РОЛЬФ БО 001Р-10

🏁 Итоговые параметры вчерашних размещений облигаций

✅ ГТЛК 002Р-13: Купон 15,9% (YTM 17,17%) ✅ Рольф 001Р-10 Купон 19,5% (YTM 21,34%) закрылись без снижения ✅ Мегафон 002Р-13: Купон 13,3 (YTM 14,14%) совсем смешная доходность

Сегодня старт торгов: ✅ Брусника 002Р-08 21,25% на 3 года ✅ Республика Саха 34006 13,7% на 3 года с амортами ✅ Атомэнергопром 001Р-12 13,7% на 3 года.

Всю троицу жду под номиналом))

Рынок пришел в точку, когда первичка совсем не дает премии к рынку. Причина очевидна - огромный спрос частных и институциональных инвесторов. Почему они упорно прут в первичку с любым купоном, мне не очень понятно, честно говоря.

Похоже, деньги действительно уже некуда девать на фоне снижения ставок по депозитам. У меня уже нет абсолютно никакого сомнения, что нас ждёт стремительная перестановка доходностей в ОФЗ в сторону их снижения.

$GTLKO002R13 $ROLFBO001P10 $BRUSBO02P08 $SAKHA34006 $ATEPBO001P12 

🚘 На размещении Рольф 001Р-10 ✅ Рейтинг - A(RU) АКРА, ruBBB Эксперт РА, BBB+.ru НКР ✅ Купон (ориентир) - 19,5% ✅ Доходность - 21,34% ✅ Срок - 3 года ✅ Дюрация - 2,27 лет ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 21 мая ✅ Тех. размещение - 26 мая ✅ Объем выпуска - 1 млрд. руб. ✅ Организаторы - ГПБ, Совкомбанк

Компания «Рольф» — один из крупнейших автодилеров России. Занимается продажей новых автомобилей и автомобилей с пробегом, а также автомобильных аксессуаров, сервисным обслуживанием, кредитованием и страхованием.

Финансовые результаты за 2025: ✅ Выручка: 244 131 млн. (+165% к 2024) ✅ EBITDA: 8 593 млн. (+168%) ✅ Остаток кэша на конец периода: 4 059 млн. ✅ Чистый убыток: -4 951 млн. (-3 075 млн. годом ранее) ✅ Финансовый долг: 47 633 млн.( -5,4%), краткосрочный долг: 36,4%.

В марте кредитный рейтинг Эксперт РА понижен до ВВВ с развивающимся прогнозом, присвоен ВВВ+ от НКР, на подтверждение в августе рейтинга А от АКРА можно не рассчитывать.

90% долга эмитента взято по плавающим ставкам, в 2025 году им пришлось нелегко, собственный капитал сильно отрицательный, 4,7 млрд. руб. было внесено собственником. Зато сейчас становится определенно легче, худшее позади.

Имеются незадействованные кредитные линии в банках на 15 млрд. руб. Короткий долг трансформируется в длинный за счет новых выпусков облигаций.

Параметры нового выпуска очень сложно оценить. Глядя на карту рынка, глаза разбегаются от разнообразия доходностей в данных кредитных рейтингах. Премии к рынку в своей группе Рольф совсем не дает. Короткие фиксы Рольфа рынок оценивает на уровне 22% YTM.

Стоит ли рассчитывать на роста тела бумаги? Скорее да, чем нет, но гарантий никаких, только надежда на небольшой объем размещения и отсутствие у эмитента в обращении длинных фиксов. Данное размещение я пропущу, вчерашний Полипласт был на голову выше.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 19,5%: 4/5 🔸с купоном 19,25%: 4-/5 🔸с купоном 19% 3/5

$ROLFBO001P10 $ROLFBO001P08 $ROLFBO001P07 $ROLFBO001P03 $ROLFBO001P06 

📘 Группа РОЛЬФ (АО «ПромАгроЛогистика»): разбор МСФО 2025

✅ Позитивное: • выручка 244,1 млрд.руб. (формально х2,6, но сравнение некорректно – см. ниже) • операционная прибыль 7,17 млрд.руб. (+464% к искаженной базе) • скорректированная EBITDA 9,19 млрд.руб. • общий долг снизился на 5,4% до 47,6 млрд.руб. • бонусы поставщиков выросли в 4 раза до 9,13 млрд.руб. – ключевая поддержка маржи • валовая маржа сегмента «Сервис и запчасти» 10 млрд.руб. против 3,8 млрд.руб. • получен беспроцентный заём от бенефициара 4,7 млрд.руб. (справедливая стоимость 2,4 млрд.руб., 1,8 млрд.руб. в добавочный капитал)

〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый долг/скорр.EBITDA стабилен ~4,77x (2024: 4,79x) • реальная динамика выручки: -14,0% (244,1 vs 283,7 млрд.руб. т.к. сопоставимая база 2024 г. включает результаты приобретённых компаний только с 31.08.2024) • ретроспективная переоценка зданий и земли по состоянию на 31.12.2024 • операционный денежный поток +3,05 млрд.руб. (снизился с 9,3 млрд.руб.) • деньги на балансе 4,06 млрд.руб. (-10%)

‼️ Негативное: • чистый убыток вырос до -4,95 млрд.руб с -1,04 млрд.руб. (сопоставимая база 2024 г.) • финансовые расходы 11,29 млрд.руб. против 7,36 млрд.руб. за весь 2024 г. (+53%) – полностью съели операционную прибыль • EBIT/проценты 0,64x – операционная прибыль не покрывает проценты • сегмент «Новые автомобили» убыточен на валовой марже: -5,77 млрд.руб. при выручке 115,4 млрд.руб. (в 2024 г. также убыток -0,56 млрд.руб.)

⚠️ Критически важное: Капитал группы ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ: -2,88 млрд.руб. (на 31.12.2024 был -1,85 млрд.руб.). Накопленный убыток составляет -7,86 млрд.руб. Финансовое положение поддерживается переоценкой зданий и земли (резерв 3,22 млрд.руб.) и дисконтом по беспроцентному займу бенефициара (1,81 млрд.руб.). Без этих бухгалтерских конструкций капитал был бы существенно глубже в минусе.

👉 Операционно бизнес отработал год примерно на уровне 2024 г. (если считать его в полном объёме с учётом приобретённых компаний), но модель убыточна: новые автомобили продаются с отрицательной валовой маржой, компанию вытягивают сервис/запчасти и финансовые услуги, а также бонусы поставщиков. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка (~5 годовых EBITDA) при отрицательном капитале - это структурная проблема.

🅿️ Эмитент имеет рейтинги от трёх РА и они нетипично имеют довольно существенный разброс по уровням. АКРА в августе 2025 года установило рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом и оговоркой, что "применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с учетом вероятности оказания ей поддержки со стороны бенефициара". Между тем собственный рейтинг компании АКРА устанавливает на уровне А- и это всё равно выше, чем у Эксперт РА (ruBBB от 06.02.2026) и НКР (BBB+.ru от 31.03.2026). Стоит отметить, что более низкие рейтинги свежее, а значит в августе можно ожидать какого-то негативного пересмотра и от АКРА.

Ключевой негативный фактор - высокая долговая и процентная нагрузка при отсутствии положительной динамики. Очень похоже, что Эксперт РА установило рейтинг по реальному финансовому положению компании, АКРА заложило в рейтинг поддержку от бенефициара (и к слову сказать в 2025 году поддержка была оказана, не придраться), а НКР выбрало золотую середину.

💢 Hold-Limit - 1,6%

$ROLFBO001P03 $ROLFBO001P05 $ROLFBO001P08 $ROLFBO001P09 $ROLFBO001P10

🏎️Доходность до 21,3%! Свежие облигации РОЛЬФ 1Р-10. Все плюсы и риски

После годового перерыва, автодилер вновь выкатывается на долговой рынок. За прошедший год Эксперт РА последовательно снизил рейтинг Рольфа уже на 3 ступени. Дела у Рольфа не очень?😱 Давайте разбираться.

🚘Эмитент: АО "Рольф"

🏎Рольф - крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации авто, в перечень услуг входят сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров.

🚙Основан в 1991 г. и принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой являлся основатель Рольфа и бывший депутат С.А. Петров.

🇷🇺В январе 2024 "Рольф" национализировали. Основание - незаконное совмещение владельцем депутатской и бизнес-деятельности. В сентябре 2024 владельцем стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев (в апреле 2026 президент наградил его Орденом Дружбы).

⭐️Кредитный рейтинг: BBB "развивающийся" от ЭкспертРА (понижен в феврале 2026), А "стабильный" от АКРА (август 2025), BBB+ "стабильный" от НКР (март 2026).

💼В обращении 6 выпусков суммарным объемом 5 млрд ₽. Рольф 1Р05 $ROLFBO001P05 на 300 млн погашается уже 23 мая - очевидно, в т.ч. на его рефинанс и берётся новый займ. $ROLFBO001P04 $ROLFBO001P06 $ROLFBO001P07 $ROLFBO001P10

📊МСФО за 2025:

🔼Выручка: 244 млрд ₽ (рост в 2,6 раза г/г). Себестоимость продаж росла аналогичными темпами и достигла 211 млрд ₽. Зато скорр. EBITDA снизилась на 10% с 9,56 до 8,61 млрд ₽, рентабельность EBITDA упала до символических 3,5%.

🔺Чистый убыток: 4,95 млрд ₽ (рост убытка +61% г/г). Главная проблема - взлет фин. расходов аж в 2,7 раза до 11,3 млрд ₽. При этом операционная прибыль выросла в 5,6 раза до 7,17 млрд ₽.

💰Собств. капитал: минус 2,88 млрд ₽ (был -1,85 млрд ₽). Капитал уходит всё дальше в сильнейший минус. На балансе 4,06 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 4,51 млрд).

🔺Кредиты и займы: 47,6 млрд ₽ (-5,4% за год). Нагрузка ЧД/скорр. EBITDA (по моей оценке) увеличилась до 5,06x. Показатель ЧД/Капитал не применим из-за отрицательного капитала.

В 2025 г. группа "Рольф" провела реорганизацию структуры бизнеса: к АО "Рольф" были присоединены ООО "Рольф Моторс" и ООО "Рольф Эстейт СПб".

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 1 млрд ₽ ● Купон: до 19,5% (YTM до 21,34%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ● Оферта: нет ● Амортизация: нет ● Рейтинг: BBB от ЭкспертРА, А от АКРА, BBB+ от НКР

⏳Сбор заявок - 21 мая, размещение - 26 мая 2026.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г.

✅Рост выручки. Выручка увеличилась на 164% благодаря консолидации приобретённого бизнеса (с августа 2024) и расширению операций. EBITDA остаётся положительной, что дает возможность обслуживать долг.

⛔️Плохое фин. здоровье. Капитал в минусе уже почти на 3 млрд, что отражает накопленные убытки и высокую долговую нагрузку. Финансовый ден. поток также отрицательный (-10,3 млрд ₽).

⛔️Долги. Чистый фин. долг более 43 млрд ₽. Коэф-т ICR всего 0,64x - операционной прибыли недостаточно для покрытия проц. расходов.

⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА последовательно снижал рейтинг Рольфа с A до BBB, отмечая невыполнение группой планов по фин. метрикам, спад в отрасли и негативную оценку уровня проц. нагрузки. При этом АКРА держит рейтинг на ТРИ ступени выше.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны - хорошая доходность и статус компании, "приближенной к государству". С другой - отсутствие прибыли, дикая дыра в капитале и туманное будущее отрасли.

Хочется надеяться, что худшее позади, однако риски никуда не делись. Если вам хочется добавить Рольф в портфель, возможно стоит обратить внимание на более короткий предыдущий выпуск 1Р8. Не ИИР.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

🏭 Кто эмитент: РОЛЬФ - крупный автодилерский холдинг: новые авто, авто с пробегом, сервис, запчасти, страховые и кредитные продукты. Масштаб бизнеса сильный, бренд узнаваемый, но сектор цикличный: спрос зависит от ставок, автокредитования, курса, импорта, логистики и потребительской уверенности. После смены контроля корпоративный риск выше среднего, это нужно учитывать в размере позиции.

📌 Параметры размещения: ISIN: RU00ROLF1P10 Тип купона: фиксированный Купон: ориентир 18-19,5% годовых Выплаты: раз в 30 дней Погашение: май 2028 Формат: короткий фикс под купонный поток, без длинной дюрации Выпуск интересен только ближе к верхней границе купона. При 18% премия к риску уже выглядит сжатой для рейтинга BBB-сегмента.

📊 Финансы и динамика: 2025 год: Выручка - 218,6 млрд руб. Валовая прибыль - 24,7 млрд руб. Прибыль от продаж - 5,27 млрд руб. Проценты к уплате - 12,18 млрд руб. Чистая прибыль - 1,6 млрд. 1 квартал 2026 к 1 кварталу 2025: Выручка выросла с 36,3 до 65,3 млрд руб., примерно +80%. Валовая прибыль выросла с 2,82 до 6,39 млрд руб., примерно +126%. Прибыль от продаж улучшилась с -0,41 до +1,09 млрд руб. Чистая прибыль улучшилась с -1,43 млрд руб. до +2,6 млн руб. Операционно восстановление заметное, но чистая маржа почти нулевая. Для акционера это терпимо, для облигационера это сигнал: запас прочности есть только при сохранении оборота и маржи.

💰 Долг и покрытие: на 31.03.2026: Долгосрочные займы - 2,0 млрд руб. Краткосрочные займы - 15,3 млрд руб. Деньги и эквиваленты - 4,28 млрд руб. Оценочный чистый долг - около 13,0 млрд руб. Капитал - 28,9 млрд руб. Debt/Equity - около 0,60х Net Debt/Equity - около 0,45х, по балансу долг не выглядит критичным, но проблема в другом - в стоимости обслуживания. Проценты к уплате за 1 квартал 2026 - 954,5 млн руб., прибыль от продаж - 1,09 млрд руб. Покрытие процентов операционной прибылью около 1,1х. Это слабый уровень.

Операционный денежный поток за 1 квартал 2026 отрицательный: -292,7 млн руб. против +3,36 млрд руб. годом ранее. При этом в квартале были дивиденды 1,34 млрд руб. Для кредитора это минус к качеству финансовой политики. #долг #кредитныйриск

🏦 Рейтинги: НКР - BBB+.ru, прогноз стабильный. Эксперт РА - ruBBB, прогноз развивающийся, чантимент смешанный. Рынок знает РОЛЬФ и любит старые выпуски за высокий купон, но по рейтингу это уже не крепкий A-сегмент. Более консервативно нужно ориентироваться на ruBBB, а не на BBB+.

📉 Риски: Слабое процентное покрытие - главный риск выпуска. Отрицательный операционный денежный поток в 1 квартале 2026. Дивиденды при тонкой чистой прибыли ухудшают восприятие кредитной дисциплины. Сектор зависит от ставки, автокредитов, курса, импорта и логистики.

Корпоративная история после смены контроля добавляет управленческий и юридический риск.

💲Итоговое решение по участию: ✅️ Скорее рекомендую участие, но только ограниченной заявкой. Участвовать стоит только при купоне 19-19,5%. Ниже 19% риск уже оплачивается недостаточно.

Доля в портфеле: 0,5-0,8%, максимум 1% с учетом уже повышенной доли ВДО и BBB-имен в купонном портфеле.

Апсайд: базово 100,5-102% после старта торгов. При сильной аллокации и купоне 19,5% возможен выход к 102-103%, но ждать роста как у старого выпуска с купоном 25,5% не стоит. Я еще не принял решение нести ли сюда деп

⏰ Период сбора заявок и начало торгов: Сбор заявок - 21 мая 2026. Техническое размещение - 26 мая 2026.$ROLFBO001P09 $ROLFBO001P08  $ROLFBO001P10 $ROLFBO001P07