ЛЕГЕНДА БО 002P-08

В АДУ ВЫСОКИХ ДОХОДОВ. Часть 11 Слабоумие и отвага на рынке ВДО

Эпоха высочайших купонов уходит в прошлое: даже перегруженные долгами девелоперы заметно снижают проценты в новых размещениях облигаций. И всë же рынок ВДО по-прежнему более привлекателен в плане доходностей по сравнению с выпусками надëжных АААшек. Лишь бы не схлопнулись на дефолтах. А входить ли в это мракобесие, как всегда, решать только вам 😉

• •

  Элит Строй 002Р-03. Июльский выпуск предлагает купон 21% с колл-офертой в июне 2028го. Элит Строй - материнская компания группы "Страна Девелопмент", которая перегружена долгами. Впрочем, для крупного застройщика долги - это уже в порядке вещей, правда, здесь они уже напрягают. Если выручка достигла ~95 млрд (+73% г/г), то чистая прибыль снизилась 5,69 млрд (-26% г/г). Кредиты и займы 254 млрд (+42%), ЧД за вычетом эскроу 136 млрд (+44%), ЧД / капитал 6,35х (было 4,8), ЧД / EBITDA 4,59 (было 4,71, но это сама ЭБИТка подросла). Компания загружена долгами. Впрочем, девелоперы и с долгами живут и здравствуют. Но рейтинг ВВВ- уже намекает на тонкую грань перед преисподней ВДО

• •

  Брусника 002Р-09. Купон 21,75% без оферт и амортизаций до августа2029го. Довольно щедро для компании из рейтинговой группы А (А-, прогноз "негативный" (АКРА), А-, стабильный (НКР)). Купон даже выше перегруженного долгами Элит Строй. В отчёте за 1е п/г выручка выросла на 104% (более, чем в два раза), а EBITDA в 2,4 раза, валовая прибыль +91%, а продажи +84%. Выглядит шикарно. Однако чистый убыток тоже вырос до 1,4 млрд (было 1,1 млрд). ЧД/EBITDA 2,98х (было 3,92х). Собака закрыта в процентных платежах, которые съедают всю прибыль и выручку, а также в переносе срока ввода жилья. Огромный земельный банк в будущем позволит не тратиться на землю, а снижение ключевой ставки позволит реинвестировать долги. В целом, компания стабильна, хоть и не без проблем

• •

  АСГ Трансформаторен БО-02. Название компании звучит словно стоп-слово из "Евротура". Мискузи, однако, перед нами производитель силовых, специальных и преобразовательных трансформаторов сухого типа. Августовский выпуск предлагает купон 22% с офертой в феврале 28го. При рейтинге ВВ (Эксперт РА) Купон выглядит слишком маленьким даже для своей кредитной группы, премия за риски околонулевая, а ведь риски есть и немалые: операционный и свободный денежные потоки в минусе, выручка стагнирует (рост всего на 3% г/г до 1,54 млрд), чистый долг ~385 млн (+44,5%), кэш на счетах смешные 0,38 млн, дебиторскся задолженность ~286 млн, причём 170 млн просрочено. И лишь ЧД/EBITDA 1,7х - хоть один лучик света в этом тёмном трансформаторном царстве

• •

  ВУШ БО 001Р-08. Купон 22% без оферт и амортизаций до октября 2029го. Очередной выпуск самокатчиков в 2026 году. Кажется, ЧЕТВËРТЫЙ! Я уже и забыл, если честно, какой по счёту. 🤦 Финансовая пирамида продолжает строиться, а чем выше, тем больнее падать, как известно. Выручка растёт, но растёт и долг, и всё сводится к тому, сможет ли компания обслуживать свои долговые обязательства, рынок в этом не уверен

• •

  Легенда 002Р-08. Начали девелоперами, девелопером и закончим. Новейший выпуск Легенды не станет легендарным. Купон 21% без оферт и амортизаций на 2 года - вроде неплохо, пока не всматриваешься в магию метрик: чистая прибыль рухнула на 97% (25,6 млн), операционный денежный поток -14,3 млрд, ЧД/EBITDA 7,2х (даже за вычетом эскроу), покрытие процентов менее 1! По расчётам самой компании не учитываются некоторые величины, и ЧД/OIBDA всего 1,4х, а покрытие более 5х - магия да и только. Эскроу покрывают долг на 70% (было 85%). Рейтинги ВВВ (АКРА) и ВВВ+ (НКР), прогнозы "стабильные". Лично я не назвал бы это стабильностью

Ну как, присмотрели себе что-нибудь? Достойнее всех выглядит Брусника, но у меня уже есть строители, пока хватит. Кстати, недавно Элит Строй допустил техдефолт, но на следующий день долг был выплачен в полном объёме.

$ELTSTR2P03 $BRUSBO02P09 $TRANSFOBO02 $WHOOSH001P08 $LGND002R08 

Легенда опять возвращается! Точнее, так: Легенда опять размещается!

Cегодня девелопер соберёт заявки на новый фикс с заманчивым купоном. Давайте посмотрим, что могут предложить свежие ЛЕГЕНДАрные облигации. $LGND002R08

🏗️Эмитент: ООО "Легенда"

Группа Legenda Intelligent Development строит недвижимость в СПб с 2010 г., а сейчас вышла на рынок Москвы. Строит жилье преимущественно в верхнем ценовом сегменте.

👷‍♂️По состоянию на 01.10.2026, занимает 37 место в рэнкинге ЕРЗ по объему текущего стр-ва.

Конечный бенефициар - Василий Селиванов, возглавлявший Setl City до 2010 г. Поэтому можно сказать, что Легенда в каком-то смысле "отпочковалась" от Сэтла.

⭐️Кредитный рейтинг: BBB "стабильный" от АКРА (июнь 2026), BBB+ "стабильный" от НКР (апрель 2026).

💼В обращении 5 выпусков общим объемом 17 млрд ₽. Ближайшее погашение - в мае 2027. $LGND002R07 $LGND002R06 $LGND002R05 $LGND002R04

📊МСФО за 6м2026:

🔼Выручка: 14,7 млрд ₽ (+13,1% г/г). Драйверы: ЖК «Северный порт», «ЛЕГЕНДА Васильевского», "Новая земля", «Сампсониевский, 32» Но себестоимость растет быстрее - 8,52 млрд ₽ (+22% г/г).

🔼EBITDA (расчетная): 3,38 млрд ₽. Посчитал по классич. формуле, поскольку сам застройщик использует более хитрую схему расчета, в которую включается экономия на эскроу. Рентабельность EBITDA снизилась с 28% до 23%.

🔼Чистая прибыль: 25,6 млн ₽ (-97% г/г). Почти обнулилась из-за огромных фин. расходов - 4,27 млрд ₽ (+49,5% г/г).

💰Собств. капитал: 6,11 млрд ₽ (-8% за 6 мес). Активы выросли до 140 млрд ₽ (+23%), в основном за счет увеличения запасов и дебиторки. На балансе 1,01 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 2,44 млрд).

🔺Кредиты и займы: 99,1 млрд ₽ (+12,5% за 6 мес). В них входит проектное финансирование (ПФ) на 63,1 млрд. Отношение ЧД/Капитал ухудшилось до 8,8х (по итогам 2025 было 6,4х).

🔺Остатки на эскроу: 44,5 млрд ₽ (+2,5% за 6 мес). Чистый финдолг за вычетом эскроу вырос до 53,6 млрд ₽ (+27%). ЧД / EBITDA LTM взлетела до 7,2х (в конце 2025 было 4,9х). Но если из всех обязательств вычесть ПФ (как делает компания), ЧД составляет "всего" 12,2 млрд ₽, а ЧД/OIBDA - 1,4х.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 1 млрд ₽ ● Купон: до 21,5% (YTM до 23,75%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Рейтинг: BBB от АКРА, BBB+ от НКР

⏳Сбор заявок - 21 октября, размещение - 27 октября 2026.

🤔Резюме: есть вопросики

🏗️Итак, Легенда размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Сильные позиции в Питере. Входит в число крупнейших застройщиков города, работает в бизнес- и премиум-сегменте. Стартовали продажи ЖК «Легенда у моря» на намывных территориях Васильевского о-ва.

⛔️Обнуление прибыли. Чистая прибыль рухнула на 97% г/г до символических 25 млн ₽. Операционный ден. поток — минус 14,3 млрд. Стройка финансируется за счёт заёмных денег.

⛔️Рост долговой нагрузки. Из-за активного кредитования, отношение ЧД/EBITDA взлетело до критических ~7,2х даже за вычетом эскроу. Покрытие процентов ICR опустилось ниже 1х.

Правда, это при "жестком" подсчете с учетом кредитов по ПФ. Если не учитывать ПФ в сумме общего долга (как делает сама компания), то ЧД/OIBDA снижается до 1,4х, а показатель ЧД/Капитал составляет 2х. Но это всё равно удвоение нагрузки за полгода.

⛔️Отраслевые риски. Перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал "сдержанными".

💼Вывод: любопытное с точки зрения доходности размещение от амбициозного застройщика, но тревожные звонки нарастают. Покрытие счетами эскроу проектного долга снизилось с 85% до 70%. Раньше запас прочности был больше, теперь Легенда сильнее зависит от других источников.

Перенос запусков крупных проектов привёл к тому, что долг уже привлечён, а продажи начались позже. В целом, доходность соответствует риску. Прошлый 2P7 с купоном 19% торгуется по цене ок. 97% и даёт ~24% к погашению.

Возможно, за новым стоит понаблюдать за новым уже на вторичке для добавления в свой ВДО-портфель.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️

#sid #Облигации #вдо #обзор

Из важного - заседание ЦБ в пятницу, 23 октября. Первичка стоит: из 12 рыночных выпусков прошлой недели 7 торгуются ниже номинала, остальные выше максимум на 0,5%. Софтлайн, главное размещение прошлой недели, - 99,3% по фиксу и 99,8% по флоатеру.

По ставке 99,9% аналитиков ставят на ставку без изменений, я в целом придерживаюсь такого же мнения. Если снизят на 0,25%, то рынок улетит в космос, но такой сценарий из ряда фантастики, хотя Заботкин на неделе сглаживал углы.

На этой неделе семь выпусков облигаций и я пожалуй стану добавлять ЦФА в обзоры, вдруг кому будет полезно.

🔸 Сегежа 004Р-01R: формально 5 лет, но пут-оферта уже 20 января 2027, через 3 месяца. Купон 21% ежемесячно, 23,14% годовых к оферте, от 1 млрд, рейтинг ruB.

Свои бумаги Сегежи на вторичке дают больше: 3P4R с погашением в апреле 2027 - 25%, 3P6R до января 2028 - 28%. В ноябре у компании две оферты по старым выпускам, похоже, новый выпуск под их рефинансирование. Для частного инвестора смысла нет.2️⃣

🔸 ЭкономЛизинг 002Р-04: 4 года с пут-офертой через год, 23% раз в квартал, 25,06% годовых к оферте, всего 100 млн, ruBBB-.

На вторичке у ЭкономЛизинга 2Р1 с офертой в феврале дает 25,8%, 2Р3 с офертой в 2028-м - 27,3%. Новый выпуск дает меньше своих же старых, а купон еще и раз в квартал. Неинтересно. 3️⃣

🔸 Республика Башкортостан 24018: флоатер КС+2,2% (сейчас около 16,2%), ежемесячно, около 3 лет с амортизацией, 10 млрд, ruAA+.

Для региона с AA+ спред хороший: ДОМ.РФ с AAA занимал на прошлой неделе под КС+1,3%. Длинный срок в 3 года все портит, в текущих условиях инвесторам такие сроки абсолютно не интересны. Но если нужен флоатер с хорошим рейтингом, вариант пойдет. 4️⃣

🔸 Россети 001Р-24R: 3,5 года, AAA, от 10 млрд. Купон не выше 1,6% годовых, два раза в год, а основной доход - индексация номинала на прирост RUONIA, сейчас это около 15,5% годовых.

Живыми деньгами на руки приходят копейки, основной доход копится в номинале и вернется при погашении в 2030-м. Это бумага для банков и фондов, которым нужна ставка RUONIA на длинный срок. Частнику проще взять обычный флоатер. И ранее выходил похожий выпуск у ВЭБа, он доходней чем этот. 3️⃣

🔸 ФосАгро БО-03-02 в долларах: 1,75 года, купон до 9,2% раз в квартал, 9,52% годовых, AAA.

Старые долларовые выпуски ФосАгро на вторичке дают 8,3-9%, новый дает премию 0,5-1%. Надежность высшая, срок короткий. Кому нужна валюта в портфеле, хороший вариант. 6️⃣

🔸 Легенда 002Р-08: 2 года, купон до 21,5% ежемесячно, до 23,75% годовых, 1 млрд, BBB+ от НКР и BBB от АКРА.

Старые выпуски Легенды дают столько же: 2P4 до июля 2027 - 23,9%, 2P7 до мая 2028 - 23,6%. По максимальному купону новый выпуск ровно в рынке, срежут ставку - станет хуже вторички. Скорее всего, после старта уйдет под номинал, как большинство выпусков прошлой недели. 5️⃣

🔸 Эн+ Гидро 001РС-11, зеленые облигации: флоатер КС+2,5% (сейчас около 16,5%), ежемесячно, 10 лет с пут-офертой через 2 года, в октябре 2028-го, от 10 млрд, AA-.

"Зеленые" значит, что деньги пойдут на экологические проекты, модернизация ГЭС Ангаро-Енисейского каскада и малая ГЭС в Карелии. На надежность зеленая метка не влияет.

Для сравнения: Башкортостан с AA+ дает КС+2,2%, а Русбонд-Удобрения с тем же AA- через неделю предлагает КС+2,75% и тоже с офертой через 2 года.

По моему мнению, это лучший выпуск недели: достаточно консервативный, 16,5% и всего два года до оферты. 6️⃣

🔶 ЦФА

🔹 МТС Банк, выпуск 11: 14,1% на 3 месяца, до 15 января, три выплаты, 500 млн, заявки до 19 октября.

🔹 Технопром-3: 24% на год. 4 выпуск за короткое время, сюда точно не стоит лезть.

🔹 ОЗОН Капитал, новая пачка, заявки до 29 октября: 1 месяц - 15,2%, 4 месяца - 15,7%, 6 месяцев - 17%, 9 месяцев - 18%, год - 18,5%. Озон Банк, от 1 000 рублей, рейтинг НКР A+.

$SOLT002P02 $SGJABO4P01R $LGND002R08 $BASHO24018 $RGBIF