ПАО ЛК Европлан 001P-10

Продолжается вал первичных размещений облиг, за которыми я наблюдаю и комментирую (даже из Владивостока!). Короче, делаю всё что могу, чтобы вы случайно не ввалили свои кровные в какой-нибудь откровенно сомнительный "мусор" и ненароком не разбогатели без меня🙂

🚐 Директ Лизинг 2Р7 (фикс) $DRLIZBO2P07

● Объем: 200 млн ₽ ● Купон: до 26,5% (YTM до 29,97%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 5 лет ● Оферта: нет ❗️Амортизация: по 1,67% в даты выплат 1-59 купонов

⏳Сбор заявок - 15 сентября, размещение - 17 сентября 2026

ООО "ДиректЛизинг" — небольшая лизинговая компания, занимает 69-е место в рэнкинге ЭкспертРА среди всех ЛК страны. На рынке с 2006 г. Владелец: Бочков В.О. (он же гендир, доля 85%).

⭐️Кредитный рейтинг: BB "развивающийся" от АКРА (понижен в октябре 2025).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 453 млн ₽ (+12,9% г/г) ● Чистая прибыль: 6,2 млн ₽ (-28,7% г/г) ● Ден. средства: 267 млн ₽ (+85% за 6 мес) ● Чистый долг: 1,27 млрд ₽ (-19,1% за 6 мес) ● ЧД/Капитал: 5,6х (было 15,1х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,08х $DRLIZBO2P06

📱Мэйл.ру Финанс 1Р4 (флоатер) $MAILF001P04

● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон до: КС+200 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 17 сентября, размещение - 22 сентября 2026

Мэйл ру Финанс - дочка $MKPAOVK через которую компания занимает деньги на рынке. Сам ВК в особом представлении не нуждается.

⭐️Кредитный рейтинг: АА "стабильный" от АКРА (повышен в декабре 2025) и НКР (март 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 81 млрд ₽ ( +11,7% г/г ) ● Чистый убыток: -3,85 млрд ₽ (было -12,7 млрд ) ● Ден. средства: 49,6 млрд ₽ (+51% за 6 мес) ● Чистый долг: 50,4 млрд ₽ (-28% за 6 мес) ● ЧД/EBITDA LTM: ~2,3х (был 3,6х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,5х (было ~0,6х)

🚛 Европлан 1Р10 (фикс) $EPLNBO0010

● Объем: от 5 млрд ₽ ● YTM: не выше КБД (1,4 года)+225 б.п.* ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Оферта: нет ❗️Амортизация: по 16,5% в даты выплат 14, 16, 18, 20, 22 купонов

*Актуальное значение КБД МосБиржи для 1,4-летних ОФЗ составляет ~14,1%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,35%, что соответствует купону ~15,2%, но возможно ниже.

⏳Сбор заявок - 18 сентября, размещение - 23 сентября 2026

ПАО "Европлан" — крупнейшая негосударственная лизинговая компания в РФ. Оказывает полный комплекс услуг лизинга. В конце 2025 г. Альфа-Банк купил Европлан у холдинга SFI, компания уходит с биржи.

⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от АКРА (июнь 2026) и ЭкспертРА (апрель 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 19,7 млрд ₽ (-34,8% г/г) ● Чистая прибыль: 4,32 млрд ₽ (+129% г/г) ● Ден. средства: 6,87 млн ₽ (-25,8% за 6 мес) ● Чистый долг: 93,7 млрд ₽ (-26% за 6 мес) ● ЧД/Капитал: 1,99х (было 2,99х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,5х

🎯Сравнение выпусков

У Директ Лизинга бешеная заявленная доходность под 30% годовых, но предыдущий выпуск-близнец на вторичке всё равно дает больше. Кстати, с момента моего прошлого разбора финансовое здоровье компании заметно улучшилось.

Хотя чистая прибыль копеечная и продолжает падать, зато за год существенно сократился чистый долг и хорошо подрос кэш на балансе. Нагрузка ЧД/Капитал снизилась почти в 3 раза: 5,6х это по-прежнему очень много, но не так кошмарно, как раньше. Однако это все равно лютое ВДО! Лезть только если у вас вольфрамовые фаберже.

🌊Завтрашний "плывунец" от Мэйл-ру (ВК) смотрится норм. Насчет финансовой устойчивости VK я бы не беспокоился, думаю на горизонте 3-х лет с ним ничего не случится. Поэтому это такой более доходный и более рисковый аналог ОФЗ-ПК с ежемесячными выплатами.

🚛В отличие от Директа, гигант Европлан чувствует себя гораздо уверенней. Прибыль взлетела в 2,3 раза г/г, чистый долг сократился на четверть, отношение ЧД/Капитал вполне комфортные 2х.

Но здесь обратная проблема: слишком скромный купон. Такому жадному лизингу, да ещё и с амортом, в долг давать не хочется. Я лучше ОФЗ докуплю.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

🚗 Европлан выходит с новым займом, фикс купон 14,50-15,25%, раз в 30 дней, по формуле КБД Мосбиржи на индикативной дюрации 1,4 года + спред не более 225 б.п., без доп опций, объемом от 5 млрд руб. Погашение 13 сентября 2028 года. Сбор заявок до 21 сентября, размещение предварительно 24 сентября

🚘 Об эмитенте: Компания ведет историю с 1999 года и специализируется на автолизинге для малого и среднего бизнеса. Зарабатывает на процентной части лизинговых платежей, страховании, топливных и других автоуслугах, а также продаже изъятой техники. Портфель на 30 июня - 139,5 млрд: легковые автомобили 37,4%, коммерческий транспорт 34,4%, малый коммерческий транспорт 10,9%, самоходная техника 13,5%. Крупнейший клиент занимает около 1%, первые 50 - 8%. Альфа-Банк владеет более 95% акций, что улучшает доступ к фондированию, но не является гарантией по облигациям

📊 Финансы и динамика: 2025 год был тяжелым. Активы по МСФО сократились на 32%, чистые инвестиции в лизинг на 34%, новый бизнес на 56%. Чистый процентный доход снизился на 15%, а резерв по лизинговым активам вырос более чем вдвое. Чистая прибыль упала на 66%, до 5,1 млрд Стоимость риска выросла с 3,4 до 8,9%, рентабельность капитала снизилась с 31,3 до 11,0%. За 1 полугодие 2026 года прибыль выросла на 129%, до 4,3 млрд. Но чистый процентный доход снизился на 32%, операционный доход до резервов на 21%, а резерв по лизинговому портфелю сократился на 86%. Прибыль вернулась быстрее бизнеса

💰 Долг и капитал: С начала года банковские кредиты снизились на 34%, облигационный долг на 5,5%. Валовой процентный долг сократился со 135,9 до 100,6 млрд., капитал вырос с 42,4 до 47,2 млрд. Отношение долга к капиталу улучшилось с 3,20 до 2,13. Накопленная ликвидность положительна на всех сроках. Качество портфеля тоже отступило от худшей точки: Стадия 3 снизилась с 4,6 до 3,8%, изъятая техника на 14%. Но Стадия 2 выросла до 12,7%, просрочка 90+ поднялась с 1,8 до 2,0%, а изъятая техника все еще равна четверти капитала

⚠️ Неприятный нюанс: по кредиту на 9,53 млрд руб. нарушен показатель просрочки, куда банк включает изъятую технику. Банк каждый квартал давал согласие не требовать досрочного погашения. Это не неплатеж, но зависимость от решения кредитора

🏦 Рейтинги: У эмитента AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, прогнозы стабильные. Потенциальную поддержку Альфа-Банка АКРА оценивает очень высоко

📈 Сантимент и апсайд: при ежемесячных выплатах купон 15,25% дает эффективную доходность около 16,36%, купон 15,00% - 16,08%, а 14,50% - только 15,50%. Для сравнения Европлан 001Р-09 торговался с доходностью около 16,15%, Авто Финанс Банк 001Р-19 - 16,26%, ВТБ Лизинг 001Р-МБ-06 - 15,57%. Поэтому верхняя граница купона выглядит рыночно. При 15,25% расчетный диапазон цены после размещения около 100,2-101,2%. Апсайда тела не жду

📉 Риски: Сокращение портфеля и процентного дохода, зависимость прибыли от резервов, изъятая техника, концентрация банковского фондирования, нарушенный показатель по одному кредиту, дивиденды выше прибыли 2025 года и аудиторская оговорка по связанным сторонам

💲 Итоговое решение: ✅ Участвовать можно только при финальном купоне 15,25%, доля 0,75-1% портфеля. При 15,00-15,24% возможна только небольшая позиция до 0,5% ради фиксации ставки. Ниже 15,00% я пропускаю и жду бумагу на вторичном рынке. $LEAS $EPLNBO009 $EPLN03-BO $EPLNBO0010 $EPLNBO003