ЛОЭСК БО 001Р-01

На очереди ещё 2 выпуска облиг с серьезной региональной поддержкой. Сегодня соберёт заявки Минфин ХМАО-Югры, а завтра можно поучаствовать в дебютном размещении ленинградских электро-сетевиков.

На мой взгляд, обе бумаги достойны внимания. Тем более, они будут доступны всем.

🇷🇺ХМАО 34003 (фикс) $HNMNO34003

● Объем: 10 млрд ₽ ● YTM: не выше КБД (1,8 года)+180 б.п.* ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Оферта: нет ❗️Амортизация: 30% от номинала на 13 и 25 купоне

*КБД МосБиржи для 1,8-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,4%, что соответствует купону ~15,3%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 13,5% до 15,5%.

⏳Сбор заявок - 23 сентября, размещение - 25 сентября 2026

Ханты-Мансийский автономный округ (Югра) - основной нефтегазоносный регион РФ, входит в состав Тюменской области. Один из немногих регионов-доноров федерального бюджета.

На территории ХМАО добывается более 40% российской нефти. Крупнейшие налогоплательщики региона - Сургутнефтегаз $SNGS, ЛУКОЙЛ $LKOH, Роснефть и Газпромнефть.

⭐️Кредитный рейтинг: AАА "развивающийся" от АКРА (май 2026) - наивысший.

📊Бюджет за 2025 г.:

● Объем ВРП: 3147 млрд ₽ (-0,5% г/г ) ● Доходы: 404,6 млрд ₽ (+1,1% г/г ) ● Расходы: 476,2 млрд ₽ (+3,5% г/г ) ● Дефицит бюджета: 71,6 млрд ₽ (+18% г/г ) ● Показатель долг/доходы: 15,5% ● Коэф-т ликвидности: почти 60%

📍Подробно экономику ХМАО я разбирал в обзоре предыдущего выпуска $HNMNO34002

🔌ЛОЭСК 1Р1 (фикс) $LOESKBO1P1

● Объем: до 1 млрд ₽ ● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ❗️Оферта: пут через 2 года ● Амортизация: нет

⏳Сбор заявок - 24 сентября, размещение - 29 сентября 2026

⚡️АО «ЛОЭСК» контролирует распределительные электросети в Ленинградской области и Петербурге. 25% акций ЛОЭСК принадлежит правительству Лен. области.

В настоящее время электросети СПб и области управляются только 2 игроками: «Россети Ленэнерго» доля рынка около 80%) и ЛОЭСК, что ограничивает конкурентное давление на компанию. В 2024 г. Россети планировали купить ЛОЭСК за ~5 млрд , но пока сделка не завершена.

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от НКР (сентябрь 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 11,8 млрд ₽ ( +10,3% г/г ) ● Чистая прибыль: 471 млн ₽ (был убыток 594 млн ) ● Капитал: 14,2 млрд ₽ (+3,4% за год) ● Ден. средства: 840 млн ₽ (рост в 132 раза!) ● Чистый долг: 12,5 млрд ₽ (-2,3% за год) ● ЧД/EBITDA: 2,31х (был 3,33х) ● Покрытие процентов ICR: ~1,23х (было ~0,76х)

🎯Сравнение выпусков

Оба выпуска довольно надежны, с фикс. купоном и доступны всем инвесторам, но есть нюансы.

🇷🇺ХМАО - один из немногих субъектов РФ с высшим кредитным рейтингом ААА. Однако в мае АКРА изменила прогноз на «развивающийся» из-за снижения уровня ликвидности по причине её использования для финансирования дефицита бюджета, а также из-за неравномерного графика погашения долга.

По ожиданиям АКРА, в 2026 г. налоговые и неналоговые доходы (ННД) увеличатся на 14%, а расходы останутся на уровне 2025 г. Прогнозируемый дефицит бюджета в 2026 г. составит 9,6% ННД.

По надежности выпуск ХМАО можно почти сравнить с ОФЗ-ПД, но он отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и более частыми купонами. Минус - амортизация начнется уже спустя год.

🔌Дебютный электро-фикс от ЛОЭСК предлагает купон заметно выше, но важно не проспать оферту спустя 2 года. Эмитент небезоблачный: в марте 2026 застройщик "ДМ-Южный" подал иск о банкротстве ЛОЭСК из-за претензий на 12,4 млн ₽. Дело о банкротстве прекратили только что, в августе 2026 после мирного урегулирования.

🤔Из этих двух размещений, на мой взгляд, ЛОЭСК смотрится интереснее. Сильных проблем у земляков-сетевиков на горизонте 2-3 лет вроде быть не должно, в крайнем случае их просто выкупит с потрохами Ленэнерго. А регулярное повышение тарифов портит жизнь обычным потребителям (в т.ч. мне и вам), зато приносит стабильную выручку компании.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

АО «ЛОЭСК» — региональная электросетевая компания, обеспечивающая электроснабжение городов, посёлков и промзон Ленинградской области. Вторая по величине в регионе после «Ленэнерго» и одна из крупнейших в стране.

Структура акционеров: 75,01% — у основателя компании Андрея Сизова, 24,99% — у Ленинградской области.

📍 Параметры выпуска:

• Рейтинг: А (НКР, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000Р • Объем: до 1 млрд рублей • Срок обращения: 3 года • Купон: не более 18,5% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: Put через 2 года (право инвестора предъявить облигации к выкупу) • Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 24 сентября 2026 • Дата размещения: 29 сентября 2026

Кредитные рейтинги:

• 10 сентября НКР присвоило ЛОЭСК кредитный рейтинг А со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка компании по итогам 2025 года — 2,8. Агентство ожидает снижения показателя до 2,2 к 31 декабря 2026 года.

📍 Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2026 года: 

• Выручка: 5,7 млрд руб. (+15,5% г/г) • EBITDA: 3,0 млрд руб. (-22,4% г/г) • Чистая прибыль: около 0,7 млрд руб. (рост примерно в 7 раз г/г)

• Чистый долг: 12,9 млрд руб. • Чистый Долг/EBITDA LTM: 2,95 • Покрытие процентов ICR: 3,35

❗️Из того, что сильно меня настораживает - это займы бенефициару. На конец 2025 года они составили 5,09 млрд против 3,55 млрд годом ранее.

Из чего состоит долг:

• 2,8 млрд — по договорам АО «ЛОЭСК» под 18,11%, погашение в марте 2030-го. • 1,5 млрд — по договору АО «РЭС» по ставке «ключевая + 9,5%», погашение в декабре 2026-го.

Начисленный финансовый доход — 955 млн, а все процентные поступления группы за год — лишь 22 млн. Это ещё не доказательство просрочки, но начисленный доход пока слабо подкреплён живыми деньгами. Цель займов не раскрыта. Просто «займы контролирующему лицу».

Схема выглядит так: компания занимает у банков под 18–24%, а потом выдаёт эти деньги собственнику под похожие ставки. Но бенефициар не платит — ни проценты, ни тело. На бумаге компания прибыльна, потому что проценты начисляются. По факту — денег нет, а резерв под обесценение растёт.

Ближайшая проверка — возврат 1,5 млрд дочерней структуре РЭС в декабре 2026 года.

Также имеется эпизод с банкротством: В марте 2026 года ООО СЗ «ДМ-Южный» подало заявление о банкротстве ЛОЭСК из-за невозврата аванса 10,4 млн ₽ по договору технологического присоединения. 3 августа производство прекращено — заявитель отказался от иска. Но сам факт: спор с одним подрядчиком довёл компанию до заявления о банкротстве.

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом:

• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (23,36%) А на 2 года 7 месяцев • Группа ЛСР 2Р-01 $RU000A10EYH5 (20,22%) А на 2 года 6 месяцев с амортизацией • СТМ 1P4 $RU000A1082Y8 (19,04%) А на 2 года 5 месяцев • ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,64%) А на 2 года 5 месяцев • Интерлизинг 1Р-11 $RU000A10B4A4 (19,18%) А на 2 года 5 месяцев с амортизацией • ГМС 2Р-03 $RU000A10FXM4 (17,98%) А на 1 год 10 месяцев • Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,09%) А на 1 год 9 месяцев

По итогу: Доходность на бумаге выглядит привлекательно, однако премия, на мой взгляд, не полностью компенсирует специфические риски. Вы получаете всего на 1,5–2 п.п. больше, чем у чистых эмитентов с тем же рейтингом A, а взамен — займы собственнику, нулевая ликвидность и растущая просрочка. Это неравноценный обмен.

✅️ Если разместят по верхней границе — премия будет ощутимой, и место для роста на вторичке останется. Но брать стоит только при купоне от 18% и выше, и с полным пониманием, на что подписываетесь.

Лично я предпочту удерживать в данной рейтинговой группе «Полипласт» и «ЭкоНиву». За этим эмитентом продолжу наблюдение. Решение об участии пока не принято — при изменении, сообщу отдельно. А что скажите Вы, планируете участвовать?

✅️ Если было полезно - прожимайте реакции и подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить новые посты! Для меня это лучшая мотивация.

$LOESKBO1P1 $GLSR002P01 $STRNBO001P04 $INTBO001P11 $GMSV002P03 

⚡️ Эмитент выходит с дебютным выпуском 001Р-01: фиксированный купон до 18,5%, выплаты раз в 30 дней, право предъявить облигации к выкупу через два года

🏢 Об эмитенте: Вторая по масштабу электросетевая компания Ленинградской области, работает с 2004 года. Группа включает ЛОЭСК и РЭС, зарабатывает на передаче электричества и подключении потребителей. 75,01% через «Росток» контролирует Андрей Сизов, 24,99% принадлежит области. Государственная доля не является гарантией долга. По МСФО более 90% выручки приходится на расчеты с «Россети Ленэнерго». Результат зависит от тарифов и собираемости платежей: физический отпуск в 2025 году снизился на 4,4%

📌 Параметры размещения: До 1 млрд. руб., номинал 1 000, цена 100%. Срок 1080 дней, погашение 13.09.2029, право инвестора потребовать выкуп в конце 24-го купона. Максимальные 18,5% дают около 20,15% эффективной доходности до выкупа. При купоне 17,5% остается около 18,98%. Рейтинг НКР A.ru, стабильный, присвоен 10.09.2026

📊 Финансы и динамика: По МСФО за 2025 год выручка выросла на 10,3%, до 11,77 млрд., EBITDA после консолидационных корректировок на 34,8%, до 5,19 млрд. Чистая прибыль 471 млн. против убытка 594 млн. Операционный поток 3,38 млрд., вложения 2,02 млрд. Свободный поток получается 1,36 млрд., после денежных арендных платежей остается 894 млн. Показатель 3,83 млрд. из презентации с этим расчетом не сходится. По РСБУ самого ЛОЭСК за 1П2026 выручка выросла на 15,5%, до 5,74 млрд., прибыль от продаж на 28,9%, до 1,72 млрд. Чистая прибыль увеличилась почти в семь раз, до 700 млн., в том числе благодаря снижению процентных расходов. Но операционный поток всего 171 млн. при вложениях 517 млн. Дефицит свободного потока 345 млн. Деньги за полугодие сократились с 816 до 146 млн., дебиторская задолженность выросла с 2,93 до 4,60 млрд

💰 Долг и покрытие: По МСФО на конец 2025 года долг с полной арендой 14,52 млрд., чистый долг 13,68 млрд. Чистый долг/EBITDA 2,64 раза, покрытие процентов 1,79 раза. Улучшение есть, но запас небольшой. Деньги и невыбранные кредитные линии покрывают около 40% краткосрочного финансового долга с арендой. На 2026 год компания планирует заметно увеличить вложения

📉 Что не нравится: На конец 2025 года займы контролирующему собственнику составили 5,09 млрд. против 3,55 млрд. годом ранее. Начисленный финансовый доход от него 955 млн., а поступления всех процентных доходов группы за год лишь 22 млн. Это не доказательство просрочки, но начисленный доход пока слабо подкреплен деньгами. Ближайшая проверка: возврат собственником 1,5 млрд. дочерней РЭС в декабре 2026 года. Спор с «ДМ-Южный» завершился прекращением дела о банкротстве в августе. Сам факт заявления не равен банкротству, однако платежная дисциплина требует внимания. Полный комплект условий облигации, включая порядок выкупа, пока не проверен

📈 Настроения и потенциал роста: В доступных публикациях преобладают анонсы и позитивные оценки бизнеса; подтвержденных данных о сильном спросе нет. На 16.09.2026 Автобан БО-П08 и ДелоПортс 001Р-05 дают около 18,3-18,4%. Рейтинги и риски у них отличаются, это ориентиры для сравнения. При максимальном купоне премия ЛОЭСК по доходности около 1,8 п.п., при 17,5% остается примерно 0,6 п.п. ДелоПортс после размещения 28 августа к 16 сентября стоит 100,09%. При купоне ЛОЭСК 18,5% основной расчетный ориентир на первые месяцы около номинала. Выраженного потенциала роста цены нет

💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие ниже 18,5%. Если идти в размес то не более 1% всего портфеля. Рост прибыли радует, но слабая ликвидность и кредитование собственника перевешивают премию по доходности бумаги. Пересмотр решения возможен после фактического возврата займов в декабре и улучшения денежного потока. Я пойду в размещение лимиткой по верхней границе купона

⏰ Сбор заявок 24 сентября, 11:00-15:00 мск. Размещение предварительно 29 сентября. $LOESKBO1P1