МФО: какие акции купить накануне реформы отрасли

Мы уже изучили динамику сектора и планируемые изменения его регулирования. Главный вывод — рынок микрозаймов продолжит расти, но основной рост придётся на банковские и кэптивные МФО. Рассмотрим, какие акции в этом секторе могут быть интересны инвестору.

К акциям сегмента микрозаймов можно отнести следующие публичные компании:

• •

  Займер — микрофинансовая компания, специализирующаяся на необеспеченных коротких займах «до зарплаты» (PDL, от англ. pay-day loan) и более длинных потребительских займах, погашаемых равными ежемесячными траншами (IL, от англ. installment loan). В июне 2025 года в целях диверсификации бизнеса компания приобрела банк «Евроальянс», кроме того, развивает POS-кредитование. Займер — самая крупная по капитализации и самая дешёвая по мультипликаторам. Отчёт компании за II квартал оцениваем как нейтральный.

• •

  СмартТехГрупп — микрофинансовая компания, специализируется на займах под залог автомобилей. Последние полтора года столкнулась с резким ростом расходов при стагнации выручки. Развивает сегмент IL в партнёрстве с Банком ПСБ, которому принадлежит 43,41% в компании.

• •

  МГКЛ (Мосгорломбард) развивает сеть ломбардов в Москве, новое направление — ресейл или комиссионные магазины. Компания быстро растёт, но рост прибыли сопровождается ростом долга.

• •

  Джетленд — краудлендинговая платформа. Джетлэнд не выдаёт займы, зарабатывая на комиссиях. Акции торгуются на СПБ Бирже.

Займер

Компания специализируется на коротких займах PDL, на которых приходится 70% выдаваемых займов, и среднесрочных IL-займах (30% займов). Только 10% займов выдаются новым клиентам.

На непросроченные кредиты в портфеле среднем приходится 10–14% от портфеля, при просрочке более 60 дней кредит признаётся дефолтным, на эту категорию приходится в среднем 78–85% от портфеля. Дефолтный не значит безнадёжный, около 40% от резервов на списание впоследствии восстанавливается. Микрозаймы характеризуются высокой оборачиваемостью, «хорошие» кредиты постоянно обновляются, «плохие» накапливаются в портфеле.

В условиях ужесточения регулирования Займер диверсифицирует бизнес — развивает сегмент PoS-кредитования, а в конце июня купил АО КИБ «Евроальянс» за 490 млн руб., на его докапитализацию будет пойдёт ещё 950 млн руб.

Последние два года выдача кредитов и процентные доходы стагнируют, при этом расходы на создание резервов и административные расходы растут. Дальнейшие перспективы компании связаны с развитием банковского бизнеса.

Займер отличается консервативной политикой в части управления капиталом: почти не привлекает заёмные средства, финансируя выдачу займов за счёт нераспределённой прибыли.

Акции Займера привлекательны высокой дивидендной доходностью на уровне 3% каждый квартал. Размер прибыли, который компания выплачивает в виде дивидендов, снизился со 100% в 2024 году до 50% в 2025 году в связи с необходимостью инвестиций в новые направления бизнеса.

СмартТехГрупп

Финансовые показатели СмартТехГрупп ухудшаются c 2024 года: процентные доходы стагнируют, при этом расходы растут по всем основным статьям. Административные расходы выросли на 15% в 2024 году и на 11% в I полугодии 2025 года, резервы под убытки — на 15% в 2024 году и на 37% в I полугодии 2025 года, процентные расходы — на 15% в 2024 году и на 93% в I полугодии 2025 года.

Ближайшие планы развития связаны с партнёрством с Банком ПСБ, которому сейчас принадлежит 43,41% в компании. К 2028 году СмартТехГрупп ожидает увеличить портфель займов с текущих 5,9 млрд до 43 млрд руб., чистая прибыль должна превысить 2,5 млрд руб. — это более чем в 10 раз выше уровня 2024 года. Ключевым сегментом роста должны стать Big Install, или крупные займы, приближающиеся по параметрам к банковским.

Выйдя на прибыль, СмартТехГрупп планирует выплачивать от 50% до 100% прибыли в виде дивидендов.

МГКЛ (Мосгорломбард)

МГКЛ развивает два направления: ломбарды и ресейл — онлайн-платформу для продажи бывших в употреблении вещей. МГКЛ была выкуплена менеджментом у ВТБ (в 2018 году, с 2020 года сеть отделений выросла с 17 до 135 отделений.

За счёт роста сети финансовые показатели МГКЛ быстро растут — за 2024 год EBITDA увеличилась на 50%, за I полугодие 2025 — на 86%. Интересно, что рост прибыли не приводит к росту акций: с момента IPO в конце 2023 года акция выросла всего на 7%.

Одновременно растёт долг, на середину 2025 года чистый долг МГКЛ увеличился до 2,4 млрд руб., показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA достиг 1,4х. Стратегия МГКЛ предусматривает дальнейший рост сети ломбардов в Москве и Московской области.

Джетленд провела IPO в марте 2025 года на СПБ Бирже. В мае были опубликованы результаты 2024 года, тогда компания прогнозировала рост выручки за год на уровне 15–20% и выход на прибыль во II полугодии 2025 года.

Однако по результатам I полугодия выручка упала на 39%, при этом операционные расходы подскочили на 37%, в том числе расходы на зарплаты — в два раза. Компания объясняет результаты изменением риск-модели, из-за чего процент одобрения снизился с 15,07 до 4,74% год к году. Выход на операционную прибыль теперь ожидается в IV квартале 2025 года.

Дивиденды Джетленд не платит.

В итоге

• •

  Займер: самый уязвимый к ужесточению регулирования микрозаймов, возможности роста связаны с новыми направлениями: PoS-кредитованием и банковским бизнесом. Это самая крупная и стабильная компания сектора, выдача займов финансируется за счёт нераспределённой прибыли. Не менее 50% прибыли компания выплачивает в виде дивидендов. Дивидендная доходность составила 12,2% годовых, что стало самым высоким результатом среди МФО. Торгуется с P/E 3,5х и P/S 0,7х — это самые низкие мультипликаторы сектора.

• •

  СмартТехГрупп: хорошие перспективы роста за счёт Банка ПСБ, которому принадлежит 43% акций. Выглядит наиболее перспективным игроком в контексте ужесточения регулирования и может начать платить дивиденды при условии возвращения к прибыли. компания торгуется с премией к Займеру, несмотря на отсутствие прибыли.

• •

  МГКЛ: быстрый рост прибыли, но рост долговой нагрузки создаёт риски. По мультипликаторам МГКЛ торгуется дорого — с P/E 5,8х. Компания платит дивиденды раз в год, доходность равна 6,2%.

• •

  Джетленд: резкое и неожиданное для компании падение финансовых показателей в I полугодии 2025 года вызывает сомнения в состоятельности бизнес-модели. Пока компания не покажет стабильный рост прибыли, считаем инвестиции в неё слишком рискованными.

• •

  Среди акций сектора сохраняем наиболее положительный взгляд на акции Займера.

Дарья Фёдорова, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции