ФАБРИКА ПО 001Р-01

ПАО «Фабрика ПО» — российский ИТ-разработчик, специализирующийся на создании решений с применением искусственного интеллекта. Компания работает преимущественно с корпоративным и государственным сектором и входит в группу ПАО «Софтлайн» $SOFL

📍 Параметры выпуска ФАБРИКА ПО 001Р-01:   • Рейтинг: A- (Стабильный) от АКРА • Номинал: 1000Р • Объем выпуска: 3 млрд рублей • Срок обращения: 2 года • Купон: не выше 17.75% годовых (YTM не выше 19.29% годовых) • Периодичность выплат: ежемесячно • Амортизация: отсутствует • Оферта: отсутствует • Квал: не требуется   • Дата сбора книги заявок: 18 августа 2026 • Дата размещения: 21 августа 2026

📍 Финансовые результаты МСФО за 2025 год:   • Выручка: 20,9 млрд руб. (+14,9% г/г) • Чистая прибыль: 1,03 млрд руб. (-58,7% г/г)

• Долгосрочные обязательства: 1,08 млрд руб. (-7,7% г/г) • Краткосрочные обязательства: 7,14 млрд руб. (+31,3% г/г)

• Чистый Долг/EBITDA: 0,3.

Средняя доходность в рейтинговой группе А- при сопоставимой дюрации ~ 20.1%. Однако, наиболее релевантно сравнивать с доходностью выпуска «материнской» компании Софтлайн 002Р-02 – 18.4%.   Стартовые параметры (КБД Мосбиржи на сроке 2 года + 475 б.п.) транслируются в доходность ~ 19.29%, что сопоставимо купону 17.75%. Со стартовыми параметрами в размещении ФАБРИКА ПО 001Р-01 присутствует премия порядка 90 б.п. (0.9%) к доходности выпуска Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08

Премия к доходности выпуска Софтлайн 002Р-02 будет сохраняться до купона 17% (КБД + 245 б.п.).   📍 Наше мнение:

Это дебютный выход на долговой рынок, и он стал закономерным шагом после того, как попытка провести IPO несколько месяцев назад не удалась. Вероятно, компания решила привлечь капитал через облигации, чтобы не зависеть от конъюнктуры фондового рынка.

Важное отличие от материнской структуры: у «Фабрик ПО» на момент подготовки к IPO был отрицательный чистый долг, что говорит об относительно здоровом балансе. Однако инвесторам не стоит ограничиваться оценкой только этого эмитента — логичнее смотреть на консолидированный долг всей группы Софтлайн. Учитывая, что это первый выпуск, можно с высокой вероятностью предположить, что за ним последуют новые размещения — либо у этой «дочки», либо у других структур группы. Поэтому итоговое решение стоит принимать с учётом общей долговой стратегии холдинга.

Считаем, что участие в новом размещении интересно с купоном 17% и выше, что транслируется в эффективную доходность 18.41% (КБД + 245 б.п.), при которой будет сохраняться паритет по доходности с выпуском Софтлайн 002Р-02.

✅️ Если хотите больше полезного контента и свежих разборов - подписывайтесь на канал, так вы ничего не пропустите.

'Не является инвестиционной рекомендацией

$FIAI001P01 $SOFL $SOLT002P02 

Разбираем дебютный "фабричный" выход на долговой рынок. IT-компания "Фабрика ПО" проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска. $FIAI001P01 $FIAI001P02

👨‍💻«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE .AI) — дочка ГК "Софтлайн" $SOFL, которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке. $SOLT002P02

Оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных IT-продуктов для бизнеса и предоставляет услуги консалтинга, интеграции и корп. обучения.

Фабрика ПО готовилась к выходу на биржу, но объявила, что не будет проводить IPO в 2026-м из-за "неблагоприятной рыночной конъюнктуры". Гендиректор в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу Мосбиржи $IMOEXF

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от АКРА и Эксперт РА (июль 2026)

📊МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Основной драйвер — услуги заказной разработки (87% выручки), а также продажи ПО (+16% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.

🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли — убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ финансовые расходы (+75% г/г).

💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽ за счет нематериальных активов, инвестиций в совместные предприятия и роста дебиторки. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).

🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.* ● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Купон до: КС+375 б.п. ❗️Только для квалов

💎Общие для обоих:

● Общий объем: 3 млрд ₽ ● Срок: 2 года ● Выплаты: 12 раз в год ● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 18 августа, размещение - 21 августа 2026.

🤔Резюме: фабрика грёз?

💽Итак, "Фабрика ПО" размещает фикс и флоатер на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Отличная фин. устойчивость. "Фабрика ПО" имеет мизерную кредитную нагрузку. Капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.

⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A, что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.

⛔️Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.

⛔️Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ. С этими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.

💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша. Но заявленные максимумы для купонов - скорее влажные фантазии и грёзы.

Учитывая мощный пиар вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, на первичке может начаться "драка". Скорее всего, интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или увеличение объема.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

💻 Кто эмитент: fabricaONE.AI объединяет ИТ-активы группы «Софтлайн» заказную разработку, собственное и промышленное ПО, консалтинг и обучение. Около 1 100 клиентов, более 50 продуктов, 5,1 тыс. сотрудников. «Софтлайн» прямо и косвенно контролирует 80,1% голосов.

📌 Параметры размещения: эмитент выка или целых жва предложения. Флоатер ключевая ставка + спред до 375 б.п., ориентир текущего купона 17-17,5%. Фикс ориентир 18-19,1%, но не выше двухлетней КБД Мосбиржи + 475 б.п. Выплаты раз в 30 дней, срок 2 года.

📊 Финансы и динамика: По аудированной МСФО-2025 выручка выросла на 14,9% до 20,9 млрд, скорр. EBITDA на 18,3% до 4,2 млрд, маржа 20,1%. Но себестоимость росла быстрее выручки, валовая маржа снизилась с 34,1% до 31,1%, операционная прибыль не выросла. Прибыль продолжающегося бизнеса составила 2,59 млрд, а итоговая чистая прибыль упала на 59% до 1,03 млрд из-за убытка закрываемых направлений на 1,56 млрд. Операционный поток продолжающегося бизнеса 2,60 млрд, CAPEX 2,15 млрд, FCF всего 453 млн против 1,06 млрд годом ранее. Дебиторка выросла на 37%. Обновленный периметр с «Борлас» и BeringPro дал бы 25,5 млрд выручки и 4,8 млрд EBITDA, но это pro forma. В 1 квартале 2026 выручка выросла на 16% до 5,9 млрд, чистый убыток сократился до 453 млн, EBITDA вышла примерно в ноль.

💰 Долг и покрытие: Кредиты, займы и аренда 3,16 млрд, деньги 2,92 млрд. Чистый долг по методике компании всего 236 млн, Net Debt/скорр. EBITDA 0,06x. «Эксперт РА» считает строже: скорректированный долг/EBITDA 5,3x и покрытие процентов 4,1x из-за учета убытка прекращенной деятельности. Главный риск - поручительства компаний группы на 11,2 млрд по кредитным линиям «Софтлайна» и «Аксофт». Это 65% активов и 129% капитала «Фабрики ПО». Лимиты не равны фактическому долгу, но при дефолте заемщиков ответственность солидарная. Срок исполнения обязательств по базовым линиям - 1 ноября 2026 года, их статус надо мониторить.

🏦 Рейтинги: АКРА A-(RU), «стабильный»; Эксперт РА ruA-, «стабильный». Оба присвоены 13 июля 2026 года. Отдельной рейтинговой надбавки за поддержку материнского «Софтлайна» нет.

📈 Сантимент и апсайд: Фон смешанный. Позитивны свежие рейтинги, рост бизнеса и тема ИИ. Негативны перенос IPO в день предполагаемого старта, судебный спор вокруг обеспечительных мер на активы четырех дочерних компаний, активные M&A и отсутствие собственной истории облигаций.

При текущей ключевой 14% флоатер 17-17,5% означает спред 300-350 б.п. Двухлетняя КБД сейчас около 14,45%, верхний предел фикса по формуле примерно 19,2%. При фиксе 18,8-19,1% вероятность цены выше 100,5% в первые 1-2 месяца оцениваю в 55-70%, рабочий диапазон 100,5-103%. У флоатера потенциал скромнее: около 100-101% только при спреде 350-375 б.п.

📉 Риски: слабый FCF, 6,26 млрд нематериальных активов и goodwill, рост короткого долга головного ПАО, зависимость от внутригрупповых расчетов, 54% выручки от финансового сектора и 33% от двух крупнейших клиентов, M&A, поручительства и пока неизвестная структура выпусков.

💲 Итоговое решение по участию: ✅ Скорее рекомендую фикс при купоне от 18,8%, приоритет 19-19,1%. Ниже 18,5% лучше пропустить. Флоатер имеет смысл брать только при спреде от 350 б.п., ниже премии мало и далеко от таргета проекта.

В портфеле уже есть облигаций материнского «Софтлайна» поэтому котлетить оба выпуска полными позициями я не буду, беру по 1% кажого типа, но решение приму на размесе до которого далеко. Общий лимит на «Фабрику ПО» до 5% не более.

$SOFL $SOLT002P01 $SOLT002P02 $FIAI001P01 $FIAI001P02