ВИС ФИНАНС БО-П14

После 2-хнедельного затишья, на первичку возвращаются компании, которые хотят взять у нас денЯК в долг. В линейке облиг от "ВИС" прибавление. Купон обещают до 17%, но как всегда есть нюансы. $VISFBOP14

🤝Эмитент: ООО "ВИС Финанс"

ВИС Финанс — 100% дочка группы «ВИС». Группа реализует инфраструктурные проекты в разных регионах РФ, один из лидеров на рынке государственно-частного партнерства (ГЧП).

За 2025 г. было запущено 7 объектов холдинга, по платным автодорогам группы совершено 25 млн поездок.

Портфель контрактов «ВИС» сформирован до 2047 г. Группа строит крупнейшие мосты и автодороги РФ, входит в перечень системообразующих.

Ключевой бенефициар - Игорь Снегуров. Есть планы по выходу на IPO.

⭐️Кредитный рейтинг: A+ "стабильный" от Эксперт РА (июль 2026), АА- "стабильный" от НКР (июль 2026).

⚠️Структуры группы попадают в поле зрения прокуратуры. Так, в конце 2023 "ВИС" обвинили в преднамеренном банкротстве дочки и нанесении миллиардного ущерба. В марте 2024 были арестованы счета ряда топ-менеджеров.

💼В обращении 11 выпусков на 23,3 млрд ₽. У меня на ИИС есть ВИС БП04 $VISFBOP04, который в августе погашается вместе с БП07. $VISFBOP13 $VISFBOP12 $VISFBOP11

📊МСФО за 1 кв 2026:

🔽Выручка: 6,43 млрд ₽ (-19,4% г/г). Дорожно-транспортное стр-во генерирует больше 50% дохода. Себестоимость при этом снизилась на 10.5% до 5,26 млрд ₽.

🔽EBITDA: 2,75 млрд ₽ (-16,5% г/г). Рентабельность EBITDA на достойном уровне ок. 40%.

🔺Чистый убыток: 996 млн ₽ (рост убытка на 13,4% г/г). Основная причина - гигантские финрасходы 4,04 млрд ₽ (-10,5% г/г).

💰Собств. капитал: 16,6 млрд ₽ (-5,7% за 3 мес). Активы подросли на 2,8% до 170 млрд ₽. На счетах 19,1 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 17 млрд).

🔺Кредиты и займы: 94,2 млрд ₽ (+0,1% за 3 мес). Чистый фин. долг с учетом проектного финансирования (ПФ) составляет 75,2 млрд ₽. Если не учитывать ПФ (по аналогии с эскроу у застройщиков), то чистые обязательства всего 4,4 млрд.

👉Оценка долговой нагрузки: без учета проектного долга ЧД/EBITDA LTM ухудшилась c 1,2х до ~1,8х из-за снижения EBITDA, с учетом ПФ гораздо выше. В структуре фин. долга 75% - это проектный долг (70,8 млрд ₽).

⚙️Параметры выпуска

● Объем: до 2,5 млрд ₽ ● Купон: до 17% (YTM до 18,39%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2,5 года ● Рейтинг: A+ от ЭкспертРА, АА- от НКР

⏳Сбор заявок - 4 августа, размещение - 6 августа 2026.

🤔Резюме: можно заВИСнуть

🏗️Итак, ВИС Финанс размещает фикс на 2,5 года с ежемесячным купоном, без оферты и амортизации.

✅Известный эмитент. Крупнейший игрок в сфере ГЧП, реализует масштабные проекты в разных регионах. Высокий кредитный рейтинг от 2 агентств.

✅Контроль расходов. Благодаря снижению себестоимости, компания остаётся устойчивой. За 2 года ВИС по моей оценке снизил долговую нагрузку с 6,0 до 4,5х (с учетом долга по ПФ). Но сейчас она снова растет.

⛔️Падение прибыли. Из-за огромных фин. расходов, прибыль за 2025 рухнула почти на 30%, а в 2026-м ВИС скатился в убытки. Проц. платежи за 2025 г. достигли 18 млрд ₽ (сопоставимо со всей Ебитдой). Холдинг сильно зависит от госфинансирования проектов.

⛔️Долги растут. Корп. долг (без учета ПФ) вырос на 45% за год. Доля капитала в активах остаётся низкой (9,8%). Покрытие процентов ICR упало в район 1x.

⛔️Вопросы с прозрачностью. Отдельные компании холдинга периодически затягивают сроки реализации проектов, подозреваются СМИ в махинациях и получают в свой адрес судебные иски.

💼Вывод: относительно приличный 2,5-летний фикс. Если закрыть глаза на не-финансовые тревожные звонки, то ситуация с долговой нагрузкой пока выглядит контролируемой. На балансе стабильно остаётся подушка кэша для оплаты текущих расходов.

На фоне продолжения смягчения ДКП, фикс на 2,5 года без доп. условий даже с купоном ~16% выглядит довольно интересно. Однако это точно не тот случай, когда можно "купить и забыть", как с рейтингом ААА.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

🏗 Кто эмитент: эмитент привлекает деньги облигациями и передаёт их компаниям Группы «ВИС». Кредитный риск определяется поручительством группы. Холдинг строит и эксплуатирует инфраструктуру по ГЧП и концессиям, почти вся выручка госсектор. Портфель контрактов около 663 млрд.

📌 Параметры размещения: фикс 15,5–17%, выплаты каждые 30 дней, погашение 31 января 2029 года. Амортизации, call и put нет. Обязательное условие участия прямое поручительство Группы «ВИС» в документах выпуска.

📊 Финансы и динамика: выручка группы за 2025 год снизилась с 49,8 до 46,6 млрд, на 6,5%. Дорожное строительство просело на 13,9%, гражданское осталось около уровня 2024 года, эксплуатационная выручка выросла на 58,5%. Расчётная EBITDA выросла с 17,9 до 21,1 млрд, на 17,8%, маржа — с 35,9% до 45,3%. Но часть роста дала раскрутка дисконта по долгосрочным проектам: 8,0 млрд против 4,6 млрд. По консервативной методике НКР OIBDA снизилась с 13,0 до 12,8 млрд. Чистая прибыль сократилась с 3,37 до 2,45 млрд, на 27,2%, net margin с 6,8% до 5,3%. Операционный поток развернулся с −10,1 до +18,3 млрд, FCF после CAPEX примерно с −10,7 до +17,5 млрд. Результат зависит от графика компенсаций проектного финансирования. У «ВИС Финанс» за I квартал 2026 года процентные доходы выросли с 465 до 811 млн, чистая прибыль с 9,4 до 12,6 млн. При активах 18,3 млрд капитал всего 143 млн: это транзитная структура, а не самостоятельный источник погашения.

💰 Долг и покрытие: кредиты и займы группы 94,1 млрд, векселя 2,0 млрд, деньги 17,0 млрд. Бухгалтерский Net Debt около 79,1 млрд, Net Debt/EBITDA 3,75x. Текущая часть кредитов выросла с 10,8 до 22,9 млрд, в 2,1 раза. Платежи по кредитам и займам на 12 месяцев с процентами 37,5 млрд против 17,0 млрд денег. Рефинансирование критично. Покрытие процентов по полной отчётности около 1,2x, по корректировке «Эксперт РА» 1,8x: ниже комфортных 2,0–2,5x. Агентства исключают защищённый проектный долг: НКР получает долг/OIBDA 1,1x, «Эксперт РА» 1,8x. Для концессий это обоснованно, но денежные потоки проектов могут быть ограничены внутри их контуров.

🏦 Рейтинги и сантимент: НКР подтвердило AA-.ru, «Эксперт РА» ruA+, прогнозы стабильные. Задержек купонов и технических дефолтов не обнаружено. Сантимент нейтральный: рейтинги сохранены, Ленский мост строится, подписано соглашение с крупным банком. Негатив переносы отдельных объектов, спор по мосту через Обь, рост судебных расходов с 7 до 341 млн и частые размещения для рефинансирования.

📈 Вероятность апсайда: БО-П11 с купоном 17% торгуется около 101,6%, БО-П12 с 16,5% около 100,7%, БО-П13 с 16,5% — около 100,2%. Базовый сценарий при финальном купоне 17% 100,5–101,5% за 1–2 месяца. Вероятность цены выше 101% оцениваю в 50–60%, выше 102% не более 20%. При 15,5–16,0% вероятнее уйти под номинал.

📉 Риски: слабое покрытие процентов, зависимость от рефинансирования, оценочные допущения по концессиям, задержки и споры по проектам, длинный фикс без оферты, слабый капитал эмитента, концентрация на одном поручителе.

💲 Итоговое решение по участию: ❌ Не рекомендую участие конкретно в этом выпуске, целесообразно только при финальных 17%, тактическая заявка до 1-2% портфеля если у вас нет этого эмитента. При купоне ниже 17% риск/доходность низкая сам держу флоатер RU000A10DA41 на 1% $VISFBOP10 $VISFBOP09  $VISFBOP14