Мэйл.Ру Финанс о.к.б. серии 001Р-01

Часть №14

Продолжим наши беглые риск-обзоры — давайте пробежимся бегло по ВК. Точнее ответим на вопрос: интересны ли облигации одной из её дочек?

📌 ООО "Мэйл.Ру Финанс" — финансовая компания группы ВК, через которую Группа привлекает долговое финансирование. Иными словами, здесь логичнее смотреть финансовые результаты непосредственно самой МКПАО.

МСФО-1п2026 (г/г):

• •

  выручка 81,0 млрд р (+11,68%);

• •

  операционный расходы 67,99 млрд р (+9,42%);

• •

  чистая прибыль -3,87 млрд р (ранее -12,67 млрд р);

• •

  денежный поток от операционки 15,41 млрд р (ранее -5,23 млрд р).

Про хорошее. OCF смог выйти в плюс, причём относительно приличный. Судя по ОДДС, поспособствовало снижение процентов уплаченных с 14,69 до 5,15 млрд р. Это стало возможно благодаря размещению 345 млн новых акций, деньги с которых пошли на погашение кредитов. Плюсом долговая нагрузка ND/EBITDA снизилась c 3,60х до 2,34х. Такое можно считать шагом к оздоровлению компании, но о тренде можно говорить лишь по результатам 2026 года. Да и такой перфоманс не является операционной заслугой эмитента.

Однако в целом же ВК стала на операционном уровне выглядеть увереннее. Тот же B2B-сегмент VK Tech сильно показал себя: выручка выросла до 9 млрд р (+35%).

Первое из неприятного, что бросилось в глаза — гудвил (146,44 млрд р) больше собственного капитала (129,65 млрд р). Почему обратила внимание? Гудвил не представляет собой реальные деньги на счёте, оборудование или лицензии. Это лишь переплата за прошлые покупки, которая существует только на бумаге. Если убрать его, увидим, что все реальные активы профинансированы долгом, а не собственными средствами. Плюсом гудвил может обесцениваться, если приобретения перестанут приносить ожидаемую прибыль. Такое уже наблюдается у Софтлайна, где уже ежегодно списывается 0,5 млрд р.

Ещё в 1п2026 компания уже нарушила ограничительное условие (ковенант) по кредитному договору с банком. Там, конечно, предоставили вейвер и долг остался в долгосрочной части, но сам факт нарушения есть.

Из такого смущающего ещё выделю отсутствие раскрытия информации о связанных сторонах. Картину целиком по Группе не видно.

🦉 Если говорить про акции, пока не считаю ВК инвестиционной историей. Он чисто для социальных задач государства, миноритарии здесь особо и не нужны, как и хорошие финансовые показатели. Благо улучшение пошло.

С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Долги свои эмитент тянет и периодами даже сокращает по возможности (хотя и ценой допок). Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,41%, полноценного — как 9,68%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Про выпуск 001Р-04. Через Мэил решили провести размещение:

• •

  объём 5 млрд р;

• •

  срок 3 года;

• •

  купон ЦБ + 170 б.п.;

• •

  период 30 дней;

• •

  оферт и амортизаций нет.

В целом, для компании с социальными задачами норм. Если брать на ИИС, то в плане доходности получим подобие депозита. Да, есть выпуски более доходные, но здесь особо много и не потребовать.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

$MKPAOVK $MAILF001P03 $MAILF001P02 $MAILF001P04 $MAILF01 

💻 Эмитент размещает 001Р-04. Переменный купон по формуле ключ ЦБ + спред до 200 б.п., выплаты каждые 30 дней. При ключевой 14% верхний ориентир дает 16% годовых

🏢 Об эмитенте: Мэйл.ру Финанс привлекает деньги для группы ВК, которой принадлежат ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, Почта и Облако Mail. Есть видео, музыка, корпоративные программы и образование. Интернет-реклама приносит около 60% выручки. Результат зависит от того, сколько аудитория приносит рекламных денег и подписок и во сколько обходятся контент, персонал и инфраструктура. Большая аудитория сервиса сама по себе пока долг не обслуживает

📌 Параметры размещения: предварительно 5 млрд. руб. на 3 года, без опций. Заявлены оферты поддержки МКПАО ВК и ООО ВК, но полные условия нового выпуска пока не опубликованы

📊 Финансы группы: в 2025 году выручка выросла на 8,4% до 160 млрд., скорректированная прибыль до процентов, налогов и амортизации составила 22,6 млрд. против отрицательного результата годом ранее. Чистый убыток сократился с 94,9 до 25 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка прибавила 11,7% до 81 млрд., скорректированный показатель вырос на 34,3% до 14 млрд., рентабельность достигла 17,3%. Убыток снизился с 12,7 до 3,85 млрд. Прибыль второго квартала поддержал разовый доход от продажи доли в Точке

💰 Покрытие и долг: операционный поток за полугодие составил 15,4 млрд. против оттока 5,2 млрд. Но капитальные затраты выросли на 72% до 12,45 млрд. После них осталось 2,96 млрд., после погашения аренды только 0,60 млрд. За последние 12 месяцев свободный поток после капитальных затрат все еще отрицательный, минус 6,5 млрд. Чистый долг без аренды снизился с 82,3 до 60,2 млрд., нагрузка около 2,3 годовой скорректированной прибыли до процентов, налогов и амортизации. Покрытие финансовых расходов за полугодие около 2. Продажа Точки принесла 21,2 млрд., почти столько же, на сколько сократился чистый долг

📂 Сам эмитент: по РСБУ на 30 июня у Мэйл.ру Финанс всего 1,33 млн. руб. денег при основном долге 25 млрд. и капитале 72,6 млн. Деньги переданы в займы, прибыль полугодия сократилась с 9,74 млн. до 159 тыс. руб. Просроченной задолженности по раскрытию нет. Для такой финансовой компании зависимость от группы обычна, но собственного запаса почти нет. У группы денег 49,6 млрд., однако они еще должны дойти до эмитента. Ближайший стресс тест 15 сентября: погашение старого выпуска на 15 млрд

🏦 Рейтинг: НКР оценивает ВК на уровне AA.ru со стабильным прогнозом. Собственная оценка Аru, еще три уровня дает ожидаемая поддержка собственников

📈 Сантимент и апсайд: отношение среди воблов к восстановлению бизнеса осторожно-положительное. Но прошлый 001Р-03 с ключевой +175 б.п. на 11 сентября стоит около 100,1%. За первые два месяца цены закрытия были в пределах 99,91-100,40%. Новый выпуск дает максимум дополнительные 25 б.п., а срок длиннее примерно на полгода. При +200 б.п. и спокойном рынке расчетный ориентир 100,0-100,6%. Заметного апсайда тела не жду

📉 Что не нравится: нестабильный свободный поток, большие расходы на инфраструктуру и персонал, санкции и зависимость эмитента от группы. В МСФО раскрыто нарушение условия банковского кредита. Банк отказался требовать досрочный возврат, платежной просрочкой это не является, но запас прочности вызывает вопросы

💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие при надбавке до 200 б.п. включительно, премии недостаточно. Рекомендуемая доля в размещении 0%. Для набора позиции интересным будет спред +250 б.п. к ключу ЦБ это соответствует цене в стакане 98,5% где и подождем. В целом доля в консервативной части портфеля не более 2%, на рынке есть предложения интереснее поэтому я мимо.

⏰ Сбор заявок предварительно 17 сентября, 11:00-15:00 по Москве. Размещение 22 сентября 2026 года. $MAILF001P02 $MAILF001P04 $MAILF001P03 $MAILF01 

‎🌵Колючий обзор. Мэйл.Ру Финанс. ‎ ‎«Мэйл.Ру Финанс» — это общество с ограниченной ответственностью, входящее в группу VK Company Limited. Компания зарегистрирована 13 сентября 2018 года в Москве. Основной вид деятельности — эмиссионная деятельность (ОКВЭД 66.12.3), также компания предоставляет прочие финансовые услуги, кроме страхования и пенсионного обеспечения. ‎ ‎Компания привлекает заёмные средства для нужд экосистемы VK. В её структуру входят социальные сети («ВКонтакте», «Одноклассники»), мессенджер MAX, новостная платформа «Дзен», развлекательные сервисы (VK Видео, Музыка, Клипы), магазин приложений RuStore, игровая платформа VK Play, почтовый сервис и облако Mail, бизнес-решения VK Tech и образовательные проекты. ‎ ‎📝 Отчётность: ‎ ‎Финансовые показатели ‎По данным на 31 декабря 2025 года: ‎ ‎🔹Активы — 15 494 млн рублей (снижение на 16% за год); ‎🔹Чистые активы — 72,4 млн рублей (рост на 50% за год); ‎🔹Чистая прибыль за 2025 год — 24,1 млн рублей (рост на 40% за год). ‎По РСБУ за 9 месяцев 2025 года: ‎ ‎🔹Процентные доходы — 952,3 млн рублей; ‎🔹Процентные расходы — 916,0 млн рублей; ‎🔹Чистая прибыль — 15,2 млн рублей (против 15,9 млн рублей годом ранее); ‎🔹Активы — 17,6 млрд рублей, из них 14,9 млрд рублей — долгосрочные и 3 млрд рублей — краткосрочные 🔹Внутригрупповые займы; ‎денежная позиция выросла до 2,44 млрд рублей с почти нуля на конец 2024 года ‎ ‎🕵️‍♂️ Что предлагают? ‎ ‎1️⃣ Фикс. купон — ‎ ‎🔸Рейтинг:АА ‎🔸Купон: до 16.1% ‎🔸Купонный период: 30 дней ‎🔸Срок обращения: 3 года ‎🔸Объем: в сумме до 10 млрд. руб за оба выпуска. ‎🔸Амортизация: нет ‎🔸Оферта: нет ‎🔸Мин. Заявка: 1000 ‎🔹Колючий рейтинг: 🌵🌵🌵 ‎ ‎2️⃣ Флоатер — ‎ ‎🔸Рейтинг:АА ‎🔸Купон: до 2% к КС ‎🔸Купонный период: 30 ‎🔸Срок обращения: 3 года ‎🔸Объем: в сумме до 10 млрд. рубза оба выпуска ‎🔸Амортизация: нет ‎🔸Оферта: нет ‎🔸Мин. Заявка: 1000 ‎🔹Колючий рейтинг: 🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎Предлагают два варианта: флоатер и фикс. ‎ ‎По фиксу надо смотреть итоговый купон: если он будет ниже 16%, то прям совсем печаль. 16% — золотая середина выпуска, как по мне, и «колючий рейтинг», соответственно, это отражает. Если же укатают ниже, «колючий рейтинг» так же будет ниже. Для консервативного портфеля — рабочая лошадка, приносит купоны без суеты и нервов. ‎ ‎Флоатер же, предположительно, будет менее 2%, что уже не вау. А если ставку продолжат понижать, то доходность по выпуску будет равномерно таять, как снег весной. ‎Как по мне, данное предложение не интересно. ‎ ‎✨ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 $MAILF01 $MAILF001P02 $MAILF001P03