В I полугодии тренд на замедление выручки продолжился. Продовольственная инфляция снижается и несколько отстаёт от инфляции издержек. Это приводит к снижению маржинальности, даже у наиболее эффективных игроков.

При этом пока нельзя говорить о драматическом снижении — скорее это нормализация после инфляционных 2024-2025 годов.

Участники рынка всё активнее используют M&A сделки для дальнейшего роста. Органический рост торговых сетей продолжается, но свободных качественных локаций для новых торговых точек всё меньше. Рынок консолидируется вокруг крупнейших игроков, которые постепенно присоединяют небольшие сети. Пожалуй, активнее всех на рынке M&A действует компания Лента.

Публичный рынок также постепенно преображается. ВинЛаб, розничная сеть группы НоваБев Груп, так и не вышла на IPO, и по операционным показателям сильно отстаёт от объявленных в прошлом году гайденсов. Вероятно, в этом году на публичный рынок она так и не выйдет.

ОКЕЙ в конце 2025 года продал гипермаркеты, которые в июне 2026 года отошли в собственность Ленты. Теперь ОКЕЙ представляет собой только сеть дискаунтеров «ДА!». У новой компании уже нет неподъёмной долговой нагрузки, и есть возможности инвестировать в рост бизнеса, но в I полугодии 2026 года динамика по-прежнему оставалась слабой.

М.видео по-прежнему борется за выживание, и чем дольше это происходит, тем меньше шансов на успех. Выручка упала на 37%, убыток — на уровне EBITDA, 14,7 млрд руб. Чистый убыток — 36 млрд руб. по итогам полугодия, чистый долг к 30 июня составил 208 млрд руб.

Лента и ОКЕЙ

В I полугодии 2026 года 76 гипермаркетов ОКЕЙ перешли к Ленте вместе с долгом. Компании предстоит интегрировать их в основной бизнес, по планам завершить процесс до конца 2026 года. Учитывая опыт компании в управлении своими гипермаркетами, задача выглядит посильной, хотя и достаточно амбициозной.

Маржинальность купленных магазинов сильно ниже. По итогам I полугодия Лента отметила в отчёте, что если бы объединение состоялось в начале года, то эффект от покупки гипермаркетов составил бы +66 млрд руб. выручки и -5,5 млрд руб. чистой прибыли.

К концу года Лента нацелилась на показатель Чистый долг/ EBITDA 1,0х и маржинальность EBITDA не менее 7%. По итогам полугодия эти показатели составили 1,4х и 6,1% соответственно.

В СМИ ходят слухи, что Лента уже присмотрела ещё одно крупное приобретение, и вновь маржинальность целевой компании ниже, чем собственных магазинов. Активные M&A сделки с большой вероятностью позволят компании выполнить стратегические цели по росту выручки, а вот достичь цели по маржинальности может быть сложнее.

Компания ОКЕЙ, акции которой торгуются на бирже, теперь представляет собой исключительно сеть дискаунтеров «ДА!». Эта сеть включает в себя 236 магазинов общей площадью 159 тыс. квадратных метров.

Выручка в I полугодии 2026 года выросла на 10,4%, до 43,3 млрд руб. Для сравнения, дискаунтеры Чижик в составе ИКС 5 увеличили выручку на 30%, а сама ИКС 5, которая в десятки раз больше сети «ДА!», выросла на те же самые 10,5%. Компания явно проигрывает конкуренцию другим игрокам, и менеджменту предстоит приложить усилия, чтобы изменить этот тренд.

Лидеры: ИКС 5 и Магнит

ИКС 5 немного замедлился в I полугодии, но в целом выглядит стабильно. Компания увеличила долг в соответствии со своим таргетом, что привело к росту процентных расходов и снижению прибыли на 30%. Это ограничивает потенциал будущих дивидендов, что в моменте сдерживает интерес к акциям на фоне высоких процентных ставок. Тем не менее для долгосрочных инвесторов это по-прежнему компания первого выбора в секторе ретейла.

Магнит продолжает наращивать долг: общий долг составил 922 млрд руб., чистый долг — 518 млрд руб. Примечательно, что компания держит почти 400 млрд руб. на депозитах, цель которых остаётся неизвестной из-за отсутствия коммуникации менеджмента с инвесторами. Из-за процентных расходов Магнит в I полугодии показал убыток 1,9 млрд руб. Отток денег в оборотный капитал прекратился, но сам размер оборотного капитала остаётся высоким из-за выданных ещё год назад авансов, природа которых по-прежнему неизвестна.

На текущий момент мы не видим инвестиционных перспектив для покупки акций Магнита из-за туманных корпоративных практик. Однако бумаги имеет смысл держать «на карандаше» на тот случай, если начнутся позитивные улучшения: сокращение оборотного капитала и снижение долга, возвращение дивидендов, публикация планов по раскрытию стоимости казначейского пакета. В этом сценарии акции ретейлера могут стать очень перспективными.

Непродуктовый ретейл: Фикс Прайс и Хэндерсон

Охлаждение в непродуктовом ретейле ощущается сильнее. Сказывается как конкуренция с маркетплейсами, так и общее снижение потребительской активности. Темпы роста на 4-5% не вдохновляют инвесторов, что сказывается на динамике акций.

Фикс прайс столкнулся со стагнацией ещё год назад. В I полугодии 2026 года на фоне конкурентов компания выглядит достаточно стабильно, но это скорее плато после ухудшения в прошлом, чем разворот тренда. У компании очень слабые LFL-метрики, особенно в части трафика. Единственный плюс — низкий долг и высокий FCF, что позволяет платить довольно высокие дивиденды. Если компания вновь распределит всю прибыль между акционерами, это может стать ощутимым краткосрочным драйвером.

Хэндерсон также ощутимо замедлился: до 3,6% после 13% во II полугодии 2025 года. EBITDA (IFRS 16) сократилась на 2,1% год к году. Компания не раскрыла в пресс-релизе показатели LFL, но в 2025 году было заметное падение трафика: есть предположение, что в 2026 году этот тренд продолжается. На текущий момент инвестиционных перспектив для покупки бумаг не видим.

Выводы и фавориты

В фазе охлаждения потребительского рынка акции ретейлеров выглядят не лучшей тактической идеей. Маржинальность компаний ещё может какое-то время оставаться под давлением, дивидендных сюрпризов в базовом сценарии не ожидается.

В долгосрочной перспективе компанией первого выбора остаётся ИКС 5. Несмотря на лидерские позиции, компания показывает хорошие устойчивые темпы роста и высокую маржинальность. Инвесторы могут рассчитывать на стабильные дивиденды и высокие стандарты корпоративного управления.

Компанией второго выбора можно назвать Ленту. Менеджмент заточен на рост бизнеса через M&A сделки, и, судя по динамике, пока всё идёт хорошо. Мы с осторожностью смотрим на динамику маржинальности в 2026-2027 годах, но в целом позитивно оцениваем эту компанию.

ОКЕЙ — один из самых дешёвых ретейлеров. С продажей гипермаркетов компания избавилась от высокой долговой нагрузки и может сфокусироваться на повышении эффективности бизнеса и его росте. Однако успех остаётся под вопросом, поэтому инвесторы не спешат покупать бумаги. Это рискованная, но интересная ставка в секторе.

Акции Фикс Прайс можно рассмотреть в качестве спекулятивной ставки на очередную выплату высоких дивидендов по итогам 2026 года. Но пока ещё рано, чтобы этот катализатор мог раскрыться: рекомендация, вероятно, будет только весной 2027 года.

Автор статьи

Игорь Галактионов

Старший инвестиционный аналитик