АФК Система 002Р-13

Почему доходность идёт последней

Высокая доходность - это не подарок рынка. Это цена риска, который рынок уже посчитал до вас. Если бумага даёт 25% при КС 14.25%, значит кто-то умный решил что держать её за 15% недостаточно. Вопрос не "почему так много", а "что рынок знает, чего не знаю я".

12 шагов. Именно в таком порядке.

Шаг 1. Рейтинг

Рейтинг ниже BBB закрываем вкладку. Никаких "но компания перспективная". Если вы новичек на рынке, то облигации c таким рейтингом лучше не рассматривать.

Шаг 2. Долговая нагрузка

Открываем МСФО. Смотрим Чистый долг / EBITDA. Выше 3 начинаем нервничать. Выше 4 закрываем вкладку. Высокая доходность и высокая долговая нагрузка ходят парой. Конец у них обычно одинаковый.

Шаг 3. Денежный поток, не прибыль

Купоны платятся деньгами, а не бухгалтерской прибылью. Смотрим свободный денежный поток. Если он не перекрывает выплаты по долгу откуда возьмутся деньги на купон? Это место где ошибаются почти все.

Шаг 4. Судебные дела

Один крупный арбитраж способен уничтожить доходность нескольких лет. Проверяем через Федресурс. Если сумма исков значима относительно капитала компании не берем.

Шаг 5. Только теперь смотрим доходность

Если бумага дошла до этого шага, то смотрим дальше. Доходность едва выше КС нет смысла брать дополнительный риск. Доходность значительно выше рынка не радуемся, а возвращаемся к шагам 1-4 и ищем что именно рынок увидел раньше нас.

Шаг 6. Ликвидность

Открываем стакан. Смотрим спред между покупкой и продажей. Если пропасть бумага может оказаться ловушкой. Купить легко, продать потом некому.

Шаг 7. Цена

Покупать облигацию по 108-110% от номинала - классика новичка. При росте ставок или замедлении снижения текущей ставки КС такие бумаги падают быстрее остальных. Переплата за купон обходится дорого.

Шаг 8. Оферта

Оферта это не гарантия прибыли и не защита от банкротства. Это возможность раньше пересмотреть своё решение. Наличие оферты в обозримом будущем, скорее сейчас даже плюс.

Шаг 9. Амортизация

Большинство смотрит купон. Нужно смотреть как возвращается тело долга. Иногда оказывается что номинал уже давно начал уменьшаться и это полностью меняет математику доходности.

Шаг 10. Периодичность выплат

Чем чаще купон, тем удобнее реинвестирование. Комфортно когда выплаты раз в месяц. Ежемесячные купоны для тех, кто живёт с портфеля, отдельный плюс!

Шаг 11. Размер позиции

Ни одна облигация не должна занимать больше 10-15% портфеля. Это правило сохранило больше денег, чем любой финансовый анализ.

Шаг 12. Отраслевая концентрация

Три девелопера это не диверсификация. Три лизинговые компании тоже. Настоящая диверсификация начинается тогда, когда кризис в одной отрасли не рушит весь портфель.

Главное

Деньги на облигациях теряют не потому что человек чего-то не знал. А потому что пропустил один очевидный пункт - поторопился, посчитал лишним, понадеялся на интуицию.

Этот чек-лист не для поиска доходности. Доходность рынок покажет сам. Чек-лист нужен для поиска причин сказать бумаге "нет".

**Какой из 12 шагов вы пропускаете чаще всего?

Был в вашей практике случай когда один пропущенный пункт стоил денег?**

Давайте обсудим в комментариях.

Спасибо, что читаете.

Всем добра и профита!

Подписывайтесь, ставьте лайк, поддержите автора)

$RUZD32R $AFKS002P13 $14-BO-001P $OFZ-PD 26248 $POPLP02BO14

Первичка 25-29/05.

На бумаге прошлая неделя была очень многообещающей, однако по итогу Ульяновскую область укатали в пол, при этом нагло обманули инвесторов доразместив доп. объем, многие жаловались на некоторых брокеров, что заявку снять было нельзя. Брусника стоит на номинале, мб еще разгонется, а Газпром-капитал, наряду с прошлыми валютными размещениями Полюса и Акрона также получил апсайд почти 2%. Давайте посмотрим на следующую неделю и проставим оценки:

РЖД - размещается с дисконтной облигацией в 90% + купон 11,1% каждые 30 дней, если посчитать доходность, то у нас получается простая доходность 14.38%, а общая 14.87%, что соответствует рейтингу эмитента, также подходит под ЛДВ. Бумага больше для фондов, лично я не люблю дисконтные бумаги, оценка 5️⃣.

МТС - флоатер КС+2%, прохожу мимо.3️⃣

Ростовская область - флоатер КС+3%, уже лучше, но мимо флоатеров.4️⃣

СПМК - B+ с 18% кд, амортизацией, маленьким размещением на 500млн. и колом через 2 года. Прошлый выпуск торгуется с кд 15% и доходностью 22%, Для ВДО текущее размещение выглядит жадно, я решил посмотреть отчетность за 25 год, выручка рекордная в районе 4,3 млрд., чистая прибыль +200 млн., на 30 млн выше чем 24г. , долг к капиталу 1,5, ebit/ проценты к уплате 1,9. В общем выглядит относительно неплохо, деньги, как понимаю берут на развитие мясного комбината, в этот ВДО даже можно зайти на небольшой холд лимит. 6️⃣

Инарктика - кс +3,5%, неплохо, но флоатер мимо. 4️⃣

ОФЗ - юаневый выпуск на 10 лет с купоном 8% и выплатами каждые полгода, номинал 10 000 юаней. Выглядит очень интересно, есть подозрение, что минфин хочет этими выпусками регулировать укрепление нац валюты, увеличить покупки валюты, которую некуда утилизировать при текущем объеме экспорта в РФ. Я однозначно буду участвовать, возможно закину заявку на 20 000 юаней. 9️⃣

АФК Система - у системы много выпусков, новое размещение будет в рынке относительно вторички, YTM 19,56%, оферта через 2 года, меж тем старые выпуски могут давать YTM 22% правда с дюрацией 1год. В общем если купон будет 17,5+%, то более менее интересно за счет срока. 7️⃣

ИСП - судя по всему дебютант, занимается системами газового пожаротушения, 23% КД, выпуск маленький 300 млн. на честные 3 года, выглядит интересно, на небольшой холд-лимит я бы зашел, позже еще изучу их отчетность, а пока 6️⃣

ВЭБ. РФ - 14,8% кд, через 1,5 год колл-опцион. Хорошее размещение для фондов или супер консервативных физиков, но срок бонда очень короткий и это все портит. Меж тем, я возможно поучаствую, если купон сильно не укатают, бумаги отлично подойдут для балансировки моего портфеля в консервативную сторону, Ниже 14,5% уже не интересно. 6️⃣

Алроса - нечасто выходит с размещениями, здест флоатер кс+ 1,65%, не интересно. 3️⃣

Итого, я бы обратил внимание прежде всего на валютный выпуск минфина, консервативный ВЭБ и на любителей две ВДО - СПМК,ИСП. @YZYfin

Всем удачной инвестиционной недели!

*-НЕИИР

$RU000A10EEP0 $AFKS002P13 $GKRM002P05 $RSTOB34001 $ALRS05-BO