ОФЗ 26244

министерство продолжает занимать с доходностью гораздо выше ключевой ставки, но без флоатеров квартальный план не выполнить.

Минфин предложил инвесторам на аукционе два классических выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 112,5 пунктов, с учётом инфляционных данных остались практически на тех же уровнях — 112,57 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 20 по 26 октября ИПЦ составил 0,08% (прошлые недели — 0,05%, 0,11%), с начала месяца 1,14%, с начала года — 6,24% (годовая — 7,11%). Темпы ускорились: плодоовощная корзина пошла в ускорение (каждую неделю х2 рост), дорожает техника/услуги, но более значительные темпы роста сдерживает дешевеющий внешний/внутренний туризм и стабилизация топливного рынка (бензин дешевеет). Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,16%, 2024 г. — 0,27%), но находится выше обновлённой траектории уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой инфляции (повышен с 4,5-5,5% до 6-7%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично, даже несмотря на рост курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за девять месяцев 2026 г. составил 5,186₽ трлн (в январе-августе 5,795₽ трлн, в сентябре случился профицит на 609₽ млрд) или 2,2% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 7,335₽ трлн (3,2% ВВП), его пересмотрели и увеличили на 3,5₽ трлн от изначально планируемого. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета (скорее всего проблема именно в тратах), к 28 октября потрачено 37,8₽ трлн, при доходах в 30₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в сентябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 90,2₽ млрд, физические лица нарастили свои аппетиты — 28,4₽ млрд (август — 15,7₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 160₽ млрд (в августе — 99,1₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 73,6% размещений в сентябре ("любимые" флоатеры). В сентябре на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ увеличился по сравнению с августом с 38,2₽ млрд до 52₽ млрд.

✔️ Средняя доходность выпусков сейчас выше ключевой ставки (доходность дальних выпусков в районе 16,6%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во II декаде октября она составила 13,055% не изменившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,4%).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26244 (погашение в 2034 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26254 (погашение в 2040 г.)

Спрос в 26244 составил 108,4₽ млрд, выручка — 60,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 80,60%, доходность — 16,41%). Спрос в 26254 составил 129,7₽ млрд, выручка — 69,8₽ млрд (средневзвешенная цена — 83,65%, доходность — 16,59%). Минфин заработал за этот аукцион 130₽ млрд (за прошлый аукцион — 102₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ в IV кв. 2026 г. на 2,45₽ трлн (разместили 585₽ млрд, осталось 7 недель), план трудновыполним без флоатеров, которые обязательно появятся под конец квартала.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ свыше плана (дисклеймер — сможет с помощью флоатеров и РЕПО для банков), НГД за этот год по наполняемости ниже предыдущего, даже при увеличении НДС дефицит всё равно огромен (сейчас Urals на споте торгуется по 104$ за баррель). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в октябре банки привлекли 25,85₽ трлн, отдали 19,35₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 8,22₽ трлн, выдали только 6,5₽ трлн, если год назад занимали по 4-5₽ трлн в месяц, то сейчас уже по 25-30₽ трлн в месяц).

$RBZ6 $OFZ-PD 26244 $OFZ-PD 26254

С самого начала я топлю против того, чтобы сравнивать между собой инструменты с разной природой, совершенно разными механизмами и целями. Потому что такие сравнения контрпродуктивны без описания условий, в которые мы их помещаем.

Можно сравнивать ОФЗ и вклад. Можно сравнивать жилые квартиры, покупку коммерческого помещения и ЗПИФы - это все предметы "одного гардероба". А вот ЗПИФ и ОФЗ это как шуба и шорты. Они предназначены для совершенно разных целей и "сезонов".

Да, можно сказать, что у ЗПИФ, у облигаций и у акций есть доходность за год. Мы можем сравнить по ней и всё. Ну, знаете, это то же самое, что сравнить по стоимости трусы, носки и шерстяную водолазку, и выбрать по итогу носки, потому что они дешевле. Какая у нас была изначальная задача? К какому сезону мы готовимся? К какому мероприятию наряжаемся? Не важно. Сделали выбор на основании стоимости и всё.

Так и со сравнением ОФЗ и ЗПИФ. Можно смотреть на купон, на текущую доходность. А на остальное закрывать глаза. Но ведь есть ещё такие свойства инструментов как защита капитала, устойчивость к колебанию курса валют, устойчивость к изменению ключевой ставки. Есть риски в конце концов. И риски у данных инструментов абсолютно разные.

Любое коммерческое помещение на дистанции будет стремиться к стоимости замены - строительства такого же, но нового объекта недвижимости. Значит, оно неплохо впитывает рост стоимости материалов и услуг на строительство - накапливает инфляцию. Впитывает гиперинфляцию. Практически в любой ситуации имеет какую-то базовую ценность. Плюс неплохо себя показывает при валютных колебаниях: вырос доллар - выросли цены на материалы, на технику - выросла стоимость строительства такого-же склада/офисного центра/торгового центра.

Облигации страдают при этих ситуациях, если это не квазивалютные истории. Можно заработать на рубль больше в моменте, а затем потерять 10. И дело здесь, как понимаете, вообще не в дефолтах, а в самой природе денег, которые со временем неизбежно дешевеют. Но в моменте денежный поток отличный. И высокие купоны получать, конечно, намного приятнее. Дофамина здесь больше в разы.

Я не знаю, как ещё объяснить опасность делать ОСНОВНУЮ ставку на облигации при ДОЛГОСРОЧНЫХ инвестициях. Их можно держать в портфеле ради понятных и прогнозируемых денежных поступлений. Когда длинные ОФЗ дают 16% доходность к погашению и регулярные купоны - это действительно выглядит привлекательно. Наверняка средняя инфляция все эти 10-15 лет будет ниже 10%, а значит здесь вшита практически безрисковая доходность. Поэтому 10-20-30-40% облигаций в портфеле в текущей ситуации - действительно хорошая история. Но облигации в любом случае на долгосроке необходимо балансировать другими инструментами, в которых защита от инфляционных факторов, защита от ослабления национальной валюты выше.

Важное отступление. Арендный поток ежегодно индексируется, а тело пая (стоимость недвижимости) будет на дистанции стремиться к стоимости чистых активов, стоимости замены. Значит из денежного потока от ЗПИФ, коммерческой недвижимости или квартиры нет смысла вычитать инфляцию. А из купонного дохода облигаций необходимо. Так что на длинных дистанциях, если так подумать, доходность ЗПИФов сейчас реальные 9-10%, и доходность ОФЗ реальные 9-10% - при условии, что мы верим показателям реальной инфляции.

А вот летом ЗПИФы падали в цене, спред доходности между ЗПИФ и облигациями был меньше, таким образом, ЗПИФ давали порядка 11% чистой доходности. Сейчас цены подросли, доходности упали. И длинные ОФЗ в моменте стали интереснее. Даже на мой вкус.

Это не попытка склонить вас на какую-то сторону. Лишь попытка показать все риски. Показать необходимость думать, размышлять, и подбирать инструменты исходя из их функций в вашем портфеле. А не только смотреть на доходность в моменте.

@nakopim_vmeste $RU000A10DQF7 $OFZ-PD 26244 $OFZ-PD 26238 $OFZ-PD 26254

Минфин вновь успешно разместил длинные ОФЗ. В этот раз на 180,7 млрд руб. по номиналу с учётом доразмещения (выручка — 149,8 млрд). Для сравнения: на прошлой неделе было 177,1 млрд, а двумя неделями ранее — 140 млрд. Третья сильная неделя подряд!

ОФЗ 26244 (погашение в 2034 году): размещено 87 млрд, спрос — 108,4 млрд, доходность — 16,41%. ОФЗ 26254 (2040): 93,7 млрд, спрос — 129,7 млрд, доходность — 16,59%. Причины разбирали 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?». Тогда писал:

«Профессиональные участники могут покупать ОФЗ и привлекать деньги под их обеспечение через РЕПО. Если доходность облигаций растёт, а стоимость финансирования остаётся примерно прежней, такие сделки становятся привлекательнее. Получается такой рублёвый carry trade: привлекаем короткие деньги под меньшую ставку и покупаем ОФЗ с более высокой текущей купонной доходностью». Разумеется, это лишь один из возможных источников спроса. Другой — это достаточно высокие доходности + часть покупателей рассчитывают на снижение ставок в будущем.

А что говорят свежие макроэкономические данные? Есть ли основания рассчитывать на дальнейшее снижение ставки ЦБ? Посмотрим на свежую статистику кредитования, денежной массы и инфляции.

#ОтчётЦБ —денежная масса и кредиты говорит нам, что в сентябре прирост широкой денежной массы М2Х замедлился с 0,9% до 0,1% м/м и до 11,3% г/г. Кредит экономике прибавил 0,6% после 1,1% в августе. Требования к компаниям выросли на 0,8% против 1,3%.

Денежная масса и кредитование растут медленнее — аргумент в пользу будущего снижения ставки. Но ипотека очень активна. Причины разбирали пару дней назад: ожидания ужесточения льготной ипотеки. Дальше вероятно охлаждение, повторяться не будем.

Что с инфляцией? За неделю цены прибавили 0,08% после 0,05% неделей ранее. Сильнее всего подорожали помидоры (+7,3%), огурцы (+2,8%), картофель (+1,6%). Подешевели яблоки (−1,8%), бензин (−1,6% — паникёры, вы где? Спите в обнимку с канистрой? 😁) и сахар (−1%). В целом недельный прирост для осени умеренный, хотя с начала октября уже +1,14% на тарифах, но по неделькам рост ниже прошлого года (рис. 1)

Что в итоге? Три недели крупных размещений показывают: длинные ОФЗ на текущих уровнях крупным участникам интересны. Обычному хомячку, конечно, занять деньги под ключевую ставку сложнее. Но отдельные ОФЗ и без РЕПО дают текущую купонную доходность выше многих вкладов и фондов денежного рынка. Правда, с риском колебаний цены.

Да и снижение ключевой ставки в прогнозах ЦБ есть. Не скоро и не быстро. Но есть. ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $OFZ-PD 26244 $OFZ-PD 26254