ВИС ФИНАНС БО-П17

🏗️ Опять БО-П17: фикс купон с ориентиром 17-18%, выплаты раз в 30 дней, срок около 3,5 года. Планируемый объем до 2,5 млрд. руб. При купоне 18% эффективная доходность около 19,56% до налогов и комиссий

🏢 Об эмитенте: компания привлекает деньги для Группы ВИС, которая строит и эксплуатирует мосты, дороги и социальные объекты, в том числе по концессиям и ГЧП. Зарабатывает на строительных работах, эксплуатации и платежах по долгосрочным договорам. Бюджетное участие поддерживает проекты, но прямой государственной гарантии по облигациям не дает

📊 Финансы группы: В 2025 выручка снизилась на 6,5% до 46,57 млрд., EBITDA выросла на 17,8% до 21,09 млрд., чистая прибыль упала на 27,2% до 2,45 млрд. Рост EBITDA обеспечило в том числе неденежное высвобождение дисконта. Без этой добавки показатель немного снизился. Операционный поток 18,26 млрд, почти поглотили уплаченные проценты, после них и капексов расчетный свободный поток составил минус 0,30 млрд. В 1П2026 выручка упала на 37,2% до 14,47 млрд., EBITDA на 56,5% до 4,66 млрд. Валовая маржа снизилась с 34,4% до 19,6%, вместо прибыли 1,11 млрд. получен убыток 2,57 млрд. Операционный поток составил минус 0,57 млрд., денежные проценты 8,15 млрд., капексы 0,38 млрд. После процентов и капексов дефицит 9,10 млрд., за последние 12 месяцев 10,61 млрд

💰 Долг и ликвидность: На 30 июня кредиты и займы с начисленными процентами составляют 97,35 млрд., из них проектное финансирование 69,77 млрд., за вычетом ПФ долг вырос за полугодие на 22,2% до 27,59 млрд. Деньги группы сократились с 17,05 до 13,53 млрд., капитал с 17,61 до 15,01 млрд. Проектные деньги ограничены в переводах, считать такой кэш доступным для купонных выплат нельзя. По биржевым объемам в 2027 предстоит около 8,95 млрд. погашений облигаций и амортов, без купонов и банковских платежей. Свежего подтверждения свободной корпоративной ликвидности и доступных линий недостаточно, сам ВИС Финанс почти все финансовые вложения передал в займы материнской компании, своего запаса у эмитента мало

🏦 Рейтинги: У группы ruA+ от Эксперт РА и AA-.ru от НКР, прогнозы стабильные, подтверждены в июле 2026. Агентства корректируют проектный периметр и учитывают защиту ГЧП-кредитов. Это весомый плюс

📈 Сантимент и апсайд: В открытых разборах есть отказ от участия из-за денежных потоков. На 02.10.2026 П16 стоит около 100,7% с доходностью 18,6%, П12 около 99,8% с доходностью 17,9%. При купоне П17 18% и сближении доходности с действующими выпусками расчетный ориентир цены 101-102%. При 17,5% премия к П16 всего около 0,4 п.п., при 17% ее уже нет. П16 через месяц после начала торгов стоил 101,9%, П14 оставался около номинала. Апсайд возможен, но повторение роста не гарантировано, расширение кредитного спреда может его нивелировать

📉 Что не нравится: Падение маржи, дефицит денег после процентов, зависимость от рефинансирования и срок длиннее действующих аналогов. Руководство компании объясняет спад выручки переходом между проектами, восстановление еще нужно увидеть в поступлениях

💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие при ориентире 17-18%. Новая доля в этом размещении 0% портфеля. Даже верхний купон не дает достаточной премии за риски. Пересмотр решения возможен после улучшения денежного потока от деятельности и подтверждения источников ближайших погашений

⏰ Сбор до 6 октября 2026, 15:00 МСК. Размещение ожидается 9 октября 2026

Я свой БО-П16 сдал в стакан, держу только флоатер БО-П10, текущий размес пропускаю.

$VISFBOP16 $VISFBOP10 $VISFBOP17 

На фоне шторма в корпоративных облигах, компании клепают новые размещения как не в себя. Хватит ли у банков и частников денег, чтобы обеспечить финансированием все нуждающиеся в нём бизнесы?

🌻ФосАгро БО-03-01 (CNY)

● Номинал: 1000 ¥ ● Купон: до 8,5% (YTM до 8,77%) ● Выплаты: 4 раза в год ● Срок: 1,5 года ● Без оферты и амортизации

👉Расчеты по выбору инвестора: в юанях или рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 2 октября, размещение - 9 октября 2026

🌱$PHOR - один из крупнейших в РФ и Европе производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в производстве фосфатного сырья. Владеет уникальной по своей экологичности и безопасности минерально-сырьевой базой.

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (март 2026) и ЭкспертРА (март 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 281 млрд ₽ ( -5,7% г/г ) ● Чистая прибыль: 18,65 млрд ₽ (-75,3% г/г ) ● Капитал: 264 млрд ₽ (+10,1% за 6 мес) ● Ден. средства: 23,1 млрд ₽ (+57% за 6 мес) ● Чистый долг: 303 млрд ₽ (-3,5% за 6 мес) ● ЧД/EBITDA: 2,49х (было 1,78х) ● Покрытие процентов ICR: ~5,5х (было ~7,8х)

🔌Россети Северо-Запад 1Р2 (флоатер)

● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон до: КС+170 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 6 октября, размещение - 13 октября 2026

⚡️$MRKZ - дочка «Россетей», крупнейшего в России и мире энергетического оператора. Занимается передачей э/энергии и присоединением к электросетям на Северо-Западе РФ.

⭐️Кредитный рейтинг: AA+ "стабильный" от АКРА (июль 2026) и Эксперт РА (повышен в ноябре 2025).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 44,8 млрд ₽ ( +17,3% г/г ) ● ЕВITDA: 9,87 млрд ₽ (+52,9% г/г ) ● Чистая прибыль: 3,77 млрд ₽ (+115% г/г ) ● Капитал: 27,7 млрд ₽ (+15,9% за 6 мес) ● Ден. средства: 17,1 млрд ₽ (+23,2% за 6 мес) ● Чистый долг: отрицательный ● Покрытие процентов ICR: ~5,1х (было ~2,7х)

🏗️ВИС Финанс БО-П17 (фикс) $VISFBOP17

● Объем: до 2,5 млрд ₽ ● Купон: до 18% (YTM до 19,56%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3,5 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 6 октября, размещение - 9 октября 2026

🤝Группа "ВИС" - инвестиционно-строительный холдинг, реализующий крупные инфраструктурные проекты в разных регионах РФ, входит в перечень системообразующих компаний.

⭐️Кредитный рейтинг: A+ "стабильный" от Эксперт РА (июль 2026), АА- "стабильный" от НКР (июль 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 14,5 млрд ₽ ( -37,2% г/г ) ● ЕВITDA: 4,66 млрд ₽ (-56,5% г/г ) ● Чистый убыток: 2,57 млрд ₽ (была прибыль 1,11 млрд ) ● Капитал: 15,0 млрд ₽ (-14,8% за 6 мес) ● Ден. средства: 13,5 млрд ₽ (-20,6% за 6 мес) ● Чистый долг: 83,8 млрд ₽ (+10,6% за 6 мес) ● ЧД/EBITDA LTM: ~2,3х (было ~0,7х) $VISFBOP16 $15-BO-001P

🎯Сравнение выпусков

🌱Фосагро в CNY подойдет тем, кто переживает за судьбу рубля на горизонте ближайших 1,5 лет, и хочет зафиксировать 8-9% в валюте в надежном инструменте. Главный минус - коротковат, ЛДВ на валютную переоценку здесь не светит.

⚡️Плывунец от Россетей СЗ выглядит великолепно с точки зрения надежности. Энергетики нарастили EBITDA в 1,5 раза г/г, а прибыль - вдвое. Чистый долг вообще отрицательный, плюс сейчас ещё нам снова тарифы поднимут - так что за фин. здоровье сетевиков я бы не переживал.

💼У строителей из ВИС всё наоборот. Выручка и EBITDA обвалились, а вместо прибыли в 1-м полугодии образовался нехилый убыток. Капитал и кэш на счетах постепенно тают.

Нагрузка ЧД/EBITDA без учета проектного финансирования (ПФ) выросла с 0,7х в начале года до 2,3х. С учетом ПФ увеличилась с 6,1х до 11,7х, а покрытие процентов ICR на критически низком уровне. Операц. прибыль не покрывает даже 60% фин. расходов.

🤔С учетом пика погашений у ВИС в 2027 г, долговые метрики сильно смущают. Надежда на поступление дохода от новых проектов (в Арктике, Хабаровском крае...) и успешный рефинанс старых выпусков под адекватные ставки (в чём сейчас есть сомнения). Лично я, пожалуй, пройду мимо.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️