Группа ЛСР ПАО БО 001Р-08

📊🏗️ МОЙ ВЗГЛЯД НА ЗАСТРОЙЩИКОВ: КОГО ВЫБРАЛ ИЗ 15 ПО ИТОГАМ 1П2026

Друзья, разобрал полугодовые отчёты 15 девелоперов и хочу поделиться своим срезом. Смотрел не на красивую прибыль, а на реальную долговую нагрузку: долю короткого долга, покрытие эскроу, ICR и скорректированный Net Debt/EBITDA. Вот что получилось 👇

🏆 ЛИДЕРЫ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

🥇 А101 — топ рейтинга Net Debt/EBITDA 0,09 (0,11 без экономии эскроу) Покрытие эскроу 109% ✨ ICR 1,45 Минимальный долг и мощный запас ликвидности 💪

🥈 ПИК — второе место Net Debt/EBITDA отрицательный (−0,16/−0,40) Покрытие эскроу 80% ICR 2,68 Сила за счёт масштаба и доступа к банковскому финансированию 🏦

🥉 Сэтл Групп — третье место Net Debt/EBITDA 1,54 (3,26 без экономии эскроу) Покрытие эскроу 99% ICR 1,42 Почти полное покрытие проектного долга эскроу-счетами 🔐

⚠️ ЗОНА ПОВЫШЕННОГО РИСКА

🔴 Эталон — 15-е место Net Debt/EBITDA 3,12 (13,53 без экономии эскроу) Покрытие эскроу 42% ICR 0,36 Высокий долг и слабое обслуживание процентов 😬

🔴 АПРИ — 14-е место Net Debt/EBITDA 4,22 (5,60 без экономии эскроу) Покрытие эскроу 14% 🚨 ICR 1,13 (0,75 с капитализацией процентов) Критически низкое покрытие и короткий долг 58% 📉

🔴 РКС Девелопмент — 11-е место Net Debt/EBITDA 8,30 (9,56 без экономии эскроу) Покрытие эскроу 29% ICR 2,05 Высокая нагрузка при умеренном обслуживании процентов ⚖️

📉 ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ С 2025 ГОДА

🔻 Ухудшение: Самолёт и Эталон — рост долговой нагрузки и падение покрытия эскроу

🔺 Улучшение: Сэтл Групп и Брусника — оптимизация структуры долга и рост покрытия эскроу

➖ Стабильность: остальные компании — без существенных изменений

💡 НЮАНСЫ ОТЧЁТНОСТИ

🔍 Джи-групп — отмечена за прозрачность расчётов

🔍 Легенда — специфический расчёт чистого долга с вычетом проектного финансирования, искажает реальную нагрузку

🔍 ЛСР — сделки со связанными сторонами могут влиять на объективность показателей

🔍 Тальвен — нет полугодовых отчётов по МСФО, оценка рисков затруднена

🎯 МОЙ ВЫБОР ИЗ 15 ЗАСТРОЙЩИКОВ

Остановился на пяти компаниях с покрытием эскроу выше 70% и ICR выше 1:

✅ Сэтл Групп ✅ Глоракс ✅ А101 ✅ ЛСР ✅ Легенда

Это сочетание умеренного долга, хорошего покрытия эскроу и способности платить по процентам. Для облигационного портфеля до апреля 2027 — то, что нужно 💼

🚫 А ЭТИ ИСТОРИИ Я ОБХОЖУ СТОРОНОЙ

Эмитенты с коротким долгом выше 50% и скорректированным Net Debt/EBITDA выше 5:

❌ Эталон ❌ АПРИ ❌ РКС Девелопмент

📈 ОРИЕНТИРЫ ПО ОБЛИГАЦИЯМ ДО АПРЕЛЯ 2027

✅ Приоритет — покрытие эскроу выше 70% и ICR выше 1 🚫 Избегать — короткий долг выше 50% и Net Debt/EBITDA выше 5

📉 РИСКИ СЕКТОРА

Дефицит ликвидности и рост стоимости фондирования могут спровоцировать коррекцию в облигациях. Особенно уязвимы компании с низким покрытием эскроу и высокой долей короткого долга ⚠️

📘 ИСТОЧНИКИ

Полугодовые отчёты застройщиков (МСФО/РСБУ) 📄 Кредитные рейтинги АКРА, Эксперт РА, НКР 🏅 Аналитика по структуре долга и эскроу-счетам 📊 Сайты эмитентов и базы рейтинговых агентств 🌐

Берегите капитал и следите за качеством эмитентов 💎 Не является ИИ рекомендацией.

Если было полезно — ставьте реакцию и делитесь с теми, кто инвестирует в строительный сектор 🏗️📊

$A101BO1P01 $LGND002R03 $GLSRBO1P08 $GLORAXBO1P03 $APRIBO2P12 

‎🌵Колючий разбор. ЛСР. ‎ ‎«Группа ЛСР» — компания-застройщик, один из ведущих строительных холдингов России. Основана в 1993 году в Санкт-Петербурге. ‎ ‎📑 Отчет: ‎ ‎По информации на март 2026 года, группа «ЛСР» представила финансовую отчётность по МСФО за 2025 год: ‎ ‎🔹Выручка выросла на 5,3% год к году и составила 252 млрд рублей. ‎ ‎🔹Валовая прибыль упала на 7,7% — с 99 млрд рублей в 2024 году до 92 млрд рублей. ‎ ‎🔹Операционная прибыль уменьшилась на 10,5% и составила 58,9 млрд рублей (65,8 млрд рублей годом ранее). ‎ ‎🔹Финансовые расходы выросли на 49,5%, до 48 млрд рублей, финансовые доходы составили 3,78 млрд рублей (−17,3% к прошлому году). ‎ ‎🔹Прибыль до налогообложения снизилась на 60,8%, до 14,7 млрд рублей. ‎ ‎🔹Расход по налогу на прибыль — 3,9 млрд рублей (−56,2% год к году). ‎ ‎🔹Чистая прибыль упала на 62,3% и составила 10,8 млрд рублей — против 28,6 млрд рублей годом ранее. ‎ ‎🔹Прочий совокупный доход включал курсовые разницы: −9,2 млрд рублей, общий совокупный доход — 1,6 млрд рублей. ‎ ‎⚠️ Кроме того, в 2025 году коэффициент долговой нагрузки достиг 1,7х против 1,0х годом ранее. ‎ ‎🕵️‍♂️ Что предлагают: ‎ ‎🔸Рейтинг: А ‎🔸Купон: до 16,5% ‎🔸Купонный период: 30 дней ‎🔸Срок обращения: 3 года ‎🔸Объем: 5 млрд. руб. ‎🔸Амортизация: есть. с 24 купона ‎🔸Оферта: нет ‎🔸Мин. Заявка: 1000 ‎🔸Для квал. инвесторов: нет ‎🔹РКП: 🌵🌵🌵 ‎ ‎📌 Вывод: ‎ ‎У меня закралась мысль, что эмитенты с рейтингом А неправильно считают количество "А" в рейтинге, и почему-то финальный купон у них под ААА. ‎ ‎Уже сейчас я бы не сказал, что история прямо интересная, но если учесть то, что я практически уверен, что купон "укатают", то история будет совсем не интересна. Смотрим на отчетность, и прямо печально. А тебе говорят: "Дай денег, нам надо". А желания давать денег-то и нету! ‎ ‎Колючий рейтинг 3/5, но если купон ниже — 2/5, а если сильно ниже — 1. Рынок большой, инвестор всегда найдет, куда выгодно вложить средства более достойно. ‎ ‎✨ Понравился обзор? ‎Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые! ‎ ‎Всем профита и зеленых портфелей! 💚 ‎ ‎$LSRG $GLSRBO1P11 $GLSRBO001P10 $GLSRBO001P09 $GLSRBO1P08 

🏗️ЛСР — есть ли драйверы роста?

Сегодня мы поговорим о ЛСР. Обсудим, как компания прожила 2025 год и есть ли тут долгосрочный потенциал.

📊Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 252,1 млрд руб. (+5,4% г/г) — Скорр. EBITDA: 68,4 млрд руб. (-5,3% г/г) — Чистая прибыль: 10,8 млрд руб. (-62,2% г/г)

🙂‍↔️Общая обстановка: Как мы все знаем, рыночная конъюнктура у застройщиков в 2025 году была, мягко говоря, не очень. Но несмотря на это, за 2025 год ЛСР заключили новых контрактов на 191 млрд руб. и продали 689 тыс. кв. м недвижимости; это +17,2% г/г по деньгам и +3,8% г/г по метражу. Это как раз и привело к росту выручки. При этом ввод в эксплуатацию снизился до 672 тыс. кв. м (-8,2%), а объём площадей, выведенных в продажу, — до 501 тыс. кв. м (-22,9%).

⚠️И тут очень важный момент. Сейчас ЛСР увеличивает доходы в основном за счёт растущих цен на жильё, а не благодаря вводу новых проектов. Продают в основном те проекты, строительство которых началось раньше 2025 года. Новых проектов же становится всё меньше и меньше, а это чревато тем, что в 2026 году доходы от контрактов могут быть под сильным давлением, если в этом году не увеличат объём строящегося жилья.

📉Для понимания ситуации, в марте этого года ЛСР вылетела из топ-10 застройщиков по текущему объёму строительства жилья аж на 12-е место.

Можно предположить, что ЛСР специально строили меньше и ждали подходящий момент, когда достаточно упадут ставки и вырастет спрос, чтобы не продавать впустую. Тогда при наступлении благоприятной конъюнктуры объёмы строительства могут снова начать расти, к тому же возможности есть: земельный банк у ЛСР сейчас около 7,5 млн кв. метров. Но вот сколько придётся ждать наступления этой благоприятной конъюнктуры — непонятно...

💵Долг и кэш.

Тут ситуация неплохая. Общий долг составил 364,1 млрд руб. (+41,7% г/г). Но чистый долг с учётом средств на эскроу-счетах составил уже 119 млрд руб. (+63% г/г), а соотношение чистый долг/EBITDA (также с учётом средств на счетах эскроу): 1,7х, в то время как год назад было 1х. В принципе, для застройщика терпимо, но это с учётом эскроу. Без учёта этот показатель уже равен 4,92х, в то время как год назад был 2,92х. Это уже похуже.

Но у компании всё ещё остаётся запас прочности, так как денежные средства на конец прошлого года составили 27,7 млрд руб. Даже несмотря на их снижение (-40,2% г/г), это всё ещё приличная подушка безопасности.

Кстати, о финансовых расходах: за 2025 год они составили 48 млрд руб. (+49,5% г/г). Пока при операционной прибыли в 58,9 млрд руб. и приличном запасе кэша ЛСР достаточно уверенно может обслуживать свои кредиты.

💰Дивиденды: Традиционно в последнее время компания платит стабильно не менее 78 руб. на акцию в виде дивидендов каждый год (Д.Д. ~11,6%). Формально компания может позволить себе платить такие дивиденды и дальше: при дивиденде в 78 руб. всего на выплаты ушло бы 8 млрд руб., при чистой прибыли больше 10 млрд. Но никакой гарантии, что снова заплатят столько, нет. ЛСР может заплатить меньше, сославшись на тяжёлый год и выросшую долговую нагрузку.

По дивполитике ЛСР должен платить не менее 20% чистой прибыли по МСФО, то есть минимальный уровень, который могут заплатить за 2025, — это 21 руб./акцию, а могут направить и 50% от ЧП или меньше. Поэтому сейчас это полная лотерея.

📌Вывод: Сейчас ЛСР — самый дешёвый застройщик, представленный на бирже, причём компания платит даже дивиденды . Но для части инвесторов всё упирается в один очень очень недружественный жест по отношению к миноритариям: в 2024–2025 компания проводила байбеки на несколько млрд руб. и все выкупленные бумаги отдавала главному бенефициару ЛСР. Отсюда застройщик потерял доверие инвесторов и стал самым дешёвым в секторе.

Но для тех, кто готов принять такие вот корпоративные риски, ЛСР долгосрочно может быть неплохим и комфортным, благодаря дивидендам, вариантом в секторе.

$LSRG $GLSRBO1P07 $GLSRBO1P08 $GLSRBO1P11 $GLSRBO001P10