и EBITDA, компания на плато стабильности и возможно стагнации. Я не закладываю сильный рост выручки в следующие несколько лет. При оптимистичном сценарии справедливая цена находится на уровне 5 215,94 р, но это если ввести предположение, что:

• •

  ослабление рубля будет существенным и увидим приличный рост мировых цен на удобрения (буст EBIT со 140 млрд р до 280 млрд р с 2027 по 2030 года);

• •

  капитальные затраты урежут до 28-30 млрд р после 2027.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Итоги вечером. Всё не влезает...

$PHOR $PHORБОП01 $PHORBOP0203 $PHORP01 $PHORBOP0204 

Часть №1

📌 ФосАгро — вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений и высокосортного фосфатного сырья.

Сектор: Химия (удобрения) Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Лучше сектора и умеренно дорого:

• •

  P/BV = 2,81;

• •

  P/E = 18,80;

• •

  P/S = 1,16;

• •

  EV/EBITDA (IAS 17) = 5,55;

• •

  ND/EBITDA (IAS 17) = 1,78;

• •

  ROA = 15,50% и ROE = 42,90%.

Сразу отмечу, что в целом по сектору проводить оценку ФосАгро тяжело, ибо весь ПАО-сектор представлен всего 3 компаниями: ФосАгро, Акрон, КуйбышевАзот.

P/BV > 1 означает, что рынок оценивает компанию дороже её чистых активов. Для сырьевой компании это высоко (обычно 1–2), но объяснимо очень высокой рентабельностью капитала (ROE 42,9%) и сильными позициями на рынке фосфорных удобрений. Рынок закладывает премию за эффективность и качество активов.

Компания окупается за 18,8 лет, что относительно много. P/E хуже сектора, и скорее всего возможна переоценка акций в дальнейшем.

За рубль дохода инвестор платит всего 1,16р, что нормально для сырьевого экспортёра. В среднем по сектору выходит 1,63р.

Долговая нагрузка на комфортном уровне, хотя и хуже сектора. Ковенанты позволяют до 3,0, так что запас есть.

Примечание 1.3 Показатели чистого долга и EBITDA даны до применения IFRS 16, то есть по IAS 17. Это означает, что арендные обязательства здесь не учитывались. Например, чистый долг за 2025 год у ФосАгро по IAS 17 составляет 314,1 млрд р. Если же брать IFRS 16, то уже 320,47 млрд р. Я беру IAS 17, ибо именно его транслирует Smart-Lab — обзор так писать быстрее для широкой аудитории.

Рентабельность ФосАгро впечатляет. ROA превышает 5%, а ROE больше инфляции. И плюсом оба показателя лучшие по сектору. Если смотреть в динамике, то хорошо видно влияние внешних вызовов. Рентабельность ФосАгро прямо чётко следует за сырьевым циклом и валютной конъюнктурой.

Пик 2021–2022 годов был обусловлен уникальным сочетанием рыночных факторов: рекордные мировые цены на удобрения и ограничение предложения. Да, была и "бумажная" прибыль от курсовых разниц.

После началась коррекция, и к 2025 году ROE упал до 42,9%, а ROA — до 15,5%. Это связано с несколькими причинами:

• •

  2023 году цены на DAP упали до 500–550 $ за тонну, вернувшись к уровням начала 2021 года;

• •

  cырьевой шок на серу (поговорим об этом в гл.3);

• •

  ввод экспортных пошлины и санкций;

• •

  укрепление рубля.

🏵 3 Финансы и операционка

Посмотрим, что в МСФО-1п2026 (г/г):

• •

  выручка 281,4 млрд р (-5,8%);

• •

  валовая прибыль 78,1 млрд р (-38,3%);

• •

  чистая прибыль 18,7 млрд р (-75,3%);

• •

  денежный поток от операционной деятельности 56,4 млрд р (-36,9%).

Отчёт в рамках ожиданий. После сюрприза в 1кв2026 с ростом себестоимости чуда по итогам 1п2026 не особо и ожидалось.

Поквартально наблюдается рост выручки. Так, во 2кв2026 мы наблюдаем +7,7% (г/г) и на +14% (кв/кв). Это объясняется восстановлением цен на удобрения: к июню цена на DAP поднялась до 715–864 $ за тонну в зависимости от бенчмарка. Плюсом ослаб рубль.

Обвал ЧП стал прямым следствием курсовых разниц и роста процентных расходов. Негативно повлияла и сера... Расходы на серу и серную кислоту во 2кв2026 достигли 22,1 млрд р (x2,0). Цены на серу и серную кислоту выросли в 1,5 раза. А ведь структуре себестоимости DAP сера составляет ~65% затрат на производство на сей момент.

Свободный денежный поток радости особой тоже не вызывает — продолжаются активные инвестиции в производство. CAPEX достиг 42,1 млрд р (+12,9%).

Тем не менее компания остается финансово устойчивой. Эмитент даже активно рефинансирует долг: наблюдается снижение доли краткосрочных обязательств (с 268,5 до 183,0 млрд р) и рост долгосрочных (со 155,6 до 240,9 млрд р).

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Продолжение завтра. Всё не влезает...

$PHOR $PHORБОП01 $PHORBOP02 $PHOR 02 $PHORBOP0203 

🌱ФосАгро — как главным драйвером роста финпоказателей стал диаммонийфосфат.

Здравствуйте,читатели! Буквально на днях один из крупнейших производителей удобрений в Европе представил свой отчёт за 9 месяцев этого года. Поэтому сегодня посмотрим, как компания отработала данный период, что с дивидендами и что творится на рынках удобрений.

📊 Ключевые цифры за 9 месяцев 2025 года:

•Выручка: 441,7 млрд ₽ (+19% г/г)

•EBITDA: 145,6 млрд ₽ (+18% г/г)

•Чистая прибыль: 95,7 млрд ₽ (+47,6% г/г)

📈 А что за диаммонийфосфат то?

Выручка росла, как мы видим, очень даже неплохо, и связано это с увеличением объемов производства и реализации удобрений, в основном фосфорных.

Так, например, из фосфорных удобрений сильнее всего выросло производство DAP (диаммонийфосфата) на 47,2%. Общий же объем производства всей продукции вырос на 4,3%, что все равно является хорошим приростом для такой большой компании.

Продавали тоже успешно, так продажи того же DAP выросли на 36% г/г, в то время как общий объем продаж всех удобрений увеличился лишь на 2,9%.

💸 Почему ставка именно на DAP?

Практически весь 2025 год цены на DAP ( и не только ) уверенно росли. Более того, в августе мировые цены на эти удобрения достигли пиков, после чего скорректировались примерно на 10%. ФосАгро, конечно же, воспользовались моментом: увеличили производство и продажи именно того продукта, который дорожает быстрее остальных.

🌏 Почему вообще подорожали фосфорные удобрения?

Здесь всё идёт от Китая.

Они ввели ограничения на экспорт своих удобрений, чтобы сдерживать цены на внутреннем рынке. А поскольку Китай - крупнейший игрок на фосфатном рынке, это мгновенно создало дефицит на эти удобрения (в том числе и на DAP), особенно в Азии и прежде всего в Индии. Отсюда спрос на импорт удобрений в Индии резко вырос, а в ФосАгро этот шанс не упустили. В итоге за первые 9 месяцев объем продаж у компании в Индию вырос в 2,5 раза г/г, и только за третий квартал в 12 раз по сравнению с прошлым годом.

Причем предполагается, что дальнейший спрос со стороны Индии будет сохраняться, так как экспортные ограничения со стороны Китая будут действовать, по разным оценкам, ещё как минимум полгода.

🌒Обратная сторона успеха.

Рост цен на удобрения, экспортные ограничения Китая привели и к росту цен на сырьё, в особенности на серу, что ещё дополнительно связано с выбытием некоторых мощностей в мире. Всё это привело также к дефициту сырья и росту цен (в особенности на серу) до рекордных значений.

Так, у ФосАгро расходы на серу выросли с 9,3 млрд руб. до 29,5 млрд руб., что оказывало давление на рентабельность

📈 Чистая прибыль - что там?

Основной эффект оказали курсовые разницы, по ним ФосАгро получили положительную переоценку в 25 млрд руб. (У компании часть долга в валюте, укрепление рубля даёт его положительную переоценку). Поэтому, если мы скорректируем чистую прибыль на все разовые неденежные факторы, то она вырастет только на 22% до 89 млрд руб.

💼 Долги и дивиденды

Компания смогла сократить чистый долг за 9 месяцев 2025 года до 254,5 млрд руб. с 325 год назад, при ND/EBITDA = 1,28x(против 1,84х год назад). Правда, финансовые расходы все равно выросли в два раза до 18,3 млрд руб. из-за высокой ключевой ставки. По дивидендам же СД, обсудив на заседании вопрос выплаты дивидендов за 9 месяцев 2025 года, решение выносить не стал.

🧾 Итоги:

Основным драйвером роста финпоказателей стали растущие цены на фосфорные удобрения (в особенности на DAP) из-за их дефицита в Азии, вызванного ограничениями на экспорт удобрений из Китая. ФосАгро данной ситуацией же успешно воспользовались. Хоть сейчас цены на удобрения немного скорректировались, дальнейшие ограничения Китая на их экспорт должны поддерживать цены. Что касается ФосАгро, то тут основным драйвером роста котировок остаётся лишь ослабление рубля. Но оценивается сейчас компания недёшево, плюс остаются вопросы по дивидендам.

$PHOR $PHORБОП01 $PHORBOP02 $PHORBOP0201