Мэйл.Ру Финанс 001P-04

Часть №14

Продолжим наши беглые риск-обзоры — давайте пробежимся бегло по ВК. Точнее ответим на вопрос: интересны ли облигации одной из её дочек?

📌 ООО "Мэйл.Ру Финанс" — финансовая компания группы ВК, через которую Группа привлекает долговое финансирование. Иными словами, здесь логичнее смотреть финансовые результаты непосредственно самой МКПАО.

МСФО-1п2026 (г/г):

• •

  выручка 81,0 млрд р (+11,68%);

• •

  операционный расходы 67,99 млрд р (+9,42%);

• •

  чистая прибыль -3,87 млрд р (ранее -12,67 млрд р);

• •

  денежный поток от операционки 15,41 млрд р (ранее -5,23 млрд р).

Про хорошее. OCF смог выйти в плюс, причём относительно приличный. Судя по ОДДС, поспособствовало снижение процентов уплаченных с 14,69 до 5,15 млрд р. Это стало возможно благодаря размещению 345 млн новых акций, деньги с которых пошли на погашение кредитов. Плюсом долговая нагрузка ND/EBITDA снизилась c 3,60х до 2,34х. Такое можно считать шагом к оздоровлению компании, но о тренде можно говорить лишь по результатам 2026 года. Да и такой перфоманс не является операционной заслугой эмитента.

Однако в целом же ВК стала на операционном уровне выглядеть увереннее. Тот же B2B-сегмент VK Tech сильно показал себя: выручка выросла до 9 млрд р (+35%).

Первое из неприятного, что бросилось в глаза — гудвил (146,44 млрд р) больше собственного капитала (129,65 млрд р). Почему обратила внимание? Гудвил не представляет собой реальные деньги на счёте, оборудование или лицензии. Это лишь переплата за прошлые покупки, которая существует только на бумаге. Если убрать его, увидим, что все реальные активы профинансированы долгом, а не собственными средствами. Плюсом гудвил может обесцениваться, если приобретения перестанут приносить ожидаемую прибыль. Такое уже наблюдается у Софтлайна, где уже ежегодно списывается 0,5 млрд р.

Ещё в 1п2026 компания уже нарушила ограничительное условие (ковенант) по кредитному договору с банком. Там, конечно, предоставили вейвер и долг остался в долгосрочной части, но сам факт нарушения есть.

Из такого смущающего ещё выделю отсутствие раскрытия информации о связанных сторонах. Картину целиком по Группе не видно.

🦉 Если говорить про акции, пока не считаю ВК инвестиционной историей. Он чисто для социальных задач государства, миноритарии здесь особо и не нужны, как и хорошие финансовые показатели. Благо улучшение пошло.

С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Долги свои эмитент тянет и периодами даже сокращает по возможности (хотя и ценой допок). Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,41%, полноценного — как 9,68%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Про выпуск 001Р-04. Через Мэил решили провести размещение:

• •

  объём 5 млрд р;

• •

  срок 3 года;

• •

  купон ЦБ + 170 б.п.;

• •

  период 30 дней;

• •

  оферт и амортизаций нет.

В целом, для компании с социальными задачами норм. Если брать на ИИС, то в плане доходности получим подобие депозита. Да, есть выпуски более доходные, но здесь особо много и не потребовать.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

$MKPAOVK $MAILF001P03 $MAILF001P02 $MAILF001P04 $MAILF01 

Привет, друзья!

Хочу поделиться с вами интересной находкой — МКПАО «ВК» это целая экосистема цифровых сервисов. Здесь и социальные сети ВКонтакте с Одноклассниками, и национальный мессенджер MAX, и новостная платформа Дзен. Плюс развлекательные сервисы — VK Видео, VK Музыка, VK Клипы. А ещё магазин приложений RuStore, игровое направление VK Play, Почта и Облако Mail, бизнес-решения VK Tech и образовательные проекты 🚀

📊 Финансовые показатели за 2025 год

💰 Выручка — 160 млрд ₽ (+8% г/г) 📈 EBITDA — 22,6 млрд ₽ (вышли в плюс после отрицательного значения в 2024 году) ⚡ Рентабельность по EBITDA — 14% (+17 п.п. г/г) 🏦 Чистый долг — 82 млрд ₽ (снижение более чем в 2 раза) 📉 Чистый долг / EBITDA — 3,6x 🔻 Чистый убыток — 26 млрд ₽ (сокращён почти в 4 раза г/г) 👥 Дневная аудитория — 81,5 млн пользователей (+5% г/г) 🔮 Прогноз на 2026 год — EBITDA более 20 млрд ₽

Все операционные сегменты показали положительную рентабельность по EBITDA. Наиболее динамично росли VK Tech (+38% выручки до 18,8 млрд ₽) и образовательные технологии (+19% до 7,4 млрд ₽) 🔥

⏰ Сбор заявок: 17 сентября, 11:00–15:00 📅 Размещение: 22 сентября

Параметры выпуска:

🏷 Наименование — МэйлФ-001Р-04 ⭐ Рейтинг — АА (НКР, прогноз «Стабильный») 💵 Купон — до КС+200 б.п. (ежемесячный) ⏳ Срок обращения — 3 года 📦 Объём — 5 млрд ₽ 🚫 Амортизация — нет 🚫 Оферта — нет 💠 Номинал — 1000 ₽ 🏢 Организаторы — Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк

Выпуск доступен для всех. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $MKPAOVK $MAILF001P04 

Продолжается вал первичных размещений облиг, за которыми я наблюдаю и комментирую (даже из Владивостока!). Короче, делаю всё что могу, чтобы вы случайно не ввалили свои кровные в какой-нибудь откровенно сомнительный "мусор" и ненароком не разбогатели без меня🙂

🚐 Директ Лизинг 2Р7 (фикс) $DRLIZBO2P07

● Объем: 200 млн ₽ ● Купон: до 26,5% (YTM до 29,97%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет ● Оферта: нет ❗️Амортизация: по 1,67% в даты выплат 1-59 купонов

⏳Сбор заявок - 15 сентября, размещение - 17 сентября 2026

ООО "ДиректЛизинг" — небольшая лизинговая компания, занимает 69-е место в рэнкинге ЭкспертРА среди всех ЛК страны. На рынке с 2006 г. Владелец: Бочков В.О. (он же гендир, доля 85%).

⭐️Кредитный рейтинг: BB "развивающийся" от АКРА (понижен в октябре 2025).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 453 млн ₽ (+12,9% г/г) ● Чистая прибыль: 6,2 млн ₽ (-28,7% г/г) ● Ден. средства: 267 млн ₽ (+85% за 6 мес) ● Чистый долг: 1,27 млрд ₽ (-19,1% за 6 мес) ● ЧД/Капитал: 5,6х (было 15,1х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,08х $DRLIZBO2P06

📱Мэйл.ру Финанс 1Р4 (флоатер) $MAILF001P04

● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон до: КС+200 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 17 сентября, размещение - 22 сентября 2026

Мэйл ру Финанс - дочка $MKPAOVK через которую компания занимает деньги на рынке. Сам ВК в особом представлении не нуждается.

⭐️Кредитный рейтинг: АА "стабильный" от АКРА (повышен в декабре 2025) и НКР (март 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 81 млрд ₽ ( +11,7% г/г ) ● Чистый убыток: -3,85 млрд ₽ (было -12,7 млрд ) ● Ден. средства: 49,6 млрд ₽ (+51% за 6 мес) ● Чистый долг: 50,4 млрд ₽ (-28% за 6 мес) ● ЧД/EBITDA LTM: ~2,3х (был 3,6х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,5х (было ~0,6х)

🚛 Европлан 1Р10 (фикс) $EPLNBO0010

● Объем: от 5 млрд ₽ ● YTM: не выше КБД (1,4 года)+225 б.п.* ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Оферта: нет ❗️Амортизация: по 16,5% в даты выплат 14, 16, 18, 20, 22 купонов

*Актуальное значение КБД МосБиржи для 1,4-летних ОФЗ составляет ~14,1%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,35%, что соответствует купону ~15,2%, но возможно ниже.

⏳Сбор заявок - 18 сентября, размещение - 23 сентября 2026

ПАО "Европлан" — крупнейшая негосударственная лизинговая компания в РФ. Оказывает полный комплекс услуг лизинга. В конце 2025 г. Альфа-Банк купил Европлан у холдинга SFI, компания уходит с биржи.

⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от АКРА (июнь 2026) и ЭкспертРА (апрель 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 19,7 млрд ₽ (-34,8% г/г) ● Чистая прибыль: 4,32 млрд ₽ (+129% г/г) ● Ден. средства: 6,87 млн ₽ (-25,8% за 6 мес) ● Чистый долг: 93,7 млрд ₽ (-26% за 6 мес) ● ЧД/Капитал: 1,99х (было 2,99х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,5х

🎯Сравнение выпусков

У Директ Лизинга бешеная заявленная доходность под 30% годовых, но предыдущий выпуск-близнец на вторичке всё равно дает больше. Кстати, с момента моего прошлого разбора финансовое здоровье компании заметно улучшилось.

Хотя чистая прибыль копеечная и продолжает падать, зато за год существенно сократился чистый долг и хорошо подрос кэш на балансе. Нагрузка ЧД/Капитал снизилась почти в 3 раза: 5,6х это по-прежнему очень много, но не так кошмарно, как раньше. Однако это все равно лютое ВДО! Лезть только если у вас вольфрамовые фаберже.

🌊Завтрашний "плывунец" от Мэйл-ру (ВК) смотрится норм. Насчет финансовой устойчивости VK я бы не беспокоился, думаю на горизонте 3-х лет с ним ничего не случится. Поэтому это такой более доходный и более рисковый аналог ОФЗ-ПК с ежемесячными выплатами.

🚛В отличие от Директа, гигант Европлан чувствует себя гораздо уверенней. Прибыль взлетела в 2,3 раза г/г, чистый долг сократился на четверть, отношение ЧД/Капитал вполне комфортные 2х.

Но здесь обратная проблема: слишком скромный купон. Такому жадному лизингу, да ещё и с амортом, в долг давать не хочется. Я лучше ОФЗ докуплю.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

💻 Эмитент размещает 001Р-04. Переменный купон по формуле ключ ЦБ + спред до 200 б.п., выплаты каждые 30 дней. При ключевой 14% верхний ориентир дает 16% годовых

🏢 Об эмитенте: Мэйл.ру Финанс привлекает деньги для группы ВК, которой принадлежат ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, Почта и Облако Mail. Есть видео, музыка, корпоративные программы и образование. Интернет-реклама приносит около 60% выручки. Результат зависит от того, сколько аудитория приносит рекламных денег и подписок и во сколько обходятся контент, персонал и инфраструктура. Большая аудитория сервиса сама по себе пока долг не обслуживает

📌 Параметры размещения: предварительно 5 млрд. руб. на 3 года, без опций. Заявлены оферты поддержки МКПАО ВК и ООО ВК, но полные условия нового выпуска пока не опубликованы

📊 Финансы группы: в 2025 году выручка выросла на 8,4% до 160 млрд., скорректированная прибыль до процентов, налогов и амортизации составила 22,6 млрд. против отрицательного результата годом ранее. Чистый убыток сократился с 94,9 до 25 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка прибавила 11,7% до 81 млрд., скорректированный показатель вырос на 34,3% до 14 млрд., рентабельность достигла 17,3%. Убыток снизился с 12,7 до 3,85 млрд. Прибыль второго квартала поддержал разовый доход от продажи доли в Точке

💰 Покрытие и долг: операционный поток за полугодие составил 15,4 млрд. против оттока 5,2 млрд. Но капитальные затраты выросли на 72% до 12,45 млрд. После них осталось 2,96 млрд., после погашения аренды только 0,60 млрд. За последние 12 месяцев свободный поток после капитальных затрат все еще отрицательный, минус 6,5 млрд. Чистый долг без аренды снизился с 82,3 до 60,2 млрд., нагрузка около 2,3 годовой скорректированной прибыли до процентов, налогов и амортизации. Покрытие финансовых расходов за полугодие около 2. Продажа Точки принесла 21,2 млрд., почти столько же, на сколько сократился чистый долг

📂 Сам эмитент: по РСБУ на 30 июня у Мэйл.ру Финанс всего 1,33 млн. руб. денег при основном долге 25 млрд. и капитале 72,6 млн. Деньги переданы в займы, прибыль полугодия сократилась с 9,74 млн. до 159 тыс. руб. Просроченной задолженности по раскрытию нет. Для такой финансовой компании зависимость от группы обычна, но собственного запаса почти нет. У группы денег 49,6 млрд., однако они еще должны дойти до эмитента. Ближайший стресс тест 15 сентября: погашение старого выпуска на 15 млрд

🏦 Рейтинг: НКР оценивает ВК на уровне AA.ru со стабильным прогнозом. Собственная оценка Аru, еще три уровня дает ожидаемая поддержка собственников

📈 Сантимент и апсайд: отношение среди воблов к восстановлению бизнеса осторожно-положительное. Но прошлый 001Р-03 с ключевой +175 б.п. на 11 сентября стоит около 100,1%. За первые два месяца цены закрытия были в пределах 99,91-100,40%. Новый выпуск дает максимум дополнительные 25 б.п., а срок длиннее примерно на полгода. При +200 б.п. и спокойном рынке расчетный ориентир 100,0-100,6%. Заметного апсайда тела не жду

📉 Что не нравится: нестабильный свободный поток, большие расходы на инфраструктуру и персонал, санкции и зависимость эмитента от группы. В МСФО раскрыто нарушение условия банковского кредита. Банк отказался требовать досрочный возврат, платежной просрочкой это не является, но запас прочности вызывает вопросы

💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие при надбавке до 200 б.п. включительно, премии недостаточно. Рекомендуемая доля в размещении 0%. Для набора позиции интересным будет спред +250 б.п. к ключу ЦБ это соответствует цене в стакане 98,5% где и подождем. В целом доля в консервативной части портфеля не более 2%, на рынке есть предложения интереснее поэтому я мимо.

⏰ Сбор заявок предварительно 17 сентября, 11:00-15:00 по Москве. Размещение 22 сентября 2026 года. $MAILF001P02 $MAILF001P04 $MAILF001P03 $MAILF01