ГИДРОМАШСЕРВИС 002Р-02

Новое первичное размещение подъехало! 15 сентября заявки на 2 выпуска соберет "НПС Капитал" - эмитент определенно любопытный, но не без скелетов в шкафу.

🏗️Эмитент: ООО «Нацстройпроект Капитал»

Привлекает финансирование для АО «ГК Нацпроектстрой».

👷‍♂️ГК Нацпроектстрой - крупнейший в России инфраструктурный холдинг, который специализируется на проектировании, стр-ве и обслуживании объектов автодорожной, ж/д, энергетической и портовой инфраструктуры.

За время работы АО «ГК НПС» реализовало более 1000 проектов различного масштаба - среди них Архангельский мост через р. Шексну в Череповце, аэровокзал Брянска и др. Сейчас компания строит в т.ч. Большой Смоленский мост у нас в Питере.

⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от Эксперт РА (апрель 2026) и А "стабильный" от НКР (апрель 2026).

💼Других облигаций в обращении нет, это дебют. $NPSGK001P01 $NPSGK001P02

📊МСФО за 2025:

🔽Выручка: 611 млрд ₽ (-17,3% г/г). Себестоимость тоже снизилась, но меньше - на 16,7% до 534 млрд. EBITDA упала вдвое до 42,8 млрд ₽, рентабельность по EBITDA уменьшилась на 5,7 п.п. до символических 7%.

🔽Чистая прибыль: 1,2 млрд ₽ (падение в 27,5 раз!). Финансовые расходы подскочили на 53% до 55 млрд.

💰Собств. капитал: 162 млрд ₽ (+2,5% за год). Активы прибавили 18% до 997 млрд ₽. На балансе 90,3 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 109 млрд).

🔺Кредиты и займы: 266 млрд ₽ (+12,3% за год). Оценочная нагрузка Чистый долг/EBITDA резко выросла с 1,36x до 4,1x. Капитал при этом почти полностью перекрывает чистый долг, что радует.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● YTM: не выше КБД (3 года)+400 б.п.* ● Срок: 3 года (1080 дней) ● Выпуск для всех

*КБД МосБиржи на 13.09.2026 для 3-летних ОФЗ составляет ~15,2%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,2%, что соответствует купону ~17,8%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 15,75% до 17,75%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Купон до: КС+450 б.п. ● Срок: 2,5 года (900 дней) ❗️Только для квалов

💎Общие для обоих:

● Объем: от 5 млрд ₽ ● Выплаты: 12 раз в год ● Без оферты и амортизации ● Рейтинг: А+ от Эксперт РА, А от НКР

⏳Сбор заявок - 15 сентября, размещение - 18 сентября 2026

🤔Резюме: монолитно, но не совсем

🏗️Итак, Нацпроектстрой размещает фикс на 3 года и флоатер на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Мощный эмитент. Крупнейший в РФ инфраструктурный холдинг с большим портфелем заказов в разных регионах, с неплохим рейтингом А+.

✅Хорошая доходность. Ориентир купонов - выше рынка в этой рейтинговой категории, особенно для для таких монолитных эмитентов.

⛔️Падение показателей. Выручка за прошлый год снизилась на 17%, а прибыль рухнула вообще на 96%. Сокращение госзаказа наложилось на пик проц. платежей по ранее набранным кредитам.

⛔️Рост долга. Из-за масштабных капзатрат и финансовых расходов, нагрузка ЧД/EBITDA за год взлетела втрое. Практически вся операционная прибыль уходит на обслуживание долгов. Покрытие процентов ICR упало примерно до ~1,2x.

⛔️В 2025 г. было нарушение ковенантов по кредитным договорам на общую сумму 84,6 млрд ₽. Долгосрочная часть в размере 5,868 млн ₽ реклассифицирована в краткосрочную.

💼Вывод: динамика долговых метрик тревожная, но сам эмитент смотрится мощно. Напрягает исчезновение прибыли и увеличение фин. нагрузки, однако капитала и ликвидности сейчас хватает для покрытия всех текущих расходов. Главные риски - охлаждение экономики и потенциальное дальнейшее сокращение заказов.

При текущей ставке ЦБ, флоатер выглядит поинтереснее при условии сохранения купона. Впрочем, даже если итоговые ставки немного срежут, всё равно соотношение риск/доходность для обеих бумаг кажется достойным. Возьму это размещение на заметку.

🎯Другие свежие флоатеры: Агроэко 1Р2 $AGREC01P02 (А, КС+250 б.п), ДелоПортс 1Р6 $DELPBO0106 (АА-, КС+330 б.п), Гидромаш 2Р2 $GMSV002P02 (А-, КС+400 б.п).

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️