РОЛЬФ БО 001Р-10

🏁 Итоговые параметры вчерашних размещений облигаций

✅ ГТЛК 002Р-13: Купон 15,9% (YTM 17,17%) ✅ Рольф 001Р-10 Купон 19,5% (YTM 21,34%) закрылись без снижения ✅ Мегафон 002Р-13: Купон 13,3 (YTM 14,14%) совсем смешная доходность

Сегодня старт торгов: ✅ Брусника 002Р-08 21,25% на 3 года ✅ Республика Саха 34006 13,7% на 3 года с амортами ✅ Атомэнергопром 001Р-12 13,7% на 3 года.

Всю троицу жду под номиналом))

Рынок пришел в точку, когда первичка совсем не дает премии к рынку. Причина очевидна - огромный спрос частных и институциональных инвесторов. Почему они упорно прут в первичку с любым купоном, мне не очень понятно, честно говоря.

Похоже, деньги действительно уже некуда девать на фоне снижения ставок по депозитам. У меня уже нет абсолютно никакого сомнения, что нас ждёт стремительная перестановка доходностей в ОФЗ в сторону их снижения.

$GTLKO002R13 $ROLFBO001P10 $BRUSBO02P08 $SAKHA34006 $ATEPBO001P12 

🚘 На размещении Рольф 001Р-10 ✅ Рейтинг - A(RU) АКРА, ruBBB Эксперт РА, BBB+.ru НКР ✅ Купон (ориентир) - 19,5% ✅ Доходность - 21,34% ✅ Срок - 3 года ✅ Дюрация - 2,27 лет ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 21 мая ✅ Тех. размещение - 26 мая ✅ Объем выпуска - 1 млрд. руб. ✅ Организаторы - ГПБ, Совкомбанк

Компания «Рольф» — один из крупнейших автодилеров России. Занимается продажей новых автомобилей и автомобилей с пробегом, а также автомобильных аксессуаров, сервисным обслуживанием, кредитованием и страхованием.

Финансовые результаты за 2025: ✅ Выручка: 244 131 млн. (+165% к 2024) ✅ EBITDA: 8 593 млн. (+168%) ✅ Остаток кэша на конец периода: 4 059 млн. ✅ Чистый убыток: -4 951 млн. (-3 075 млн. годом ранее) ✅ Финансовый долг: 47 633 млн.( -5,4%), краткосрочный долг: 36,4%.

В марте кредитный рейтинг Эксперт РА понижен до ВВВ с развивающимся прогнозом, присвоен ВВВ+ от НКР, на подтверждение в августе рейтинга А от АКРА можно не рассчитывать.

90% долга эмитента взято по плавающим ставкам, в 2025 году им пришлось нелегко, собственный капитал сильно отрицательный, 4,7 млрд. руб. было внесено собственником. Зато сейчас становится определенно легче, худшее позади.

Имеются незадействованные кредитные линии в банках на 15 млрд. руб. Короткий долг трансформируется в длинный за счет новых выпусков облигаций.

Параметры нового выпуска очень сложно оценить. Глядя на карту рынка, глаза разбегаются от разнообразия доходностей в данных кредитных рейтингах. Премии к рынку в своей группе Рольф совсем не дает. Короткие фиксы Рольфа рынок оценивает на уровне 22% YTM.

Стоит ли рассчитывать на роста тела бумаги? Скорее да, чем нет, но гарантий никаких, только надежда на небольшой объем размещения и отсутствие у эмитента в обращении длинных фиксов. Данное размещение я пропущу, вчерашний Полипласт был на голову выше.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 19,5%: 4/5 🔸с купоном 19,25%: 4-/5 🔸с купоном 19% 3/5

$ROLFBO001P10 $ROLFBO001P08 $ROLFBO001P07 $ROLFBO001P03 $ROLFBO001P06 

📘 Группа РОЛЬФ (АО «ПромАгроЛогистика»): разбор МСФО 2025

✅ Позитивное: • выручка 244,1 млрд.руб. (формально х2,6, но сравнение некорректно – см. ниже) • операционная прибыль 7,17 млрд.руб. (+464% к искаженной базе) • скорректированная EBITDA 9,19 млрд.руб. • общий долг снизился на 5,4% до 47,6 млрд.руб. • бонусы поставщиков выросли в 4 раза до 9,13 млрд.руб. – ключевая поддержка маржи • валовая маржа сегмента «Сервис и запчасти» 10 млрд.руб. против 3,8 млрд.руб. • получен беспроцентный заём от бенефициара 4,7 млрд.руб. (справедливая стоимость 2,4 млрд.руб., 1,8 млрд.руб. в добавочный капитал)

〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый долг/скорр.EBITDA стабилен ~4,77x (2024: 4,79x) • реальная динамика выручки: -14,0% (244,1 vs 283,7 млрд.руб. т.к. сопоставимая база 2024 г. включает результаты приобретённых компаний только с 31.08.2024) • ретроспективная переоценка зданий и земли по состоянию на 31.12.2024 • операционный денежный поток +3,05 млрд.руб. (снизился с 9,3 млрд.руб.) • деньги на балансе 4,06 млрд.руб. (-10%)

‼️ Негативное: • чистый убыток вырос до -4,95 млрд.руб с -1,04 млрд.руб. (сопоставимая база 2024 г.) • финансовые расходы 11,29 млрд.руб. против 7,36 млрд.руб. за весь 2024 г. (+53%) – полностью съели операционную прибыль • EBIT/проценты 0,64x – операционная прибыль не покрывает проценты • сегмент «Новые автомобили» убыточен на валовой марже: -5,77 млрд.руб. при выручке 115,4 млрд.руб. (в 2024 г. также убыток -0,56 млрд.руб.)

⚠️ Критически важное: Капитал группы ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ: -2,88 млрд.руб. (на 31.12.2024 был -1,85 млрд.руб.). Накопленный убыток составляет -7,86 млрд.руб. Финансовое положение поддерживается переоценкой зданий и земли (резерв 3,22 млрд.руб.) и дисконтом по беспроцентному займу бенефициара (1,81 млрд.руб.). Без этих бухгалтерских конструкций капитал был бы существенно глубже в минусе.

👉 Операционно бизнес отработал год примерно на уровне 2024 г. (если считать его в полном объёме с учётом приобретённых компаний), но модель убыточна: новые автомобили продаются с отрицательной валовой маржой, компанию вытягивают сервис/запчасти и финансовые услуги, а также бонусы поставщиков. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка (~5 годовых EBITDA) при отрицательном капитале - это структурная проблема.

🅿️ Эмитент имеет рейтинги от трёх РА и они нетипично имеют довольно существенный разброс по уровням. АКРА в августе 2025 года установило рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом и оговоркой, что "применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с учетом вероятности оказания ей поддержки со стороны бенефициара". Между тем собственный рейтинг компании АКРА устанавливает на уровне А- и это всё равно выше, чем у Эксперт РА (ruBBB от 06.02.2026) и НКР (BBB+.ru от 31.03.2026). Стоит отметить, что более низкие рейтинги свежее, а значит в августе можно ожидать какого-то негативного пересмотра и от АКРА.

Ключевой негативный фактор - высокая долговая и процентная нагрузка при отсутствии положительной динамики. Очень похоже, что Эксперт РА установило рейтинг по реальному финансовому положению компании, АКРА заложило в рейтинг поддержку от бенефициара (и к слову сказать в 2025 году поддержка была оказана, не придраться), а НКР выбрало золотую середину.

💢 Hold-Limit - 1,6%

$ROLFBO001P03 $ROLFBO001P05 $ROLFBO001P08 $ROLFBO001P09 $ROLFBO001P10