Синара Транспортные Машины 1P10

​🪙 Синара. Паровозик, который смог...

Сегодня побывал на заводе «Уральские Локомотивы» компании Синара в городе Верхняя Пышма. Компания с 2010 году с участием Siemens выпускает скоростные поезда и не только. Общий объём инвестиций в производство составил 25 млрд рублей. Предприятие выпускает и обычные электровозы, причем есть электровозы, способные использовать постоянный и переменный ток. Менять AC на DC по ходу движения. В настоящее время завод работает без иностранного капитала и технологий Siemens.

В поездах «Ласточка» используются контроллеры российского производства. Скорее всего компонентная база не только лишь российская, но сборка отечественая.

Целевой сегмент высокоскоростных магистралей (ВСМ) — перевозки на расстояние 1000–1500 км; более длинные маршруты целесообразнее обслуживать авиацией.

Для проектирования современных электровозов применяется не только иностраное ПО, но и белорусское и российское (например «Компас» от компании «Аскон»). Ведутся испытания беспилотных систем, разработанных РЖД. Загрузка предприятия составляет около 60% от возможного выпуска поездов.

Строится современный инжиниринговый центр. Текучесть кадров низкая. Средняя зарплата, по оценке одного из топ-менеджеров, — 80 тыс. рублей; в пресс-релизе указано 117 тыс. рублей. Вероятно, истинное значение находится между этими цифрами.

В цепочке поставок: алюминий поставляет «Русал», но алюминиевый профиль закупается за рубежом— открывать его производство в России пока невыгодно. Корпус кабины, электродвигатели и компрессоры производятся в Челябинске. Силовые преобразователи выпускает компания «Горизон» (Екатеринбург). Часть деталей, узлов и агрегатов собирают в Новосибирске, Нижнем Новгороде, Пензе, Санкт-Петербурге, Твери, Москве, Выксе, Владимире и Воронеже. В грузовых тележках только пневмодемпферы и алюминиевые площадки импортируются из Китая.

Портфель заказов включает 43 высокоскоростных поезда; основные покупатели — ГТЛК и РЖД. Пять составов уже находятся в работе. $RU000A0JXPG2 $RU000A0JXQ44 Эти поезда смогут развивать скорость до 360 км/ч. Пуско-наладкой занимаются 40 человек одновременно, процесс занимает 30–40 дней. Несмотря на сокращение инвестиционной программы РЖД, финансовое положение компании СТМ (в состав которой входит завод) остаётся стабильным.

Выводы: Адаптация к санкциям. Отказ от иностранного капитала и технологий Siemens не остановил производство. Завод продолжает выпуск электровозов и развитие новых направлений (беспилотные системы, инжиниринговый центр). Недостаточная загрузка мощностей. 60% — резерв для роста, который может быть реализован при расширении заказов, в том числе на ВСМ. 👍

Ну и конечно же ждем ветку скоростных поездов ( скорее всего не ВСМ) между Екатеринбургом и Челябинском. Даже скорость в 160 км/ч позволит преодолевать расстояние быстрее, чем на автомобиле ( 1,5 -2 часа) .

«Уральские Локомотивы» — пример успешной адаптации российского высокотехнологичного производства к условиям санкционного давления, но для полной независимости и роста загрузки необходимы развитие собственной компонентной базы и расширение внутреннего спроса.

В целом компания Синара и Уральские локомотивы производят очень хорошее впечатление. Спасибо компании и команде Т за организацию этого события. Ну и всем кто присутствовал.

Во 2 части можно будет разобрать финансы и целесообразность инвестирования в облигации СТМ.

$STRN001P10 $STRN001P07 

🚆 Синара Транспортные Машины предлагает 1Р10 с фиксированным купоном 17-17,75%, выплаты каждые 30 дней. По номиналу это около 18,39-19,27% эффективной доходности. Но за ставкой здесь стоит заметно выросший долг

🏢 Об эмитенте: машиностроительный холдинг работает с 2007 года, полностью принадлежит Группе Синара. Производит локомотивы, электропоезда, путевую технику и городской транспорт. В 2025 году около 52% выручки обеспечили продажи техники, 43% ремонт и сервис. Один заказчик дает больше половины выручки, ключевой партнер РЖД. Денежный результат зависит от приемки техники, авансов и стоимости финансирования длинного производственного цикла

📌 Параметры размещения: срок 1260 дней, погашение 28.02.2030. Купон пока ориентировочный. Полные условия по амортизации, офертам, досрочному погашению и обеспечению не подтверждены. Поэтому расчет доходности предварительный, без дополнительных опций

📊 Финансы и динамика: в 2025 году выручка выросла на 3,8% до 123,1 млрд. руб., EBITDA на 9,7% до 14,25 млрд., но чистый убыток увеличился с 6,39 до 10,06 млрд. За первое полугодие 2026 к тому же периоду 2025 выручка почти не изменилась, 55,2 млрд., EBITDA снизилась на 14,4% до 5,38 млрд. Маржа упала с 11,48% до 9,74%. Чистый убыток составил 4,58 млрд

💰 Покрытие и долг: чистый долг с арендой за полугодие вырос с 41,86 до 66,3 млрд. К EBITDA за последние 12 месяцев это 4,97х против 2,94х на конец года. EBITDA покрывает проценты по кредитам и займам только на 0,60х за полугодие. Денег 48,34 млрд. против 84,66 млрд. краткосрочных кредитов и займов. По кредитам на 18,18 млрд. нарушены условия, банки вправе потребовать погашения. Это не подтвержденная просрочка купона, но зависимость от банков усилилась

📉 Денежный поток: операционный отток за полугодие 21,3 млрд. против 5,04 млрд. годом ранее. Основная причина ухудшения связана с оборотным капиталом. После вложений в основные средства и разработки отток 23,18 млрд. За последние 12 месяцев свободный поток еще положительный, 7,81 млрд., поэтому полугодие нельзя механически умножать на два. Но запас денег сокращается, а займы связанным сторонам достигли 21,89 млрд

🏦 Рейтинги и поддержка: АКРА A(RU), прогноз негативный; НКР A+.ru, прогноз стабильный. Обе оценки учитывают помощь материнской группы. В июле СТМ погасила выпуск на 10 млрд. и привлекла новые займы, доступ к рефинансированию сохраняется. Сентябрьский контракт с РЖД на поставки «Финистов» в 2026-2028 годах поддерживает загрузку, но будущую прибыль еще нужно заработать

📈 Рынок и потенциал роста: на 14 сентября 2026 года СТМ 1Р8 стоит около 100,39% с эффективной доходностью к оферте 18,99%. Новый заем при верхнем купоне дает лишь около 0,28 п.п. сверху за более длинный срок. При требуемой доходности 19-19,5% расчетная цена нового выпуска с купоном 17,75% составляет 99,5-100,6%. Заметного роста тела выше номинала не жду. При снижении купона до 17% расчет уходит под номинал

💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие во всем диапазоне 17-17,75%. Рекомендуемая доля нового выпуска в облигационном портфеле 0%. Даже верхнего купона недостаточно при таком долге и покрытии процентов. На вторичном рынке скидка сама по себе решение не меняет. Возвращаться к оценке стоит после устранения нарушений кредитных условий и подтвержденного улучшения долга и денежного потока

СТМ уже есть в портфеле проекта. В текущем размещении я не участвую. $STRNBO001P03 $STRNBO001P05 $STRN001P10 $STRNBO001P04