ГК Сегежа 004P-01R

Моя любимая деревяха снова выходит на биржу. Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и ПИЛЮ свой авторский разбор. $SGJABO4P01R

🪓Эмитент: ПАО «Сегежа»

$SGZH — крупный холдинг, объединяет предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-­промышленных активов АФК Система.

В 2022 г. Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.

⚠️Чтобы избежать банкротства, SGZH весной 2025 провела допэмиссию акций и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы. В результате $AFKS увеличила долю с 62,1% до 74,3%.

⭐️Кредитный рейтинг: B "стабильный" от Эксперт РА (снижен в августе 2026). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023, начиная с A+.

💼В обращении 11 рублёвых выпусков на 83,8 млрд ₽ и 3 юаневых на 1,17 млрд ¥. Уже в ноябре предстоит оферта по выпуску 2Р1R на 10 млрд ₽. В своем портфеле я держу выпуск 3Р1R в ¥ (с 2022 г.) и рублевый 3Р6R (с размещения). $SGJABO3P10R $SGJABO3P09R

📊МСФО за 1п26:

🔽Выручка: 37,98 млрд ₽ (-15% г/г). Себестоимость снизилась меньше, на 13,1% до 31,8 млрд ₽.

🔽OIBDA: 657 млн ₽ (-75% г/г). Почти до нуля грохнулась операционная рентабельность (1,7% вместо 5,8% годом ранее).

🔻Чистый убыток: 15,26 млрд ₽ (-6% г/г). Тут небольшое "улучшение" за счет снижения затрат. Проц. расходы уменьшились до 10,8 млрд ₽ (-33% г/г).

💰Собств. капитал: -15 млрд ₽ (в конце 2025 был +255 млн). Все деньги, полученные за счет допэмиссии, "успешно" освоены, и опять вместо капитала дикий минус. На счетах осталось 1,42 млрд ₽ (в конце 2025 было 3,01 млрд).

🔺Кредиты и займы: 78,5 млрд ₽ (+12% за 6 мес). Чистый долг вырос с 67 до 77 млрд ₽ (+15% за полгода). Нагрузка ЧД/OIBDA LTM улетела в космос до уровня ~59х. Покрытие процентов ICR ок. 0,55х.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 1 млрд ₽ ● Купон: до 21% (YTM до 23,14%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет (1800 дней) ❗️Оферта: пут через 90 дней ● Рейтинг: B от ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 19 октября, размещение - 22 октября 2026

🤔Резюме: во все тяжкие

🌲Итак, Сегежа размещает фикс на 5 лет с ежемесячным купоном, без аморта и с офертой уже спустя 3 месяца. Как говорится, можно "войти и выйти - приключение на 20 минут".

✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами, проблемами и моими шутками про него.

✅Партнерство с Китаем. В августе акции взлетели на 20% на новости о привлечении партнёров из КНР и выходе на китайский рынок пеллет. Но это стратегическая новость, а не улучшение текущего баланса.

⛔️ДОЛГИ!!! Слишком огромные, чтобы их можно было нормально обслуживать, и продолжают расти. 77 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшее время. Без помощи АФК, Сегеже давно были бы кранты.

⛔️Чистый убыток. Хоть и уменьшился г/г, но все равно гигантский. Операционный ден. поток резко отрицательный. Экстренные меры смогли лишь на время улучшить ситуацию.

⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на ступень из-за ухудшения проц. нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собств. рейтинг был бы ещё хуже.

💼Вывод: реально ПОТРЯСАЕТ воображение. Глубоко проблемный эмитент с преддефолтным рейтингом, отрицательным денежным потоком и пиком погашений в ближайшие 12 месяцев. Ну очевидно же, что такое "Щастье" надо хватать! Сам я давно и храбро держу 2 выпуска облиг и немного акций.

⚠️А теперь без сарказма. Адекватному инвестору надо пробегать мимо не оглядываясь. Таким фанатикам Сегежи, как я - можно взять в качестве лотерейного билета в цирк. Только потом не нойте, что я вас не предупреждал.

🤷‍♂️Брать на первичке НИКАКОГО смысла я не вижу. Купон 21% ВООБЩЕ не отражает запредельных рисков эмитента. На вторичке бумаги Сегежи торгуются с гораздо бОльшей доходностью.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️

Из важного - заседание ЦБ в пятницу, 23 октября. Первичка стоит: из 12 рыночных выпусков прошлой недели 7 торгуются ниже номинала, остальные выше максимум на 0,5%. Софтлайн, главное размещение прошлой недели, - 99,3% по фиксу и 99,8% по флоатеру.

По ставке 99,9% аналитиков ставят на ставку без изменений, я в целом придерживаюсь такого же мнения. Если снизят на 0,25%, то рынок улетит в космос, но такой сценарий из ряда фантастики, хотя Заботкин на неделе сглаживал углы.

На этой неделе семь выпусков облигаций и я пожалуй стану добавлять ЦФА в обзоры, вдруг кому будет полезно.

🔸 Сегежа 004Р-01R: формально 5 лет, но пут-оферта уже 20 января 2027, через 3 месяца. Купон 21% ежемесячно, 23,14% годовых к оферте, от 1 млрд, рейтинг ruB.

Свои бумаги Сегежи на вторичке дают больше: 3P4R с погашением в апреле 2027 - 25%, 3P6R до января 2028 - 28%. В ноябре у компании две оферты по старым выпускам, похоже, новый выпуск под их рефинансирование. Для частного инвестора смысла нет.2️⃣

🔸 ЭкономЛизинг 002Р-04: 4 года с пут-офертой через год, 23% раз в квартал, 25,06% годовых к оферте, всего 100 млн, ruBBB-.

На вторичке у ЭкономЛизинга 2Р1 с офертой в феврале дает 25,8%, 2Р3 с офертой в 2028-м - 27,3%. Новый выпуск дает меньше своих же старых, а купон еще и раз в квартал. Неинтересно. 3️⃣

🔸 Республика Башкортостан 24018: флоатер КС+2,2% (сейчас около 16,2%), ежемесячно, около 3 лет с амортизацией, 10 млрд, ruAA+.

Для региона с AA+ спред хороший: ДОМ.РФ с AAA занимал на прошлой неделе под КС+1,3%. Длинный срок в 3 года все портит, в текущих условиях инвесторам такие сроки абсолютно не интересны. Но если нужен флоатер с хорошим рейтингом, вариант пойдет. 4️⃣

🔸 Россети 001Р-24R: 3,5 года, AAA, от 10 млрд. Купон не выше 1,6% годовых, два раза в год, а основной доход - индексация номинала на прирост RUONIA, сейчас это около 15,5% годовых.

Живыми деньгами на руки приходят копейки, основной доход копится в номинале и вернется при погашении в 2030-м. Это бумага для банков и фондов, которым нужна ставка RUONIA на длинный срок. Частнику проще взять обычный флоатер. И ранее выходил похожий выпуск у ВЭБа, он доходней чем этот. 3️⃣

🔸 ФосАгро БО-03-02 в долларах: 1,75 года, купон до 9,2% раз в квартал, 9,52% годовых, AAA.

Старые долларовые выпуски ФосАгро на вторичке дают 8,3-9%, новый дает премию 0,5-1%. Надежность высшая, срок короткий. Кому нужна валюта в портфеле, хороший вариант. 6️⃣

🔸 Легенда 002Р-08: 2 года, купон до 21,5% ежемесячно, до 23,75% годовых, 1 млрд, BBB+ от НКР и BBB от АКРА.

Старые выпуски Легенды дают столько же: 2P4 до июля 2027 - 23,9%, 2P7 до мая 2028 - 23,6%. По максимальному купону новый выпуск ровно в рынке, срежут ставку - станет хуже вторички. Скорее всего, после старта уйдет под номинал, как большинство выпусков прошлой недели. 5️⃣

🔸 Эн+ Гидро 001РС-11, зеленые облигации: флоатер КС+2,5% (сейчас около 16,5%), ежемесячно, 10 лет с пут-офертой через 2 года, в октябре 2028-го, от 10 млрд, AA-.

"Зеленые" значит, что деньги пойдут на экологические проекты, модернизация ГЭС Ангаро-Енисейского каскада и малая ГЭС в Карелии. На надежность зеленая метка не влияет.

Для сравнения: Башкортостан с AA+ дает КС+2,2%, а Русбонд-Удобрения с тем же AA- через неделю предлагает КС+2,75% и тоже с офертой через 2 года.

По моему мнению, это лучший выпуск недели: достаточно консервативный, 16,5% и всего два года до оферты. 6️⃣

🔶 ЦФА

🔹 МТС Банк, выпуск 11: 14,1% на 3 месяца, до 15 января, три выплаты, 500 млн, заявки до 19 октября.

🔹 Технопром-3: 24% на год. 4 выпуск за короткое время, сюда точно не стоит лезть.

🔹 ОЗОН Капитал, новая пачка, заявки до 29 октября: 1 месяц - 15,2%, 4 месяца - 15,7%, 6 месяцев - 17%, 9 месяцев - 18%, год - 18,5%. Озон Банк, от 1 000 рублей, рейтинг НКР A+.

$SOLT002P02 $SGJABO4P01R $LGND002R08 $BASHO24018 $RGBIF

📌 Облигации Сегежи: высокая доходность или высокий риск?

Компания ПАО Сегежа Групп (серия 004Р-01R) предлагает облигации с купоном до 21% годовых. Это заманчиво, но стоит внимательно изучить ситуацию.

🔴 Финансовые показатели за последние годы

Чистая прибыль: в 2023 г. убыток около 16 млрд ₽; в 2024 г. убыток около 34 млрд ₽; в 2025 г. рекордный убыток около 88,4 млрд ₽.

Выручка: держится на высоком уровне около 88,5 млрд ₽, что говорит о сохранении спроса, но не компенсирует убытки.

OIBDA: падает из года в год с 16 млрд ₽ в 2023 г. до около 6 млрд ₽ в 2025 г.

Долг: несмотря на снижение после допэмиссии, в 2024 г. 147,8 млрд ₽, к концу 2025 г. 67 млрд ₽, он всё равно остаётся критически высоким для компании с отрицательным капиталом.

Кредитный рейтинг: ruBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

⚠️ Ключевые риски инвестирования

Хроническая убыточность. Компания теряет деньги несколько лет подряд, а долговая нагрузка превышает активы.

Потеря рынков сбыта. Из-за санкций компания лишилась европейского рынка.

Высокий кредитный риск. Рейтинг ruBB указывает на повышенные шансы дефолта.

Операционные сложности. Маржинальность бизнеса ниже среднеотраслевой, позиции на рынке средние.

💡 Облигации Сегежи подходят только агрессивным спекулянтам. Для долгосрочного владения они крайне опасны.

Если вы готовы принять высокие риски ради высокой доходности, действуйте осторожно. Но помните, такие бумаги лучше держать недолго. Не является ИИ рекомендацией. $SGJABO4P01R $SGZH