Продуктовый ретейл: итоги дискаунтеризации

Аналитики А-Клуба изучили положение дел в российском продуктовом ретейле, сравнив финансовые результаты и инвестиционные перспективы ключевых игроков. В условиях сохранения инфляционного давления эксперты сохраняют позитивный взгляд на сектор, выделяя в качестве фаворита акции ИКС 5.

Потребительский спрос

Продовольственные товары стабильно занимают более трети потребительских расходов населения России.

На протяжении последних двух лет продуктовая инфляция в России превышала уровень общего роста цен. По итогам I полугодия 2025 г. она составила 11,9% при уровне инфляции 9,4% в годовом выражении. При этом, несмотря на замедление темпов роста, среда в продуктовом сегменте остаётся проинфляционной. Её дальнейшее сохранение сулит продолжение роста среднего чека, и, соответственно, выручки ретейлеров во II полугодии. Тем не менее угрозой является заметное замедление экономики, приводящее к охлаждению потребительского спроса.

Основные показатели ретейлеров

Большую часть доли рынка среди топ-5 игроков продуктового ретейла продолжают удерживать ИКС 5, Магнит и Лента. ИКС 5 и Лента активно наращивают своё рыночное присутствие благодаря активной экспансии сети жёстких дискаунтеров «Чижик» и «Монетка».

При этом Магнит теряет позиции на фоне неудачи в развитии данного формата. Ретейлер создал сразу два дискаунтера “Моя цена” и “Первый выбор”, что привело к их взаимной конкуренции, и впоследствии начал сокращать число торговых точек в данных проектах. Сейчас компания пересматривает требования к формату на фоне возросших капитальных затрат.

В ближайшие годы ключевыми трендами в индустрии ретейла станут увеличение ассортимента (в том числе собственных торговых марок), распространение готовой еды, а также развитие цифровых платформ по доставке продуктов. Также стоит отметить сохраняющийся фокус на малоформатную модель магазинов у дома.

Наибольшую динамику роста бизнеса через увеличение торговых точек продемонстрировала Лента. Рывок стал возможен благодаря приобретению сети «Монетка» в конце 2023 года, а также усилению позиций в сегменте дрогери после покупки мультиформатного ритейлера «Улыбка радуги» в конце 2024 года. Согласно заявлению гендиректора, в 2025 году компания планирует масштабную экспансию с открытием как минимум 1 тысячи новых магазинов, что означает рост на 19% (г/г).

Группе О’КЕЙ, напротив, не удается показывать ощутимого увеличения количества магазинов: число гипермаркетов «О’КЕЙ» не изменилось, а количество дискаунтеров «ДА!» выросло лишь на 3,2% г/г по итогам II квартала 2025 г. Недавно стало известно, что Лента сделала предложение о покупке гипермаркетов «О’КЕЙ». Сейчас сделка находится на стадии необязывающего предложения. При этом ранее «О’КЕЙ Групп» объявляла о продаже гипермаркетов менеджменту, продолжая владеть сетью дискаунтеров «ДА!».

ИКС 5 показала высокие темпы роста в сегменте дискаунтеров: за II квартал сеть «Чижик» увеличилась на 50% г/г. Однако дальнейшая экспансия ограничена в связи с инфляционным давлением на капитальные затраты и кадровым голодом.

Лидером по удельной выручке на 1 кв. м торговой площади являются ИКС 5 и Лента благодаря экспансии сегмента дискаунтеров. О’КЕЙ также демонстрирует позитивный тренд на рост эффективности на фоне развития дискаунтеров “ДА!”. Аутсайдером продолжает оставаться Фикс Прайс: формат магазина с низкими ценами изначально ограничивает потенциальную выручку с единицы площади.

На фоне высокой ключевой ставки продуктовая инфляция начала охлаждаться в I полугодии. Это, в свою очередь, привело к замедлению роста среднего чека ретейлеров. Также на средний чек продолжает давить рост конкуренции за покупателя.

Динамика сопоставимых продаж (LFL) является критически важным индикатором, отражающим эффективность работы существующей сети магазинов без учёта влияния открытия новых точек. В данном показателе ИКС 5 демонстрирует лидерство на рынке, опережая конкурентов как по темпам роста продаж, так и по увеличению среднего чека. Устойчивый рост по этим параметрам является прямым следствием доминирующих рыночных позиций компании. Обладая значительной долей рынка и лояльной клиентской базой, ИКС 5 получает существенное преимущество с точки зрения управления ценовой стратегией.

При этом Лента активно догоняет ИКС 5 и показывает сильный тренд на рост операционных показателей. Это говорит о высокой степени эффективности обновлённой бизнес-стратегии компании. Фикс Прайс и О’КЕЙ, напротив, проигрывают конкурентам ввиду слабой адаптированности к новым трендам дискаунтеризации и онлайн торговли.

Рекордно низкая безработица увеличивает затраты ретейлеров на персонал — одну из основных статей расходов. Однако большинству компаний удаётся удерживать долю трудовых затрат в выручке ниже 10%. Исключением остаётся Fix Price, который исторически демонстрирует менее эффективное управление этими расходами по сравнению с конкурентами.

ИКС 5

Финансовые результаты ИКС 5 по итогам I полугодия 2025 г. указывают на сохранение сильных позиций. Выручка увеличилась на 21% г/г до 2,2 трлн руб. Однако на фоне сильного роста затрат на персонал (+28% г/г) ретейлер столкнулся со снижением рентабельности по скорр. EBITDA на 1,2 п.п. до 5,8%. Также на показатель оказали давление затраты на развитие дискаунтеров и цифровых сервисов, а также единоразовые убытки в результате редомициляции (4,1 млрд руб.). Чистая прибыль снизилась на 19% г/г и составила 48 млрд руб. из-за роста чистых финансовых расходов.

Компания подтвердила свои финансовые прогнозы: ожидается, что выручка по итогам 2025 года возрастёт на 20%, а рентабельность по скорр. EBITDA превысит 6%. Значение коэффициента Чистый долг/EBITDA по итогам I полугодия 2025 г. ожидаемо увеличился до 1,1х после выплаты дивидендов. Также компании удалось удержать свободный денежный поток в позитивной зоне: он составил 17 млрд руб.

Компания ИКС 5 продолжает оставаться нашим фаворитом среди аналогов в секторе ретейла на фоне сохранения сильных рыночных позиций и высокой дивидендной доходности. Мы ожидаем, что до конца 2025 г. дивидендная выплата может составить 490 руб./акцию (доходность 16,9%), что подтверждает нашу рекомендацию по акциям эмитента на уровне «ПОКУПАТЬ».

Лента

В I полугодии 2025 г. Лента продолжила показывать двухзначные темпы роста выручки (+24% г/г до 514 млрд руб.). Это происходит на фоне опережающего планы компании развития формата магазинов у дома: их количество выросло на 506 шт. до 3400 (+33% г/г), в том числе благодаря M&A сделкам («Молния», «Улыбка Радуги»). При этом Ленте удалось показать темп роста EBITDA выше выручки (+30% г/г до 39 млрд руб.), а рентабельность EBITDA увеличилась на 0,3 п.п. до 7,5%. Это стало возможным благодаря фокусу на повышение операционной эффективности и развитию новых форматов. Чистая прибыль показала рост на 45% г/г до 16 млрд руб.

Ленте удаётся показывать высокие темпы роста и сохранять долговую нагрузки на комфортном уровне: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,9х. Стоит отметить, что компания не имеет дивидендной истории. Ранее Лента имела высокий уровень долговой нагрузки, а сейчас реинвестирует средства в расширении сети и развитие онлайн-сегмента. Несмотря на формальную возможность выплаты дивидендов (Чистый долг/EBITDA ниже 1x), мы не ожидаем распределения прибыли среди акционеров в 2025 году.

Мы позитивно смотрим на текущие темпы развития бизнеса, однако сохраняем рекомендацию на уровне “ДЕРЖАТЬ”. По нашему мнению, текущая оценка компании находится вблизи справедливых уровней. После презентации новой стратегии до 2028 года во II полугодии мы будем готовы рассмотреть повышение инвестиционной рекомендации по эмитенту.

Магнит

Результаты Магнита по итогам I полугодия оказались нейтрально негативными. Ретейлеру удалось показать рост выручки на 15% г/г до 1,7 трлн руб. и увеличение EBITDA на 11% г/г до 86 млрд руб. «Ложкой дегтя» стал рост чистых финансовых расходов на 226% г/г до 29 млрд руб., из-за чего чистая прибыль рухнула на 70% г/г.

По сравнению с конкурентами в секторе Магнит тяжело переживает период высоких ставок в экономике и проигрывает в конкуренции за долю рынка в сегменте дискаунтеров. При этом растут не только процентные платежи, но и капитальные затраты, которые увеличили на 29% г/г до 86 млрд руб. на фоне ускорения программ редизайна существующих площадей и активных вложений в логистическую инфраструктуру. Соотношение Чистый долг/EBITDA существенно возросло с 1,4х год назад до 2,4х в I полугодии на фоне роста чистого долга почти в 2 раза.

Эффект от приобретения «Азбуки вкуса» не оказывает существенного влияния на совокупные результаты Магнита. Доля сегмента в общей чистой розничной выручке составляет менее 1% по итогам I полугодия. Тем не менее в долгосрочной перспективе приобретение сети магазинов премиального сегмента поможет диверсифицировать структуру доходов и укрепить позиции в Москве и Санкт-Петербурге.

Высокие капитальные затраты привели к негативному свободному денежному потоку, который составил 105 млрд руб., что усиливает неопредёленность касаемо возможности дивидендных выплат. Мы ожидаем, что на фоне высоких процентных затрат и роста долга компания откажется от выплат дивидендов по итогам 2025 года.

Магниту не удаётся догнать ИКС 5 и Ленту по темпам развития дискаунтеров, а чистая прибыль и свободный денежный поток остаются под давлением высоких процентных расходов. На фоне неоднозначных финансовых результатов мы продолжаем сохранять нейтрально негативную взгляд на акции ретейлера, несмотря на интересную оценку по мультипликаторам.

О’КЕЙ

По темпам роста доходов О’КЕЙ показывает значительное отставание. Выручка группы по итогам I полугодия выросла на 4% до 110 млрд руб. – ниже уровня инфляции. При этом доходы в сегменте гипермаркетов не изменились относительно аналогичного периода прошлого года. Драйвером роста совокупной выручки стал сегмент дискаунтеров «ДА!» (+11% г/г и доля в общей выручке группы – 36%). EBITDA О’КЕЙ также осталась на уровне прошлого года и составила 10 млрд руб., а её рентабельность снизилась на 0,3 п.п. до 8,8%.

Чистая прибыль увеличилась в 2,8 раза до 223 млн руб. за счёт низкой базы прошлого года. Рентабельность по чистой прибыли всё ещё находится на крайне низком уровне на фоне высоких операционных и финансовых расходов.

Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам I полугодия 2025 г. – на крайне высоком уровне для ретейлеров 2,8х. Мы негативно оцениваем результаты группы и не видим инвестиционной привлекательности эмитента, сохраняя рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».

Фикс Прайс

Фикс Прайс, как и О’КЕЙ, не смог показать сильных финансовых результатов. Выручка увеличилась лишь на 4% г/г до 155 млрд руб., а скорр. EBITDA снизилась на 10% г/г до 21 млрд руб. Затраты на персонал по-прежнему находятся на крайне высоком уровне – 17% от выручки (больше всех в секторе).

Чистая прибыль снизилась на 32% г/г до 6 млрд рублей на фоне роста чистых финансовых расходов почти в 12 раз. Однако стоит отметить сохраняющийся минимальный уровень долговой нагрузки: соотношение Чистый долг/EBITDA – вблизи нуля.

Согласно дивидендной политике Фикс Прайс, компания планирует направлять на выплаты дивидендов как минимум 50% от чистой прибыли. По нашим оценкам, дивидендные выплаты за 2025 год составят 0,12 руб./акцию (доходность 15%).

Фокус на стратегии фиксированных цен в условиях роста популярности маркетплейсов ударил по финансовым результатам компании. Особенно это негативно в проинфляционных условиях, когда население склонно выбирать товары с низкими ценами. На этом фоне мы продолжаем сохранять умеренно негативный взгляд на акции эмитента с рекомендацией «ДЕРЖАТЬ».

Сравнительная оценка

Прогнозная рыночная оценка по мультипликатору EV/EBITDA 2025П крупнейших ретейлеров ИКС 5, Ленты и Магнита находится на схожем уровне. При этом мы ожидаем, что ИКС 5 и Лента смогут продемонстрировать более высокие темпы роста и рентабельность бизнеса. Оценка Фикс Прайс и О’КЕЙ находятся на уровне ниже лидеров, что оправдано слабыми финансовыми и операционными результатами.

Взгляд А-Клуба

Мы продолжаем сохранять позитивный взгляд на эмитентов отраслей внутреннего спроса, в частности, индустрии продуктового ретейла. Нашим фаворитам остаётся ИКС 5. Компания продолжает успешно адаптироваться к проинфляционной среде, показывая сильную динамику операционных и финансовых показателей, при этом обеспечивая высокий уровень доходности дивидендных выплат для акционеров. При этом Лента также демонстрирует высокие темпы роста бизнеса, а потенциальный возврат к вопросу о дивидендах в 2026 году может значительно увеличить привлекательность инвестиционного кейса компании.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб