ЕвразХолдинг Финанс 003P-07

Учитывая потенциальный разгон инфляции и возможный разворот ДКП в сторону ужесточения, я опять присматриваюсь к интересным "плывунцам".

Сразу три серьезных эмитента вот-вот соберут заявки на новые выпуски с переменным купоном. Прожарю их все разом!

🇷🇺Ростовская область 34002 $RSTOB34002

● Объем: 7,5 млрд ₽ ● Купон до: КС+300 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Оферта: нет ❗️Амортизация: 30% от номинала на 11 и 23 купонах ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 1 сентября, размещение - 3 сентября 2026

Ростовская область входит в состав Южного ФО. Админ. центр — г. Ростов-на-Дону. Население области - ок. 4,14 млн человек (6-е место в РФ).

⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от Эксперт РА (апрель 2026), А "стабильный" от АКРА (февраль 2026).

📊Бюджет за 2025 г.:

● Объем ВРП: 3147 млрд ₽ (-0,5% г/г ) ● Доходы: 332,8 млрд ₽ (+1,4% г/г ) ● Налоговый и неналоговый доход (ННД): 270,5 млрд ₽ (+1,9% г/г ) ● Дефицит бюджета: 11,8 млрд ₽ (-28% г/г ) ● Долг региона: 40,8 млрд ₽ (-8,3% за год) ● Долг/ННД: 15,1% (-1,7 п.п. за год)

Подробно Ростовскую обл. разбирал в обзоре дебютного выпуска $RSTOB34001

🌻ФосАгро БО-02-07 $PHORBOP0207

● Объем: от 20 млрд ₽ ● Купон до: КС+140 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года 2 мес. (780 дней) ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 2 сентября, размещение - 7 сентября 2026

🌱$PHOR - один из крупнейших в РФ и Европе производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в пр-ве фосфатного сырья. Владеет минерально-сырьевой базой с запасами примерно на 60 лет. 75% продукции идёт на экспорт.

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (март 2026) и ЭкспертРА (март 2026) - наивысший.

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 281 млрд ₽ ( -5,7% г/г ) ● Чистая прибыль: 18,65 млрд ₽ (-75,3% г/г ) ● Капитал: 264 млрд ₽ (+10,1% за 6 мес) ● Чистый долг: 303 млрд ₽ (-3,5% за 6 мес) ● ЧД/EBITDA: 2,49х (было 1,78х) ● Покрытие процентов ICR: ~5,5х (было ~7,8х)

🏭ЕвразХолдинг Финанс 3Р7 $EUAHF3P07

● Объем: от 15 млрд ₽ ● Купон до: КС+260 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года 9 мес. (990 дней) ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 3 сентября, размещение - 8 сентября 2026

Группа ЕВРАЗ — один из крупнейших в РФ вертикально интегрированных металлургических холдингов. Основной актив - Нижнетагильский металлургический комбинат (НТМК).

⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА (понижен в августе 2026), АА+ "стабильный" от НКР (сентябрь 2025). АКРА понизила рейтинг уже во 2-й раз подряд, у НКР скоро пересмотр.

⛔️Евраз не публикует МСФО с 2022 г. Из-за санкций не могут назначить аудитора для головной компании EVRAZ Plc. Самые "свежие" цифры - презентация для инвесторов от мая 2024.

🎯Сравнение выпусков

Перечисленные надежные плывунцы выходят друг за другом: соответственно 1, 2 и 3 сентября.

🇷🇺Ростовская область во 2-й раз за 3 месяца предлагает нам довольно занятный флоатер с привязкой к КС. Есть нюансы: доступен он будет только квалам, а ещё раз в год предусмотрен аморт крупными мазками.

По оценкам агентств, у области высокий уровень развития экономики, развитый рынок труда и сбалансированность бюджета, а также низкая долговая нагрузка. Из минусов - невысокая гибкость расходной части бюджета, негативная динамика населения.

🌻"Плывунец" от ФосАгро можно с натяжкой сравнить с ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и ежемесячными купонами. Правда, ориентир спреда купона вообще НЕ впечатляет.

👷Как по мне, у Абрамовичского Евраза слишком много тайн из-за отсутствия отчетности. АКРА понижает рейтинг уже 2-й год подряд, отмечая увеличение долговой нагрузки и ухудшение покрытия процентов по долгу. Если случится ещё одно снижение, то флоатеры Evraz тоже перестанут быть доступными для неквалов.

🌊Мне из этой троицы больше импонируют ростовчане, но брать облиги я вряд ли буду. К флоатерам обязательно нужно присматриваться, однако на вторичке есть варианты поинтереснее.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

🏭 Компания - один из крупнейших российских вертикально интегрированных металлургических холдингов. Эмитент облигаций ООО «ЕвразХолдинг Финанс» привлекает деньги и выдает займы компаниям группы. Поэтому главный кредитный риск - состояние группы и поручительство ПАО «ЕВРАЗ».

📌 Параметры размещения: Выпуск 003Р-07 объемом от 15 млрд руб. на 2,75 года. Купон плавающий: ключевая ставка + не более 260 б.п., выплаты ежемесячные. Оферты и амортизации нет. При текущей ключевой 14% верхняя граница дает купон 16,6%.

📊 Финансы и динамика: Баланс финансовой компании быстро растет вместе с облигационным долгом. Активы увеличились с 62,4 млрд руб. на конец 2024 года до 206,1 млрд на конец 2025-го и 227,9 млрд на 31.03.2026. Долг за тот же период вырос с 40,3 до 205,7 млрд руб., капитал почти не изменился - 21,8 млрд руб. В I квартале процентные доходы выросли на 46,8%, расходы на 49,0%, а чистая процентная разница снизилась на 1,8%. Чистая прибыль составила 96 млн руб. против убытка 269 млн годом ранее, но разворот объясняется в основном снижением валютных потерь и расходов по сделкам обмена денежными потоками. За весь 2025 год прибыль упала на 96,3%, до 46 млн руб.

💰 Долг и покрытие: АКРА оценивает долг группы к потоку средств от операций в 3,4 раза за 2025 год и ждет 4,6 раза в 2026-м. Покрытие процентов снизилось с 4,1 до 1,9 раза, прогноз на 2026 год - около 2,0 раза. Плюс - высокая ликвидность и доступные кредитные линии. Минусы - капитальные затраты, возможный отрицательный свободный денежный поток и крупные погашения в 2026-2027 годах.

🏦 Рейтинги: АКРА 5 августа снизило рейтинг ЕВРАЗа и действующих выпусков до AA-(RU), прогноз стабильный. НКР сохраняет AA+.ru. Для оценки беру более консервативный уровень AA-.

📈 Отношение рынка и рост цены: Отношение осторожно-негативное: рынок учитывает ухудшение долга и непрозрачность отчетности. Действующий 003Р-06 с КС + 170 б.п. торгуется около 99,55%. В первые два месяца он поднимался максимум примерно до 100,68%. При финале КС + 260 б.п. ожидаю 100,4-101,0% в спокойном рынке, вероятность цены выше номинала через 1-2 месяца оцениваю в 60-65%. При +250 б.п. потенциал уже скромнее

📉 Риски: Рост долговой нагрузки, покрытие процентов около 2 раз, крупные необеспеченные займы связанным сторонам, санкции, цикличность металлургии и слабое раскрытие. В присланном годовом отчете за 2025 год приложения фактически содержат формы за 2024 год. Поручительство ПАО «ЕВРАЗ» по новому выпуску пока нужно подтвердить окончательными документами

💲 Итоговое решение по участию: ✅ Скорее рекомендую при финальном спреде не ниже КС + 250 б.п. На верхней границе +260 б.п. заявка выглядит оправданной. Тактика: доля 1,5-2,5% облигационного портфеля, совокупно по ЕВРАЗу не более 4%. При +250 б.п. уменьшил бы новую позицию до 1-1,5%. При +240 б.п. и ниже не участвовал бы и сравнил 003Р-06 на вторичном рынке ниже 99,5-99,7%.

Я не участвую по причине наличия других флоатеров

⏰ Сбор заявок - 3 сентября. Начало торгов - 8 сентября. $EVRZ $RU0EUH10D806 $EUAHF003P03 $EUAHF3P07