Почему акции нефтяников оторвались от цен на нефть

Игорь Галактионов

Цены на российскую нефть с начала года существенно выросли, но акции нефтяников отстают. Разбираемся, есть ли здесь идея для инвестиций.

Исторически динамика нефтяных акций коррелирует с ценами на нефть в рублях. Именно от этого показателя зависит большая часть доходов компаний. Но в 2026 году расхождение экстремальное.

Цены на российскую нефть Urals с начала года выросли в 1,5 раза. Это позитивно для нефтяников, но их акции не растут. Напротив, индекс МосБиржи нефти и газа упал почти на 20%. Разбираемся в причинах этой аномалии.

Налоговая политика

Особенности налогообложения нефтяной отрасли предполагают, что при подъёме цен на нефть растёт и налоговая нагрузка. Поэтому рост цен не в полной мере транслируется в доходы нефтяников — значительную часть забирает бюджет. Однако этот механизм существует давно и не может оправдывать расхождение в 2026 году.

Санкции

Российские компании постоянно находятся под санкционным давлением. Несмотря на то что в отношении сектора уже введено много санкций, как показывает пример ЛУКОЙЛа осенью 2025 года, пространство для ущерба ещё есть. В любой момент компании могут пострадать от новых санкций, тогда издержки увеличатся и дисконты Urals к Brent способны расшириться.

Атаки на инфраструктуру

Российская нефтяная инфраструктура регулярно подвергается атакам беспилотников, которые в 2026 году достигли рекордного масштаба. Речь не только об НПЗ, среди которых, например, пострадали предприятия Газпром нефти. Это ещё и портовая инфраструктура, терминалы, хранилища, танкеры — всё это потенциальные перебои с поставками, расходы на восстановление и убытки нефтяных компаний. Такие риски заставляют очень осторожно строить прогнозы финансовых результатов нефтяников даже в условиях благоприятной конъюнктуры.

Нефтяные циклы

Нефть — циклический товар: периоды высоких цен сменяются периодами низких цен. Последние несколько лет рынок живёт при высоких ценах, и сейчас лишь ближневосточный конфликт поддерживает их. В мире избыток производственных мощностей, что создаёт риски перепроизводства после завершения конфликта между США и Ираном.

Участники рынка ждут, что этот сценарий может реализоваться уже в 2027 году. Наглядный пример — прогнозы EIA на 2027 год, которые предполагают возможный профицит поставок 5 млн б/с — это практически 5% от мирового спроса. При таком избытке мировые цены на нефть могут упасть, а цены на российскую нефть — упасть ещё больше, потому что продавать санкционную нефть придётся с большим дисконтом.

В такой ситуации инвесторы не спешат покупать акции российских компаний, потому что их высокие доходы могут быть временными.

Акции нефтяников: есть ли недооценка

Учитывая все факторы, отставание большинства акций нефтяников от цен на нефть Urals обосновано. У российских компаний много специфических рисков, к тому же сейчас нет уверенности в устойчивости высоких цен на нефть. Поэтому принимать решение о покупке, опираясь только на дорогую Urals в рублях, не стоит. Наиболее чувствительны к изменению котировок нефти: Роснефть и РуссНефть. При росте цены Brent они могут выглядеть лучше других.

Особняком стоят акции газовых компаний: НОВАТЭКа и Газпрома. НОВАТЭК основную прибыль зарабатывает на продажах СПГ, которые до конца года будут идти в Европу по очень высоким ценам. В 2027 году поставки в Европу могут прекратиться, но компания без проблем сможет переориентировать их в Азию. Конъюнктура на рынке складывается благоприятная, поэтому бумаги компании выглядят привлекательно.

Газпром менее гибок в поставках, и цены многих экспортных контрактов привязаны к ценам на нефть. У компании крупный долг и стабильно высокая потребность в деньгах на капитальные инвестиции, что не даёт повода ждать дивидендов в ближайшие годы. Но по текущим ценам акции Газпрома даже при всех существующих рисках выглядят недооценёнными — и по мере улучшения настроений на рынке могут показать опережающую динамику.