Группа ЛСР ПАО БО 001Р-07

🏗️ На размещении ЛСР 002Р-01 ✅ Рейтинг - A(RU) АКРА, ruA Эксперт РА ✅ Купон (ориентир) - 16,5% ✅ Доходность - 17,81% ✅ Срок - 3 года ✅ Дюрация - 2,02 года ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 23 апреля ✅ Тех. размещение - 28 апреля ✅ Объем выпуска - 5 млрд. руб. ✅ Организаторы - Совкомбанк, ГПБ ✅ Амортизация по 30% на 24 и 30 купоне

ПАО «Группа ЛСР» — диверсифицированная строительная компания, осуществляющая свою деятельность в нескольких взаимодополняющих сегментах рынка. Головной офис — в Санкт-Петербурге. По состоянию на 2025 год являлась восьмым по объёму текущего строительства застройщиком в России и восьмым в списке крупнейших застройщиков по объёмам строительства в Москве.

Свежие подтвержденные кредитные рейтинги А от АКРА и Эксперт РА со стабильным прогнозом. По отчетности нареканий нет, и рынок с этим полностью согласен, выпуск 001Р-11 с дюрацией 1,62 торгуется с доходностью 15%!

Застройщик сингл А имеет YTM 15%! На мой взгляд рынок излишне благосклонен к бумагам эмитента, и с такой доходностью лучше взять что-нибудь из АА.

Касательно нового выпуска, сравнивать его придется с бумагами АА - А+. Стартовый купон 16,5% для АА- выглядит крайне оптимистично, поэтому вероятно его снижение в район 15,5%)

Также стоит отметить, что эмитент не очень серийный. В обращении всего один длинный выпуск, ещё четыре будут погашены в течение года.

На сегодняшней витрине сильными конкурентами будут ПГК 003Р-04 и ВИС БО-П12, стартовые условия в обоих вариантах выглядят интереснее.

И опять же, рынок к ЛСР может быть более благосклонен, и финал у ЛСР будет 15%, а у ПГК 15,5%, например.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 16,5%: 5-/5 🔸с купоном 16%: 4/5 🔸с купоном 15,5%: 3/5

$LSRG $GLSRBO1P11 $GLSRBO001P09 $GLSRBO1P07 

🏗️ЛСР — есть ли драйверы роста?

Сегодня мы поговорим о ЛСР. Обсудим, как компания прожила 2025 год и есть ли тут долгосрочный потенциал.

📊Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 252,1 млрд руб. (+5,4% г/г) — Скорр. EBITDA: 68,4 млрд руб. (-5,3% г/г) — Чистая прибыль: 10,8 млрд руб. (-62,2% г/г)

🙂‍↔️Общая обстановка: Как мы все знаем, рыночная конъюнктура у застройщиков в 2025 году была, мягко говоря, не очень. Но несмотря на это, за 2025 год ЛСР заключили новых контрактов на 191 млрд руб. и продали 689 тыс. кв. м недвижимости; это +17,2% г/г по деньгам и +3,8% г/г по метражу. Это как раз и привело к росту выручки. При этом ввод в эксплуатацию снизился до 672 тыс. кв. м (-8,2%), а объём площадей, выведенных в продажу, — до 501 тыс. кв. м (-22,9%).

⚠️И тут очень важный момент. Сейчас ЛСР увеличивает доходы в основном за счёт растущих цен на жильё, а не благодаря вводу новых проектов. Продают в основном те проекты, строительство которых началось раньше 2025 года. Новых проектов же становится всё меньше и меньше, а это чревато тем, что в 2026 году доходы от контрактов могут быть под сильным давлением, если в этом году не увеличат объём строящегося жилья.

📉Для понимания ситуации, в марте этого года ЛСР вылетела из топ-10 застройщиков по текущему объёму строительства жилья аж на 12-е место.

Можно предположить, что ЛСР специально строили меньше и ждали подходящий момент, когда достаточно упадут ставки и вырастет спрос, чтобы не продавать впустую. Тогда при наступлении благоприятной конъюнктуры объёмы строительства могут снова начать расти, к тому же возможности есть: земельный банк у ЛСР сейчас около 7,5 млн кв. метров. Но вот сколько придётся ждать наступления этой благоприятной конъюнктуры — непонятно...

💵Долг и кэш.

Тут ситуация неплохая. Общий долг составил 364,1 млрд руб. (+41,7% г/г). Но чистый долг с учётом средств на эскроу-счетах составил уже 119 млрд руб. (+63% г/г), а соотношение чистый долг/EBITDA (также с учётом средств на счетах эскроу): 1,7х, в то время как год назад было 1х. В принципе, для застройщика терпимо, но это с учётом эскроу. Без учёта этот показатель уже равен 4,92х, в то время как год назад был 2,92х. Это уже похуже.

Но у компании всё ещё остаётся запас прочности, так как денежные средства на конец прошлого года составили 27,7 млрд руб. Даже несмотря на их снижение (-40,2% г/г), это всё ещё приличная подушка безопасности.

Кстати, о финансовых расходах: за 2025 год они составили 48 млрд руб. (+49,5% г/г). Пока при операционной прибыли в 58,9 млрд руб. и приличном запасе кэша ЛСР достаточно уверенно может обслуживать свои кредиты.

💰Дивиденды: Традиционно в последнее время компания платит стабильно не менее 78 руб. на акцию в виде дивидендов каждый год (Д.Д. ~11,6%). Формально компания может позволить себе платить такие дивиденды и дальше: при дивиденде в 78 руб. всего на выплаты ушло бы 8 млрд руб., при чистой прибыли больше 10 млрд. Но никакой гарантии, что снова заплатят столько, нет. ЛСР может заплатить меньше, сославшись на тяжёлый год и выросшую долговую нагрузку.

По дивполитике ЛСР должен платить не менее 20% чистой прибыли по МСФО, то есть минимальный уровень, который могут заплатить за 2025, — это 21 руб./акцию, а могут направить и 50% от ЧП или меньше. Поэтому сейчас это полная лотерея.

📌Вывод: Сейчас ЛСР — самый дешёвый застройщик, представленный на бирже, причём компания платит даже дивиденды . Но для части инвесторов всё упирается в один очень очень недружественный жест по отношению к миноритариям: в 2024–2025 компания проводила байбеки на несколько млрд руб. и все выкупленные бумаги отдавала главному бенефициару ЛСР. Отсюда застройщик потерял доверие инвесторов и стал самым дешёвым в секторе.

Но для тех, кто готов принять такие вот корпоративные риски, ЛСР долгосрочно может быть неплохим и комфортным, благодаря дивидендам, вариантом в секторе.

$LSRG $GLSRBO1P07 $GLSRBO1P08 $GLSRBO1P11 $GLSRBO001P10