Успехи делеведжеринга: кто сумел снизить долг в I полугодии

Дарья Фёдорова

Больше года назад ЦБ РФ начал цикл снижения ключевой ставки: за этот период ставка уменьшилась на 7 процентных пунктов, с 21 до 14%. Более низкие ставки сократили процентную нагрузку, за счёт чего компании с наиболее высоким уровнем долга могли начать снижать тело кредита. Разбираемся, произошло ли это на самом деле.

Снижение уровня долга и долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA важно с точки зрения снижения риска банкротства.

Кроме того, для компаний с высоким уровнем долга его снижение, или делевереджинг, — один из важных драйверов роста акционерной стоимости. Стоимость предприятия (EV) складывается из его чистого долга и рыночной капитализации. Справедливую стоимость EV аналитики рассчитывают по моделям денежных потоков или по прогнозу EBITDA, а также средним мультипликаторам эмитентов-аналогов. Чем меньше долг, тем больше из справедливой стоимости EV приходится на долю акционеров, а значит — больше справедливая цена акции.

Компаний с высоким долгом, которым в I полугодии 2026 года удалось снизить эту нагрузку, не так много. Среди ликвидных бумаг к ним можно отнести ВК, АФК Система, Аэрофлот и Эталон. Многие компании, напротив, увеличили долг.

Ещё четыре компании увеличили чистый долг, но за счёт роста EBITDA нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA у них снизилась: Русгидро, РУСАЛ, ЭН+ Груп и Селигдар.

Кто снизил долг

ВК удалось снизить долг заметнее всего — на 27%, или 22 млрд руб. В I полугодии компания продала Интерросу 25%-ную долю в Точка Банке минимум за 21,2 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился за полугодие ещё больше — на 36%, с 3,6х до 2,3х, за счёт роста EBITDA на 34%, до 14 млрд руб., относительно прошлого года.

В итоге долговая нагрузка ВК упала к концу июня с высокого уровня до умеренного. Но уже после окончания периода отчётов у компании возникли сложности: из-за санкций её приложения удалили из зарубежных магазинов. Как это отразится на финансовых показателях ВК, пока непонятно.

АФК Система снизила долг корпоративного центра на 10%, до 330,5 млрд руб.

По консолидированным показателям, чистый долг вырос на 3% и составил 1640 млрд руб., показатель Чистый долг/OIBDA уменьшился за полугодие на 7%, с 4,2х до 3,9х. Этот расчёт не включает возникшие в июне процентные обязательства группы по выкупу ценных бумаг в размере 220 млрд руб., и связанные с этой сделкой денежные средства, ограниченные в использовании в размере 120 млрд руб. Подробнее об итогах I полугодия АФК Система можно прочитать здесь.

Аэрофлот снизил чистый долг за полугодие на 4,5%, до 511,5 млрд руб. Компания погасила облигационный заём за счёт операционного денежного потока. Расчёт долга включает лизинговые и пенсионные обязательства, а также краткосрочные инвестиции. EBITDA компании за полугодие почти не изменилась, а показатель Чистый долг/EBITDA незначительно снизился с 2,9х до 2,8х.

Несмотря на снижение чистого корпоративного долга Эталона на 13%, до 72,7 млрд руб., финансовые результаты в I полугодии были слабые. Как отмечает компания, скорость снижения ставки недостаточна для заметного улучшения финансовых показателей. Выручка снизилась на 10%, чистый убыток составил 13,2 млрд руб.

Кто снизил показатель Чистый долг/EBITDA

РусГидро увеличило EBITDA в I полугодии 2026 года на 52%, до 149,9 млрд руб., за счёт чего показатель Чистый долг/EBITDA снизился с 3,2х до 2,8х. Чистый долг при этом вырос на 8,65%, до 767,4 млрд руб.

Инвестиционная программа РусГидро на 2026-2030 годы утверждена в объёме 950 млрд руб., за счёт неё к 2030 году установленная мощность генерации компании должна вырасти на 16%, до 44,8 ГВт.

Селигдар увеличил EBITDA на 76%, и, хотя долг тоже вырос, долговая нагрузка снизилась. Главный драйвер увеличения EBITDA — рост цен реализации золота.

РУСАЛ и ЭН+ГРУП увеличили EBITDA в I полугодии на 64% и 52%, главный драйвер роста — высокие цены на цветные металлы. Цена на алюминий, который производит РУСАЛ, подскочили весной из-за остановок заводов на Ближнем Востоке.

Стоимость металлов, выпускаемых ГМК Норникель, доля в котором принадлежит РУСАЛу, также растёт. В том числе цены на медь обновляют исторические максимумы из-за неопределённости относительно пошлин на импорт рафинированной меди в США, которые могут быть введены с начала 2027 года.

За счёт увеличения EBITDA показатели Чистый долг/EBITDA обеих компаний снизились, несмотря на прирост долга.

В итоге:

• •

  Ключевая ставка ЦБ снизилась с 21 до 14%, но положительное влияние на компании с высоким уровнем долга пока небольшое. Сокращение долга и долговой позитивно для всех компаний, но для того, чтобы оно стало полноценным драйвером роста акций, нужно больше времени, а также более благоприятный рыночный фон и устойчивый рост прибыли и денежного потока.

• •

  Существенно снизила долговую нагрузку при улучшении других финансовых показателей ВК, но акции находятся под давлением политических факторов. Бумаги с начала года теряют 59% против снижения Индекса МосБиржи на 17% и находятся около исторических минимумов.

• •

  Из рассмотренных акций наиболее устойчивое, за счёт операционного потока, сокращение долга показывает Аэрофлот. При улучшении геополитического фона снижение долга может стать дополнительным фактором роста. С начала года акции Аэрофлота снижаются на 41%.

• •

  Определяющим фактором для акций РУСАЛа, ЭН+ Груп и Селигдара является динамика цен на металл, но при условии сохранения высоких цен в среднесрочной перспективе эффект делевериджа ускорит их рост.