ФАБРИКА ПО 001Р-02

Разбираем дебютный "фабричный" выход на долговой рынок. IT-компания "Фабрика ПО" проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска. $FIAI001P01 $FIAI001P02

👨‍💻«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE .AI) — дочка ГК "Софтлайн" $SOFL, которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке. $SOLT002P02

Оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных IT-продуктов для бизнеса и предоставляет услуги консалтинга, интеграции и корп. обучения.

Фабрика ПО готовилась к выходу на биржу, но объявила, что не будет проводить IPO в 2026-м из-за "неблагоприятной рыночной конъюнктуры". Гендиректор в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу Мосбиржи $IMOEXF

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от АКРА и Эксперт РА (июль 2026)

📊МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Основной драйвер — услуги заказной разработки (87% выручки), а также продажи ПО (+16% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.

🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли — убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ финансовые расходы (+75% г/г).

💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽ за счет нематериальных активов, инвестиций в совместные предприятия и роста дебиторки. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).

🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.* ● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Купон до: КС+375 б.п. ❗️Только для квалов

💎Общие для обоих:

● Общий объем: 3 млрд ₽ ● Срок: 2 года ● Выплаты: 12 раз в год ● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 18 августа, размещение - 21 августа 2026.

🤔Резюме: фабрика грёз?

💽Итак, "Фабрика ПО" размещает фикс и флоатер на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Отличная фин. устойчивость. "Фабрика ПО" имеет мизерную кредитную нагрузку. Капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.

⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A, что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.

⛔️Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.

⛔️Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ. С этими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.

💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша. Но заявленные максимумы для купонов - скорее влажные фантазии и грёзы.

Учитывая мощный пиар вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, на первичке может начаться "драка". Скорее всего, интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или увеличение объема.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

Давайте глянем на первичку этой неделе, после понижения ставки эмитенты сняли паузу и начали размещаться в больших объемах и количествах.

На мой взгляд сейчас инвесторы прежде всего смотрят на короткие бонды, даже эмитенты стараются делать выпуски до 2 лет, так как очевидно, что больше 3 лет брать рисковано. Ну и доходность, не смотря на снижение ставки не снижается, проинфляционные риски растут, это понимают и эмитенты и инвесторы. Итак, давайте оценим размещения;

Брусника с купоном 21,75% показывает YTM 24,06%, что сравнимо с выпуском 06, тот показывает 24,14% YTM и срок на полтора года. Логично, что на первичку выпуск должен упасть ниже номинала, думаю инвесторы предпочтут короткие бумаги с высоким купоном. Несмотря на кризис в строительной отрасли, у Брусники сдается большинство объектов в Москве к концу 26 и в 27 году, львиная доля эскроу перельется на счета компании, поэтому существенных рисков у этой компании не вижу. 6️⃣

СФО Альфа-Фабрика ПК-3 - ежемесячная амортизация +16,5% купон, на рынке уже есть Фабрика с похожей доходностью и куча аналогов СФО с доходностью выше. Брать можно, но под определенные цели, выпуск средненький. 5️⃣

АСГ Трансформаторен - для BB купон маловат, также уже есть выпуск с YTM 27%, торгуется ниже номинала, объем всего 100 млн, такой типичный небольшой ВДО, мимо. 4️⃣

Фабрика ПО - напомню, что это Софтлайн и компанию надо мерять по материнским рейтингам. В остальном это лучшее размещение на неделе, особенно фикс, здесь 17,7%, выплаты 30 дней, со сроком 2 года - на текущий момент это идеальные параметры для инвесторы, еще с таким рейтингом. Флоатер тоже интересен, но в меньшей степени, однако я возможно подамся в оба выпуска, но в фикс положу больше средств. П.С. у Софтлайн показатели ухудшаются, но тем не менее рисков здесь не так много. 8️⃣

ВУШ - я прохожу мимо вуша, после лета он покажет хороший отчет, однако зимой все метрики опять сильно упадут и появятся проблемы с деньгами. Купон 22% слишком маленький, хотя бы исходя из вторички, там YTM порядка 25%. Надо смотреть какой у них ICR сейчас, последний раз было x1, то есть скоро прибыль не будет покрывать расходы, debt/ebitda x6 это больно. 3️⃣

ГТЛК дает кс+3,5%, оферта через 2 года, выпуск на 10 млрд, EY получается 19%. Достаточно хороший выпуск - это лучший КС+ среди вторички ГТЛК, есть еще 06 выпуск с кс+5%, но он гасится через пару месяцев. Я пройду мимо, но консервативных инвесторов может заинтересовать6️⃣

Алиум - это Биннофарм, Биннофарм это АФК-Система, при этом у Биннофарма дела идут плохо, ожидаю понижение рейтинга Биннофарма до BBB, у компании большие проблемы с ликвидностью и она сильно зависит от рефинанса, ICR уже ниже 1, а debt/ebitda x9. Поэтому купон 18.5% это очень мало, ребята пользуются последним вагоном, пока рейтинг еще А. Не думаю, что с компанией что-то случится на горизонте года, в первичку я бы не лез, на вторичке надо смотреть сильно ли припадет. 5️⃣

Русгидро дает кс+1,6, выпуск для пенсионных фондов и других институционалов, прохожу мимо. 3️⃣

Гидромашсервис - по параметрам это такой аналог Фабрики ПО и флоатер и фикс выглядят интересно, только фикс длинноват. 7️⃣

ФСК дает 17% с А рейтингом, Брусника 22% с А-, безусловно ФСК твердо стоит на ногах, но купон маловат, еще и ликвидность 500 млн. 6️⃣

Сибур выходит с институциональным выпуском кс+1,4 на 3 года. 3️⃣

ПГК выводит флоатер и фикс, на вторичке YTM 17%, все выпуски стоят у номинала, на мой взгляд текущая первичка жадновата, но и объем по 5млрд на выпуск примерно, возможно банки все это съедят. 5️⃣

Итого именно на первичке интересна Фабрика, остальные выпуски с нюансами.

Рынок бондов продолжает корректироваться, Балтийский лизинг с Контрол Лизингом дал прикурить инвесторам, все ждут дальнейших движений, но и рынок акций также корректируется. Все понимают, что ничего не поменялось, позитива мало и инвестируют с осторожностью, кто-то наоборот все распродает.

$BRUSBO02P06 $FIAI001P02 $BALIBOP19 $SOLT002P02 $PGCO003P02

💻 Кто эмитент: fabricaONE.AI объединяет ИТ-активы группы «Софтлайн» заказную разработку, собственное и промышленное ПО, консалтинг и обучение. Около 1 100 клиентов, более 50 продуктов, 5,1 тыс. сотрудников. «Софтлайн» прямо и косвенно контролирует 80,1% голосов.

📌 Параметры размещения: эмитент выка или целых жва предложения. Флоатер ключевая ставка + спред до 375 б.п., ориентир текущего купона 17-17,5%. Фикс ориентир 18-19,1%, но не выше двухлетней КБД Мосбиржи + 475 б.п. Выплаты раз в 30 дней, срок 2 года.

📊 Финансы и динамика: По аудированной МСФО-2025 выручка выросла на 14,9% до 20,9 млрд, скорр. EBITDA на 18,3% до 4,2 млрд, маржа 20,1%. Но себестоимость росла быстрее выручки, валовая маржа снизилась с 34,1% до 31,1%, операционная прибыль не выросла. Прибыль продолжающегося бизнеса составила 2,59 млрд, а итоговая чистая прибыль упала на 59% до 1,03 млрд из-за убытка закрываемых направлений на 1,56 млрд. Операционный поток продолжающегося бизнеса 2,60 млрд, CAPEX 2,15 млрд, FCF всего 453 млн против 1,06 млрд годом ранее. Дебиторка выросла на 37%. Обновленный периметр с «Борлас» и BeringPro дал бы 25,5 млрд выручки и 4,8 млрд EBITDA, но это pro forma. В 1 квартале 2026 выручка выросла на 16% до 5,9 млрд, чистый убыток сократился до 453 млн, EBITDA вышла примерно в ноль.

💰 Долг и покрытие: Кредиты, займы и аренда 3,16 млрд, деньги 2,92 млрд. Чистый долг по методике компании всего 236 млн, Net Debt/скорр. EBITDA 0,06x. «Эксперт РА» считает строже: скорректированный долг/EBITDA 5,3x и покрытие процентов 4,1x из-за учета убытка прекращенной деятельности. Главный риск - поручительства компаний группы на 11,2 млрд по кредитным линиям «Софтлайна» и «Аксофт». Это 65% активов и 129% капитала «Фабрики ПО». Лимиты не равны фактическому долгу, но при дефолте заемщиков ответственность солидарная. Срок исполнения обязательств по базовым линиям - 1 ноября 2026 года, их статус надо мониторить.

🏦 Рейтинги: АКРА A-(RU), «стабильный»; Эксперт РА ruA-, «стабильный». Оба присвоены 13 июля 2026 года. Отдельной рейтинговой надбавки за поддержку материнского «Софтлайна» нет.

📈 Сантимент и апсайд: Фон смешанный. Позитивны свежие рейтинги, рост бизнеса и тема ИИ. Негативны перенос IPO в день предполагаемого старта, судебный спор вокруг обеспечительных мер на активы четырех дочерних компаний, активные M&A и отсутствие собственной истории облигаций.

При текущей ключевой 14% флоатер 17-17,5% означает спред 300-350 б.п. Двухлетняя КБД сейчас около 14,45%, верхний предел фикса по формуле примерно 19,2%. При фиксе 18,8-19,1% вероятность цены выше 100,5% в первые 1-2 месяца оцениваю в 55-70%, рабочий диапазон 100,5-103%. У флоатера потенциал скромнее: около 100-101% только при спреде 350-375 б.п.

📉 Риски: слабый FCF, 6,26 млрд нематериальных активов и goodwill, рост короткого долга головного ПАО, зависимость от внутригрупповых расчетов, 54% выручки от финансового сектора и 33% от двух крупнейших клиентов, M&A, поручительства и пока неизвестная структура выпусков.

💲 Итоговое решение по участию: ✅ Скорее рекомендую фикс при купоне от 18,8%, приоритет 19-19,1%. Ниже 18,5% лучше пропустить. Флоатер имеет смысл брать только при спреде от 350 б.п., ниже премии мало и далеко от таргета проекта.

В портфеле уже есть облигаций материнского «Софтлайна» поэтому котлетить оба выпуска полными позициями я не буду, беру по 1% кажого типа, но решение приму на размесе до которого далеко. Общий лимит на «Фабрику ПО» до 5% не более.

$SOFL $SOLT002P01 $SOLT002P02 $FIAI001P01 $FIAI001P02